【正文】 中關(guān)村科技園是著名的中小企業(yè)聚集區(qū)，截止目前，園區(qū)內(nèi)共有企業(yè) 2萬余家， 其中中小型企業(yè)占到了 90％以上。 3 我國中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀與問題 ――以北京中關(guān)村科技園為例 北京中關(guān)村科技園區(qū)是我國第一個(gè) 國家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，園區(qū)內(nèi)遍及中小 企業(yè)，呈良性發(fā)展勢(shì)頭，在我國中小企業(yè)中有很強(qiáng)的示范推廣效應(yīng)，極具典型性。 金融成長周期理論在對(duì)美國中小企業(yè)的研究基礎(chǔ)上得出，但對(duì)我國中小企業(yè)的融 資問題亦有很好地解釋作用。貸款 。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下中小企業(yè)的信貸配給問題多為第二種 情形，即中小企業(yè)可能遭受到有別于大企業(yè)的待遇，即使他們?cè)敢庵Ц遁^高利率也無 法取得銀行貸款。 2． 2 中小企業(yè)融資理論概述 資本結(jié)構(gòu)理論的研究對(duì)象雖然是大的上市公司，但其仍為中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研 究提供了重要線索與啟示，尤其是融資優(yōu)序理論強(qiáng) 調(diào)的信息不對(duì)稱問題確實(shí)嚴(yán)重影響 著中小企業(yè)融資。該理論指出，由于股權(quán)融資會(huì)向市場(chǎng)傳遞 企業(yè)經(jīng)營前景不佳的信息，可能造成企業(yè)價(jià)值被低估，經(jīng)營者會(huì)避免采用發(fā)行股票和 其他風(fēng)險(xiǎn)證券的融資方式；企業(yè)只有在確保安全的情形下，才會(huì)通過外部融資滿足部 分資金需要，且外部融資方式的選擇上會(huì)從發(fā)行低風(fēng)險(xiǎn)證券開始。這一模型的結(jié)論是企業(yè)負(fù)債 水平與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值正相關(guān)。 2． 1． 3 不對(duì)稱信息理論 不對(duì)稱信息理論放寬了 MM 理論中市場(chǎng)完全有效、信息充分的假設(shè)，首次將不 對(duì)稱信息理論中“信號(hào)’’、“激勵(lì)”等概念引入企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究中，使資本結(jié)構(gòu)理 論不再局限于研究稅收、破產(chǎn)等外部因素對(duì)企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響，轉(zhuǎn)而探討企業(yè) 內(nèi)部因素如何影響資本結(jié)構(gòu)。股權(quán)代理成本于 是表現(xiàn)為企業(yè)所有者為監(jiān)督經(jīng)營者瀆職、偷懶、以權(quán)謀私等損害企業(yè)價(jià)值行為而產(chǎn)生 的監(jiān)督成本和為促使經(jīng)營者努力工作而產(chǎn)生的激勵(lì)成本。 權(quán)衡理論中的破產(chǎn)成本學(xué)說建立在放寬 MM 理論關(guān) 于無論企業(yè)負(fù)債多少都無破 產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)破產(chǎn)成本為零假設(shè)的基礎(chǔ)上，指出企業(yè)負(fù)債越多，引發(fā)財(cái)務(wù)拮據(jù)，甚至 破產(chǎn)的可能性越大，這會(huì)增加企業(yè)的資金成本，降低企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，因此該理論主 張企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定在于權(quán)衡債務(wù)的稅收利益與企業(yè)的破產(chǎn)成本。有公司稅的 MM 理論雖然考慮了稅收影響， 但仍與現(xiàn)實(shí)相距較遠(yuǎn)，沒有考慮負(fù)債導(dǎo)致的額外風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用。這一系列假設(shè)包括： 1 企業(yè) 處于無稅收環(huán)境，沒有公司和個(gè)人所得稅； 2 無論企業(yè)負(fù)債多少都無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，企 業(yè)破產(chǎn)成本為零； 3 資本市場(chǎng)是完全有效市場(chǎng)，任何投資者都可以無償取得市場(chǎng)信 息，沒有人能通過獲得額外信息而獲利，并且市場(chǎng)上任何一個(gè)個(gè)體都不足以影響市場(chǎng) 運(yùn)行，以同一無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金； 4 企業(yè)只擁有長期負(fù)債和普通股兩種長期資本， 且在市場(chǎng)上交易的費(fèi)用為零； 5 所有投資者對(duì)同一企業(yè)未來收益的預(yù)期 都相同； 6 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以計(jì)量，經(jīng)營條件相同的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也相同； 7 不考慮企業(yè)成 長，所有收入將以現(xiàn)金股利形式發(fā)放。