企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本原理與方法-wenkub.com
2025-01-16 01:34 本頁(yè)面
【正文】 建議估值時(shí)使用合理水平 5％ 34 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 確定折現(xiàn)率 ? 公司特有風(fēng)險(xiǎn) ? 對(duì)于非上市公司或新股的股權(quán)回報(bào)率，可能會(huì)有公司特有風(fēng)險(xiǎn)（ Company specific premium），可將其添加到 Ke中 ? 公司特有風(fēng)險(xiǎn)反映了公司內(nèi)部獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)狀況（如與同行業(yè)其他公司相比應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)，或其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高的情況） ? 但是公司特有風(fēng)險(xiǎn)的判斷帶有主觀色彩，不容易提供支持論據(jù) ? 規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ? 由于規(guī)模不同，可能會(huì)存在規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ? Ibbotson每年公布規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù) ? 規(guī)模越小的公司，規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高 35 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值 ＝ 可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值 FCFF t （ 1＋ WACC） t ∑ 36 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 連續(xù)價(jià)值 其中： g —— NOPLAT預(yù)期的永續(xù)增長(zhǎng)率，可以用長(zhǎng)期 GDP增長(zhǎng)率（長(zhǎng)期通脹率）來(lái)近似替代（在中國(guó) g大約為 23％） ROIC —— 此處實(shí)際上指投入資本的預(yù)期回報(bào)率 g WACC ROIC g t + ) 1 ( NOPLAT 1 ＝ g WACC t t + FCFF 1 ＝ 連續(xù)價(jià)值 37 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值＝可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值＋連續(xù)價(jià)值 股權(quán)價(jià)值 = 企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 +非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 債務(wù)價(jià)值 企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 = FCFF t （ 1＋ WACC） t + g WACC FCFF t+1 （ 1＋ WACC） t ∑ 38 企業(yè)估值基本方法 ——經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 法 ? 如果企業(yè)的總收入超過(guò)了全部的經(jīng)濟(jì)成本，剩余部分歸企業(yè)所有，這一剩余被稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。美國(guó)股市 70多年的歷史平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 5－ 7%。這樣的估值假設(shè)是否合理？ 初步印象 ——該假設(shè)并沒(méi)有太多值得懷疑之處，但我們通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)：在此假設(shè)下，該公司的 ROIC從 8％提高到 20％，這對(duì)于處于高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)是不可信的。 注意： 應(yīng)收、存貨和應(yīng)付根據(jù)管理層目標(biāo)以及可實(shí)現(xiàn)程度評(píng)估，并逐步趨向目標(biāo)值。通過(guò)綜合各方面客戶的需求，可以預(yù)測(cè)短期內(nèi)現(xiàn)有客戶帶來(lái)的收入 ? 容易犯的錯(cuò)誤：根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)能，甚至是計(jì)劃產(chǎn)能來(lái)預(yù)測(cè)收入！ 16 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 預(yù)測(cè)損益表 ? 建議按各項(xiàng)目占收入的比重預(yù)測(cè) 項(xiàng)目 推薦的預(yù)測(cè)驅(qū)動(dòng)因素 推薦的預(yù)測(cè)比率 銷(xiāo)售成本（ COGS） 收入 銷(xiāo)售成本 /收入 營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用 收入 營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用 /收入 折舊 上一年不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備的凈值 (PPE) 折舊 /PPE凈值 或 動(dòng)態(tài)表（ Movement） 非經(jīng)營(yíng)收入 非經(jīng)營(yíng)收入 /非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)；非經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)率 利息費(fèi)用 兩年的債務(wù)平均值 利息費(fèi)用 /兩年的債務(wù)平均值 利息回報(bào) 兩年的現(xiàn)金平均值 利息回報(bào) /兩年的現(xiàn)金平均值 非經(jīng)營(yíng) 經(jīng)營(yíng) 注意： 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 /收入和管理費(fèi)用 /收入并不一定會(huì)維持穩(wěn)定，可能會(huì)有規(guī)模效應(yīng)存在。 ? IC=經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本 +經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn) =債務(wù)融資 +股權(quán)融資 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) ? 具體科目說(shuō)明： ? 無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)：如果是購(gòu)得的無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)，應(yīng)該算作經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的一部分 ? 長(zhǎng)期的融資租賃：不反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，但事實(shí)上就是一種融資行為，應(yīng)該將租賃資產(chǎn)當(dāng)作一項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)待，并增加相應(yīng)的負(fù)債。2023年 5月 企業(yè)估值基本原理與方法 2 課程目錄與安排 ? 第一天 ? 企業(yè)估值基本原理 ? 企業(yè)估值基本流程 ? 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 ? 第二天 ? 企業(yè)估值基本方法 ? 企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 ? 理論與現(xiàn)實(shí) ? 附錄 1：建模中的 tips ? 附錄 2： Excel快捷鍵匯總 3 課程目標(biāo) 一． 理解企業(yè)估值的基本原理：為什么要估值？ 二． 掌握企業(yè)估值的基本流程：先做什么，后做什么？ 三． 掌握財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制及評(píng)估其合理性：如何編制財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)？編制的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)合理嗎？ 四． 掌握企業(yè)估值的基本方法：如何估值？ 五． 理解企業(yè)價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素：是什么驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值增加？ 4 企業(yè)估值基本原理 ?為什么要估值？ 估值對(duì)于投資的意義在于通過(guò)將企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與其當(dāng)前股價(jià)相比較，確定投資的“安全邊際 ” ?前提假設(shè)：價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)， 即 在長(zhǎng)期情況下不會(huì)偏離價(jià)值 ?什么是企業(yè)價(jià)值？企業(yè)的價(jià)值取決于 未來(lái)的現(xiàn)金流入 ，而非歷史已經(jīng)取得的績(jī)效，更非成本計(jì)價(jià)的公司資產(chǎn) ? 企業(yè)價(jià)值 +富余現(xiàn)金 +非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值 =負(fù)債 +權(quán)益價(jià)值 企業(yè) 價(jià)值 非經(jīng)營(yíng) 性資產(chǎn) 富余 現(xiàn)金 負(fù)債 權(quán)益 價(jià)值 5 企業(yè)估值基本原理 ? 企業(yè)價(jià)值的分類(lèi) ? 經(jīng)營(yíng)價(jià)值：持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下的企業(yè)價(jià)值，是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)質(zhì)來(lái)源 ? 清算價(jià)值：破產(chǎn)清算假設(shè)下的企業(yè)價(jià)值，是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)值之和 ? 并購(gòu)價(jià)值：被收購(gòu)假設(shè)下的企業(yè)價(jià)值，由于收購(gòu)者的協(xié)同效應(yīng)，一般會(huì)較被收購(gòu)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值有一定溢價(jià) 6 企業(yè)估值的基本流程 計(jì)算經(jīng)營(yíng)價(jià)值 ? 分析歷史績(jī)效 ? 進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) ? 計(jì)算現(xiàn)金流與折現(xiàn)率 ? 計(jì)算企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 明確并評(píng)估非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值 ? 富余現(xiàn)金和有價(jià)證券 ? 缺乏流動(dòng)性的投資，如不進(jìn)入合并報(bào)表的子公司 識(shí)別非權(quán)益索求權(quán)并計(jì)算其價(jià)值 ? 負(fù)債 ? 經(jīng)營(yíng)性租賃 ? 或有負(fù)債 ? 優(yōu)先股 ? 員工期權(quán) ? 少數(shù)股東權(quán)益 ＋ － ＝ 股權(quán)價(jià)值 收入法 市場(chǎng)法估計(jì)的股權(quán)價(jià)值 ? EV/EBITDA ? EV/EBIT ? P/E ? P/B 進(jìn)行 比較 和判斷 市場(chǎng)法 理論上用各種方法計(jì)算出
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