【正文】 同時(shí)更重要的 ， 我們?cè)谥贫ú①?gòu)戰(zhàn)略時(shí)必須要注意與外部環(huán)境的匹配。 企業(yè)作為一個(gè)整體對(duì)于內(nèi)部各個(gè)部門(mén)來(lái)說(shuō)是個(gè)大的系統(tǒng) ， 但對(duì)于其所處的外部環(huán)境來(lái)說(shuō)又是一個(gè)小系統(tǒng) ， 企業(yè)不可能脫離外部環(huán)境而存在 ， 外部環(huán)境包括行業(yè)特性、經(jīng)濟(jì)政策、利益相關(guān)者等。 根據(jù)復(fù)雜性科學(xué)理論 , 企業(yè)是一 個(gè)多層 次 、 多因素的復(fù)雜開(kāi)放系統(tǒng) ，企業(yè) 系統(tǒng)在運(yùn)行的過(guò)程當(dāng)中往往是一種非平衡的開(kāi)放系統(tǒng) ， 并購(gòu)行為是企業(yè)系統(tǒng)演變中的一種突變 ， 并購(gòu)是 一個(gè)復(fù)雜且充滿風(fēng)險(xiǎn)的工作。 3. 并購(gòu)行業(yè)的繁榮和并購(gòu)績(jī)效的低迷，解釋其原因，本文認(rèn)為有三：分別是并購(gòu)市場(chǎng)繁榮，股價(jià)被高估，理性投資者拋售造成了股價(jià)降低，從而收益率下降；其 二是管理者的自大和從眾心理和行為，做出了錯(cuò)誤決策，使得并購(gòu)不能夠創(chuàng)造出相應(yīng)的價(jià)值；其三為資源通過(guò)并購(gòu)整合成新資源，企業(yè)需要時(shí)間進(jìn)行有效運(yùn)作，從而創(chuàng)造出更好的收益。當(dāng)并購(gòu)市場(chǎng)活躍度較低的時(shí)候，并購(gòu)行為變得謹(jǐn)慎和冷靜，并購(gòu)行為更多的考慮了協(xié)同效應(yīng)等并購(gòu)動(dòng)機(jī)，而不是簡(jiǎn)單的自大從眾理論和大股東的只追求自己利益增長(zhǎng)的動(dòng)機(jī)，并購(gòu)行為變得更加的健康和有助于企業(yè)發(fā)展。 5 結(jié)論和建議 本文以我國(guó) 20212021 年七個(gè)行業(yè)的并購(gòu)事件為基礎(chǔ)，根據(jù)每個(gè)季度的并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)累計(jì)金額，通過(guò)對(duì)稱(chēng)變動(dòng)率的計(jì)算和波動(dòng)調(diào)整，得到了反映并購(gòu)市場(chǎng)活躍程度的行業(yè)并購(gòu)指數(shù) 。大量公司管理層的集中行動(dòng)導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)集聚式發(fā)生。理性的目標(biāo)公司由于信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致對(duì)股票市場(chǎng)繁榮時(shí)的協(xié)同效應(yīng)高估，而愿意接受投標(biāo)者 的股份支付，大量的交易產(chǎn)生并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮。大多數(shù) 沒(méi)有帶來(lái)價(jià)值創(chuàng)造的 兼并重組活動(dòng)都是經(jīng)理人自以為正確但事實(shí)上是錯(cuò)誤的決定。 在有大量的價(jià)值高估或其他 特定的行業(yè)里將會(huì)產(chǎn)生浪潮式的集聚并購(gòu)現(xiàn)象 ，并購(gòu)指數(shù)會(huì)達(dá)到波峰的狀態(tài) 。 本文試圖 探究并購(gòu)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)繁榮程度呈現(xiàn)反比的原因 過(guò)程中， 做出如下分析： 一、并購(gòu)市 場(chǎng) 的繁榮造成股價(jià)被高估，理性投資者拋售股票，股價(jià)下跌，超額累計(jì)收益降低。所以基于以上理論基礎(chǔ)，我們 可以 假設(shè)在發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)績(jī)效改善顯著 。根據(jù) 顯著性的效果， 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)分別和超長(zhǎng)累計(jì) 進(jìn)行圖表分析。 樣本與指標(biāo)的選取 全部股價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)自于 RESSET 金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)（ RESSET/DB）。所以，運(yùn)用簡(jiǎn)化的累計(jì)超常收益率的方法進(jìn)行計(jì)算，一個(gè)季度內(nèi)該行業(yè)所有進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的上市公司的累計(jì)超常 CAR 加權(quán)平均得到行業(yè)平均CAR 或者一個(gè)季度內(nèi)該行業(yè)所有進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的上市公司的累計(jì)超額CAR 進(jìn)行中位數(shù)的計(jì)算，得到行業(yè) CAR 中位數(shù)。以并購(gòu)公告日為第 0 天，分別計(jì)算兩個(gè)窗口期 [1,3] 和 [1,6]個(gè)月 的累計(jì)超額收益。