【正文】 中國(guó)金融，2003（13）[14]。對(duì)當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)的觀察。金融時(shí)報(bào)，2003（4）[10] ，中國(guó)證券期貨，2003（1）[11] 。參考文獻(xiàn)：[1] [J].國(guó)際金融研究,2000 [2] 張兆國(guó),陳華東,[J]. 會(huì)計(jì)研究,2001 (10)[3] ：復(fù)旦大學(xué)出版社，2001年. [4] ,2001年,第10期. [5] 張暢,蘇紅亮．,2003年,第2期. [6] ,2003年,第55期. [7] ,2001年,第4期.[8] 。致謝從接受課題到現(xiàn)在完成畢業(yè)設(shè)計(jì)論文，指導(dǎo)老師給予了精心的指導(dǎo)和熱情的幫助，尤其在課題設(shè)計(jì)的前期準(zhǔn)備階段和本人的設(shè)計(jì)階段，導(dǎo)師提出許多寶貴的設(shè)計(jì)意見(jiàn)，在最后的修改階老師在百忙之中抽出時(shí)間為我提供了必要的幫助，這樣使得我得以順利的完成畢業(yè)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)工作，在短暫的幾個(gè)月的相處時(shí)間里，老師淵博的知識(shí)、敏銳的思路和實(shí)事求是的工作作風(fēng)給我留下了深刻的印象，這將使得我終身受益，謹(jǐn)此向老師表示衷心的感謝和崇高的敬意。而且針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，發(fā)展企業(yè)債券更能在某種程度上解決資源配置、內(nèi)部人控制等問(wèn)題。作為一個(gè)重要的融資渠道和投資選擇，企業(yè)債券在某種程度上被人們忽視了?？傊?為市場(chǎng)投資者提供更多的投資品種是當(dāng)務(wù)之急。此外，還可以發(fā)行貼現(xiàn)債券，浮動(dòng)利率債券和收益?zhèn)?，以滿(mǎn)足不同投資人的需求。（十一）積極進(jìn)行債券市場(chǎng)品種創(chuàng)新，吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者入市 隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,我國(guó)的企業(yè)債券品種已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足投資者的需求。三是建立有效的償債保障制度。二是建立企業(yè)債券受托人制度。（十）加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控一是建立系統(tǒng)嚴(yán)格的企業(yè)信息披露制度和兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。除此之外，也應(yīng)實(shí)施嚴(yán)格的企業(yè)破產(chǎn)制度。但我國(guó)的市場(chǎng)體制尚處于發(fā)展中，商業(yè)信用的約束力還不強(qiáng)，因此由政府出面來(lái)對(duì)債券擔(dān)保問(wèn)題作出強(qiáng)制性的規(guī)定是必須的。（九）實(shí)施嚴(yán)格的企業(yè)擔(dān)保制度和破產(chǎn)制度 在國(guó)外，監(jiān)管部門(mén)不規(guī)定債券一定要提供擔(dān)保。如果不能靈活的使用資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)，這些公司將難以獲得股權(quán)資本，而被迫采用債權(quán)融資進(jìn)一步增加風(fēng)險(xiǎn)；（2）加強(qiáng)對(duì)上市公司融資需求的分析。考察上市公司的資本結(jié)構(gòu)是使用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)應(yīng)該把握一個(gè)合理的尺度，同時(shí)要兼顧行業(yè)特點(diǎn)等一些因素。前兩種都是過(guò)度融資的表現(xiàn)，后者則是股權(quán)融資不足的表現(xiàn)。（八） 改善上市公司的股權(quán)監(jiān)管機(jī)制凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司融資資格的主要指標(biāo)，使用該指標(biāo)對(duì)不同上市公司股權(quán)融資產(chǎn)生以下幾種影響：一是有些上市公司已經(jīng)缺少增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，呈下降趨勢(shì)，但是它的歷史凈資產(chǎn)收益率有可能符合再融資要求，因此這些公司有可能粉飾報(bào)表，進(jìn)行惡意融資；二是一些壟斷行業(yè)或是非競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的上市公司，比如公用事業(yè)，這些公司對(duì)利潤(rùn)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力有限甚至已逐漸減弱，并不需要融資支持。管理層并不自覺(jué)的追求股東財(cái)富最大化，而是具有追求自身利益最大化的強(qiáng)烈愿望。（七） 建立有效的內(nèi)部約束機(jī)制完善公司治理結(jié)構(gòu)，切實(shí)強(qiáng)化股東監(jiān)督功能，建立有效的內(nèi)部約束機(jī)制。（六） 建立有利于企業(yè)內(nèi)部積累的財(cái)務(wù)、稅收制度在任何企業(yè)制度模式下，內(nèi)部積累性投資都是企業(yè)融資的首要選擇，但在我國(guó)企業(yè)融資總額中，內(nèi)源融資的比例很低，主要是依賴(lài)外源融資、外源融資的比例過(guò)高，既增加融資成本，給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)過(guò)大的壓力，也使企業(yè)難以進(jìn)行長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性決策，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。