南京大學-公司理財課件115(參考版)
2025-01-16 22:14本頁面
【正文】 由于FE是非成長型公司，其收益和債務是永續(xù)型的。公司將利用債券出售的收入回購權益。,米勒模型,計劃1和計劃2,總稅收： 計劃1：350，000+182，000=532，000 計劃2：210，000+109，200+112，000=431，200,當TS=10%,TB=50%時,計劃1:350,000+65,000=415,000 計劃 2:210,000+39,000+200,000=449,000,對米勒模型的討論,VL=VU+［1（1TC）*（1TS）/（1TB）］*B,VL=VU+ TCB (TS=TB),VL(1TC )(1TS),VL=VU (1TB)=(1TC )(1TS),V,B,VLVU (1TB)(1TC )(1TS),米勒模型的應用,A廠預期有永續(xù)性的稅前收益10萬, TC=35%, TS=12%,TB=28%,投資者公司稅后收益的貼現(xiàn)率為15%,A廠目前具有完全權益的資本結構,正考慮借入利率為10%的12萬元貸款。兩種方式下的現(xiàn)金流如下：,代理成本示例,如果你是小王，你會如何安排工作時間？ 小王的秘書建議他裝修他的辦公室，買一輛卡迪拉克轎車，辦理高爾夫球俱樂部個人會員卡，什么情況下他會接受這個建議？ 有一個非盈利項目能擴大公司的規(guī)模，小王在什么情況下會采納該項目？為什么？,負債權益比,無增長型 在完全確定的情況下，公司有1000元債務，利率10%，每年利息100元，現(xiàn)金流量如下：,負債權益比,增長型 假設公司在第一期的EBIT是100，每年增長5%，為消除稅收公司 通過發(fā)行足量的債務，使利息等于EBIT?？梢园l(fā)行利率12%的債券200萬，也可以發(fā)行股票200萬。,代理成本示例,小王開辦了一家經(jīng)營電腦維修業(yè)務的公司，公司價值100萬。 對D公司例子的修正,S=40*0.5/1.10=18.18 B=(60*0.5+35*0.5)/1.10=43.18 V=61.36,破產(chǎn)成本的存在,破產(chǎn)的可能性對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響。繁榮和衰退的可能性各為50%。企業(yè)價值與財務杠桿正相關，暗指企業(yè)應采納幾乎全部由債務組成的資本結構。 在不存在稅收的世界，MM命題Ⅱ暗示了權益的期望收益率與企業(yè)的財務杠桿相關 MM暗指資本結構決策無關緊要，然而現(xiàn)實生活中，資本結構決策舉足輕重。這個特定資本結構不僅使企業(yè)價值最大化，而且也給股東提供了最大利益。 D公司的價值: VL =EBIT(1Tc)/ kw =100/0.1754 ≈ 570,加權平均資本成本與公司稅,kw =B/ VL kB(1Tc)+ S / VL Ks VL =B/ kw kB(1Tc)+ S / kw Ks = [BkB(1Tc)+ S Ks] / kw = [BkB(1Tc)+ (EBIT BkB)(1 Tc)] / kw = EBIT(1Tc)/ kw,公司稅下的股票價格和財務杠桿,D公司在債務置換股票之前和之后的股票價格 發(fā)行￥200債務回購股票,完全權益公司的資產(chǎn)負債表,資產(chǎn) 153.85*(10.35)/0.20 =500,權益 500 (100股),宣布發(fā)行債務日的資產(chǎn)負債表,500 70,570 （100股，每股5.70元）,置換日的資產(chǎn)負債表,500 70,370 （10035.09=64.91股） 200,200/5.70=35.09股 10035.09=64.91股,公司稅下的股票價格和財務杠桿,含公司稅MM命題的總結,假設 公司稅率Tc 無交易成本 個人和公司以相同的利率貸款 結論 命題Ⅰ：VL =Vu +B Tc 命題Ⅱ：ks=k0+B/S(1Tc) (k0kB) 推論 命題Ⅰ：由于公司可在稅前扣除利息支付卻不能扣除股利支出，公司的財務杠桿減少稅收支付 命題Ⅰ：由于權益的風險隨財務杠桿而增大，權益成本隨財務杠桿而增加。公司財務總監(jiān)的計算如下：,代數(shù)公式的推導,無杠桿企業(yè)的稅后收益： EBIT(1Tc) 杠桿企業(yè)的稅后收益： (EBITkB B)(1Tc)=EBIT(1Tc) kB B+ kB B Tc 杠桿企業(yè)股東和債權人的現(xiàn)金流入： EBIT(1Tc)+ kB B Tc 差異在于kB B Tc W公司：kB B Tc=35%10%4000,000=140,000,利息的減稅效應,永續(xù)現(xiàn)金流量下，以kB為貼現(xiàn)率： kB B Tc/ kB = B Tc 企業(yè)價值： 杠桿企業(yè)投資者的現(xiàn)金流入= EBIT(1Tc)+ kB B Tc 無杠桿企業(yè)：Vu = EBIT(1Tc)/k0 杠桿企業(yè)：VL= EBIT(1Tc)/k0 + kB B Tc/ kB = EBIT(1Tc)/k0 + B Tc = Vu+B Tc(公司稅下的MM命題Ⅰ),MM命題Ⅰ（公司稅）的應用,D公司目前是一家無杠桿公司，公司預期產(chǎn)生永續(xù)性息前稅前收益￥153.85，公司稅35%，稅后收益￥100，全部用于支付股利。,?公司的例子,計算新工廠的凈現(xiàn)值(假設該項目貼現(xiàn)率10%) NP
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