【正文】 ，依次選擇投資方案，直至全部投資額用完為止。 ② 分別計算反映各獨立方案的投資效率指標（如凈現(xiàn)值或內部收益率） ③ 按效率指標的大小將方案從高到低依次順序排列 ④ 在資金限額從高到低順序選取方案組合。 獨立型方案評價－資金受限制 ? 互斥方案組合法 ? 所謂互斥方案組合法，就是對各獨立方案進行組合，所組成的各組合方案之間就存在互斥關系，在滿足資金數(shù)額的限制下，采用互斥方案的評價方法就可比選出最優(yōu)方案組合。 第二步，第三方案與第二方案相比較： ? ? ? ?3223140 110P 3 P 5C C 115 105? ?? ? ? ? ?? 年 年可見，第三方案優(yōu)于第二方案，故選擇第三方案為最優(yōu) 第五節(jié) 多方案投資決策 一、獨立型投資方案的決策 獨立方案，指各個方案的現(xiàn)金流量是獨立的，不具備相關性，且任一方案的采用與否都不影響其它方案是否采用的決策，獨立型投資方案的評價和選擇可分為資金不受限制和資金有限兩種情況。 設 A方案投資 I1大于 B方案投資 I2， 但 A方案費用 C1小于 B方案費用 C2， 則兩方案的差額投資回收期： T?1221CCIIT???? 差額投資回收期 用差額內部收益率比選方案的判別準則是： ? 若 ≤ ， 應選擇投資額大的 A方案 ? 若 ＞ ， 應選擇投資額小的方案 B。不能用內部收益率的大小進行方案優(yōu)劣的排序。 例 2：某工程項目有兩個設計方案 ， 該方案的投資 、 年經(jīng)營成本 、 年銷售收入和殘值如圖 2所示 。但在靜態(tài)投資回收期較長的情況下，兩種投資回收期的差別可能較大。 缺點 ： 沒有考慮回收期以后的收益； 沒有評價項目整個計算期內的總收益及獲利能 力； 沒有考慮資金的時間價值 時間型經(jīng)濟評價指標 （二）動態(tài)投資回收期（ TP) 如果將 t年的收入視為現(xiàn)金流入 CI，將 t年的支出及投資都視為現(xiàn)金流出 CO，即第 t年的凈現(xiàn)金流量為(CI－ CO)，則動態(tài)投資回收期 TP的計算公式滿足： 0)1()( 00??? ??? tTtt iCOCIp 動態(tài)投資回收期（ TP) 計算動態(tài)投資回收期的實用公式為： ?????????? 1開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)累計凈現(xiàn)金流量 當年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值 現(xiàn)值上年累計凈現(xiàn)金流量折投資回收期 = 動態(tài)投資回收期（ TP) 用動態(tài)投資回收期評價投資項目時，需要與根據(jù)同類項目的歷史數(shù)據(jù)和投資者意愿確定的基準投資回收期相比較。 例 1：某項投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如表 1所示： 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 1000 500 400 200 200 200 200 累計凈現(xiàn)金流量 1000 500 100 100 300 500 700 如果基準回收 Tb=，試用投資回收期指標評價該項目是否可行。根據(jù)投資及凈現(xiàn)金收入情況的不同，投資回收期的計算公式分以下幾種： 靜態(tài)投資回收期（ T） 項目（或方案）在期初一次性支付全部投資 P，當年產(chǎn)生收益，每年的凈現(xiàn)金收入不變，為收入 B 減去支出 C（不包括投資支出），此時靜態(tài)投資回收期 T計算公式為： CBPT?? 靜態(tài)投資回收期（ T） 項目仍在期初一次性支付投資，但是每年的凈現(xiàn)金收入由于生產(chǎn)及銷售情況的變化而不一樣，設 t年的收入為 Bt， t年的支出為 Ct，則能使公式成立的T 即為靜態(tài)投資回收期。其一般表達式為： INBR ? 式中， R— 投資收益率； NB— 正常生產(chǎn)年份的年平均凈收益； I— 投資總額。 N P V R N P V R?乙 甲 總結： ?兩個方案 NPV法和 NPVR法結論不一致 ?如果凈現(xiàn)值相差比較大，以 NPV為主要判斷指標 ?如果凈現(xiàn)值相差不大，而方案投資額相差比較大或資金比較緊缺，則用 NPVR值為主要判斷依據(jù)。 式中， tI 所以在評價單個方案時，凈現(xiàn)值率與凈現(xiàn)值是等效評價指標； 該指標主要用于評價多個方案。 內部收益率 ：適用于常規(guī)投資方案 外部收益率 ：適用于非常規(guī)投資方案 內部收益率 VS外部收益率 效率型經(jīng)濟評價指標 —— 外部收益率 例 1：某廠需從國外引進一套先進的生產(chǎn)線 ， 該項目的預期現(xiàn)金流如表 24， 若期望收益率為 10%， 計算該項目的外部投資收益率 ， 并判斷項目是否可行 ？ 表 24 凈現(xiàn)金流量計算表 年 末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流 3100 1000 1000 500 2023 2023 單位：萬元 效率型經(jīng)濟評價指標 —— 外部收益率 ? 解： ? 該項目是非常規(guī)項目，且最多有 3個正實根解。 