【正文】 但他不同意鄭教授后面的建議 ， 他認(rèn)為 ， 在目前條件下向銀行籌措 1億元技術(shù)改造貸款幾乎不可能；另外 ， 通貨膨脹在近一年內(nèi)不會(huì)消除 ， 要想消除通貨膨脹 ， 利息率有所下降 ， 至少需要兩年時(shí)間 。 因?yàn)榘l(fā)行優(yōu)先股所花費(fèi)的籌資費(fèi)用較多 ，把籌資費(fèi)用加上以后 ， 預(yù)計(jì)利用優(yōu)先股籌集資金的資金成本將達(dá)到 19%， 這已高出公司稅后資金利潤(rùn)率 ， 所以不可行 ， 但若發(fā)行債券 ， 由于利息可在稅前支付 ， 實(shí)際成本大約在 9%左右 。李立還認(rèn)為，治理整頓可能會(huì)引起汽車(chē)滯銷(xiāo)，但這只可能限于質(zhì)次價(jià)高的非名牌產(chǎn)品，該公司的幾種名牌汽車(chē)仍會(huì)暢銷(xiāo)不衰。 公司的銷(xiāo)售副總理李立認(rèn)為：治理整頓不會(huì)影響該公司的銷(xiāo)售量。 如果發(fā)行債券 ， 因要定期付息還本 ， 投資者的風(fēng)險(xiǎn)較小 ， 估計(jì)以 12%的利息率便可順利發(fā)行債券 。所以，不能利用債券籌資，只能靠發(fā)行普通股股票或優(yōu)先股股票籌集資金。 所以應(yīng)發(fā)行五年期的債券籌集資金 。 項(xiàng)目改造完成后 ， 公司的兩個(gè)系列產(chǎn)品的各項(xiàng)性能可達(dá)到國(guó)際 80年代的先進(jìn)水平 。 為此 ， 總經(jīng)理趙廣文于 1988年 2月 10日召開(kāi)由生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉 、 財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超 、 銷(xiāo)售副總經(jīng)理李立 ]某信托投資公司金融專(zhuān)家周明 、 某研究中心經(jīng)濟(jì)學(xué)吳教授 、 某大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)者鄭教授組成的專(zhuān)家研討會(huì) ， 討論該公司籌資問(wèn)題 。 （ 二 ） 放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略 放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略 ， 一般在公司資產(chǎn)收益率較高時(shí)使用 ， 當(dāng)公司資產(chǎn)收益率較高時(shí) ， 企業(yè)通過(guò)負(fù)債籌資可以使普通股東權(quán)益收益率得到快速提高 。 （ 3） 企業(yè)是否有足夠的收益能力確保應(yīng)付債券的還本付息 。 （ 2） 可能使企業(yè)總資金成本增大 由于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因其債務(wù)的增加而上升 ， 這些風(fēng)險(xiǎn)的上升又導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)成本 、 權(quán)益資金成本上升 ，因此 ， 增大了企業(yè)總資金成本 。 （ 3） 不會(huì)稀釋股東權(quán)益 用債券籌資 ， 不會(huì)稀釋企業(yè)每股收益和股東控制權(quán) ， 即公司所有者不會(huì)損失其對(duì)公司的控制權(quán) 。 擔(dān)保債券 擔(dān)保債券是由發(fā)行公司以外的第三者擔(dān)保的債券 。這類(lèi)債券發(fā)行時(shí)并無(wú)公司資產(chǎn)作為保證 ， 投資者之所以購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)債券 ， 是因?yàn)橄嘈殴镜挠芰?， 因此 ， 這類(lèi)債券又稱(chēng)之為信用債券 。 但發(fā)行擔(dān)保債券的不受此限 。 在我國(guó)現(xiàn)階段 ， 企業(yè)發(fā)行債券 ， 應(yīng)按國(guó)家有關(guān)規(guī)定 ， 向中國(guó)人民銀行申請(qǐng) ， 經(jīng)批準(zhǔn)后才可發(fā)行 。 二 、 長(zhǎng)期債券籌資策略 （ 一 ） 長(zhǎng)期債券的特征 長(zhǎng)期債券 ， 是長(zhǎng)期債務(wù)證書(shū) ， 在債券上載明還本期和本金額及規(guī)定的利率和付息期 。 長(zhǎng)期借款籌資策略 長(zhǎng)期借款利弊分歧點(diǎn)是借款收益與借款成本之差，當(dāng)該差額為正時(shí)，借款有利；當(dāng)該差額為負(fù)時(shí)，借款無(wú)利。 （ 4）不必向社會(huì)公開(kāi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。 違約懲罰條款 幾乎所有的借款協(xié)議都有違約懲罰條款，該類(lèi)條款詳細(xì)規(guī)定了借款人違反上述各類(lèi)契約條款時(shí)，將受到何種懲罰。 就借款企業(yè)而言，確定償債計(jì)劃要充分注意到企業(yè)現(xiàn)金流人量的時(shí)間和積累這樣兩個(gè)因素，盡量使長(zhǎng)期借款的償債期和償付量與現(xiàn)金流人期和積累量相銜接，以回避償還長(zhǎng)期借款的風(fēng)險(xiǎn)。可以預(yù)見(jiàn)，隨著規(guī)范化的股份公司日益增多，公司理財(cái)目的將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向股東財(cái)富最大化，隨著股票市場(chǎng)的日益健全，公司發(fā)行股票的自主權(quán)也會(huì)相應(yīng)增加，到時(shí)，股份公司將自然會(huì)考慮到優(yōu)先股票籌資的問(wèn)題，優(yōu)先股票也終將成為我國(guó)證券市場(chǎng)上的常見(jiàn)證券品種。 