【正文】 ” 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 80 2022 年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者 ? 獎(jiǎng)勵(lì)他們對(duì) “ 機(jī)制設(shè)計(jì)理論奠定基礎(chǔ) ” 。 ? 其他有影響的研究：“ Edgeworth 猜想”，“共同知識(shí)”。他們的研究著眼點(diǎn)都是博弈怎樣從 “ 非合作 ” 走向“ 合作 ” 。 ? 當(dāng)他把某個(gè)問題通過博弈論模型得到相當(dāng)悲觀的結(jié)果時(shí)，謝林并不認(rèn)為由此就得到了問題的解決方案。 謝林用的是“ 非數(shù)學(xué)博弈分析 ” ，奧曼用的是 “ 純數(shù)學(xué)博弈分析 ” 。 ? 1950 年 J. Nash 提出“ Nash 均衡”。 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 73 《 股權(quán)溢價(jià)之謎 》 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 74 2022 年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者 奧曼 （ Robert J. Aumann， 1930～ ) 謝林 （ Thomas C. Schelling， 1921～ ) 以獎(jiǎng)勵(lì)他們通過博弈論分析加深了人們對(duì)沖突和合作的理解。 ? 總之，在這 21 世紀(jì)初的前三年，這三屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)和這本專著，給我們帶來“ 信息 ”、“ 行為 ”、“ 時(shí)變 ”和“ 隨機(jī)折現(xiàn)因子 ”這幾個(gè)關(guān)鍵詞。它至少使人不再對(duì)層出不窮的 “ 非理性理論 ” 感到無所適從。 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 68 ? 這種 “ 具體定價(jià)差別 ” 表現(xiàn)為一個(gè)隨機(jī)折現(xiàn)因子，即任何未來價(jià)值不確定的金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其 (隨機(jī) ) 未來價(jià)值與隨機(jī)折現(xiàn)因子的乘積的期望值。 ? 而更令人驚奇的是，可以證明，馬科維茨證券組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是與線性定價(jià)法則等價(jià)的，即在一個(gè)金融資產(chǎn)市場(chǎng)上，如果有一條為金融資產(chǎn)定價(jià)的線性定價(jià)法則，那么它等價(jià)于市場(chǎng)上存在某條組合前沿，或者資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立。雖然該書的基本理論結(jié)果仍然類同于羅斯的資產(chǎn)定價(jià)基本定理，并且許多理論推導(dǎo)也都已在以前問世，但是把它明確表達(dá)和總結(jié)為適用于金融學(xué)經(jīng)典和各種新發(fā)展的形式，應(yīng)該說是該專著的貢獻(xiàn)。然而，我們也可看到，這些新理論的提出，并沒有“徹底摧毀”原有的一般均衡框架或者經(jīng)典的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)。這種處理方法對(duì)于金融市場(chǎng)來說十分重要。這兩種方法針對(duì)的都是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)隨時(shí)間的變化不那么平穩(wěn)的情形。后者則代表人們?cè)趶?fù)雜的現(xiàn)實(shí)條件下可能有的“非理性”行為，它可能在許多情況下更接近于人們的實(shí)際行為。 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 59 ? 而從認(rèn)知心理學(xué)的角度來看待同樣的問題，思路幾乎完全不同。諾依曼和摩根斯特恩 (O. Menstern) 1944 年提出的期望效用函數(shù)理論。 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 57 ? 卡尼曼完全是位心理學(xué)家，但是他現(xiàn)在已經(jīng)與另一位已故的心理學(xué)家特韋斯基 (Amos Tversky, 1937～ 1996) 被公認(rèn)為是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的倡導(dǎo)人。 1980 年他與格羅斯曼 (Stanford J. Grossman) 一起提出有關(guān)市場(chǎng)有效性的 “ GrossmanStiglitz 悖論 ” ：如果市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映了所有有關(guān)的市場(chǎng)信息，那么經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者就沒有必要去搜集市場(chǎng)信息；但是如果所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者都不去搜集市場(chǎng)信息，那么市場(chǎng)價(jià)格怎么可能反映所有有關(guān)的市場(chǎng)信息？這樣，經(jīng)典的市場(chǎng)有效性理論就受到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)?？磥砣藗冋J(rèn)為經(jīng)典的金融學(xué)已經(jīng)告一段落，而非經(jīng)典的金融學(xué)必須考慮比均衡、無套利等更有活力的因素。