企業(yè)營運能力與發(fā)展能力分析-資料下載頁
2025-05-11 03:13本頁面
【正文】 股； ? 提高財務杠桿； ? 削減股利； ? 削減預算； ? 外包； ? 調整定價政策； ? 兼并等。 46 ?如果公司可持續(xù)增長率大于當前的增長率，則： ? 忽略它； ? 以股利或股票回購方式返還給股東； ? 購買增長。 47 ?可持續(xù)增長率不一定導致股東價值創(chuàng)造。 ?對戰(zhàn)略計劃而言的股東價值模型確實提供了一個衡量可持續(xù)競爭優(yōu)勢的指標，即可持續(xù)價值創(chuàng)造。 ?一旦確立了某一戰(zhàn)略的投資要求和風險特征，可持續(xù)價值創(chuàng)造就由以下三個基本因素確定：（ 1）銷售增長率；（ 2）安全經營利潤率（ threshold spread），即預期的經營利潤率超過保值經營利潤率的數(shù)額（資本成本與單位銷售收入需增加投資）；（ 3）價值增長的持續(xù)時間，即安全經營利潤率期望為正的持續(xù)時間或期望的投資回報率超過資本成本的持續(xù)時間。 48 ?可持續(xù)財務增長模型的局限： 可持續(xù)財務增長模型并沒有將增長與股東價值創(chuàng)造聯(lián)系起來，因而沒有能夠揭示出快速增長公司走向失敗的真正原因。 49 三、可持續(xù)財務增長與 可持續(xù)股東價值創(chuàng)造 ?可持續(xù)財務增長不一定促成可持續(xù)股東價值創(chuàng)造。 ? 在股東價值模型中，增長不是目標，而是使股東價值最大化的戰(zhàn)略過程的一個結果。 ?如果公司以銷售增長為基礎制定戰(zhàn)略，可能會忽視價值創(chuàng)造的機會，他們?yōu)榱双@得目標的增長率而可能投資于回報率低于資本成本的項目。 50 （一）銷售增長戰(zhàn)略、股東價值創(chuàng)造 與保值經營利潤率 ? 增長戰(zhàn)略創(chuàng)造價值的條件： P ≥ 其中： P——保值經營利潤率 ； K——資本成本； I——單位增量銷售收入的固定資產與 營運資本投資率。 K1IK??51 （二）可持續(xù)財務增長與可持續(xù)價值創(chuàng)造 ?可持續(xù)財務增長模型反映了可持續(xù)增長率取決于銷售凈利潤率、資產周轉率、權益乘數(shù)與收益留存率四個基本財務因素。 ? 但可持續(xù)財務增長模型沒有體現(xiàn)影響股東價值創(chuàng)造的資本成本與凈投資率這兩個關鍵因素。 ?因此，可持續(xù)財務增長模型不能反映出增長戰(zhàn)略是否創(chuàng)造了股東價值。有可能較高的可持續(xù)增長率反而減損了股東價值。 52 四、影響可持續(xù)股東價值創(chuàng)造的因素 ? 可持續(xù)價值創(chuàng)造就由以下三個基本因素確定 ： （ 1）銷售增長率； （ 2）安全經營利潤率（ threshold spread）； （ 3）價值增長的持續(xù)時間。 53 1. 銷售增長率 ?可持續(xù)增長不一定導致股東價值創(chuàng)造，但是，可持續(xù)價值創(chuàng)造的首要因素是銷售的可持續(xù)增長。 ? 增長不是可持續(xù)價值創(chuàng)造的充分條件，而是其必要條件。 ? 我們要分清過程（銷售增長）與目標（價值創(chuàng)造）之間的關系，切不可本末倒置。 54 2. 安全經營利潤率 ?保值利潤率是價值導向的經濟平衡分析，是企業(yè)的報酬（基于累計折現(xiàn)現(xiàn)金流方法計算）正好等于資本成本的經營利潤率。 ? 安全經營利潤率是預期的經營利潤率超過保值經營利潤率的數(shù)額，代表每元銷售收入能夠給企業(yè)帶來的股東價值。 55 3. 價值增長的持續(xù)時間 ?價值增長的持續(xù)時間是指安全經營利潤率期望為正的持續(xù)時間。價值增長的持續(xù)時間越長，在戰(zhàn)略期間創(chuàng)造的價值就越大。 56 五、結論與建議 ? 由于可持續(xù)財務增長模型忽視了資本成本與拉動銷售增長的凈投資率，因而沒有將增長與股東價值創(chuàng)造聯(lián)系起來，有可能較高的可持續(xù)增長率反而減損了股東價值。 ?企業(yè)不應該首先確定銷售增長目標，相反，銷售增長應該是追求股東價值最大化目標的結果。 ? 企業(yè)為了實現(xiàn)股東價值最大化，除了要保證銷售收入的增長外，還必須使得企業(yè)的經營利潤率高于保值經營利潤率，并努力使這一狀態(tài)持續(xù)下去。 57 END
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