其目的是研究并購(gòu)活動(dòng)是否給上市公司帶來(lái)了更大的盈利、是否改善了公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、是否給公司股東帶來(lái)了超額的投資收益。 考慮到不同行業(yè)的發(fā)展程度以及并購(gòu)樣本的大小問(wèn)題，選擇了以下七個(gè)不同行業(yè)進(jìn) 行了并購(gòu)指數(shù)的計(jì)算： 表 31 七個(gè) 行業(yè)并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)累計(jì)金額 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 15 頁(yè) 年份 房地產(chǎn)業(yè) 建筑業(yè) 采掘業(yè) 次數(shù) 總額 次數(shù) 總額 次數(shù) 總額 2021 10 2 0 1 2021 57 5 3 2021 43 3 7 2021 64 6 12 2021 31 9 2 2021 74 18 26 2021 46 12 12 2021 37 6 17 2021 39 7 16 計(jì)算結(jié)果 從計(jì)算結(jié)果能夠看出來(lái)，比起傳統(tǒng)的簡(jiǎn)單的進(jìn)行并購(gòu)累計(jì)金額和并購(gòu)次數(shù)的統(tǒng)計(jì)，并購(gòu)指數(shù)更加柔和，并且擁有正負(fù)方向，對(duì)并購(gòu)趨勢(shì)的表示也更加清晰明了。為此，本文以股權(quán)收 購(gòu)為研究對(duì)象， 并且將并購(gòu)事件 按照收購(gòu)方所屬行業(yè)進(jìn)行 行業(yè) 分類(lèi)。 樣本 的選取 本文數(shù)據(jù)取自 深圳國(guó) 泰安信息技術(shù)有限公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)的 CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)中的收購(gòu)兼并子數(shù)據(jù)庫(kù)中 20212021 年上海、深圳兩個(gè)證券市場(chǎng)的上市公司發(fā)生的股權(quán)收購(gòu)事件 。v )] 181。a+1 / 181。 為了衡量并購(gòu)活動(dòng)的趨勢(shì)，計(jì)算對(duì)稱(chēng)變動(dòng)率： Xa,t ’=200* ( Xa,t Xa,t1 )/( Xa,t+Xa,t1) Xv,t ’=200* ( Xv,t Xv,t1 )/( Xv,t+Xv,t1) Xa,t為第 t季度累計(jì)交易金額 ； Xa,t ’ 為第 t季度累計(jì)交易金額的對(duì)稱(chēng)變動(dòng)率； 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 13 頁(yè) Xv,t為第 t季度交易次數(shù)； Xa,t ’ 為第 t季度交易次數(shù)的對(duì) 稱(chēng)變動(dòng)率 。b 構(gòu)建的波動(dòng)調(diào)整率，可以避免產(chǎn)生極值的趨勢(shì)。本文采用的對(duì)稱(chēng)變動(dòng)率為 Xt ’ =200* ( Xt Xt1 )/( Xt+Xt1)比 起 傳統(tǒng)的 Xt’ =100*( Xt Xt1 )/( Xt+Xt1)方法有更大的放大作用，考慮到國(guó)內(nèi)并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)金額相對(duì)較少，更大的放大效果能夠有效評(píng)估并購(gòu)活動(dòng)的趨勢(shì) 。并購(gòu)次數(shù)不能影響并購(gòu)累計(jì)金北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 12 頁(yè) 額，并購(gòu)金額也不能影響并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生。用行業(yè)平均 CAR 對(duì)行業(yè)并購(gòu)指數(shù)進(jìn)行了并購(gòu)業(yè)績(jī) 方面 的解釋。而國(guó)內(nèi)的研究通常主觀性比較強(qiáng)，缺少對(duì)于通貨膨脹這些原因的剔除，噪音比較大。在指數(shù)編北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 11 頁(yè) 制中，主要選取了 5 項(xiàng)指標(biāo)，即掛牌的宗數(shù)、掛牌金額、參與競(jìng)價(jià)過(guò)程的投資 人數(shù)量及成交戶數(shù)、成交價(jià)格、成交宗數(shù)。以月為單位制作發(fā)布，反映上市公司并購(gòu)交易的趨勢(shì)概況。 Acquisitions Assoiation)所屬的全球并購(gòu)研究中心 (Global Mamp。 二、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 國(guó)內(nèi)的學(xué)者盧中原、胡鞍鋼（ 1993）選擇了投資化市場(chǎng)指數(shù)、價(jià)格市場(chǎng)化指數(shù)，生產(chǎn)市場(chǎng)化指數(shù)和商業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)四個(gè)單項(xiàng)指數(shù)，然后加權(quán)算出一個(gè)綜合市場(chǎng)化指數(shù)，來(lái)度量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的市場(chǎng)化程度。 