【正文】 而這種控制一方面源于船東對航運市場悲觀的預(yù)期，具體的表現(xiàn)為撤單、延期交付現(xiàn)象在散貨船、集裝箱船、油輪領(lǐng)域逐 個蔓延開來（今年主要是油輪，去年還基本無脫期現(xiàn)象而今年前 5 個月脫期率接近 20%） ； 另一方面則源于船東在 09 年集體虧損后強烈的財務(wù)改善需求，具體的表現(xiàn)為集運行業(yè)的聯(lián)合提價等。其中， 5 月完成出口總額 1318億美元，接近 08 年最高點。 就集運而言，上半年國內(nèi)出口的超預(yù)期也成為推動市場景氣的重要因素。 上半年航運市場的恢復(fù)主要是因為受到供需兩個方面利好的共振。 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風(fēng)險預(yù)警報告 咨詢電話： 01063691818 27 結(jié) 論 20xx 年上半年航運業(yè) 運價恢復(fù)，盈利改善 。該行業(yè)既符合全球新能源發(fā)展方向，同時又符合我國“走出去”戰(zhàn)略以及經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)型、出口高端化的趨勢。 除上述原因外，之所以特別關(guān)注該細(xì)分行業(yè)，還與其運輸產(chǎn)品相關(guān)。 從近幾年運力變動情況看， 06 年以來特種雜貨運輸市場運力整體保持穩(wěn)定，并未像其他類型船舶一樣出現(xiàn)大幅上升。該市場或?qū)⑹呛竭\細(xì)分子行業(yè)近幾年中機會相對更大的。僅就 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風(fēng)險預(yù)警報告 咨詢電話： 01063691818 26 下半年而言，由于 供需層面都存在不利預(yù)期，因此認(rèn)為集運市場可能將旺季難旺。從樂觀的角度講，閑置運力下降表明后續(xù)潛在供給釋放削弱了，但也不能忽視一點，那就是船東悲觀預(yù)期開始逐步轉(zhuǎn)向。同時，伴隨運價回升，閑置運力持續(xù)釋放。反應(yīng)在集運上，由于消化前期補庫存訂單，目前運價依然處于高位。 另外，從船舶市場看，已經(jīng)有兩個問題：一是上半年新簽合同量同比明顯放大（當(dāng)然，環(huán)比看目前問題還不大），二是明年本身的計劃交付量就將超過 6000 萬DWT，將比今年增長 44%。 隨著船東盈利的恢復(fù)，明年油運市場是否會重蹈今年干散貨運輸市場的覆轍：以 VLCC 為例，船東保本點一般為 3 萬美元 /天出頭，今年以來平均日租金超過 5 萬5，并且有歐洲經(jīng)紀(jì)商預(yù)測下半年旺季高點時 VLCC 日租金將可能突破 10 萬。做出以上判斷主要有以下幾點依據(jù)： 第一，從淡旺季角度考慮，四季度是傳統(tǒng)油運旺季，下半年運價水平一般會比上半年略高； 第二，盡管上半年原油進口增速大幅提高，但國內(nèi)庫存仍維持相對穩(wěn)定，石油去庫存風(fēng)險不大； 第三，墨西哥灣漏油事件致使該區(qū)域半年內(nèi)禁止石油開采作業(yè)，美國因此將繞道西非或中東進口原油，由于該航線距離更長，運距拉長將會對油運需求構(gòu)成利好； 第四，單殼油輪拆解不斷提速， 15 月累計拆解量為 672 萬 DWT，同比增加 278%，一直以來期盼的單殼油輪加速拆解利好會在下半年逐步兌現(xiàn)。 從供給方面看，由于干散貨運輸市場運價恢復(fù)已有一年左右的時間，同時全球范圍內(nèi)對中國經(jīng)濟持樂觀判斷，船東心理預(yù)期正轉(zhuǎn)向樂觀： 15 月新船交付量 2854萬 DWT，同比增長 135%；新簽合同量 2534 萬 DWT，同比增長 530%。隨著鋼價的回落，鋼企產(chǎn)量、開工率等指標(biāo)下滑都將影響鐵礦石進口。 從需求方面看，隨著上半年政府逐步加大對地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)控力度，地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速逐步下滑難以避免，上游鋼鐵行業(yè)受到明顯沖 擊。 二、行業(yè)總體運行態(tài)勢預(yù)測 整體上看淡下半年干散貨運輸市場，預(yù)期運價環(huán)比上半年將出現(xiàn)下滑。但局部亦不乏閃光點，尤其是特種雜貨運輸市場上的中國公司。不過特種雜貨運輸市場的發(fā)展前景良好。