經(jīng)營指標(biāo)向好步入高增長周期-wenkub.com
2025-07-29 13:42 本頁面
【正文】 南方航空（ 600029）：風(fēng)險與機(jī)遇并存 P33 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測 證券 代碼 公司 名稱 當(dāng)前 股價 （元） 目標(biāo)價 （元） EPS(元） P/E(x) 評級 2022 2022E 2022E 2022 2022E 2022E 601111 中國國航 20 30 13 11 買入 600115 東方航空 12 177 14 11 買入 600221 海南航空 15 100 15 12 買入 600029 南方航空 13 180 15 14 買入 注：股價為 2022年 11月 23日收盤價 P34 第六部分 6 風(fēng)險因素 P35 風(fēng)險因素 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸； ? 歐洲經(jīng)濟(jì)二次探底； ? 業(yè)務(wù)量增長持續(xù)低于預(yù)期； ? 人民幣兌美元升值低于預(yù)期； ? 國際油價持續(xù)上漲 ； ? 戰(zhàn)爭、非典、恐怖襲擊、重大惡性事故等突發(fā)性事件。 中國國航（ 601111）：最具盈利能力的航空公司 P32 重點(diǎn)公司推薦 —— 南方航空 ?風(fēng)險： ?2022年 8月起相繼有 2架 A380到貨，根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)測評， A380飛北京 巴黎和北京 倫敦線能夠保證盈虧平衡或有所盈利，但由于北京首都機(jī)場飽和，無新的國際時刻投放，加之國航為基地公司，南航拿到上述兩條航線航權(quán)或較為困難；若放置不用，折舊費(fèi)用又十分巨大； ?南航收入的 50%來源于華南市場，國航并購深航對南航產(chǎn)生直接威脅； ?機(jī)遇： 重慶是中國第四個直轄市，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速， 2022年旅客吞吐量有望突破 1600萬人次，是中國前十大機(jī)場之一；但重慶缺乏基地航空公司服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國航有成都為中心的西南基地、東航有昆明為中心的云南基地，均不會在重慶建樞紐，南航或?qū)⒆プ〈藱C(jī)遇進(jìn)入旅客資源豐富西南區(qū)域，拓展國內(nèi)新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。 據(jù)測算， 2022年 協(xié)調(diào)效應(yīng)將達(dá) 20億元左右 。 我們預(yù)計，海航集團(tuán)有望于 2022年恢復(fù)啟動航空板塊香港整體上市計劃，而在整體上市前，集團(tuán)需要先行解決上市形式（紅籌， H股）、上市主體（海航股份、大新華航空或其他成員航空企業(yè)）、集團(tuán)航空資產(chǎn)注入（西部航空、祥鵬航空、天津航空、首都航空、金鹿公務(wù)航空等航空運(yùn)輸資產(chǎn)尚屬海航旅業(yè)集團(tuán)）等問題。 公司 2022年三季度業(yè)績大幅增長，超出市場預(yù)期； 1季度及 4季度是海南旅游旺季，加之 2022年春節(jié)需求增長有望超預(yù)期，海南的基地公司海航 4季度及 2022年 1季度業(yè)績表現(xiàn)將更為搶眼； ?國際旅游島政策的推出將為公司業(yè)績錦上添花。 ?國內(nèi)航線兩艙提價增大收益： 國內(nèi)航線兩艙（頭等、商務(wù)艙） 2022年 7月起自主定價，國航多為商務(wù)航線，預(yù)計 2022年增加公司利潤 8億元左右，我們保守測算， 2022年有望增加利潤 1315億元 。從目前看，未來 3個月的訂艙情況較為理想，加之 2022年春運(yùn)從 1月中旬將開始，我們預(yù)計春運(yùn)需求有望超預(yù)期增長，但在航空安全等因素影響下運(yùn)力投放增速將較為謹(jǐn)慎，春運(yùn)及 1季度主業(yè)仍有望大幅增長。全民航京滬線 2022年運(yùn)輸旅客 649萬，占全民航國內(nèi) %； 國航 京滬線 2022年運(yùn)輸旅客 227萬，占國內(nèi)總 旅客量僅為 %。 ?燃油套保： 燃油套保可提前鎖定燃油成本，避免油價上漲帶來成本增加，是全球航空業(yè)一致做法；國航、東航均做燃油套保，國航套保價相對較低。 ?我們預(yù)計 2022年行業(yè)運(yùn)營效率（座公里收入 =客座率 票價）大幅增長將最終傳導(dǎo)至主業(yè)利潤。 ?航空公司現(xiàn)在運(yùn)力的引進(jìn)都基于對未來年度市場需求的預(yù)判： （ 1）若市場需求好于預(yù)期，公司將原本要退役的飛機(jī)推遲退出；（ 2）若市場需求差于預(yù)期，公司將未來要退役的飛機(jī)提前退出。 ?根據(jù)光大證券宏觀組對 2022年 GDP增速 %的預(yù)測， 預(yù)計 2022年國內(nèi)航線 RPK增速在 %之間，中值為 %。 ?座公里收入： 綜合客座率和客公里收入兩個變量，可以更全面地反映航空公司的營運(yùn)效率， 2022年 110月行業(yè)座公里收入（含燃油費(fèi)） /座公里，同比更是增長 21%。 圖 1 20222022年 110月累計行業(yè)旅客量增速比較 資料來源： CAAC，光大證券研究所 圖 2 2022年來國際航線旅客量增速表現(xiàn)喜人 17% 17%20%0%3%4%22%0%17%32%8%7%20%7%16%34%10%0%10%20%30%40%綜合 國內(nèi) 國際 地區(qū)2022 2022 2022 20224 0 %2 0 %0%20%40%60%80%J08A08J08O08J09A09J09O09J10A10J10O10綜合 國內(nèi) 國際 地區(qū)2022年回顧：運(yùn)力投放適度 ?2022年民航局“十項(xiàng)措施”影響下，國內(nèi)各航空公司均加大退出老舊飛機(jī)的力度并退租到期的由境外經(jīng)營租賃和濕租的飛機(jī)，同時 2022年飛機(jī)的引進(jìn)也較為謹(jǐn)慎。其中： ?國內(nèi)需求持續(xù) 增長。 2022年 110月，在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù) 轉(zhuǎn)好、國內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)改善、居民可支配收入不斷提高的帶動下，國內(nèi)航線旅客量同比大幅增長 %， 行業(yè)正在進(jìn)入新的景氣時期。 ?2022年 110月，行業(yè)座位數(shù)累計同比增長 %，增長較為溫和；其中，國內(nèi)航線僅增長 %，國際、地區(qū)航線同比分別增長 %、 %。 65%70%75%80%85%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122022 2022 2022 20220 . 00 . 20 . 40 . 60 . 8J09A09J09O09J10A10J10O10元3 0 %1 5 %0%15%30%客公里收入 ( 含燃油費(fèi) ) 增長率 ( 右軸 )0 . 00 . 20 . 40 . 6J09A09J09O09J10A10J10O10元2 5 %0%25%50%座公里收入 ( 含燃油費(fèi) ) 增長率 ( 右軸 )2022年回顧：供需改善推動行業(yè)業(yè)績及毛利率大幅增長 供需的持續(xù)改善及收益管理水平的不斷提高，推動行業(yè)營業(yè)收入、利潤的
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