【正文】 06 到 09 年經(jīng)濟大起大落，自上而下的宏觀策略盛行。9 月 7 日， 《等待發(fā)令槍》 ：提示市場跌破 2023點超跌反彈+18 大前維穩(wěn)行情9 月 27 日，《 發(fā)令槍響 —— 對 A股盤中跌破 2023 點的點評 》10 月 8 日 《紅色十月》 ：超跌反彈 + 維穩(wěn)行情，經(jīng)濟存在數(shù)據(jù)幻覺。公司執(zhí)行能力一直持續(xù)支持股價MJN 必選消費 11% 13% 受益于中國為代表的新興市場的良好定位。分別經(jīng)歷春季躁動 4/5月份投資旺季是否到來 年中的北戴河會議 9/10月份消費淡旺季轉(zhuǎn)換和年底資金、風險偏好、機構(gòu)調(diào)倉和經(jīng)濟工作會議 ? 跑道向上還是向下，取決于經(jīng)濟的大環(huán)境 資料來源：申萬研究 投資旺季?年底資金、風險偏好、機構(gòu)調(diào)倉和經(jīng)濟工作會議北戴河會議?消費旺季?春季躁動申萬研究 06年后，春季躁動年年有 ? 春季躁動：經(jīng)濟政策不明晰、國內(nèi)外資金跨年布局、貨幣寬松（銀行一季度多貸、開工較少現(xiàn)金回流導(dǎo)致的票據(jù)貼現(xiàn)利率下降）、年初風險偏好較高 ? 炒主題、炒彈性、講故事，和基本面未必有直接關(guān)系，莫為浮云遮斷眼 ? 具體參見寬體策論之四 《 春季躁動 四月決斷 》 ， 2023314 ） 時間 春季躁動的板塊 410月市場趨勢 410月決斷標志2023年 資源與資產(chǎn)板塊 持續(xù)上行，全年上漲130%4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好，賺錢效應(yīng)下，股市新增開戶數(shù)大幅增加2023年 垃圾股10月之前持續(xù)上行，11月開始大幅回落，全年上漲97%5月份的消費、投資、出口數(shù)據(jù)等都處于非常良好的水平2023年 通脹主題一路向下，1月觸及1664低點后底部震蕩，全年下跌65%PMI4月沖高至59之后，開始進入下降通道2023年 投資品與新能源 持續(xù)上行，8月出現(xiàn)較大調(diào)整，全年上漲80%二季度房地產(chǎn)銷售持續(xù)放大以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)確認經(jīng)濟真正見底2023年 高端裝備制造 經(jīng)歷了三波主跌浪，全年下跌22%工程機械數(shù)據(jù)的大幅下行結(jié)束工程機械和重卡之爭，經(jīng)濟下滑被確認2023年 節(jié)前周期品，節(jié)后炒主題 四月份小幅反彈后，一路向下，并跌破2023點 時間 春季躁動的板塊 春季后的擾動因素 下半年市場趨勢及決斷因素2023年 出口板塊4月中旬的房地產(chǎn)調(diào)控加強市場悲觀預(yù)期，46月A股持續(xù)下行下半年以后信貸投放和發(fā)改委新批項目加速，市場觸底回升。10月份疊加美國QE2預(yù)期加強之后，周期股又迎來了一波爆發(fā)式的行情。短期的需求下降未能改變其嬰兒營養(yǎng)業(yè)務(wù)近年內(nèi)趨勢強勁DVN 能源 33% 35% 價格具有競爭優(yōu)勢；新礦區(qū)有助于其鉆探開發(fā)業(yè)務(wù)擴張，市場價格提升也將使其受益HAL 能源 2% 10% 估值非常便宜；油田服務(wù)業(yè)務(wù)將在未來數(shù)季度內(nèi)使其收入受益；OXY 能源 17% 10% 加利福尼亞等地的生產(chǎn)直線上升SLB 能源 17% 20% 石油鉆探業(yè)務(wù)帶來的收入改善AMT 金融 81% 15% 無限網(wǎng)絡(luò)的需求增加將創(chuàng)造基站定位容量的需求C 金融 8% 14% 估值非常低，資本充足率高，貸款增長提升，消費者銀行網(wǎng)點在新興市場的勢頭良好MET 金融 3% 7% 業(yè)內(nèi)的煎餅充足提升其利潤率和估值水平。11 月 2 日 《增配房地產(chǎn)的若干理由》 ：趁著數(shù)據(jù)幻覺的演進逐步撤離，逐步增配房地產(chǎn)。11 年以來，博弈占重要地位，存量行情，幡動不如心動 .0500010000150002023025000300002008011120080411200807112008101120090111200904112009071120091011201001112010041120100711201010112011011120110411201107112011101120120111201204112012071120121011A 股參與交易賬戶數(shù)資料來源： CEIC，申萬研究 資料來源：申萬研究 近年來， A股市場交易熱情越來越低 申萬研究 投資應(yīng)該承認不確定，把握確定 ? 困于紅海，無風起浪，導(dǎo)致一些低級錯誤 ? 確定性的三個機會 ? 2023年 8月城投違約恐慌導(dǎo)致的信用債機會 ? 2023年 7月美國大旱導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品期貨機會 ? QE3預(yù)期升溫推動的黃金股行情 500550600650700750800850900950100020120502201205092012051620120523201205
