【正文】 季度 3384 13922 8545 0 0 0 0 2021第 4 季度 2977 23696 1053 2881 0 0 0 2021第 1 季度 6462 44874 5035 88896 5993.839586 0 0 2021第 2 季度 9379 127934 0577 60713 16355 8509 0 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 37 頁 2021第 3 季度 4026 56434 4566 7906 6616 805215.4939 2021第 4 季度 4758 27576 4004 332607 02978 466 2399382 2021第 1 季度 0574 72696 6786 14685 806069 7966 2021第 2 季度 0109 88508 7448 15603 50721 57879 2021第 3 季度 2194 94817 5521 84155 51247 5245 2021第 4 季度 2085 657207 6927 6198 75787 4164 2021第 1 季度 8438 34504 9364 090982 05667 0706 2021第 2 季度 6788 62893 6715 268957 128031 3371 2021第 3 季度 4425 49269 1198 03925 353823 33893 2021第 4 季度 4673 08785 5117 02428 7047 73568 2021第 1 季度 7074 63318 6602 48122 957756 8494 2021第 2 季度 3037 70173 9141 88239 45308 90261 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 38 頁 2021第 3 季度 3307 10326 8057 859864 63146 3028 2021第 4 季度 6483 691137 1793 54814 95584 5541 2021第 1 季度 7137 926565 7896 762021 59715 00134 2021第 2 季度 7247 32021 2327 628605 207833 2399 2021第 3 季度 8153 11544 7435 079165 869769 31262 2021第 4 季度 4596 6592 6954 91889 21187 16904 2021第 1 季度 0762 28646 2705 72275 67297 11122 2021第 2 季度 1599 3314 4177 402371 91113 7193 2021第 3 季度 706 949209 5075 43667 442755 7469 2021第 4 季度 0888 9387 2067 21105 47327 12065 2021第 1 季度 9799 96477 3098 191852 76601 7481 2021第 2 季度 7601 586829 3591 084103 540643 2458 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 39 頁 2021第 3 季度 6727 74897 9669 93499 555847 63209 2021第 4 季度 5665 413915 7012 331797 95417 95964 2021第 1 季度 3704 059429 5004 35868 368791 9447 2021第 2 季度 647 71364 8479 344126 558 15961 2021第 3 季度 6704 150573 9618 405708 604479 0317 2021第 4 季度 7757 77521 9447 27539 077821 06997 表 69 農(nóng)林牧漁業(yè)并購績效 4 個月的 CAR均值 4 個月 CAR中位數(shù) 7 個月的 CAR平均值 7 個月的 CAR中位數(shù) 2021 第 1 季度 0 0 0 0 2021 第 2 季度 0 0 0 0 2021 第 3 季度 0 0 0 0 2021 第 4 季度 0 0 0 0 2021 第 1 季度 0 0 0 0 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 0 0 0 0 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 40 頁 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 0 0 0 0 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 0 0 0 0 表 610 電子行業(yè)并購績效 4 個月 CAR均值 4 個月 CAR中位數(shù) 7 個月 CAR平均值 7 個月 CAR中位數(shù) 2021 第 1 季度 0 0 0 0 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 41 頁 2021 第 2 季度 0 0 0 0 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 