【正文】 案例思考題： (1)各項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個(gè)項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)較大 ?為什么？ (3)分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。 ? 假設(shè)該公司的資本成本為 10％，所得稅率為 25％，營(yíng)業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。 ? 舊設(shè)備原購(gòu)置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計(jì)還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿(mǎn)后無(wú)殘值。 2. 某公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)進(jìn)行投資： A項(xiàng)目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無(wú)殘值； B項(xiàng)目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無(wú)殘值。 思考與案例 練習(xí)題 1. 你正在分析一項(xiàng)價(jià)值 250萬(wàn)元，殘值為 50萬(wàn)元的資產(chǎn)購(gòu)入后從其折舊中可以得到的稅收收益。無(wú)論是上面提到的用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。 ? 假設(shè)該廠(chǎng)加權(quán)平均資本成本為 10%，所得稅率為 25%，那么在考慮通貨膨脹率的情況下是否應(yīng)投資該設(shè)備？ 原材料、工資與管理費(fèi)用的名義值，加總可得每年付現(xiàn)成本。投資項(xiàng)目可使用 5年，五年后殘值可忽略不計(jì)，在投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期間要墊支營(yíng)運(yùn)資本 ，每年發(fā)生付現(xiàn)成本 25萬(wàn)元，其中包括原材料 20萬(wàn)，工資 3萬(wàn)，管理費(fèi)用 2萬(wàn)；每年發(fā)生折舊 2萬(wàn)元。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表 金額單位：元 第一年 第二年 聯(lián)合概率 凈現(xiàn)值 現(xiàn)金流量 概率 現(xiàn)金流量 概率 6 000 2 000 3 730 3 000 2 873 4 000 2 016 7 000 4 000 1 090 5 000 233 6 000 624 8 000 6 000 1 550 7 000 2 407 8 000 3 264 NPV=233 ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資本成本與名義資本成本存在如下關(guān)系 ： － 實(shí)際資本成本 rr式中： n－名義資本成本 －期望通貨膨脹率 i( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nrr r i? ? ? ?rrn irirr ???整理后得到： 因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來(lái)說(shuō)數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以將上式寫(xiě)為： 在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資本成本折現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資本成本折現(xiàn)。這種因情況的變化而對(duì)以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱(chēng)為 實(shí)際選擇權(quán) (real option)或管理選擇權(quán) (management option)。 (2)當(dāng)年產(chǎn)量在 12萬(wàn)臺(tái)時(shí)，為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn) 40萬(wàn)元，最低銷(xiāo)售單價(jià)應(yīng)定在多少？ 解答： 盈虧平衡點(diǎn)為： 2700萬(wàn) /(800600)= 設(shè)最低售價(jià)為 X (2700+40)/(X600)=12 解得 X=，故最低售價(jià) 。一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售收入來(lái)表示。 請(qǐng)分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性，并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 第一步：確定分析對(duì)象 —— 凈現(xiàn)值 第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷(xiāo)售收入、變動(dòng)成本、固定成本 第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀(guān)情況、正常情況和樂(lè)觀(guān)情況下的數(shù)值做出估計(jì) 第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 10% , 1010000 475 010000 475 0 19188 .75N PV PV I FA? ? ?? ? ? ??正 常 ＝（ 元 ）第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 表 823 NPV的敏感性分析表 單位：萬(wàn)元 影響因素 變動(dòng)范圍 凈現(xiàn)值 悲觀(guān)情況 正常情況 樂(lè)觀(guān)情況 悲觀(guān)情況 正常情況 樂(lè)觀(guān)情況 初始投資 15 000 10 000 8 000 14 957a 19 20 銷(xiāo)售收入 30 000 40 000 5 0000 26 899b 19 65 276 變動(dòng)成本 38 000 30 000 25 000 17 681 19 42 233 固定成本 6 000 4 000 3 000 9 971 19 23 798 a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額為 15000247。 ? 以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。 主要步驟： ? 確定分析對(duì)象 ? 選擇不確定因素。如果目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，兩年后進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)需要再投入350萬(wàn)元。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為： ???nititit PNC FNC F1tNCFti－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 ????mttkt PVIFNC FNP V0, 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 －投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值 －折現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) －未來(lái)現(xiàn)金流量的期數(shù) NPV tkPVIF ,式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹(shù)法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。但公司主要領(lǐng)導(dǎo)都認(rèn)為這每年的 60萬(wàn)的現(xiàn)金流量存在較大的不確定性，擬用約當(dāng)系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 。 分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 使用差量分析法比較簡(jiǎn)單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過(guò)比較得出結(jié)論。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬(wàn)元， 2年共投資 640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。但是這些決策優(yōu)勢(shì)也會(huì)帶來(lái)因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競(jìng)爭(zhēng)者提前進(jìn)入市場(chǎng)的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加。 資本限額能夠滿(mǎn)足 完成決策 資本限額不能滿(mǎn)足 計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的投資組合 1?PI2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟 項(xiàng)目投資決策 計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額 資本限額能夠滿(mǎn)足 完成決策 資本限額不能滿(mǎn)足 計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù) 接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大的投資組合 0?NP V3. 資本限額投資決策舉例 項(xiàng)目投資決策 窮舉法 列出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組合（ n個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有 種），在其中尋找滿(mǎn)足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。 式中， 項(xiàng)目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。 式中， 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 10% , 410% ,831512 .5994149704 .19317N PVANPVPV I FAN PVANPVPV I FA????舊舊新新＝ （ 元 ）＝ （ 元 ）與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。 8＝ 8 750 （ 1）直接使用凈現(xiàn)值法 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 ② 計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 表 88 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目 舊設(shè)備 新設(shè)備 第 0年 第 1～ 4年 第 0年 第 1～ 8年 初始投資 20 000 70 000 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 16 250 終結(jié)現(xiàn)金流量 0 0 現(xiàn)金流量 20 000 16 250 70 000 ③ 計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 10% , 410% ,8200 00 162 50 200 00 162 50 0 315 12 .5700 00 224 37 .5 700 00 224 37 .5 5 497 04 .1N P V P V I F AN P V P V I F A? 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