期權(quán)與公司理財(cái)(參考版)
2025-01-16 22:15本頁面
【正文】 ,本章結(jié)束,。 所以，該公司應(yīng)該買下這片油田，并在一年后根據(jù)油價(jià)信息明朗后，再?zèng)Q定是否開采。 如果利用二項(xiàng)樹模型，假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，可以計(jì)算出該期權(quán)的價(jià)值為67.5萬美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其售價(jià)1萬美元，因此公司應(yīng)該購(gòu)買油田。 如果考慮延期期權(quán)，該項(xiàng)目可以看作是包含兩個(gè)決策的項(xiàng)目。這些信息在一年后會(huì)明朗。由于石油價(jià)格受,歐佩克石油限價(jià)及其他替代燃料的影響較大。如果公司購(gòu)買，初始鉆探成本為50萬美元，預(yù)計(jì)每年可采油1萬桶。 這里對(duì)445頁的例子予以說明。但對(duì)有些項(xiàng)目保留延期的期權(quán)，即等待可能更有價(jià)值。通過等待，可以獲得更多的關(guān)于市場(chǎng)、價(jià)格、成本或其他方面的信息，再作出選擇可能更為有利。如果放棄價(jià)值大于繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，就應(yīng)放棄或淘汰那些經(jīng)濟(jì)上不利的項(xiàng)目。B技術(shù)方案優(yōu)于A技術(shù)方案。 Cd=10.44,根據(jù)二項(xiàng)樹模型： u=68.47/41.26=1.66 d=5.56/41.26=0.13 p=(1.1 0.13)/(1.66 0.13)=0.633 期權(quán)的價(jià)值為： [0.6330+（10.633）10.44)/1.1=3.48萬元 B技術(shù)方案的價(jià)值為投資的凈現(xiàn)值加上期權(quán)的價(jià)值： 17.26+3.48=20.74萬元。根據(jù)前面二項(xiàng)樹方法有：,S0=41.26,Su=68.47。 第二年末，其價(jià)值有四種可能性(即③④⑤⑥節(jié)點(diǎn))： 節(jié)點(diǎn)③:（800.8+200.2)/1.2=56.67 節(jié)點(diǎn)④: (200.8+50.2)/1.2=14.17 節(jié)點(diǎn)⑤: (200.2+50.8)/1.2=6.67 節(jié)點(diǎn)⑥: (50.2+1.250.8)/1.2=1.67,第一年末，其價(jià)值有兩種可能性(即節(jié)點(diǎn)①②)： ①:[(56.67+40)0.8+(14.17+10)0.2]/1.2=68.47 ②:[(6.67+10)0.2+(1.67+2.5)0.8]/1.2=5.56 投資期初(第0年末)，其價(jià)值為： [(68.47+20)0.5+(5.56+5)0.5]/1.2=41.26 計(jì)算放棄投資選擇的價(jià)值： 第一年末，放棄投資可實(shí)現(xiàn)的價(jià)值為16萬元，若節(jié)點(diǎn)①發(fā)生，不應(yīng)放棄項(xiàng)目，即期權(quán)價(jià)值為0；若節(jié)點(diǎn)②發(fā)生，應(yīng)執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)價(jià)值為165.56=10.44。所以NPVB=17.26+期權(quán)價(jià)值。 A技術(shù)方案的凈現(xiàn)值=42.9124=18.91萬元； B技術(shù)方案的凈現(xiàn)值=41.2624=17.26萬元。第一年末放棄的價(jià)值為16萬元，三年后殘值為0，其現(xiàn)金流量如下所示：,根據(jù)上一章凈現(xiàn)值的方法，應(yīng)分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值最大的方案，資本機(jī)會(huì)成本為20%。,例2：生產(chǎn)某產(chǎn)品可采用A、B兩種生產(chǎn)技術(shù)，它們的初始投資相同，均為24萬元，壽命期相同為三年。 例1：某項(xiàng)目初始投資為150萬元，壽命期4年，各年凈現(xiàn)金流量分別為50、70、440；資金機(jī)會(huì)成本為15%，則項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值NPV= 1.13萬元，似乎應(yīng)該拒絕投資。,（二）放棄的期權(quán)——放棄投資的價(jià)值,投資項(xiàng)目實(shí)施一定時(shí)間后，公司具有放棄項(xiàng)目的選擇權(quán)，它類似于一種看跌期權(quán)。 因此，第一期投資的價(jià)值=46+55=9（百萬元）。 第二期投資機(jī)會(huì)是一個(gè)有效期限為3年、執(zhí)行價(jià)格為9億元、資產(chǎn)價(jià)格為4.63億元的看漲期權(quán)。否則公司將失去“先行優(yōu)勢(shì)”，將來進(jìn)入該產(chǎn)品市場(chǎng)的成本非常高昂。 例：某投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下所示：(單位：百萬元） 年份 0 1 2 3 4 5 NCF 450 60 59 195 310 125 資本機(jī)會(huì)成本為20%，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：NPV= 46 因此，該投資項(xiàng)目現(xiàn)在看來是不可行。也稱為“實(shí)際期權(quán)”或“管理期權(quán)”。 可以利用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型，評(píng)估經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的價(jià)值（見教材第453頁）。,三、公司經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán),為了激勵(lì)公司經(jīng)營(yíng)者特別是主要主要經(jīng)營(yíng)者，許多公司向經(jīng)營(yíng)者贈(zèng)送股票期權(quán)。 二、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券 認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券類似于看漲期權(quán)。這一節(jié)我們指出或簡(jiǎn)要介紹幾種財(cái)務(wù)決策中的期權(quán)。 調(diào)整的方法是用SPV(d)代替上述公式中的S， PV(d)是所有至到期日為止的預(yù)期未來股利的現(xiàn)值。 已知：S=30，E=30，r=10%，σ2=0.09， t=0.5 第一步，計(jì)算d1，d2
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