隨著更多理性投資者進(jìn)入公司，股權(quán)過(guò)度集中的現(xiàn)象將得以緩解，多元化投資主體的結(jié)構(gòu)將逐漸形成，股東會(huì)，董事會(huì)，經(jīng)理層相制衡的法人治理結(jié)構(gòu)將會(huì)得到良性的運(yùn)轉(zhuǎn)，內(nèi)部人控制的現(xiàn)象能夠得到一定程度的防止和糾正，最終有利于公司資產(chǎn)的優(yōu)化組合和公司經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。（五）改進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，解決“內(nèi)部人控制”的問(wèn)題 上市公司必須改變國(guó)有股占比較高的這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在貨幣資金比較充足的情況下，可以考慮利用機(jī)關(guān)經(jīng)濟(jì)手段實(shí)施國(guó)有股回購(gòu)。國(guó)外知名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的引入，可以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不足，保證企業(yè)債券的成功發(fā)行；同時(shí)，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以在不斷的競(jìng)爭(zhēng)中，提高自身的專(zhuān)業(yè)能力和市場(chǎng)信譽(yù)，最終建立公允的信用評(píng)級(jí)體系。目前由于我國(guó)缺乏統(tǒng)一的信用等級(jí)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),同一企業(yè)的信用等級(jí)經(jīng)不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定會(huì)得出不同的結(jié)果,嚴(yán)重影響了企業(yè)債券的信譽(yù),當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)盡快規(guī)范評(píng)估機(jī)構(gòu),制定統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),保證企業(yè)信用等級(jí)評(píng)定的公證性、科學(xué)性，為投資者提供準(zhǔn)確、一致的信息。目前，我國(guó)債券評(píng)級(jí)的指標(biāo)體系，各個(gè)評(píng)估機(jī)構(gòu)各搞一套，自立章程，有的搬用國(guó)際慣例，有的限于財(cái)務(wù)指標(biāo)，沒(méi)有全國(guó)統(tǒng)一的規(guī)范，以至于同一企業(yè)債券可能由于不同評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)會(huì)得出不同的信用等級(jí)，為了保護(hù)投資人的利益，企業(yè)債券的評(píng)估指標(biāo)體系雖然不能絕對(duì)統(tǒng)一，但基本上應(yīng)該一致，這樣，才能使投資人對(duì)于企業(yè)債券的評(píng)價(jià)有一個(gè)公認(rèn)的判斷尺度。組織形式的多樣化可加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)，公司制清晰的產(chǎn)權(quán)制度、規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制與合伙制無(wú)限責(zé)任制可給債權(quán)人以最大保護(hù)，可促進(jìn)評(píng)級(jí)行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作更加規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)賠償制度得以落實(shí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)投資者全面披露整個(gè)評(píng)估過(guò)程，包括但不僅限于評(píng)估方法、重要數(shù)據(jù)和非數(shù)據(jù)化描述，使企業(yè)債券信用等級(jí)信息以更詳盡的方式呈現(xiàn)出來(lái), 以使投資人對(duì)信用評(píng)級(jí)結(jié)果的可信度進(jìn)行分析判斷，信用等級(jí)高的，大家爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)；信用等級(jí)差的,群眾不予理睬，這樣可以督促發(fā)債企業(yè)更加重視經(jīng)濟(jì)效益，并告誡投資人注意企業(yè)債券要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從而決定投資策略。只有這樣，才能最大限度地降低差錯(cuò)，提高評(píng)級(jí)質(zhì)量，提高信用評(píng)估公司在投資者心目中的地位和作用，增加投資者對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的信任度。（四）規(guī)范信用評(píng)級(jí) ，建立風(fēng)險(xiǎn)賠償機(jī)制。應(yīng)允許基金公司、社會(huì)保障基金去投資信用度較高、風(fēng)險(xiǎn)較小而回報(bào)相對(duì)較高的企業(yè)債券，還可考慮設(shè)立企業(yè)債券市場(chǎng)基金，專(zhuān)門(mén)支持企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，為企業(yè)債券市場(chǎng)引入更多的資金。二是有關(guān)部門(mén)應(yīng)為企業(yè)債券交易提供便利條件，在有條件的地區(qū)開(kāi)設(shè)柜臺(tái)交易市場(chǎng)，運(yùn)用現(xiàn)代通訊技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)，為建立新的交易體系提供支持。