經(jīng)營指標(biāo)向好步入高增長周期(已修改)
2025-08-13 13:42 本頁面
【正文】 經(jīng)營指標(biāo)向好 步入高增長周期 — 航空運(yùn)輸行業(yè) 2022年投資策略 陳欣 執(zhí)業(yè)證書編號： S0930210060008 2022年 12月 核心觀點(diǎn) ? 行業(yè)投資邏輯 ? 2022年行業(yè)供需持續(xù)向好 ，業(yè)績增長確定： 預(yù)計(jì)國內(nèi)航線需求（ RPK）同比增長 15%，國際需求將呈 20%的爆發(fā)式增長，綜合需求增長 16%；運(yùn)力投放（ ASK）增長 13%左右 ，需求仍大于供給，供需缺口必將推升客座率及票價，最終傳導(dǎo)至主業(yè)利潤； ? 人民幣兌美元將持續(xù)升值： 光大證券宏觀組預(yù)計(jì)， 2022年人民幣兌美元將升值 5%，并呈持續(xù)升值態(tài)勢；航空業(yè)是人民幣升值的最大受益者之一，人民幣兌美元升值 1%，國航、東航、南航、海航 EPS分別增加 、 、 、 ； ? 估值處于歷史低位： 2022年 PE估值僅為 14倍， 2022年 PE估值僅為 12倍； ? 短期催化劑： 2022年春運(yùn)需求有望超預(yù)期增長，由于航空安全等因素運(yùn)力投放將較謹(jǐn)慎，主業(yè)利潤有望大幅增長 ? 行業(yè)投資策略： 12月“買入”航空股 ? 推薦公司：中國國航（ 601111），海南航空（ 600221） 南方航空（ 600029），東方航空（ 600115） 內(nèi)容提要 一、 2022年行業(yè)回顧 二、 2022年行業(yè)展望 三、其他影響因素 四、行業(yè)估值水平， 12月為理想買入時點(diǎn) 五、行業(yè)投資建議及重點(diǎn)公司推薦 六、風(fēng)險因素 P4 第一部分 1 2022年行業(yè)回顧： 供需改善助推行業(yè)景氣向好 2022年回顧：國內(nèi)需求持續(xù)增長，國際需求大步回升 ?需求： 2022年來，在行業(yè)持續(xù)景氣助推下， 110月行業(yè)旅客量同比增長 %，增速甚至超過了近年來最景氣的 2022年的 %，行業(yè)正在進(jìn)入新的景氣周期。其中： ?國內(nèi)需求持續(xù) 增長。 2022年 110月，在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù) 轉(zhuǎn)好、國內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)改善、居民可支配收入不斷提高的帶動下，國內(nèi)航線旅客量同比大幅增長 %， 行業(yè)正在進(jìn)入新的景氣時期。 ?國際需求大步回升。 隨著 2022年全球尤其是發(fā)達(dá)國家出臺拯救經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的初見成效， 2022年110月，中國航空公司國際航線旅客量累計(jì)同比增長高達(dá) 34%，創(chuàng)近年來新高。 圖 1 20222022年 110月累計(jì)行業(yè)旅客量增速比較 資料來源： CAAC，光大證券研究所 圖 2 2022年來國際航線旅客量增速表現(xiàn)喜人 17% 17%20%0%3%4%22%0%17%32%8%7%20%7%16%34%10%0%10%20%30%40%綜合 國內(nèi) 國際 地區(qū)2022 2022 2022 20224 0 %2 0 %0%20%40%60%80%J08A08J08O08J09A09J09O09J10A10J10O10綜合 國內(nèi) 國際 地區(qū)2022年回顧：運(yùn)力投放適度 ?2022年民航局“十項(xiàng)措施”影響下，國內(nèi)各航空公司均加大退出老舊飛機(jī)的力度并退租到期的由境外經(jīng)營租賃和濕租的飛機(jī)，同時 2022年飛機(jī)的引進(jìn)也較為謹(jǐn)慎。 ?2022年 110月，行業(yè)座位數(shù)累計(jì)同比增長 %，增長較為溫和；其中，國內(nèi)航線僅增長 %，國際、地區(qū)航線同比分別增長 %、 %。 圖 3 20222022年 110月累計(jì)行業(yè)座位數(shù)增速比較 資料來源： CAAC，光大證券研究所 圖 4 2022年來行業(yè)座位數(shù)增長較為適度 13%16%21%5% 6%19%10%18%0%3%9%1%9%18% 21%9%10%0%10%20%30%綜合 國內(nèi) 國際 地區(qū)2022 2022 2022 20223 0 %2 0 %1 0 %0%10%20%30%40%J08A08J08O08J09A09J09O09J10A10J10綜合 國內(nèi) 國際 地區(qū)2022年回顧：運(yùn)營效率大幅提升 圖 5 2022年來行業(yè)客座率均創(chuàng)歷年同期新高 資料來源： CAAC， 光大證券研究所 圖 6 2022年來行業(yè)客公里收入增速持續(xù)走高 圖 7 2022年來行業(yè)座公里收入加速正增長 ?客座率： 2022年來，需求的的快速增長對應(yīng)運(yùn)力的適度投放，推動行業(yè)月度客座率均創(chuàng)近年新高， 110月累計(jì) 80.5%，同比提升 .，較景氣的 2022年同期提升 .。 ?客公里收入： 在市場景氣狀態(tài)下，航空公司能在較高客座率下仍保持較好客公里收入，這點(diǎn)從行業(yè) 2022年以來表現(xiàn)可清晰看到， 110月 /客公里，同比增長 13%。 ?座公里收入： 綜合客座率和客公里收入兩個變量，可以更全面地反映航空公司的營運(yùn)效率， 2022年 110月行業(yè)座公里收入（含燃油費(fèi)） /座公里，同比更是增長 21%。 65%70%75%80%85%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122022 2022 2022 20220 . 00 . 20 . 40 . 60 . 8J09A09J09O09J10A10J10O10元3 0 %1 5 %0%15%30%客公里收入 ( 含燃油費(fèi) ) 增長率 ( 右軸 )0 . 00 . 20 . 40 . 6J09A09J09O09J10A10J10O10元2 5 %0%25%50%座公里收入 ( 含燃油費(fèi) ) 增長率 ( 右軸 )2022年回顧：供需改善推動行業(yè)業(yè)績及毛利率大幅增長 供需的持續(xù)改善及收益管理水平的不斷提高，推動行業(yè)營業(yè)收入、利潤的大幅增長： ?行業(yè)營業(yè)收入： 2022年 110月，行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 2522億元，同比大幅增長 42%； ?行業(yè)利潤總額： 2022年 110月，行業(yè)利潤總額 327億元，同比更是增長 356%； ?毛利率： 2022年 110月，行業(yè)毛利率增長 23%，其中，主業(yè)毛利率增幅更是接近10個
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