普通股價值評估教材-wenkub.com
2025-01-23 14:53 本頁面
【正文】 并且一組可比公司之間本身的市場定價可能存在很大的差別，這樣就給相對價值法在準確性上、可信度上造成一定的欠缺。n 內(nèi)在價值法的優(yōu)點在于可以通過一系列比較系統(tǒng)的，比較完整的模型運算來全面了解一個公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營情況，同時如果模型的建立是正確的，模型的假設(shè)是準確的，那么運用這種方法可以得到一個非常精準的結(jié)果；其缺點在于結(jié)果過多地依賴于假設(shè)，假設(shè)條件過大而且比較復(fù)雜，并且往往不能得到足夠的支撐這些假設(shè)的信息，因此這些假設(shè)的準確性就打了折扣。 n CGC公司預(yù)期下一年的每股盈利為 5元。每年市場平均回報率是 10%。M1/M0Ln1=0四、市盈率分析中應(yīng)注意的問題n 市盈率中的分母是會計盈利，它受到會計規(guī)則影響，還受到計算期（去年、今年、明年）的影響。n RV：將期終 P/E除以期初 P/E的商取自然對數(shù)再除以預(yù)測期 n。市盈率反映了公司的增長機會，而公司的增長率不是永遠不變的，有時高，有時低，能否用 P/E的變化來反映呢？216。 摩托羅拉和波士頓 假如 ，那么， PVGO便成為市盈率遞增的因素， PVGO對 E1/k的比率越大，市盈率提升幅度越大。Opportunity，簡記為 PVGO二、 P/E與增長機會 —— 增長機會現(xiàn)值 （ Present n 現(xiàn)在假定派息率達到 60%， k=15%，看一下不同的增長率，對市盈率的影響。因而有些分析者就采用相對簡單的相對價值法。**對周期性公司如何應(yīng)用此模型： 使公司收入標準化，即 “將企業(yè)利潤調(diào)整到經(jīng)濟周期中點的水平 ”。當資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為高、利潤率為高、稅率為低、杠桿為高且為正時，公司回報率就高。252。這個公式中只有對下列變量進行估計才能得出：保留盈余率 b, 支付率 1b ，盈利水平 E，投資回報率 r。216。nG公司 2023年每股收益為 6. 32元，預(yù)計今后五年中每股收益將按 10%的增長率增長，公司的紅利支付率為 45% ，投資者預(yù)期五年后可按 13倍的市盈率賣出，市場平均收益率為 13%，計算 G公司 2023年初的內(nèi)在價值。由假設(shè) (1)，有由假設(shè) (2)，有 又 ∵ n 實際上，有n 因此有 Walter模型的另一形式：n 所以，在 walter模型里，股利、收益同值（ rI）增長，股價以固定值 rI/k增長。其他模型的預(yù)期收益率計算同學可自己推導(dǎo)。 H模型假定公司第一階段的增長率與紅利價值作為已知輸入數(shù)據(jù)， 而實際上，公司有時受經(jīng)濟周期和一些非正常因素影響，要經(jīng)常調(diào)整出現(xiàn)的偏差。大多數(shù)的情況下使用 H模型得到的結(jié)果和三階段紅利折現(xiàn)的結(jié)果大致相同。 公式的第一項是公司在正常增長時期保持一定增長率時的股票價值，它再加上增量報酬即公式第二項就得到了公司股票的估值。例 7中 H=10年。H模型是基于三階段紅利折現(xiàn)模型的 — 個變形，它簡化了模型的結(jié)構(gòu)，卻保留了求出預(yù)期回報率的大部分能力。依次類推直到第 15年減少到以 10％的增長率增長為止。實際上，從超常增長階段到穩(wěn)定增長階段是 逐步過渡 的。 J公司第一年支付紅利 1元，投資者要求適當?shù)幕貓舐蕿?12%，求 J公司的內(nèi)在價值。n 很少有公司可以一直維持穩(wěn)定增長 ,因此常數(shù)增長模型具有一定的局限性。n 權(quán)重的因素 (1)近來公司信息的數(shù)量，信息越多，優(yōu)勢越大； (2)密切關(guān)注該公司股票的專業(yè)分析人員的數(shù)量：專業(yè)分析人員越多，其預(yù)測平均值所提供的信息越大； (3)專業(yè)分析人員意見不一致的程度； (4)密切關(guān)注該公司股票的專業(yè)分析人員的質(zhì)量。n Q：紅利增長率 g接近于或低于（不可能高于）國民經(jīng)濟的長期增長率 ,為什么 ?n A:紅利增長率 g若大于國民經(jīng)濟的長期增長率 ,則若干年之后紅利的規(guī)模將大于國民經(jīng)濟的整體規(guī)模。高收益高保留導(dǎo)致高增長，低收益低保留導(dǎo)致低增長。當保留盈余率 b和保留盈余回報率 r增加時，賬面價值及收益和紅利的增長會更高。股價增長率必然為 g g從哪里來？ —— 股利增長的源泉n 假設(shè)不再從公司外部獲得新資本，也不進行股票的回購（即流通股數(shù)量不變），未分配股利全部用于新投資。n 率 ,即 :假設(shè) 1—— 紅利穩(wěn)定增長意味著什么 ?（如每股收益）也預(yù)期以速度 g（三）固定股利增長模型 (Myron（一） Williams單期模型n John Burr Williams（ 1938）在《投資價值理論》一書中闡述了股利評估模型 (Discounted Dividend Models,DDM) 。第二節(jié) 內(nèi)在價值法一、股利評估模型股利評估模型的推出（ 1）n 由債券定價模型可得： 股票價值基本評估模式 (Fundamental Valuation Model) ：n 令 k1=k2=……=k t=k有*股利評估模型的推出（ 2）n 事實上有限持有與無限持有兩個模型是等效的。 n 實際計算中主要是對由于財務(wù)杠桿的不同進行修正。同行業(yè)公司可能在業(yè)務(wù)組合、風險程度、增長潛力等方面存在很大差異。n ，利用可比公司估計某比率 ,如市盈率、市凈率；n ,如市盈率中的每股收益；n 2得到的數(shù)值相乘 ,即得到最終的股價估計值。n 在使用上類似于市盈率模型 .指標 5：銷售額 市值 /銷售額比率 (PS)模型n 優(yōu)點 ：n ，任何情況都能使用；n 、帳面價值會受折扣、存貨、非經(jīng)常性支出等會計政策
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