毯圖生塵壘些壁箕 !旦壁坌塹皇懟煎班囂壹 《企業(yè)負(fù)債及權(quán)益資金的成本、趨勢(shì)和計(jì)量問題》中首次提及，半個(gè)世紀(jì)以來不斷被 發(fā)展完善，成 為研究企業(yè)融資問題的理論基石。 這些筆者將隨著今后研究的深入不斷推敲改正，望得到外界的幫助與督促。 另外，本文特別強(qiáng)調(diào)時(shí)效性，以美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)為背景，分 析在這一外部環(huán)境下企業(yè)融資需求的變化，并針對(duì)這些變化對(duì)現(xiàn)有融資渠道的融資效 果、局限性進(jìn)行分析，同時(shí)提出完善融資渠道、改善融資環(huán)境的可行性建議。 綜上，中小企業(yè)因其在一國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)揮中的重要作用而得到國內(nèi)外學(xué)者的廣 泛關(guān)注，中小企業(yè)融資問題的復(fù)雜性又使得學(xué)者們對(duì)融資困難的成因進(jìn)行持續(xù)細(xì)致的 探討，并已得出了令人信服的解釋。 由于我國相關(guān)制度、體系建設(shè)的落 后，使得中小企業(yè)發(fā)展得不到應(yīng)有的支持，因 第 6 頁，共 36 頁 苴壑絲進(jìn)塑星太堂亟177。內(nèi)源融資比重過高，外源融資 比重過低，這樣的融資結(jié)構(gòu)制約了企業(yè)的健康發(fā)展和戰(zhàn)略擴(kuò)張。中國人民銀行研究局課題組 2021 在《中國中小企業(yè)金融制度》調(diào)查報(bào)告中指 出， 2021― 2021 年以來，抵押擔(dān)保是中小企業(yè)融資的主要手段，中小企業(yè)難以從金融 機(jī)構(gòu)獲得中長期貸款或是信用貸款。梁文玲 2021 認(rèn)為“成份 論 是造成中小企業(yè)融資難的主要原因。堂焦迨塞 g 囂國蟲塵壘些壁堡間壁筮塹復(fù)盟蒸班紅 ! 紅等認(rèn)為西方成熟國家的金融成長周期理論很好的解釋了在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國中小 企業(yè)的融資行為，中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)伴隨其生命成長階段呈現(xiàn)出周期變化的趨勢(shì)。 在解釋中小企業(yè)融資難的成因方面，國內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)同用信息不對(duì)稱理論來分析 我國的實(shí)際問題。這是因?yàn)榕c大銀行相比，中小銀行的 服務(wù)對(duì)象集中，便于其對(duì)所在地區(qū)內(nèi)中小企業(yè)的經(jīng)營管理和資信狀況進(jìn)行了解，從而 建立起持續(xù)的信息積累，以有效緩解信息不對(duì)稱問題。企業(yè)創(chuàng)立初期難以獲得 外源 融資，主要依賴內(nèi)源資金和天使資金；進(jìn)入成長階段后，金融機(jī)構(gòu)的短期債務(wù)融資成 為其主要資金來源，此時(shí)企業(yè)可能獲得風(fēng)險(xiǎn)資本或者中期貸款；企業(yè)進(jìn)入成熟階段后， 可以發(fā)行股票籌集資金，并可獲得長期貸款。堂 焦迨塞 !囂圍生塵全些融童間壁坌塹墨型筮班塞≥ 察描述了這樣一種現(xiàn)象，即企業(yè)需要資金時(shí)選擇的融資方式依次是內(nèi)部融資、債券融 從管理者與投資者間的信息不對(duì)稱角度對(duì)啄食次序假說進(jìn)行了闡釋。然而這一假設(shè)條件過于苛刻，不能經(jīng)受 實(shí)踐的檢驗(yàn)。 1． 3 文獻(xiàn)綜述 中小企業(yè)融資難問題已經(jīng)成為世界性的“哥德巴赫猜想”，國內(nèi)外專家學(xué)者對(duì)此 問題的研究也一直不曾停步，在剖析中小企業(yè)融資困難成因、融資現(xiàn)狀分析和融資渠 道建設(shè)方面都留下了寶貴的研究成果。 文章首先對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行界定，介紹中小企業(yè)的概念、特點(diǎn)以及企業(yè)融資的含義、 方式。堂焦趁塞 !燕墾主生 !企些融童間壁坌查匠生塹筮班宜曼 中小企業(yè)融資的具體情況相結(jié)合，用理論分析實(shí)際問題。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中 為緩解資金緊張或是滿足持續(xù)經(jīng)營的資金需要，從自身經(jīng)營情況和發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，經(jīng) 過合理預(yù)算和決策，通過一系列方法、渠道籌集資金的行為，就是本文所討論的融資。 1． 2． 1． 2 融資的含義及方式 “融資 ，顧名思義，是資金融通的意思。 2021 年出臺(tái)的《中小企業(yè) 標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》和《部分非工企業(yè)大中小型劃分補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn) 草案 》是我國對(duì)企業(yè)規(guī) 模界定的最近一次調(diào)整，該規(guī)定結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，運(yùn)用企業(yè)職工人數(shù)、銷售額、資產(chǎn)總 額等指標(biāo)，具體劃分標(biāo)準(zhǔn)見表 1． 