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 10 頁(yè) 國(guó)外 ALLENamp。YOUNG）開(kāi)發(fā)了澳大利亞資源業(yè)并購(gòu)指數(shù)。同時(shí)考慮到不同的支付方式對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)的影響，對(duì)先前的并購(gòu)活動(dòng)指數(shù)進(jìn)行了調(diào)整 。A index 進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)比普通的單純以并購(gòu)次數(shù)與規(guī)模的簡(jiǎn)單加權(quán)的曲線變得柔和，同時(shí) 更 能 夠 反映出每年的并購(gòu)特點(diǎn)。對(duì)每 個(gè)月并購(gòu)次數(shù)和累計(jì)并購(gòu)金額的對(duì)稱(chēng)變動(dòng)率進(jìn)行計(jì)算， 并且用包含標(biāo)準(zhǔn) 差的波動(dòng)調(diào)整率 調(diào)整 對(duì)稱(chēng) 變動(dòng)率。nderung）。 結(jié)合不同的文獻(xiàn) ，對(duì)于并購(gòu)指數(shù)的研究，我對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的文獻(xiàn)做出如下的回顧： 一、國(guó)外文獻(xiàn)綜述 歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心（ ZEW）和 BvD 電子商業(yè)信息出版公司（ BvDEP）從 2021 年開(kāi)始合作推出 ZEWZEPHYR 并購(gòu)指數(shù)。 也同時(shí) 反映這一時(shí)點(diǎn)的并購(gòu)需求比較高，并購(gòu)價(jià)格 相應(yīng)會(huì)隨之升 高。A Index）是衡量不同行業(yè)間某一時(shí)點(diǎn)的 并購(gòu)市場(chǎng)的活躍程度 的實(shí)用化指標(biāo)。 根據(jù) 研究結(jié)果對(duì)收購(gòu)方 公司提出建議，以期提高并購(gòu)活動(dòng)的效率，為公司創(chuàng)造更多的價(jià)值 本文的創(chuàng)新與不足 本文創(chuàng)新性地站在行業(yè)的層面研究 并購(gòu)指數(shù)這一個(gè)概念， 拋棄了國(guó)內(nèi)對(duì)于并購(gòu)次數(shù)和累計(jì)交易金額的簡(jiǎn)單加權(quán)的方法， 借鑒國(guó)外并購(gòu)指標(biāo)，運(yùn) 用并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)交易額的 對(duì)稱(chēng) 變動(dòng)率 設(shè)計(jì) 出了衡量并購(gòu)活躍程度 的指數(shù) —— 能夠定量和同步 反映出并購(gòu)市場(chǎng)的走勢(shì)。 也就是并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮，伴隨著并購(gòu)績(jī)效的低迷。 第 四部分， 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)的績(jī)效解釋。 第三部分， 行業(yè) 并購(gòu)指數(shù)的設(shè)計(jì)和計(jì)算。對(duì) 并購(gòu)指數(shù) 國(guó)內(nèi)和國(guó)外的文獻(xiàn)做了全面的回顧與梳理 。根據(jù)經(jīng)典理論，進(jìn)行并購(gòu)指數(shù)的 分析，以期為上市公司并購(gòu)活動(dòng)與提高 并購(gòu)績(jī)效做出做深層次的剖析，并對(duì)處于不同并購(gòu)時(shí)機(jī)進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)提出一些建議。本文在總結(jié)國(guó)外進(jìn)行并購(gòu)指數(shù)研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)， 站在行業(yè)的層面，設(shè)計(jì)出了一個(gè)依靠并購(gòu)次數(shù)和交易金額的 對(duì)稱(chēng) 變動(dòng)率 來(lái)反映并購(gòu)市場(chǎng)的活躍程度的指數(shù)。 在過(guò)去的研究中，大部分文獻(xiàn)都定位于并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)累計(jì)金額的簡(jiǎn)單的加權(quán) 。我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)，從“寶延事件”起，并購(gòu)重組也經(jīng)歷了萌芽、數(shù)量型發(fā)展和趨向理性發(fā)展的 三個(gè) 階段。A market booming development 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 5 頁(yè) 1 導(dǎo)論 研究背景和意義 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程， 是 一 部分利益主體通過(guò)出讓 其 所擁有的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的收益， 而另一部分利益主體則通過(guò)付出一定的代價(jià) 獲得這部分控制權(quán)。