油運在下半年仍有望維持強勢，而干散貨運輸、集運則將分別因地產(chǎn)調(diào)控政策及歐洲債務(wù)危機有所削弱。這固然可以歸咎于對下半年不樂觀的運價預(yù)期，但我們認(rèn)為更重要的問題在于 A 股市場系統(tǒng)性的疲弱。盡管運價向上，但航運股二級市場表現(xiàn)卻令人沮喪。將上半年的行業(yè)表現(xiàn)定義為周期底部反彈，其背后的推動力量除經(jīng)濟復(fù)蘇帶動的需求強勁外，船東人為控制運力供給的作用亦不容忽視。 表 6 五級風(fēng)險評級方法 風(fēng)險等級 特征 A 有利于行業(yè)中長期發(fā)展 B 有利于行業(yè)中長期發(fā)展，給行業(yè)帶來階段性風(fēng)險 C 對行業(yè)發(fā)展的影響中性 D 給行業(yè)發(fā)展帶來階段性風(fēng)險 E 對行業(yè)中長期發(fā)展有不利影響 資料來源：世經(jīng)未來 表 7 航運 行業(yè)各風(fēng)險源評級與行業(yè)風(fēng)險綜合判斷 風(fēng)險源 風(fēng)險評級 預(yù)警狀 態(tài) 對風(fēng)險等級變化的說明 102q 101q 094q 093q 宏觀 經(jīng)濟 A A A A 正常 宏觀 經(jīng)濟發(fā)展 態(tài)勢良好 政策環(huán)境 B B+ B+ B 正常 政策支持航運行業(yè)的發(fā)展 供需形勢 B B B B 正常 大宗商品的旺盛需求有所減弱 效益狀況 B+ B+ B+ B+ 正常 穩(wěn)定增長 競爭狀況 B B B+ B 正常 需求進一步釋放 綜合判斷 B B B B 正常 逐漸進入穩(wěn)定增長期 資料來源：世經(jīng)未來 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風(fēng)險預(yù)警報告 咨詢電話： 01063691818 24 Ⅳ 行業(yè)信貸趨勢預(yù)測 一、行業(yè)景氣度 運價恢復(fù)是 20xx 年 上半年航運市場的主基調(diào) 。 地區(qū) ： 浙江 進展階段 ： 開工 投資總額： 262500 萬元 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風(fēng)險預(yù)警報告 咨詢電話： 01063691818 23 三 、信貸風(fēng)險評級與對比 對 航運行業(yè) 各方面風(fēng)險進行評分，并對行業(yè)信貸風(fēng)險水平進行綜合評判。項目總投資 萬元。 二 、擬在建項目 （一） 烏江河口至白馬河段航道建設(shè)工程 項目介紹： 該項目位于重慶市涪陵區(qū)、武隆縣境內(nèi)，烏江河口至白馬段，由重慶市港行管理局投資建設(shè)，航道等級為Ⅲ級， 航道尺度為 45m 480m（航深航寬彎曲半徑，下同）主要對烏江白濤至白馬段（距河口里程約 25km45km）不滿足Ⅲ級航道尺度的 9 處灘險進行整治（河口至白濤 25km 河段在三峽工程蓄水后航道尺度均能滿足Ⅲ級航道標(biāo)準(zhǔn)）。 已經(jīng)走過復(fù)蘇第一波的中國航運業(yè)，在世界經(jīng)濟處于后危機時期的劇烈動蕩和政策調(diào)整期中，國際貿(mào)易存在的不穩(wěn)定因素，以及歐洲主權(quán)債務(wù)危機的影響、運力過剩仍然是航運業(yè)面臨的難題。據(jù)了解，中遠(yuǎn)、中海等航運集團麾下的集裝箱班輪主營板塊上半 年都已扭虧為盈。 隨著復(fù)蘇帶來的運價上行，上半年各大班輪公司已經(jīng)走出危機低谷中的全行業(yè)虧損。隨著班輪市場復(fù)蘇趨勢的確立，中遠(yuǎn)、中海、長榮、地中海航運等班輪公司抓住貨量快速上升的時機，通過恢復(fù)、增辟航線，紛紛調(diào)派船舶投入中國至歐、美、大洋洲等主要遠(yuǎn)洋干線。 6 月我國鐵礦石進口量同比下降 15%，與去年原油、鐵礦石、煤炭三大貨種運量占整個外貿(mào)總量超過 50%形成明顯反差的是，隨著上述貨物進口放緩，港口外貿(mào)增速首次出現(xiàn)了低于內(nèi)貿(mào)的局面，這一方面顯現(xiàn)了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的初步成效，同時也由于市場運力供給有所放大與貨量需求減少，在“一增一減”形成的較大落差下， BDI 連續(xù)下跌，從 5 月 26 日的 4206 點開始下跌，至 6 月底已經(jīng)接近 1910 點，下跌幅度超過 50%。