0 0 0 0 2021 第 1 季度 0 0 0 0 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 0 0 0 0 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 0 0 0 0 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 0 0 0 0 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 0 0 0 0 2021 第 4 季度 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 42 頁 圖 611 造紙印 刷行業(yè)并購績效 4。 另外 , 企業(yè)并購后 ， 所面臨的外部環(huán)境變得更加復雜 ， 消費者變了 ， 主管部門變了 ， 供應商 也 變了 ,這就要求我們在并購前必須要對這些變 化帶來的影響和我們的應對措施有所考 慮。 企業(yè)并購同樣涉及到外部環(huán)境的變化 ， 對外部環(huán) 境的分析決定了企業(yè)并購的長期績效。 事實上 ， 在并購前 ， 很多因素就已經(jīng)決定了公司并購北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 27 頁 后在 短期股價效應和公司的中長期績效。 要想取得良好的并購績效 ， 根據(jù)耗散結(jié)構(gòu)理論就必須在實施并購的過程當中 ， 詳細地分析企業(yè)內(nèi)外的環(huán)境 ， 并購必須要滿足三個方面的匹配 ： 一是并購行為要與自己的并購能力相匹配 ， 也就是要有吸收外界物質(zhì)和能量的能力 ； 二是并購企業(yè)必須與目標公司相匹配 ； 三是并購戰(zhàn)略和動機必須要與外圍環(huán)境相匹 配。 但盡管如此 ， 取得成功的戰(zhàn)略性并購的 案例并不多見。 隨著我國資本市場的快速發(fā)展，特別是股權(quán)分置改革開始以來，我國上市公司的并購環(huán)境發(fā)生了相當大的變化。是衡量我國不同行業(yè)并購市場景氣程度，為投資者提供有效信息的實北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 26 頁 用指標 2. 通過對我國 2021 年至 2021 年造紙印刷、農(nóng)林牧漁業(yè)和電子業(yè)的并購 4 個月和 7 個月的 CAR中位數(shù)與平均值 和代表并購市場活躍程度的并購指數(shù)進行比較分析， 發(fā)現(xiàn)一個特定行業(yè)并購指數(shù)與并購績效呈現(xiàn)顯著負相關(guān)，即 并購市場繁榮時， 伴隨著并購績效的降低 ，而并購市場表現(xiàn)冷淡時，并購績效會相應上升 。 從本研究并購指數(shù) 的實證分析我們得到以下結(jié)論： 1. 通過構(gòu)造行業(yè)并購指數(shù)模型，根據(jù)并購次數(shù)和并購累計交易金額的對稱變動率計算出來的并購指數(shù) 能 夠反映并購市場的活躍程度與趨勢 。從而得出在并購市 場活躍度 較 高的時候，會造成股價的虛高和一定程度上的決策錯誤 以及新資源的重組 。 為了反映并購市場的繁榮 是否與并購績效的有一定 的 相關(guān)性 ， 是否能 為并購企業(yè)選擇合適的投資機會提供有效信息?？傊?，就是外部環(huán)境的沖擊， 使得資源重新整合，形成新的體系， 新的體系不能在整合階段就帶來高額的收益， 從而超額累計收益降低。 行業(yè)沖擊將會產(chǎn)生并購市場的繁榮 。 三、 價值轉(zhuǎn)移與再分配 在某一行業(yè)中，一旦出現(xiàn)技術(shù)變革、管制放松或經(jīng)濟沖擊，行業(yè)內(nèi)外北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 25 頁 的公司將會通過并購手段重新配置該行業(yè)資產(chǎn)。 同樣，經(jīng)理人會因為并購市場的繁榮，因為從眾心理選 擇并購行為，做出錯誤決策。 價值錯誤估計緣由的不確定性也會導致市場表現(xiàn)和并購活躍程度之間存在相關(guān)性。在一個有效的市場中，股價已充分展示了公司的內(nèi)在價值，而許多經(jīng)理人往往認為自己能夠挖掘出被市場低估的公司。 對于目標公司管理層接受高估的股票原因，是由于信息不對稱所引起對協(xié)同效應的錯誤估計， 也可能是 基于管理層短視。價值錯誤估計緣由的不確定性也會導致市場表現(xiàn)和并購活躍程度之間存在相關(guān)性。在并購市場繁榮時， 短時的目標公司管理層愿意接受投標者臨時高估的股票。 繁榮的市場導致很多投標者股價高估，進而通過股票來收購被低估的目標公司。 可見，并購市場的繁榮北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 24 頁 伴隨著并購績效的低迷。 但是從上圖可以 明顯看出，并購市場繁榮時 ，更多的企業(yè)選擇進行并購 活動的時候， 卻不能創(chuàng)造出相應的價值 。公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化，即控制權(quán)的 重新配置，也會改善公司的