。03 年，開始過渡到基本面研究，自下而上挑選好股票。偽復(fù)蘇 經(jīng)濟證偽 預(yù)期政策放松 市場向基本面回歸7 月 18 日 《 等待星星之火》 等待 7 、 8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、強勢股補跌的完成和政府的呵護政策。農(nóng)村家庭摩托車擁有量遠大于城鎮(zhèn)家庭 ? 從地域來看，東部農(nóng)村家庭在耐用品的消費能力上超過全國平均水平，而西部農(nóng)村家庭則相對最弱 彩色電視機 電冰箱 電話機 家用計算機 空調(diào)機 摩托車 洗衣機 照相機東部 91 66 89 24 25 733 77 18西部 81 36 66 7 9 477 55 9中部 82 48 74 12 15 26 56 10全國 86 51 77 15 17 542 64 132 0 1 1 年農(nóng)村相對每百戶家庭擁有耐用品數(shù)量（城鎮(zhèn)每百戶家庭擁有量= 1 0 0 ）資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，申萬研究申萬研究 綠色與智慧雙管齊下治療城市病 城鎮(zhèn)化加速必然帶動智慧城市建設(shè)的加速 資料來源：申萬研究 ? 城鎮(zhèn)化加速必然帶動城市信息化建設(shè)的加速，智慧城市所包含的范圍極為廣闊，我們認為未來最具市場潛力與投資價值的領(lǐng)域包括：智能交通、節(jié)能建筑、電子政務(wù)、電子商務(wù)、醫(yī)療信息化、以及安防等 ? 綠色環(huán)保，美麗中國： 2023年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值有望達到 ,其中節(jié)能產(chǎn)業(yè) 億 ,環(huán)保產(chǎn)業(yè) 美麗中國： 2023年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分布（單位：萬億） 資料來源：申萬研究 1 . 61 . 11 . 8節(jié)能產(chǎn)業(yè) 環(huán)保產(chǎn)業(yè) 資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)申萬研究 新型城鎮(zhèn)化引發(fā)能源結(jié)構(gòu)變遷 屋頂光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng) 資料來源：申萬研究 ? 第三次工業(yè)革命：分布式能源崛起，屋頂光伏電站國家可以 120億以下投資拉動15GW光伏需求，四兩撥千斤 ? 天然氣改變中國能源結(jié)構(gòu)，城市燃氣管網(wǎng)十二五較十一五投資增長 40% 廣大中西部和東北地區(qū)燃氣普及率仍然有較大提升空間（ %,2023） 資料來源：燃氣十二五規(guī)劃，申萬研究 申萬研究 新型城鎮(zhèn)化受益標的眾多 ? 農(nóng)民消費變革、能源變局、綠色環(huán)保、智慧城市是新型城鎮(zhèn)化受益的主要方向 11EPS 12EPS 13EPS 11PE 12PE 13PE 12E 13E上海家化 600315 216 60 37 29 % %格力電器 000651 679 13 10 8 % %金卡股份 300349 23 42 29 21 % %金洲管道 002443 23 37 23 19 % %*ST領(lǐng)先 000669 26 30 20 %深圳燃氣 601139 178 44 28 20 % %精工鋼構(gòu) 600496 40 14 15 12 % %鐵漢生態(tài) 300197 66 47 31 22 % %碧水源 300070 196 57 35 25 % %銀江股份 300020 28 34 24 17 % %數(shù)字政通 300075 21 40 28 21 % %消費升級受益邏輯 公司 股票代碼新型城鎮(zhèn)化受益標的眾多每股收益 市盈率 增速總市值（億元）資料來源：Wind，申萬研究，能源變局綠色環(huán)保智慧城市申萬研究 備選主題之二：美國強勢品種在 A股的映射 美國頁巖氣概念股走勢 我國頁巖氣指數(shù)走勢 蘋果美股走勢 資料來源： Bloomberg， Wind，申萬研究 我國 A股蘋果概念股走勢強勁 0 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 0201107201109201111201201201203201205201207201209201211C H K ( 切薩皮克能源 )L E I( L u c a s E n e r g y In c . )M H R ( M a g n u m H u n t e r R e s o u r c e s C o r p o r a t io n201 1年11 月20 12年3 月9001000110012001300140020111220120120120220120320120420120520120620120720120820120920121020121115002023250030003500201109201110201111201112201201201202201203201204201205201206201207201208201209201210201211300400500600700800201109201110201111201112201201201202201203201204201205201206201207201208201209201210201211申萬研究 十年前，網(wǎng)絡(luò)股的泡沫也是映射 資料來源： Bloomberg， Wind，申萬研究 NASDQ指數(shù)走勢 ? 十年前的“網(wǎng)絡(luò)泡沫”也是映射 ? 但房地產(chǎn)的映射比較困難，因為太實在，沒有想象力 我國科技股走勢 美國道瓊斯房地產(chǎn)指數(shù)走勢 我國 A股出口和衛(wèi)浴股票走勢 800180028003800480058001997 年 1998 年 1999 年 2023 年 2023 年 2023 年 2023 年02468101214161997 年 1998 年 1999 年 2023 年 2023 年 2023 年 2023 年海虹控股 [ 0 0 0 5 0 3 S Z ] 方正數(shù)碼 [ 0 0 6 1 8 H K ]801301802302802023 年 2023 年 2023 年 2023 年135792023 年 2023 年 2023 年 2023 年海鷗衛(wèi)浴 [ 0 0 2 0 8 4 S Z ] 成霖股份 [ 0 0 2 0 4 7 S Z ]美克股份 [ 6 0 0 3 3 7 S H ] 宜華木業(yè) [ 6 0 0 9 7 8 S H ]申萬研究 美國市場未來的猜想 ? 按照以下思路來篩選 2023年美國市場上可能會出現(xiàn)的熱點