【正文】 就其現(xiàn)階段股票價(jià)格而言，金地和金融街都具有一定的投資價(jià)值。金融街在其所處的商用物業(yè)行業(yè)中具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但因?yàn)榻窈蠖陜?nèi)，公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和地域面臨較大的改變，估值具有較大的不確定性。顯然，金地集團(tuán)和金融街的股票都被低估了，其中，金地集團(tuán)被大大低估。為簡(jiǎn)化程序，經(jīng)過(guò)五年穩(wěn)定增長(zhǎng)期后的增長(zhǎng)率，三者依次設(shè)為4%、6%、3%。根據(jù)年報(bào)的基本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，金地集團(tuán)、%、%、%，而三者中，以萬(wàn)科的理論增長(zhǎng)率最為穩(wěn)定，說(shuō)明萬(wàn)科已經(jīng)接邁入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，但近期萬(wàn)科的股本迅速增加，股價(jià)在短期內(nèi)迅速稀釋，而其股本增加所帶來(lái)的資本收益則將會(huì)在未來(lái)幾年里顯現(xiàn)出來(lái)，因而今后五年的穩(wěn)定增長(zhǎng)率將會(huì)保持在較高水平上。全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值116694億元，按可比價(jià)格計(jì)算，%。五、國(guó)內(nèi)外同業(yè)橫向的P/E分析（P/B）將房地產(chǎn)行業(yè)幾家具有代表性的上市公司PE數(shù)據(jù)列示如下：表51 房地產(chǎn)行業(yè)P/E、P/B分析代碼公司名稱價(jià)格P(元)每股凈資產(chǎn)（元)EPS（元）EPS(E)（元）P/EP/E(E)P/B（X）備注600383金地集團(tuán) 　000002萬(wàn)科A 　000402金融街 　000024招商局A 　600266北京城建 　000511銀基發(fā)展 　600007中國(guó)國(guó)貿(mào) 　600675中華企業(yè) 　600895張江高科 　600533棲霞建設(shè) 　 DIV/0! 無(wú)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)600638新黃浦 　 DIV/0! 無(wú)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)600748上實(shí)發(fā)展 　 DIV/0! 無(wú)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)600663陸家嘴 　 DIV/0! 無(wú)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)行業(yè)平均 　注：本表之EPS為2003年底的數(shù)據(jù)，EPS(E)為對(duì)2004年底EPS的預(yù)測(cè)，資料來(lái)源于申銀萬(wàn)國(guó)《上市公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)跟蹤表》，價(jià)格為2004年11月5日當(dāng)時(shí)收盤價(jià)。三、GE矩陣（具體的評(píng)分過(guò)程此處省略，我們只給出最終的分?jǐn)?shù)）四、匯總評(píng)價(jià)系統(tǒng) 匯總評(píng)分該評(píng)分表是根據(jù)GE矩陣要求，在綜合考慮了市場(chǎng)吸引力因素（包括市場(chǎng)規(guī)模、成長(zhǎng)率、市場(chǎng)集中度、需求變動(dòng)、國(guó)際機(jī)遇、技術(shù)、貿(mào)易限制和關(guān)稅）和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力（包括市場(chǎng)份額、毛利率、價(jià)格地位、客戶、產(chǎn)品差異程度、財(cái)務(wù)實(shí)力、商譽(yù)、人才結(jié)構(gòu)）等因素的基礎(chǔ)上做成。：(a)土地屬于企業(yè)經(jīng)營(yíng)所必需的原材料，購(gòu)置土地在會(huì)計(jì)核算中屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；同時(shí)財(cái)政開(kāi)支房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)必須在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)持有大量的土地。2004/5/9 國(guó)家發(fā)改委 召開(kāi)會(huì)議，貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的通知精神。2004/4/9 國(guó)務(wù)院 國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出必須進(jìn)一步采取有針對(duì)性的調(diào)控措施，控制投資過(guò)快增長(zhǎng)。表 2003年下半年以來(lái)主要影響房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的緊縮政策時(shí)間 機(jī)構(gòu) 內(nèi)容 2003/7/182003/9/11央行分別于7月18 日、8月12日以及9月11日召開(kāi)年內(nèi)僅有的三次窗口指導(dǎo)會(huì)議，要求金融機(jī)構(gòu)注意防范各類信貸及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，適度控制貸款總量。