企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力與發(fā)展能力分析(參考版)
2025-05-15 03:13本頁(yè)面
【正文】 57 END 。 ?企業(yè)不應(yīng)該首先確定銷售增長(zhǎng)目標(biāo)，相反，銷售增長(zhǎng)應(yīng)該是追求股東價(jià)值最大化目標(biāo)的結(jié)果。價(jià)值增長(zhǎng)的持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，在戰(zhàn)略期間創(chuàng)造的價(jià)值就越大。 ? 安全經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率是預(yù)期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率超過(guò)保值經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的數(shù)額，代表每元銷售收入能夠給企業(yè)帶來(lái)的股東價(jià)值。 ? 我們要分清過(guò)程（銷售增長(zhǎng)）與目標(biāo)（價(jià)值創(chuàng)造）之間的關(guān)系，切不可本末倒置。 53 1. 銷售增長(zhǎng)率 ?可持續(xù)增長(zhǎng)不一定導(dǎo)致股東價(jià)值創(chuàng)造，但是，可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的首要因素是銷售的可持續(xù)增長(zhǎng)。有可能較高的可持續(xù)增長(zhǎng)率反而減損了股東價(jià)值。 ? 但可持續(xù)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)模型沒有體現(xiàn)影響股東價(jià)值創(chuàng)造的資本成本與凈投資率這兩個(gè)關(guān)鍵因素。 50 （一）銷售增長(zhǎng)戰(zhàn)略、股東價(jià)值創(chuàng)造 與保值經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 ? 增長(zhǎng)戰(zhàn)略創(chuàng)造價(jià)值的條件： P ≥ 其中： P——保值經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 ； K——資本成本； I——單位增量銷售收入的固定資產(chǎn)與 營(yíng)運(yùn)資本投資率。 ? 在股東價(jià)值模型中，增長(zhǎng)不是目標(biāo)，而是使股東價(jià)值最大化的戰(zhàn)略過(guò)程的一個(gè)結(jié)果。 48 ?可持續(xù)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)模型的局限： 可持續(xù)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)模型并沒有將增長(zhǎng)與股東價(jià)值創(chuàng)造聯(lián)系起來(lái)，因而沒有能夠揭示出快速增長(zhǎng)公司走向失敗的真正原因。 ?對(duì)戰(zhàn)略計(jì)劃而言的股東價(jià)值模型確實(shí)提供了一個(gè)衡量可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的指標(biāo)，即可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造。 46 ?如果公司可持續(xù)增長(zhǎng)率大于當(dāng)前的增長(zhǎng)率，則： ? 忽略它； ? 以股利或股票回購(gòu)方式返還給股東； ? 購(gòu)買增長(zhǎng)。然而，株海巨人集團(tuán)的 “ 倒塌 ” ，山東秦池酒廠的曇花一現(xiàn)，鄭州亞細(xì)亞商場(chǎng)的沒落，鄭百文的窘竟，都是深刻的教訓(xùn)。在財(cái)務(wù)分析時(shí)，也要析公司的成長(zhǎng)性。因此，許多公司在制定戰(zhàn)略計(jì)劃過(guò)程的一開始就確立了銷售增長(zhǎng)的目標(biāo)。增長(zhǎng)模型就是確定與公司實(shí)際和金融市場(chǎng)狀況相適合的銷售增長(zhǎng)率。 41 ?可持續(xù)增長(zhǎng)模型實(shí)質(zhì)是：為保證公司的健康成長(zhǎng)，必須做好銷售目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)效率及財(cái)務(wù)資源等方面的平衡工作。 40 ?“可持續(xù)增長(zhǎng)率 ” 這一理念在過(guò)去 20多年中，由波士頓咨詢集團(tuán)（ BGC）和其他一些組織推廣，并經(jīng)一些學(xué)者的研究且將其寫入教科書和專著中，并被麻省理工大學(xué)、哈佛大學(xué)和華盛頓等名校相繼納入教學(xué)中，使得這一術(shù)語(yǔ)在國(guó)外企業(yè)界已相當(dāng)流行。 38 ?希金斯認(rèn)為，可持續(xù)增長(zhǎng)率等于四個(gè)比率的乘積：銷售凈利潤(rùn)率（又稱營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和收益留存率，即： ?可持續(xù)增長(zhǎng)率＝銷售凈利潤(rùn)率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 收益留存率 凈利潤(rùn)股利凈利潤(rùn)期初所有者權(quán)益資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額銷售收入銷售收入凈利潤(rùn) ?????39 ?希金斯強(qiáng)調(diào)，在計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，必須使用期初股東權(quán)益。他沿襲經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究稀缺資源分配的思想，提出財(cái)務(wù)管理是對(duì)現(xiàn)有資源和新資源進(jìn)行管理的理念，認(rèn)為公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率是指 “ 在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率 ” 。 2021年的盈余將增長(zhǎng) 14%到 228萬(wàn)元，即年初凈資產(chǎn)1140萬(wàn)元乘以 20%的回報(bào)率。援引上例，假設(shè)股利支付率是 30%，即收益留存率為 70%，那么可持續(xù)增長(zhǎng)率將變成 14%（ 20% 70%）。當(dāng)然股利支付率將會(huì)降低可持續(xù)增長(zhǎng)率。 35 ?例如，某公司 2021年初凈資產(chǎn)為 1000萬(wàn)元，當(dāng)年獲得 200萬(wàn)元的利潤(rùn)；如果該公司 2021年 20%的期初凈資產(chǎn)收益率在 2021年繼續(xù)保持，那么該公司 2021年獲得 240萬(wàn)元的盈余，即年初凈資產(chǎn) 1200萬(wàn)元的20%。該模型認(rèn)為沒有公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率能夠超過(guò)股東權(quán)益的增長(zhǎng)率。 1967年，波士頓咨詢集團(tuán)（ BCG）開發(fā)了可持續(xù)增長(zhǎng)模型?？陀^地講，從追求 “ 產(chǎn)值 ” 到追求 “ 銷售 ” 的增長(zhǎng)，是我國(guó)企業(yè)的一大進(jìn)步，是經(jīng)營(yíng)理念上的第一次質(zhì)的飛躍。 %100?? 上年每股股利本年每
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