【正文】 v e M o n e yR e s e r v e M o n e y S o u r c e80 ? 對(duì)商業(yè)銀行再貸款曾經(jīng)長(zhǎng)期作為基礎(chǔ)貨幣形成的主要方式 ，但其作用在持續(xù)下降：再貸款占基礎(chǔ)貨幣的比重從 1990年初的約占 8成 ， 降至 90年代中期的約占 5成 ， 而 2021年一季度末時(shí)只占 %。 ? 1994年我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯后 ， 外匯占款與我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣之比也不斷上升 ， 2021年一季度末則高達(dá) 122%， 外匯占款逐漸上升成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給的主渠道 ， 已基本主導(dǎo)了基礎(chǔ)貨幣形成 。 ? 面對(duì)不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備的壓力 ， 央行從 2021年開(kāi)始了大規(guī)模的公開(kāi)市場(chǎng)操作 。 央行票據(jù)成為沖銷外匯占款經(jīng)常性的得力工具 ， 發(fā)行規(guī)模迅速增長(zhǎng) ， 品種也不斷增多 。 對(duì)我國(guó)金融體制改革和宏觀調(diào)控發(fā)揮了重大作用 。 81 簡(jiǎn)言之，近年來(lái)，貨幣當(dāng)局改變基礎(chǔ)貨幣的主要途徑是通過(guò)買入外匯，以及發(fā)行債券。 應(yīng)當(dāng)說(shuō)， 1994年以來(lái)，在 “ 強(qiáng)制結(jié)匯 ” 的制度約束下，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)確實(shí)在一定程度上帶來(lái)了基礎(chǔ)貨幣的相應(yīng)增長(zhǎng)。 不過(guò)，自 2021年以來(lái)，雖然外匯占款增長(zhǎng)率非常高，但央行通過(guò)大量發(fā)行票據(jù)，并通過(guò)多次提高法定準(zhǔn)備金率等方法，使基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率在總體上卻呈下降趨勢(shì)，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外匯占款的增長(zhǎng)率。 因此，還是可以認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)率已被基本控制住。 82 1994Q12021Q1期間，央行外匯占款與基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率（季度，同比， %） 5 005010015020094 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08F o r e i g n E x c h a n g e G r o w t h R e s e r v e M o n e y G r o w t h83 1994Q12021Q1期間， 外匯占款、基礎(chǔ)貨幣、央行票據(jù)（左軸，億元），法定存款準(zhǔn)備金率（右軸， %） 05000010000015000048121694 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08F o r e i g n E x c h a n g eR e s e r v e M o n e yO D C 39。 s r dB o n d I s s u e s84 1994Q12021Q1期間， 對(duì) ODC的法定存款準(zhǔn)備金率（ rd）， ODC準(zhǔn)備金率（ r）、 ODC超額準(zhǔn)備金率 (e) 數(shù)據(jù)來(lái)源： 《 中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào) 》 、 《 中國(guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告 》 及中國(guó)人民銀行公告 051015202594 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08e r r d85 專欄：中國(guó) M2供應(yīng)量增長(zhǎng) *從貨幣供給分析 根據(jù)多倍存款創(chuàng)造模型，商業(yè)銀行通過(guò)貨幣創(chuàng)造對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行放大， M2等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積。 – 如前所述，央行通過(guò)央票發(fā)行和提高法定存款準(zhǔn)備金率等政策工具，仍能在總量上對(duì)基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)保持著相當(dāng)?shù)目刂颇芰Α? – 但是，對(duì)貨幣乘數(shù)的分析可看出， 1994年以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行的貨幣乘數(shù)總體上一直呈上升趨勢(shì)。 86 1994Q12021Q1期間，中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣、 M2（億元，左軸），貨幣乘數(shù) (右軸 ) 02021004000006000003456794 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08M 2 M u l t i p l i e r M 2 R e s e r v e M o n e y87 1994Q12021Q1期間，中國(guó)的 M2乘數(shù) (右軸 )，對(duì) ODC的法定存款準(zhǔn)備金率（ rd）、 ODC的準(zhǔn)備金率（ r）、 ODC超額準(zhǔn)備金率 (e)、現(xiàn)金存款比率 (cd) 01020303456794 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08M 2 M u l t i p l i e rc drr de88 貨幣乘數(shù)上升的原因可總體上歸因?yàn)椋何覈?guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融制度的完善，支付體系創(chuàng)新以及銀行和居民行為的變化。 在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中， C/D比率與商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款比率的總體持續(xù)下降，是貨幣乘數(shù)上升的主要推動(dòng)因素： 89 – 現(xiàn)金存款比率 C/D受到經(jīng)濟(jì)主體貨幣需求的直接影響，當(dāng)貨幣需求發(fā)生變化時(shí)，必然要對(duì)持有的現(xiàn)金、活期存款、定期存款和儲(chǔ)蓄存款等金融資產(chǎn)組合的比率進(jìn)行調(diào)整，使得該比率發(fā)生變化。 