【正文】 此外，在論文的寫(xiě)作過(guò)程中，我的同學(xué)和朋友們?yōu)槲沂占?和整理了大量的資料，還有那些指點(diǎn)過(guò)我的人，我非常感激他們給予我的幫助和關(guān)心。 12 參 考 文 獻(xiàn) [1][美 ]期蒂芬 ，羅德?tīng)柛?，杰弗利 .公司理 財(cái) [M].北京 :機(jī)械工業(yè)出版社， 2020, 245283. [2][美 ]杰弗里但是，一味盲目地并購(gòu)卻會(huì)可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)面臨巨大 的風(fēng)險(xiǎn)甚至破產(chǎn)，極大地影響了企業(yè)的發(fā)展。” 總之，企業(yè)并購(gòu)所具有的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)復(fù)雜和廣泛，各種風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)影響到財(cái)務(wù)方面，無(wú)論是作為并購(gòu)活動(dòng)中的中介機(jī)構(gòu)，還是作為企業(yè)本身，以及參與并購(gòu)活動(dòng)的政府各主管部門(mén)，都應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，多謀善選，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。 2020 年 5 月 TCL 并購(gòu)阿爾卡特手機(jī)，在經(jīng)歷 了 8 個(gè) 10 月后即告解體，原因之一便是忽視了文化整合。無(wú)論有形還是無(wú)形，都代表了企業(yè)為創(chuàng)造一定的經(jīng)濟(jì)價(jià)值而必須付出的投入。 企業(yè)資源可以分為有形資源和無(wú)形資源，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)后的資源整合也要從有形和無(wú)形兩個(gè)方面入手。企業(yè)并購(gòu)行為的結(jié)束，并非是企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的結(jié)束，而是開(kāi)端。 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的根本措施 —— 加強(qiáng)并購(gòu)后的整合 一項(xiàng)全球范圍內(nèi)的并購(gòu)研究報(bào)告指出，在并購(gòu)的不同階段失敗的概率也大不相同：在并購(gòu)前和并購(gòu)中分別為 30%和 17%，而在并購(gòu)后的整合階段失敗的可能性則高達(dá) 53%。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。政府有關(guān)部門(mén)也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場(chǎng)和建立各類(lèi)投資銀行、并購(gòu)基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。最后，主并企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要 , 避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。即選擇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小 , 產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng) , 發(fā)展前景較好的目標(biāo)企業(yè)，以保證并購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。降低長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn) , 關(guān)鍵是對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量進(jìn)行有效整合。此外，主并企業(yè)也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型 ,如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限 ,將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限 , 然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。由于企業(yè)并購(gòu)中雙 方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，所采用的價(jià)值評(píng)估方法不同，主并企業(yè)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所支付的價(jià)格也不同。 所以 企業(yè) 財(cái)務(wù)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 的 一個(gè) 重要 因素是融資方式，一個(gè) 多渠道的 融資方式 能有效地 降低企業(yè)并購(gòu) 過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。同樣聯(lián)想收購(gòu) IBM PC 業(yè)務(wù)的 億美金中，有 億美元是以現(xiàn)金形式支付，其中聯(lián)想使用自有資金 億美元， 向高盛過(guò)橋貸款 5 億美元，而余額為股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?lián)想控股在集團(tuán)占有 46%股份， IBM 占 %。在操作中，在國(guó)外它依靠韓國(guó)的三家銀行和一家保險(xiǎn)公司提供的抵押信貸和賣(mài)方信貸；在國(guó)內(nèi)它依靠向銀行大規(guī)模的借貸和增發(fā) B 股，解決了并購(gòu)過(guò)程中的融資需要。 (3)并購(gòu)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度及財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程和財(cái)務(wù)行為及財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。 (2)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 7 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò) 重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。由于債券的資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益。 企業(yè)并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素 (1)并購(gòu)企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn) 償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)舉債收購(gòu)中，特別是存在于杠桿并購(gòu)中。