A performance, explaining the conclusion that when the markets are boom, however, the performance is bad. Base on those classic theories, my explanation is that: stock is higher recognized in boom markets than its real value, at that time rational investor will sell these, leading to the decline of the price. 2. Managers in Mamp。A times and deals and amplitude of the cumulative amount of weights of the weighted posite average, indicating the willingness to pursue mergers and acquisitions and the expected return in future, and can be use to both inform the boom Mamp。 這種決策并不能給企業(yè) 創(chuàng)造滿意的價(jià)值； 3 由于外界因素的影響 ，資源 進(jìn)行了大規(guī)模的并購(gòu)整合， 而新資源 需要時(shí)間進(jìn)行有效運(yùn)作， 才能 帶來(lái)更多的超長(zhǎng)收益 。 本文 站在行業(yè)的層面，對(duì)我國(guó) 2021— 2021年中的 36個(gè)季度的并購(gòu) 次數(shù)和并購(gòu)金額累計(jì)進(jìn)行了數(shù)據(jù)處理 ，計(jì)算出房地產(chǎn)業(yè)、電子行業(yè)、采掘業(yè)、建筑業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、造紙印刷業(yè)和交通運(yùn)輸行業(yè)七個(gè)行業(yè)的 36 個(gè)季度的 并購(gòu) 指數(shù) ， 反映出 了我國(guó)2021年至 2021年 9年間的并購(gòu)活動(dòng)規(guī)模的波動(dòng)情況以及并購(gòu) 周期的大小。特授權(quán)北京交通大學(xué)可以將 學(xué)士 論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，提供閱覽服務(wù)，并采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存、匯編以供查閱和借閱。 （保密的學(xué)位論文在解密后適用本授權(quán)說(shuō)明） 學(xué)位論文作者簽名： 指導(dǎo)教師簽名： 簽字日期： 年 月 日 簽字日期： 年 月 日 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 2 頁(yè) 目 錄 ABSTRACT： ...........................................................................................................4 1 導(dǎo)論 ................................................................................................................5 研究背景和意義 ................................................................................................................ 5 研究思路與論文框架 ........................................................................................................ 6 本文的創(chuàng)新與不足 ............................................................................................................ 7 2 文獻(xiàn)綜述 ..........................................................................................................8 3 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)模型的設(shè)計(jì) ................................................................................ 11 指數(shù)模型設(shè)計(jì)原理 .......................................................................................................... 11 指數(shù)模型的建立 ...................................................