90 – 經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)組合變化將影響銀行體系的資金供給，并使其要調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款比率發(fā)生變化。 91 近年來(lái)，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款比率持續(xù)下降： 2021年 9月起，作為主要的貨幣政策工具，中央銀行曾多次提高法定存款準(zhǔn)備金率。 至于商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率，總體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。原因主要是：一是金融系統(tǒng)的支付體系創(chuàng)新和發(fā)展，為滿足清算需求需保持的最低流動(dòng)性規(guī)模明顯下降。二是金融市場(chǎng)的深化、央行票據(jù)的大量發(fā)行，商業(yè)銀行積累了大量變現(xiàn)能力強(qiáng)的非信貸資產(chǎn)，又進(jìn)一步提高了其資產(chǎn)的流動(dòng)性。銀行貸款占金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的比重呈下降趨勢(shì)。三是商業(yè)銀行改制和上市后，贏利性約束增強(qiáng)，資金運(yùn)用效率提高。四是商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)流動(dòng)性明顯增強(qiáng) 。 雖然近幾年來(lái)法定存款準(zhǔn)備率在提高，但由于商業(yè)銀行近幾年超額準(zhǔn)備金率在下降，這二者因素的綜合結(jié)果就是金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款比率下降，并相應(yīng)地促進(jìn)了貨幣乘數(shù)升高。 92 *從貨幣需求來(lái)看 中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)構(gòu)發(fā)展變遷對(duì) M2的需求具有重要的影響。 新一輪的工業(yè)化、貨幣化進(jìn)程、居收收入增長(zhǎng)等因素將成為廣義貨幣供應(yīng)量 M2需求上升的重要推動(dòng)因素。 93 美、日、韓、印度等國(guó)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也顯示，在特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，貨幣乘數(shù)可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持持續(xù)上升的趨勢(shì)，這種結(jié)構(gòu)性變化也很可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)推動(dòng) M2增長(zhǎng)率上升。 94 ? 19502021年期間，印度、韓國(guó)、日本、美國(guó)等國(guó)的貨幣乘數(shù)變動(dòng)趨勢(shì) 048121650 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05I N DJ P NK O RU S A95 依據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平，貨幣乘數(shù)與目前的水平相比還會(huì)進(jìn)一步上升，如果其他條件不變，貨幣乘數(shù)的提高，必然推動(dòng)貨幣供應(yīng)增多。 如果貨幣乘數(shù)上升的趨勢(shì)持續(xù)下去，那么中央銀行在應(yīng)對(duì)持續(xù)性的國(guó)際收支失衡的同時(shí)，還得應(yīng)對(duì)貨幣乘數(shù)長(zhǎng)期上升，央行可能需要進(jìn)一步加大操作力度，回籠比以往更多的流動(dòng)性，才能實(shí)現(xiàn)相同的 M2的增長(zhǎng)率。 96 五、 對(duì)現(xiàn)代貨幣供給機(jī)制的總體評(píng)價(jià) （一）最節(jié)約的貨幣制度 1. 節(jié)約了貨幣材料。 現(xiàn)代信用貨幣中的鈔票和硬幣是用紙或賤金屬制造的，存款貨幣、電子貨幣本身只不過(guò)是銀行賬戶上的一個(gè)數(shù)字 2. 節(jié)約了有關(guān)貨幣流通方面的費(fèi)用 3. 貨幣流通速度的加快，可以減少貨幣需要量 97 （二）雙層次的貨幣創(chuàng)造結(jié)構(gòu) 1. 第一個(gè)層次 ——商業(yè)銀行 創(chuàng)造存款貨幣是由無(wú)數(shù)商業(yè)銀行，在不同時(shí)點(diǎn)和地點(diǎn)上，通過(guò)自我約束機(jī)制分散地決策的 正是分散決策，才有可能針對(duì)千差萬(wàn)別的需求機(jī)動(dòng)靈活地供給貨幣 而自我約束機(jī)制則使它們認(rèn)真地對(duì)客戶所提出的需求進(jìn)行評(píng)價(jià)和篩選 2. 第二個(gè)層次 ——中央銀行 每一筆存款貨幣的創(chuàng)造都合理，并不等于創(chuàng)造的存款貨幣總量必然符合經(jīng)濟(jì)的客觀要求 中央銀行的宏觀調(diào)控則可解決全局均衡的問(wèn)題 98 （三）聯(lián)結(jié)微觀金融與宏觀金融的關(guān)節(jié)點(diǎn) 1. 信用貨幣的創(chuàng)造機(jī)制是金融的微觀方面向金融的宏觀方面過(guò)渡，與金融的宏觀方面向金融的微觀方面過(guò)渡的關(guān)節(jié)點(diǎn) 2. 信用貨幣創(chuàng)造是公司、公眾、政府機(jī)構(gòu)為一方和商業(yè)銀行、中央銀行為另一方，環(huán)繞貨幣存、取、借、貸活動(dòng)進(jìn)行的微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程 3. 經(jīng)濟(jì)行為主體的微觀金融行為為經(jīng)濟(jì)生活提供了流通中的貨幣 —— 構(gòu)成貨幣供給，關(guān)系貨幣供給與貨幣需求的對(duì)比，構(gòu)成宏觀金融問(wèn)題的核心，導(dǎo)出了宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)果 99 4. 當(dāng)貨幣供給與貨幣需求失衡，客觀經(jīng)濟(jì)生活從金融的宏觀方面提出調(diào)整要求時(shí)：只能透過(guò)利益機(jī)制影響參與金融活動(dòng)的微觀經(jīng)濟(jì)主體，在此基礎(chǔ)上改變宏觀均衡狀態(tài) 5. 只有了解信用貨幣的創(chuàng)造機(jī)制，才能具體理解金融微觀方面與金融宏觀方面的連結(jié) 100 本章思考題 。 。 微觀金融的關(guān)節(jié)點(diǎn)。