一是合理設(shè)置企業(yè)債券品種。對(duì)不同的發(fā)行方式和規(guī)模的企業(yè)債券選擇不同的交易方式和交易市場(chǎng)?？梢赃m當(dāng)考慮長(zhǎng)期企業(yè)債券的抵押融資問(wèn)題，以提高期限較長(zhǎng)的債券品種的吸引力。有步驟的構(gòu)筑并完善企業(yè)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)體系。由于債券是固定承諾契約，它可以校正企業(yè)私有信息積累所產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)的不斷集聚。債權(quán)人和股權(quán)人對(duì)企業(yè)實(shí)施的監(jiān)督是一個(gè)相互促進(jìn)、密切相關(guān)的過(guò)程，在股權(quán)分散、“內(nèi)部人”控制現(xiàn)象嚴(yán)重的情況下，代理人可以通過(guò)討好部分大股東而損害大多數(shù)股東達(dá)利益，并可以利用虛假信息進(jìn)行掩蓋。應(yīng)逐漸允許企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金流量，發(fā)行不同用途和期限的企業(yè)債券，滿(mǎn)足企業(yè)不同層次的需求，同時(shí)，也豐富了債券市場(chǎng)的品種。四是放松用途限制。三是放松額度管制。二是放寬利率管制。（二）放寬限制一是放寬企業(yè)發(fā)行債券的條件。目前政府要取消企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行管理計(jì)劃模式，代之以市場(chǎng)的管理體制，即取消現(xiàn)有的配額管理方式，由債券發(fā)行人根據(jù)自身需求和市場(chǎng)投資者的需求確定發(fā)行數(shù)量和定價(jià)方式，按照市場(chǎng)化，規(guī)范化和與國(guó)際慣例接軌的原則，進(jìn)一步改革和完善企業(yè)債券市場(chǎng)監(jiān)管體制，如取消企業(yè)債券發(fā)行利率不高于銀行同期利率40％的規(guī)定等。股權(quán)融資的成本雖高，但由于一旦公司經(jīng)營(yíng)成功，投資的回報(bào)率遠(yuǎn)超過(guò)股權(quán)的融資成本，對(duì)股東的價(jià)值并不造成損失。對(duì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)性公司，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力公司，公司未來(lái)的資本性支出都不大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和收益相對(duì)穩(wěn)定，增加債務(wù)并不會(huì)明顯影響公司的財(cái)務(wù)資信等級(jí)，通常采用長(zhǎng)期債務(wù)融資方式，由于債務(wù)融資通常成本低廉，可滿(mǎn)足融資成本小于投資回報(bào)的基本性要求，提高股東價(jià)值。合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場(chǎng)價(jià)值。債務(wù)成本和股票成本的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。如果債務(wù)融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，短期降低公司的盈利水平?！　≡趯?duì)債務(wù)融資和股票融資的成本比較分析的關(guān)聯(lián)性的認(rèn)識(shí)方面。資本成本是資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的外部評(píng)價(jià)指標(biāo)這一，其估算是由資本市場(chǎng)來(lái)完成的；資本成本取決于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)，資本成本的估算是建立在市場(chǎng)價(jià)值而不是企業(yè)帳面價(jià)值基礎(chǔ)上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實(shí)際的應(yīng)用中只需對(duì)資本成本有一區(qū)間性的把握。 我國(guó)上市公司的融資啟示　　對(duì)于任何方式融資組合，無(wú)論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有股東利益的損害。由于投資者長(zhǎng)期得不到投資回報(bào)，其投資股市的積極性就會(huì)受挫，逐漸會(huì)對(duì)股票投資失去信心而將資金抽出股市，特別是機(jī)構(gòu)投資者，這將導(dǎo)致股市資金來(lái)源不足。而且扭曲的價(jià)格不僅不能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，還會(huì)誤導(dǎo)投資者，造成股市資金的錯(cuò)誤配置，低效率的企業(yè)繼續(xù)浪費(fèi)稀缺的資源，形成惡性循環(huán)。其次，它加劇了股市的動(dòng)蕩和投機(jī)。實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，將有限的資金提供給那些最需要且使用效率最高的企業(yè)，也是證券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。（三） 資源配置效率我國(guó)上市公司偏好股權(quán)的融資結(jié)構(gòu)不利于證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。而股權(quán)融資與債券融資的資金到位率相當(dāng)，都會(huì)有股本募集不足和證券認(rèn)購(gòu)不足或貸款資金不到位的風(fēng)險(xiǎn)。其二是資金的到位率。 （二） 資金利用效率