1。例如美國的界定 標(biāo)準(zhǔn)，從質(zhì)的角度進(jìn)行界定 g 企業(yè)所有者同時(shí)也是經(jīng)營者；企業(yè)的資本由一個(gè)人或幾 個(gè)人提供；企業(yè)產(chǎn)品的銷售范圍主要在當(dāng)?shù)?；與同行業(yè)的大企業(yè)相比規(guī)模較小。 概念界定方面，中小企業(yè)的界定沒有一個(gè)恒久的世界通用的標(biāo)準(zhǔn)，這一概念因時(shí) 因地不斷發(fā)生著變化，但并非無標(biāo)準(zhǔn)可循。相比 大企業(yè)而言，中小企業(yè)具有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模較小、資源占有和配置處于 第 1 頁，共 36 頁 苴簽絲渣煞星太堂亟177。因此，解決中小企業(yè)融資困難的對(duì)策研究就具有非常重 要的實(shí)踐意義。國內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，難 以在中小企業(yè)融資活 動(dòng)中發(fā)揮應(yīng)有作用。在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展乃至社會(huì)發(fā)展中，中小企業(yè)亦扮演著十分重要的 其中中小企業(yè)達(dá) 1023． 1 萬戶，超過企業(yè)總戶數(shù)的 99％，這些企業(yè)遍及采掘、一般加 工制造、建筑、運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)行業(yè)，還涉及基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、高新技術(shù)、現(xiàn)代服務(wù) 業(yè)等，其創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的 60％左右，繳稅額為國家 稅收總額的 50％左右，提供了近 80％的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。?。????．????????．???．．．????．??．??????．?．?．．??????。 抵 抗力”????????????????? 23 4 ． 2 ． 1 中 小 企 業(yè) 應(yīng) 努 力 提 升 自 我 積 累 能力?????????????????????? 23 4 ． 2 ． 2 政 府 應(yīng) 制 定 優(yōu) 惠 政 策 ， 支 持 中 小 企 業(yè) 的 自 我 積累???????????????? 24 4 ． 3 建 立 多 層 次 資 本 市 場(chǎng) ， 大 力 開 拓 直 接 融 資 渠道??????????????????．． 25 4 ． 3 ． 1 完 善 多 層 次 股 票 市 場(chǎng) 體 系 ， 強(qiáng) 化 創(chuàng) 業(yè) 板 的 融 資 作用??????????????? 25 4 ． 3 ． 2 建 立 多層 次 債券 市 場(chǎng)體 系 ，滿 足 中小 企 業(yè) 的發(fā) 債 需求?????????????? 27 4 ． 3 ． 3 發(fā) 展 多 層 次 產(chǎn) 權(quán) 交 易 市 場(chǎng) ， 完 善 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 退 出 機(jī)制??????????????? 27 4 ． 4 加 強(qiáng) 金 融 機(jī) 構(gòu) 建 設(shè) ， 完 善 間 接 融 資 渠道?????????????????????．． 28 Ⅲ 苴鰲絲渣堡星盍堂亟177。??????．． 4 1 ． 3 文獻(xiàn)綜述??????????????????????????????????? 4 1 ． 3 ． 1 國 外 研 究 成 果 綜述?????????????????????????????． 4 1 ． 3 ． 2 國 內(nèi) 研 究 成 果 綜述?????????????????????????????． 5 1 ． 4 創(chuàng)新與不足之處???????????????????????????????? 7 2 企業(yè)融資理論概述 7 2 ． 1 現(xiàn) 代 資 本 結(jié) 構(gòu) 理 論 概述????????????????????????????? 8 2 ． 1 ． 1 MM 理論????????????????????????????????? 8 2 ． 1 ． 2 權(quán)衡理論?????????????????????????????????．． 8 2 ． 1 ． 3 不 對(duì) 稱 信 息 理論???????????????????????????????． 9 2 ． 2 中 小 企 業(yè) 融 資 理 論 概述?????? ??????????????????????。堂僮迨塞 !囂墾生塵全些融塹間壁盆逝皇墅筮硒塞》 一． ABSTRACT TheSMEsof rolesin economic 0111countryplaypivotal promoting development， and theirsustainedand providingjobs leadingtechnologicalinnovation． Ensuring healthy will our andboosteconomic development