【正文】 =乙企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈利 =％ 100=（元／股）? 實(shí)際市盈率和預(yù)期增長(zhǎng)率的 “平均數(shù) ”通常采用簡(jiǎn)單算術(shù)平均。三、模型的修正 （一）市盈率模型的修正修正平均市盈率法計(jì)算技巧：先平均后修正計(jì)算步驟：（ 1）可比企業(yè)平均市盈率＝（ 2）可比企業(yè)平均增長(zhǎng)率＝（ 3）可比企業(yè)修正平均市盈率 =（ 4）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)修正平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利股價(jià)平均法計(jì)算技巧：先修正后平均計(jì)算步驟 ：（ 1）可比企業(yè) i的修正市盈率 = 其中： i=1n（ 2）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 i=可比企業(yè) i的修正市盈率 目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利 其中： i=1n（ 3） （ 3） P180【教材例 89】依前［例 88］數(shù)據(jù)，各可比企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率如表 813所示。 【 答案 】 A 【 解析 】 銷售凈利率 =250/2023=% 股利支付率 =150%=50% 股權(quán)資本成本 =4%+(10%4%)=13% 本期收入乘數(shù) =%50%(1+3%)/(13%3%)=。（ 2023年）　　　 　　 　　 　　 【 正確答案】 B 答案解析 』 收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率（企業(yè)的增長(zhǎng)潛力）和股權(quán)成本，其中，銷售凈利率是關(guān)鍵因素；股東權(quán)益收益率是市凈率的驅(qū)動(dòng)因素。? B ? 【 解析 】 股利支付率 =，股東權(quán)益收益率1=1/10=10%，股權(quán)成本 =%+5%=9%，內(nèi)在市凈率 =股利支付率 股東權(quán)益收益率 1/（股權(quán)成本 增長(zhǎng)率）=30%10%/（ 9%5%） =市價(jià) /凈資產(chǎn)比率模型 (市凈率模型 ) 的適用性市凈率模型優(yōu)點(diǎn) 凈 率極少 為負(fù)值 ，可用于大多數(shù)企 業(yè) ； 面價(jià) 值 的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解； 面價(jià) 值 比 凈 利 穩(wěn) 定，也不像利 潤(rùn) 那 樣經(jīng) 常被人 為 操 縱； 計(jì)標(biāo) 準(zhǔn)合理并且各企 業(yè) 會(huì) 計(jì) 政策一致，市 凈 率的 變 化可以反映企 業(yè) 價(jià) 值 的 變 化。適用范 圍 市盈率模型最適合 連續(xù) 盈利，并且 β值 接近于 1的企 業(yè) 。（ %6%） =? 乙企業(yè)股票價(jià)值 =目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利 可比企業(yè)本期市盈率 =1=（元 /股）? 乙企業(yè)股票價(jià)值 =目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股收益 可比企業(yè)預(yù)期市盈率 ==（元 /股）市盈率模型的適用性市盈率模型優(yōu)點(diǎn)（ 1） 計(jì) 算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且 計(jì) 算 簡(jiǎn)單 ；（ 2） 市盈率把價(jià)格和收益 聯(lián) 系起來，直 觀 地反映投入和 產(chǎn) 出的關(guān)系；（ 3） 市盈率涵蓋了 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 率、增 長(zhǎng) 率、股利支付率的影響，具有很高的 綜 合性。=70%? 甲企業(yè)股權(quán)資本成本 =無風(fēng)險(xiǎn)利率 +β風(fēng)險(xiǎn)附加率=7%+% =%? 甲企業(yè)本期市盈率 =[股利支付率 （ 1+增長(zhǎng)率） ]247。? 【 例 85】 甲企業(yè)今年的每股收益是 ，分配股利 /股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是 6%， β值為 。 （ 2023年）? 200萬元? 540萬元? 340萬元? 500萬元? 【 答案 】 ABCD? 【 解析 】 凈投資 =Δ凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) ? =25008%=200萬元? 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) =5000（ 1+8%） 10%=540萬元? 實(shí)體現(xiàn)金流量 =540200=340萬元? 上年末凈負(fù)債 =25002200=300萬元，? 凈利 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 稅后利息? =5403004%=528萬元? 剩余現(xiàn)金 =凈利 凈投資 =528200=328? 還款： 300萬元；支付股利： 28萬元；? 留存收益 =52828=500萬元第三節(jié)　相對(duì)價(jià)值法一、含義 相對(duì)價(jià)值法 是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法 。 滾動(dòng)法獲得【 例題 債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值按賬面價(jià)值計(jì)算。企業(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。預(yù)計(jì) 2023～ 2023年銷售增長(zhǎng)率為 8％， 2023年增長(zhǎng)率減至 5％，并且可以持續(xù)。