【正文】 再次感謝老師的培養(yǎng)及在這篇論文 寫作過程中給予過我?guī)椭睦蠋?。在這里，我要特別感謝 王琳 老師， 王 老師在我這篇論文的準(zhǔn)備，數(shù)據(jù)搜集，寫作及最后的成稿過程中都給予了很大的幫助及細(xì)心的指導(dǎo)。蒙牛上市后，投資者在股票市場公開出售所持有 的蒙牛股份，最終退出了對蒙牛的管理。摩根等投資者的全球品牌效應(yīng)和關(guān)系資源，也為蒙牛集團(tuán)的國際化戰(zhàn)略注入了更多活力。蒙牛集團(tuán) 2020年收入 ， 2020年則達(dá)到 ，收入增幅顯著。如果達(dá)不到該預(yù)期，蒙牛管理團(tuán)隊支付投資方 7800萬股上市公司股份；反之，投資方獎勵蒙牛管理團(tuán)隊相應(yīng)股份。在與投資方的談判博弈中，牛根生將信心更多地寄托在蒙牛的高速成長上?；诮?jīng)營決策權(quán) 掌控方面的考慮，牛根生決定引入財務(wù)投資者而不是戰(zhàn)略投資者。二者的不同點在于，戰(zhàn)略投資者往往是相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的知名公司，其對目標(biāo)企業(yè)的投資出發(fā)點，更多在于自身產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局而非單純的金融利益，比如法國達(dá)能對杭州娃哈哈的投資即屬于戰(zhàn)略投資。 2020年 6 月蒙牛集團(tuán)上市前，牛根生先后引入兩輪投資。 2020年，蒙牛集團(tuán)銷售收入約 。蒙牛集團(tuán)成立于 1999 年 1月，集團(tuán)總部位于內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣。提高債券的復(fù)雜特性，降低的債券的交易難度，可以提高市場的流動性。 我國企業(yè)債券融資問題研究 17 可在債券的種類選擇上降低流動性風(fēng)險，應(yīng)當(dāng) 增加具有某種復(fù)雜特性的債券。 武鋼選擇的方式是按年付息與到期一次還本付息相結(jié)合。 ：是指清償債務(wù)所采用的具體形式。現(xiàn)在，各發(fā)債主體紛紛探求一些新的非銀行擔(dān)保的擔(dān)保方式，如非銀行的第三方擔(dān)保、抵押 /質(zhì)押擔(dān)保、無擔(dān)保，甚至有的以地方財政收入為償債提供保障措施。 主要包括：企業(yè)的信用級別和等級、企業(yè)債券發(fā)行的期限、投資的風(fēng)險（償債的能力）、債券的擔(dān)保（本案例債券有擔(dān)保，因此，債券的利率就可以低一些）。 （ 2）最低值不能低于居民定期儲 蓄存款利率水平，這里有一個機(jī)會成本的問題。如武鋼三年期債券的利率是 %，同期銀行存款利率為%。這就需要尋找一個平衡點。 ：企業(yè)債券的發(fā)行成功與否，利率的設(shè)計是核心。（ 3）要有利于降低債券利息成本。解決債券償還期的確定問題時，應(yīng)注意綜合考慮以下各因素：（ 1）投資項目的性質(zhì)。其次，分析企業(yè)財務(wù)狀況，尤其是獲利能力和償債能力的大??；再次，從公司現(xiàn)有財務(wù)結(jié)構(gòu)的定量比例來考慮；最后，應(yīng)比較各種籌資方式的資金成本和便利程度。余額包銷的承銷商要承擔(dān)部分發(fā)行風(fēng)險， 但這種方式降低了債券發(fā)行方的發(fā)行風(fēng)險，有利于武鋼及時籌集到足額資金。 武鋼采用余額包銷的方式承銷：余額包銷也稱助銷，是指承銷商（承銷團(tuán)）按照規(guī)定的發(fā)行額和發(fā)行條件，在約定期限內(nèi)向投資者發(fā)售股票。（ 大而不倒理論）（ 2）上海證券交易所的手續(xù)費為面額的 %，超過 500 萬元的部分，按面額的 %計算。 武鋼選擇債券在上海證券交易所上市流通：（ 1）在上交所上市的大多數(shù)是大盤股，大公司多數(shù)會選擇上交所，而深交所往往是中小板塊企業(yè)上市的選擇地。 研究成果 （一）債券成本由籌資成本與用資成本組成 （ 1）含義：主要指債券發(fā)行費用，是發(fā)行者支付給有關(guān)債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的費用。債務(wù)約束方面：債券融資的資金運用相對靈活，避免了銀行對公司財務(wù)安排的限制與監(jiān)督。程序繁簡方面：銀行貸款活動中，各種融資條款企業(yè)都要與銀行進(jìn)行長時間的談判，最終由銀行對企業(yè)借款申請審核后決定，主動權(quán)基本掌握在銀行手里。 利率方面：我國銀行貸款利率一般高于債券利率，融資成本相對較高，而債券融資有助于企業(yè)鎖定資金成本。 