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，企業(yè)不能自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會(huì)帶來(lái)股權(quán)的分散，放棄行使權(quán)則又使企業(yè)面臨再融資的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資具有資金成本低，能帶來(lái)節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿利益，但過(guò)高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù) 融資和混合性證券融資三種。雖然內(nèi)部融資無(wú)須償還，無(wú)籌資成本，但會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如杠桿并購(gòu)，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等 。擁有信息優(yōu)勢(shì)的目標(biāo)企業(yè)處于談判的優(yōu)勢(shì)地位，而作為買(mǎi)方的優(yōu)勢(shì)企業(yè)在談判中則處于劣勢(shì)地位，使目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)高于其內(nèi)在價(jià)值。后者由于對(duì)貼現(xiàn)率選擇和對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。目前，主要以?xún)糍Y產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法為常用的目標(biāo)企業(yè)定價(jià)方法。 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容 企業(yè)并購(gòu)的則務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債 務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生則務(wù)危機(jī)的可能性企業(yè)并購(gòu)的則務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有 :定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、則務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)、外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指日標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)日標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)日標(biāo)企業(yè)的價(jià)值估價(jià)可能因預(yù)測(cè)小當(dāng)而小夠準(zhǔn)確，將會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資的力式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)涉及金額較低大，企業(yè)通過(guò)融資 來(lái)解決資金問(wèn)題是一個(gè)通行的做法但無(wú)論多么復(fù)雜的融資安排，歸根結(jié)底都是以并購(gòu)過(guò)程中一系列可控權(quán)利為基礎(chǔ)來(lái)獲得則務(wù)支持的一些表外融資項(xiàng)日和過(guò)于樂(lè)觀的盈利預(yù)測(cè)，將使并購(gòu)力對(duì)并購(gòu)日標(biāo)的真實(shí)資產(chǎn)與負(fù)債狀況以及未來(lái)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生“錯(cuò)覺(jué)”，從而影響了再融資工具的選擇，這些，直接關(guān)系到并購(gòu)后企業(yè)的則務(wù)負(fù)擔(dān)及經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的讓渡 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn) 由于并購(gòu)企業(yè)與日標(biāo)企業(yè)在則務(wù)體制、則務(wù)運(yùn)作流程及則務(wù)操作規(guī)范力而存在 5 差異，所以，疏于并購(gòu)后的則務(wù)整合工作，小僅僅使預(yù)期的‘協(xié)同作用”難以發(fā)揮，更使原先經(jīng)營(yíng)正常的企業(yè)陷入則務(wù) 危機(jī)和信用危機(jī)的境地在對(duì)資源的整合過(guò)程中，特別是對(duì)人力資源和商譽(yù)進(jìn)行整合時(shí)，它們的真實(shí)價(jià)值將凸現(xiàn)出來(lái)，而原先的評(píng)估價(jià)格或許在此時(shí)才顯得那么“小明智”當(dāng)繼續(xù)履行對(duì)原先利益相關(guān)者的義務(wù)時(shí)，原先未得以充分披露的事情紛至沓來(lái)，這些事后支付的并購(gòu)成本將大大延緩整合的進(jìn)程 外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)行為并小是完全的市場(chǎng)行為，而是制度變遷和市場(chǎng)規(guī)律雙重路徑演進(jìn)的結(jié)果所以，在并購(gòu)活動(dòng)中出現(xiàn)了零資產(chǎn)并購(gòu)無(wú)疑會(huì)給并購(gòu)后的企業(yè)則務(wù)活動(dòng)帶來(lái)了極大的小確定性此外，市場(chǎng)制的小完善也是給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)則務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素 潛在的法律風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)代社會(huì)瞬息萬(wàn)變，經(jīng)營(yíng)環(huán)境越來(lái)越小確定，一些突發(fā)事件常常會(huì)威肋。 (2)概率可預(yù)測(cè)性 風(fēng)險(xiǎn)是各種不確定性因素綜合作用的結(jié)果，但人們對(duì)不確定性因素并不 是全然不知，而是可以通過(guò)經(jīng)驗(yàn)和歷史的數(shù)據(jù)的分析來(lái)判斷其發(fā)生的概率。由于客觀條件不斷變化以及人們對(duì)未來(lái)環(huán) 境認(rèn)識(shí)的不充分性，導(dǎo)致人們對(duì)未來(lái)事件結(jié)果不能完全確定，因而就產(chǎn)生了 風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性 風(fēng)險(xiǎn)的特征是風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)及其發(fā)生規(guī)律的表現(xiàn)。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種 形式。 4 2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義 企業(yè)并購(gòu)即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法，用于對(duì)并購(gòu)、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等的概念界定 。 本