表 89　　　 B企業(yè)的股票價(jià)值評(píng)估　　　　 　　　　單位：元2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加：收入增長(zhǎng)率 20% 20% 20% 20% 20% 3%每股收入 20 24 凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本／收入 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40%凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 8 凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 每股收入 =上年收入 （ 1+增長(zhǎng)率）每股凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 =本年收入 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本百分比每股凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 =本年 上年表 89　　　 B企業(yè)的股票價(jià)值評(píng)估　　　　 　　　　單位：元2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023每股股權(quán)本年凈投資：資本支出 減：折舊 加：凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 =實(shí)體本年凈投資 4 （ 1負(fù)債比例） =股權(quán)本年凈投資 3 各年的每股資本支出和折舊費(fèi)按收入的增長(zhǎng)率增加每股資本支出 每股折舊 +每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加表 89　　　 B企業(yè)的股票價(jià)值評(píng)估　　　　 　　　　單位：元2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023每股股權(quán)現(xiàn)金流量：每股凈利潤(rùn) 4 減：股權(quán)本年凈投資 3 =股權(quán)現(xiàn)金流量 1 折現(xiàn)系數(shù)（ 12%） 預(yù)測(cè)期現(xiàn)值 后續(xù)期價(jià)值 股權(quán)價(jià)值合計(jì) =++++247。企業(yè)的目標(biāo)投資結(jié)構(gòu)是凈負(fù)債占 10％，股權(quán)資本成本是 12%。 2023年每股銷售收入 20元，預(yù)計(jì) 2023～ 2023年的銷售收入增長(zhǎng)率維持在 20％ 的水平，到 2023年增長(zhǎng)率下滑到 3%并將持續(xù)下去。據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為 10％。 2023年每股凈利潤(rùn)為 元。? 【提示 1】 公式不需要專門記憶，主要是注意實(shí)體價(jià)值等于實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本；股權(quán)價(jià)值等于股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本。年份 基期 2023 2023 2023 2023 2023股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)成本（ %） 折現(xiàn)系數(shù) 預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期現(xiàn)金流增長(zhǎng)率（ %） 5+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =股權(quán)價(jià)值 +凈債務(wù)價(jià)值 =實(shí)體價(jià)值 表 78 　 DBX公司的股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)　 　 單位：萬元年份 基期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本（ ）折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)金流增長(zhǎng)率（ ）后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值實(shí)體價(jià)值表 　 公司的股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)　 　 單位：萬元年份 基期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本（ ）折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)金流增長(zhǎng)率（ ）后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值實(shí)體價(jià)值表 88 　 公司的股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)　 　 單位：萬元五、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 種類種類 一般表達(dá)式 模型使用的條件永續(xù)增長(zhǎng)模型企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財(cái)務(wù)比率都是不變的。四、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算 ? ? 股權(quán)價(jià)值 =實(shí)體價(jià)值 凈債務(wù)價(jià)值? =實(shí)體價(jià)值 （債務(wù)價(jià)值 金融資產(chǎn)價(jià)值）? 教材 P156【教材例 81】和 P163 續(xù)前例：假設(shè) DBX公司的加權(quán)平均資本成本是 12％，用它折現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)金流量可以得出企業(yè)實(shí)體價(jià)值，扣除凈債務(wù)價(jià)值后可以得出股權(quán)價(jià)值。 競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為，后續(xù)期的銷售增長(zhǎng)率大體上等于宏觀經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為，后續(xù)期的銷售增長(zhǎng)率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率。三、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) 金融損益 基期 2023四、短期借款利息 （ 6% ） 加：長(zhǎng)期借款利息 （ 7% ） 五、利息費(fèi)用合計(jì) 減：利息費(fèi)用抵稅 （ 30% ） 六、稅后利息費(fèi)用 七、稅后利潤(rùn)合計(jì) 加：年初末分配利潤(rùn) 20 24 八、可供分配的利潤(rùn) 減：應(yīng)付普通股股利 九、未分配利潤(rùn) 24 例：例： P158 表表 8—3 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表編制（交叉編制）預(yù)計(jì)利潤(rùn)表編制（交叉編制）凈負(fù)債 96 金融負(fù)債： 基數(shù) 2023股本 200 200年初未分配利潤(rùn) 20 24本年利潤(rùn) 本年股利 年末未分配利潤(rùn) 股東權(quán)益合計(jì) 凈負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì) 例：例： P15