毫無疑問， 21 世紀(jì)的數(shù)理金融學(xué)將更以我們意想不到的面貌向我們走來。 ? 這些數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)家作為個(gè)人對(duì)諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力可能不如羅斯和法瑪，但是不完全市場(chǎng)一般經(jīng)濟(jì)均衡作為數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)和數(shù)理金融學(xué)的又一高峰，則顯然是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的候選者。 ? 這一問題曾使經(jīng)濟(jì)學(xué)家們困惑很久。這里的完全市場(chǎng)是指作為定價(jià)出發(fā)點(diǎn)的基本資產(chǎn) (無風(fēng)險(xiǎn)證券、標(biāo)的資產(chǎn)等 ) 能使每一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都可以表達(dá)為它們的組合。 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 45 《 金融經(jīng)濟(jì)學(xué) 》 課程基本結(jié)構(gòu) 一般經(jīng)濟(jì)均衡框架 有效市場(chǎng)理論 無套利假設(shè) (正線性定價(jià) ) 資產(chǎn)定價(jià)基本定理 線性定價(jià)法則 期權(quán)定價(jià)理論 證券組合選擇理論 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 套利定價(jià)理論 APT 利率期限結(jié)構(gòu) （債券定價(jià)理論 ) 中心問題：不確定的金融市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià) 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 46 《 百年回顧 》 ? 一般經(jīng)濟(jì)均衡理論： Walras (1874), ArrowDebreu (1954)。 ? 法瑪?shù)牧硪环矫嬗绊憳O大的重要研究是最近幾年來，他與弗蘭齊 (K. French) 等人對(duì) CAPM 的批評(píng)。 ? 如果金融市場(chǎng)的價(jià)格變化能通過市場(chǎng)有效性假設(shè)的檢驗(yàn)，那么市場(chǎng)就會(huì)滿足無套利假設(shè)。但是在米勒的報(bào)告中，他更加推崇他的芝加哥大學(xué)的同事法瑪 (E. F. Fama， 1939～ )。 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 41 ? 至此，從數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)到數(shù)理金融學(xué)的百年回顧已可基本告一段落。 ? 這里的主要區(qū)別之一就在于是否要納入一般經(jīng)濟(jì)均衡框架。而布萊克－肖爾斯公式無非是這一離散模型當(dāng)時(shí)間間隔趨向于零時(shí)的極限。 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 36 ? 從理論上來說，羅斯在其 APT 的經(jīng)典論文中更重要的貢獻(xiàn)是提出了套利定價(jià)的一般原理，其結(jié)果后來被稱為 “ 資產(chǎn)定價(jià)基本定理 ” 。于是針對(duì) CAPM 的單因素模型，羅斯提出目前被統(tǒng)稱為 APT 的多因素模型來取代它。culation (and in his subsequent work, esp. 1906, 1913), he anticipated much of what was to bee standard fare in financial theory: random walk of financial market prices, Brownian motion and martingales (note: all before both Einstein and Wiener!) 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 32 誰將是下一位因研究金融而 成為諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主？ 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 33 ? 布萊克－肖爾斯公式的成功也是用無套利假設(shè)來為金融資產(chǎn)定價(jià)的成功。 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 29 ? 這樣一來，數(shù)理金融學(xué)的 “ 祖師爺 ”就成了巴施里耶。 ? 對(duì)金融問題建立連續(xù)時(shí)間模型也在近 30 年中成為金融學(xué) 的中心。 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 26 ? 與此幾乎同時(shí)的是芝加哥期權(quán)交易所也在 1973 年正式推出 16 種股票期權(quán)的掛牌交易 (在此之前期權(quán)只有場(chǎng)外交易 )，使得衍生證券市場(chǎng)從此蓬蓬勃勃地發(fā)展起來。 ? 這樣，布萊克和肖爾斯不得不直接到市場(chǎng)中去驗(yàn)證他們的公式。出人意料的是這一方程居然還有顯式解。 ? 現(xiàn)在要問期權(quán)在其被執(zhí)行前應(yīng)該怎樣用股票價(jià)格來定價(jià)？ 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》引言 23 ? 為解決這一問題，布萊克和肖爾斯先把模型連續(xù)動(dòng)態(tài)化。 ?