總之 ， 如在依靠負(fù)債籌資會(huì)過(guò)多增大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ， 而又不愿發(fā)行普通股票削弱企業(yè)的控制權(quán)和喪失風(fēng)險(xiǎn)收益的情況下 ， 最佳的籌資方案就只能是發(fā)行優(yōu)先股票籌資 。 二是要注意企業(yè)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 在控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提條件下追求普通股股東收益的最大化 。 優(yōu)先股票的收益是股票面值與其規(guī)定股利率之積 ， 它們一般不參與公司剩余利潤(rùn)的分配 ， 就這點(diǎn)而論 ， 優(yōu)先股票與債券的性質(zhì)相同 。 優(yōu)先股票持有者對(duì)公司資產(chǎn)的要求權(quán)小于債權(quán)人 ， 但大于普通股票持有人 。 （ 2） 由公司自己確定發(fā)行價(jià) ， 然后由投資者按公司確定的發(fā)行價(jià)訂購(gòu)股票 。 與向社會(huì)發(fā)行股票不同 ， 增股時(shí)發(fā)行價(jià) (或認(rèn)購(gòu)價(jià) )的高低無(wú)關(guān)緊要 。 發(fā)行普通股的方式選擇 采取什么方式發(fā)行股票 ， 要根據(jù)具體情況而定 。因?yàn)?，股票發(fā)行價(jià)的高低與股市漲落關(guān)系密切。因此，從維護(hù)合理資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，公司這時(shí)不應(yīng)發(fā)行股票而應(yīng)向銀行借款或發(fā)行債券。 因此 ， 什么時(shí)候發(fā)行股票 ， 什么時(shí)候不發(fā)行股票 ， 要根據(jù)資本結(jié)構(gòu)情況確定 。 因?yàn)?， 當(dāng)經(jīng)濟(jì)剛開(kāi)始走出低谷時(shí) ， 公司的生產(chǎn)能力尚未全部發(fā)揮 ， 不需要新的投資 。 同時(shí) ， 投資機(jī)會(huì)增加 。 這時(shí) ， 公司可視情況適度通過(guò)發(fā)行股票 (或其它證券 )籌資 。 總之 ， 普通股票籌資量的確定 ， 要放在其他各類(lèi)資金來(lái)源之后來(lái)考慮 ， 并充分注意其發(fā)行時(shí)間和方式對(duì)其發(fā)行價(jià)格的影響 ， 只有這樣才能充分利用普通股票籌資的優(yōu)點(diǎn) ， 回避其缺點(diǎn) ，使股東權(quán)益最大化的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn) 。 反之 ， 則不可取 。 普通股票籌資的策略 （ 1） 將企業(yè)資產(chǎn)盈利率與負(fù)債成本率相比較 ， 如企業(yè)資產(chǎn)盈利率大于負(fù)債成本率 ， 借債可取 ， 企業(yè)資產(chǎn)盈利率越是高于負(fù)債成本率 ， 并且越穩(wěn)定 ， 擴(kuò)大借債規(guī)模就越可取 。 普通股票的缺點(diǎn) （ 1） 普通股票籌資雖無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 但也享受不到財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的利益 ， 不能像負(fù)債那樣以加速的形式提高現(xiàn)有權(quán)益資金盈利率 。 這是因?yàn)椋? ① 普通股票的預(yù)期收益比優(yōu)先股和債券高 。 甚至在有盈利的情況下 ， 也可不支付或少支付股利 。 各投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系涉及各投資主體間的 ? 投資 —— 收益 ? 對(duì)等關(guān)系 ， 涉及各投資者間對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制能力 ， 分享收益 ， 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力 ， 因此它必須以具有法律效力的合同和協(xié)議的方式確定 。 明確投資過(guò)程中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系 由于不同投資者間投資數(shù)額不同 ， 從而享有的權(quán)益也不相同 ， 因此 ， 企業(yè)在吸收投資時(shí)必須明確各投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系 。 比如 ， 尋找一個(gè)實(shí)力強(qiáng)大的大公司作為投資合作伙伴 ， 其對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展肯定會(huì)有幫助 。由于在吸收直接投資形式下各種不同出資方式形成的資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力與變現(xiàn)能力不同，對(duì)企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的影響也不相同，為保證各種出資方式下的資產(chǎn)間的合理搭配，提高資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力，因此，對(duì)不同出資方式下的資產(chǎn)，應(yīng)在吸收投資時(shí)確定較合理的結(jié)構(gòu)關(guān)系，包括實(shí)物資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系；流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系(包括流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系 )等。 該類(lèi)籌資形