在中國因素的帶動下， 5 月 26 日， BDI 在經(jīng)歷金融危機跌入低谷近 12 個月后，再次攀升至歷史性的高點 4209 點，與 20xx 年第二季度基本持平。其中， 5 月份我國進口鐵礦石分別達到了 5533萬噸和 5190 萬噸。上半年以來，鐵礦石、煤炭和糧食等三種大宗干散貨海運量表現(xiàn)為前高后低。而伴隨中歐、中美、中國東南亞等航線市場 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風(fēng)險預(yù)警報告 咨詢電話： 01063691818 21 旺盛火爆，載貨集裝箱用量迅速增加，港口貨箱緊缺，更從一個側(cè)面反映了班輪運輸快速復(fù)蘇后的市場景象。雖然運力投放加速，但在中國出口貨量的強勁恢復(fù)支撐下，中國至歐洲及地中海航線、大洋洲航線運價指數(shù)都曾創(chuàng)下自 20xx 年以來的新高。 在出口運輸需求的回升中， 4 月起，各大班輪公司在國際金融危機最低迷期封航、閑置的運力進入集中釋放的高峰。 貿(mào)易回暖快速傳導(dǎo)到集裝箱班輪業(yè)，一季度中國集裝箱運輸市場逆勢走強，突破了傳統(tǒng)淡季的市場平靜。 中國外貿(mào)進出口數(shù)據(jù)顯示， 16 月我國進出口總值 億美元，同比去年增長了 %。 但同時，運送煤炭、鐵礦石等初級原材料的干散貨海運市場運價 不斷下跌，權(quán)威的波羅的海干散貨綜合運價指數(shù)（ BDI）跌破 20xx 點，創(chuàng)下 14 個月來新低。 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風(fēng)險預(yù)警報告 咨詢電話： 01063691818 20 Ⅲ 信貸機會分析與信 貸風(fēng)險分析 評級 一、 信貸機會 及風(fēng)險 分析 （一） 貿(mào)易回暖 今年上半年，全國規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量 389632 萬噸，同比增長 %，而集裝箱吞吐量達 萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長了 %； 中國出口集裝箱運價指數(shù)連續(xù)攀升，從 20xx 年底的 點，至今年 7 月 9 日已上揚到 點。展望下半年，全球經(jīng)濟和中國出口可能出現(xiàn)的下滑趨勢以及與回程運輸相關(guān)的 BDI 走勢的低迷是目前市場的顧慮所在。 20xx年 2季度 全國航運 行業(yè)信貸風(fēng)險預(yù)警報告 咨詢電話： 01063691818 18 （二） 財務(wù)分析 表 5 中遠(yuǎn)航運 主要財務(wù) 指標(biāo) 單位：百萬元 會計年度 20xx 20xxE 20xxE 20xxE 20xxE 成長能力 營業(yè)收入 30% 43% 59% 46% 14% 營業(yè)利潤 28% 95% 346% 116% 33% 凈利潤 35% 91% 126% 113% 31% 獲利能力 毛利率 % % % % % 凈利率 % % % % % ROE % % % % % ROIC % % % % % 償債能力 資產(chǎn)負(fù)債率 % % % % % 凈負(fù)債比率 % % % % % 流動比率 速動比率 營運能力 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 存貨 周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率 每股指標(biāo)（元） 每股收益 (最新攤薄 ) 每股經(jīng)營現(xiàn)金流 (最新攤薄 ) 每股凈資產(chǎn) (最新攤薄 ) 數(shù)據(jù)來源： 世經(jīng)未來 （三） 公司發(fā)展 機會與風(fēng)險分析 公司 16 月實現(xiàn)營業(yè)收入 億元，同比增長 %；凈利潤 億，同比增長 %，折合每股收益 元。 四、 典 型企業(yè)運行情況分析 中遠(yuǎn)航運 （一） 公司概況 中遠(yuǎn)航運 公司是由廣州遠(yuǎn)洋運輸公司 （ 以下簡稱 “ 廣遠(yuǎn)公司 ”） 作為主發(fā)起人 ，以其所屬 25 艘主要從事遠(yuǎn)洋特種運輸?shù)陌霛摯?、滾裝船、重吊船、多用途船和雜貨船經(jīng)評估確認(rèn)后的經(jīng)營性凈資產(chǎn) 萬元出資 ， 聯(lián)合中國廣州外輪代理公司