研究目的 ：探究武鋼采用發(fā)行 債券而不是向銀行借款方式的原因，了解債券發(fā)行要考慮的要素以及對企業(yè)的影響，同時重點研究企業(yè)在發(fā)行債券時如何重點控制籌資成本與風(fēng)險。武鋼在此次發(fā)行債券之前，債券籌資為零。因此，隨企業(yè)債券規(guī)模的不斷擴(kuò)大，在中國發(fā)展一家不受政府影響和政策左右 ,也不受任何財團(tuán)操控的權(quán)威性資信評級機(jī)構(gòu)是眾望所歸。在中國，企業(yè)債券的發(fā)行主體具有準(zhǔn)政府信用性質(zhì)，而且債券發(fā)行大部分由商業(yè)銀行擔(dān)保，因此企業(yè)債券評級結(jié)果當(dāng)然是無差別的“ 高信用等級”。債券評級同時也能減少信譽好的企業(yè)其發(fā)債成本。對投資人尤其是中小型投資人而言，由于受時間、知識及信息的限制無法對眾多債券進(jìn)行分析和決策。逐步形成以場外交易為重點，以證交所為補(bǔ)充的較為成熟的債券市場。由于債券流通不暢，制約了企業(yè)債券的發(fā)行；反過來，小規(guī)模的債券發(fā)行又影響了債券流通。雖然交易量增較快，但比起股票的幾十億、上百億的日成交量仍是微小足道。 擴(kuò)大企業(yè)債券交易市場并且提高債券流動性 目前，我國企業(yè)債券似乎不存在二級市場，實際流通數(shù)量極少。雖然這兩年管理層采取了“特案特批”的審批方式，但尚未形成氣候。對企業(yè)債券只要求定期提供報我國企業(yè)債券融資問題研究 13 告 ，其他未作任何限制，發(fā)行條件極為寬松。 改進(jìn)發(fā)行方式 融資在本質(zhì)上是企業(yè)的自主行為，是否發(fā)行上市某種證券應(yīng)完全由企業(yè)自行決定。 開始于 1997 年的亞洲金融危機(jī)給了中國一個啟示：資本結(jié)構(gòu)越是多元化則企業(yè)安定力越強(qiáng)。因為股權(quán)融資在經(jīng)營不利時，企業(yè)無須支付股東任何報酬。 擴(kuò)展 我國 企業(yè)債券融資規(guī)模的措施 發(fā)展企業(yè)債券絕非僅僅是企業(yè)的問題，它需要經(jīng)濟(jì)界乃至全社會共同的努力。 加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革和塑造真正的企業(yè) 債券市場主體要塑造真正的企業(yè)債券市場主體，就要對國有企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度改革，明確界定并充分保護(hù)產(chǎn)權(quán)，使國有企業(yè)擁有真正獨立的法人財產(chǎn)權(quán)，成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險、自我約束的市場主體。這樣，不同信用等級和流動性的企業(yè)債券會在一級市場和二級市場形成不同的利率水平，并反映出不同的風(fēng)險溢價和流動性溢價。因此，企業(yè)債券作為一種我國企業(yè)債券融資問題研究 12 合約，其價格必須由企業(yè)的信用狀況和市場供求來決定。在債券流通市場上，各市場主體地位平等并按市場化原則行事，形成一個充滿競爭性的、交易活躍的、統(tǒng)一的市場體系，讓債券融資真正成為企業(yè)的自主行為，從而促進(jìn)資源配置的優(yōu)化和資金使用效率的提高。完善市場機(jī)制包括企業(yè)債券的發(fā)行和流通兩個環(huán)節(jié)，在企業(yè)債券發(fā)行市場上，舉債人的資信條件是進(jìn)入市場的惟一制約因素，不再實行規(guī)?？刂?，將發(fā)行的審批制逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌陌l(fā)行方式，各類企業(yè)均可按照需要，通過透明、公正的發(fā)行規(guī)則，在市場化中介機(jī)構(gòu)幫助下，自由選擇發(fā)行價格和數(shù)量。在這一過程中，應(yīng)吸取我國金融改革的經(jīng)驗教訓(xùn)，制定發(fā)展我國企業(yè)債券市場的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，從建立公正、透明、有效的監(jiān)管制度，健全企業(yè)制度、加快信用評級、完善監(jiān)管措施、實施投資教育等方面夯實發(fā)展企業(yè)債券市場的基礎(chǔ)，促進(jìn)企業(yè)債券市場的 健康發(fā)展。此外，雖然一部分企業(yè)在發(fā)行債券之前找到了擔(dān)保企業(yè) ，但是由于擔(dān)保企業(yè)法制意識淡薄，經(jīng)常出現(xiàn)拒不履行擔(dān)保義務(wù)的現(xiàn)象，最后不得不對簿公堂，打一場曠日持久的訴訟大戰(zhàn)。目前企業(yè)一般只在發(fā)行債券時進(jìn)