效率型 經(jīng)濟評價 指標 —— 外部收益率 （二）外部收益率 (ERR) 外部收益率 (ERR)實際上是對內部收益率的一種修正，計算外部收益率時也假定壽命期內所獲得的凈收益全部用于投資，所不同的是假定再投資的收益率等于基準折現(xiàn)率。 ? 第三步 ， 將該試算值代入凈現(xiàn)值計算公式 ， 試算出凈現(xiàn)值 ， 若 NPV＞ 0， 將收益率逐步加大 ， 若 NPV＜0， 將收益率逐步減少 。 0)1()(0???? ??? tntt IRRCOCINPV 內部收益率的涵義 內部收益率指標反映了所評價項目實際所能達到的經(jīng)濟效率 ， 是指項目在各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率 ,也是在項目壽命期內 ， 為使投資完全回收 ， 計算未回收投資余額的利率 ， 這就是內部收益率的經(jīng)濟意義 。 ① 用費用現(xiàn)值指標進行判別 PCA= +（ P/F,8%,1） + (P/F, 8%, 2)+ （ +） (P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) =+ + + + + =（ 萬元 ） 0 1 2 3 4 5 A方案現(xiàn)金流量圖： PCB=+(P/F, 8%, 1)+ (P/F, 8%, 2)+ (P/F, 8%, 3) +(P/F, 8%, 4)+(P/F, 8,5) =+ + + + + 06 =（ 萬元 ） 0 1 2 3 4 5 B方案現(xiàn)金流量圖： PCC=+(P/F, 8%, 1)+ (P/F, 8%, 2)+(P/F, 8%, 3)+ (P/F, 8%, 4)+(P/F, 8%, 5) =+ + + + + =（ 萬元 ） 由于 PCA＜ PCB＜ PCC所以方案 A為最優(yōu)。 指標：差額投資回收期、差額凈現(xiàn)值、差額投資、收益率、差額投資內部收益率等。 tCO ),/( 0 tiFP 價值型經(jīng)濟評價指標 —— 費用現(xiàn)值和費用年值 ? 相對經(jīng)濟效益是與絕對經(jīng)濟效益相比較而言的，它舍棄了方案的相同部分，只計算不同部分的經(jīng)濟效益。 價值型經(jīng)濟評價指標 —— 費用現(xiàn)值和費用年值 （三）費用現(xiàn)值（ PC）和費用年值 (AC) 在對多個方案比較選優(yōu)時，如果諸方案產(chǎn)出價值相同，或者諸方案能夠滿足同樣需要但其產(chǎn)出效益難以用價值形態(tài)計量時，可以通過對各方案費用現(xiàn)值和費用年值的比較進行選擇。凈現(xiàn)值法給出的是項目在整個壽命期內獲取的超出基準投資收益率（折現(xiàn)率）的超額收益現(xiàn)值；而凈年值指的是項目壽命期內每年的等額超額收益。 價值型經(jīng)濟評價指標 —— 凈年值 （二）凈年值（ NAV/Net Annual Value） 凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分攤到壽命期內各年（從第 1年到底 n年）的等額年值。 現(xiàn)有兩種設備可供選擇 ， 設備 A的投資為9000萬元 ， 設備 B的投資為 14500萬元 ， 每種設備每年可帶來的凈收入如表 21所示 ， 試對這兩種設備進行選擇 年份 0 1 2 3 4 5 設備 A 9000 3400 3400 3400 3400 3400 設備 B 14500 5200 5200 5200 5200 5200 表 21 設備 A、 B凈現(xiàn)金流量表 （單位：萬元） 解：按 12%的折現(xiàn)率對表 31中各年的凈現(xiàn)金流進行折現(xiàn)求和得： ? ?? ?ABN P V 9000 3400 P /A , 12% , 5 (N P V 1450 0 5200 P /A , 12% , 5 4244 .84(? ? ??? ? ??萬 元 ）萬 元 ） 兩種設備的凈現(xiàn)值結果都是正值 ，因此都能滿足可以接受的最小收益率。 ? 在實際中，可以參照本行業(yè)本部門的基準收益率來確定，也可以參照國家銀行的長期貸款利率來確定（應高于貸款利率）。若比較兩個投資方案，當 NPV都大于等于零，應取 NPV較大的方案。經(jīng)濟效果評價的指標主要可分為四類： 1. 價值型經(jīng)濟評價指標； 2. 效率型經(jīng)濟評價指標； 3. 時間型評價指標； 4. 相對經(jīng)濟效率評價指標 第四節(jié) 無約束確定型投資決策 ? 使用這些方法有一些基本的假設條件，即無約束確定性假設，在這些假設條件下進行的決策稱為無約束確定型投資決策。邊際貢獻是指銷售收入與變動成本的差額，記作 G ，即 G=SCV=PQVQ=(PV)Q=MQ 產(chǎn)品單價與單位變動成本之差稱為單位邊際貢獻，記作 M，它表示單位產(chǎn)品成本補償固定產(chǎn)品成本或獲取利潤的能力。 (3)項目分析期內的固定成本總額不隨產(chǎn)銷量的變化而改變。 企業(yè)的安全邊際是指企業(yè)預期銷售量與盈虧分界點之間的差額。盈虧平衡分析就是利用投資項目生產(chǎn)中的產(chǎn)量、成本、利潤三者的關系，通過測算項目達到正常生產(chǎn)能力后的盈虧平衡點，來考察分析項目承擔風險能力的一種不確定性分析方法。 它是年金現(xiàn)值的逆運算。 償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算。