(c)主要省市房地產(chǎn)市場(chǎng)圖5 04年16月商品房和住宅供求數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)房地產(chǎn)信息網(wǎng)圖6 04年16月主要城市住宅投資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)房地產(chǎn)信息網(wǎng)圖7 主要城市住宅竣工銷售情況 　　　　　　　　圖8 主要城市土地開(kāi)發(fā)狀況數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)房地產(chǎn)信息網(wǎng)　　　　　　　　　　　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)房地產(chǎn)信息網(wǎng)從北京、上海、廣東等主要城市住宅投資數(shù)據(jù)看，北京、上海住宅投資仍呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但均低于其房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速（%%），%%，%(%)。：(a)2004上半年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資仍保持增長(zhǎng)圖1 04年16月固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增長(zhǎng) 　　　　圖2 0204年上半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)比較04年16月,，%，基本與固定資產(chǎn)投資增幅相同；%，%。不少地方在征地拆遷方面出現(xiàn)了對(duì)居民個(gè)人財(cái)產(chǎn)野蠻非法的剝奪，這是權(quán)力資本化和權(quán)力承包最為野蠻的方式。 第五個(gè)標(biāo)志是空置率的提高。銀行最怕呆賬，我國(guó)商業(yè)銀行大約有25%的呆賬，一旦經(jīng)過(guò)這樣的房地產(chǎn)泡沫洗劫，可能到40%。 我國(guó)80%的土地購(gòu)置和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)自銀行信貸。 更大數(shù)量的居民購(gòu)買新房以后把舊房出租，以房租支付新房貸款，其實(shí)這也是投資行為。 新中國(guó)建立初期，盡管實(shí)行了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，并對(duì)房地產(chǎn)所有制和財(cái)政金融體制進(jìn)行了改革，但城市房地產(chǎn)仍允許買賣、典當(dāng)、贈(zèng)與或交換，金融業(yè)也在一定程度上參與房地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)被稱為摩天大樓的上海國(guó)際飯店，就是由“北四行”(金城銀行、大陸銀行、鹽業(yè)銀行、中南銀行)下設(shè)的“四行儲(chǔ)蓄會(huì)”吸收存款后直接建造的。其中最大的一家銀行——匯豐銀行，不但利用抵押貸款操縱房地產(chǎn)市場(chǎng)，而且大量購(gòu)買各房地產(chǎn)公司的股票、債券，成為一個(gè)“房地產(chǎn)王國(guó)”。 早在1840年鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)以后，房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)就伴隨房地產(chǎn)業(yè)相繼在上海、天津、漢口等城市萌芽生長(zhǎng)。這是商業(yè)銀行發(fā)展史上空前的現(xiàn)象。到1978年底，美國(guó)這兩項(xiàng)信貸構(gòu)成的消費(fèi)者債務(wù)達(dá)到14584億美元，超過(guò)美國(guó)全部公司債務(wù)，也超過(guò)美國(guó)各級(jí)政府債務(wù)的總量，成為美國(guó)最大的一項(xiàng)債務(wù)。房地產(chǎn)業(yè)在其形成與發(fā)展過(guò)程中，一開(kāi)始就與金融業(yè)的參與密不可分。這家酒店的誕生，將逐步打破北京高檔酒店分布不均的局面，以滿足金融商務(wù)活動(dòng)的需求為目標(biāo)，帶動(dòng)北京市高檔酒店的整體管理水平。　　金昊地產(chǎn)經(jīng)過(guò)縝密的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，北京高檔酒店分布極不均衡，東部地區(qū)相對(duì)集中，而西部地區(qū)的高檔客房資源有限?！　【┏蔷频旮窬謱⒆儭　?jù)了解，金昊房地產(chǎn)在與金融街簽署上述協(xié)議的同時(shí)，還與美國(guó)威斯汀酒店管理有限公司正式簽署了北京金融街威斯汀酒店委托管理合同。協(xié)議的執(zhí)行將對(duì)公司2004年及未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。規(guī)劃建筑面積達(dá)141萬(wàn)平方米的金融街中心區(qū)現(xiàn)已投入建設(shè)。(3)金融街2004年9月7日　　　　　　　　　 北京金融街創(chuàng)造房地產(chǎn)新紀(jì)錄 　　　　　　　　　　　 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 本報(bào)訊 從北京西城地稅局獲悉，今年以來(lái)，金融街地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)顯示出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，占到了金融街地區(qū)地方稅收總收入的近四成。此外，通過(guò)這次合作，可以使萬(wàn)科在國(guó)際資本市場(chǎng)上具備進(jìn)一步融資資格，可以吸引更多國(guó)際投資者的股權(quán)投資。　　攜手國(guó)際巨頭實(shí)現(xiàn)雙贏。在持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率并沒(méi)有上升，%，％，均處于同行業(yè)偏低水平，離央行政策的調(diào)控線還有相當(dāng)?shù)木嚯x。由于該協(xié)議是在近期國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)收縮信貸并將資本金比例提高到35%的背景下簽署的，所以很多人不禁要問(wèn)，萬(wàn)科是否缺少資金？對(duì)此，萬(wàn)科有關(guān)人士肯定地告訴記者，這次簽約除去一般意義上的與國(guó)際融資渠道接軌之外，更多的是萬(wàn)科與國(guó)際資本的一次嶄新的融資嘗試。可見(jiàn)，金地集團(tuán)有構(gòu)筑更加穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)的緊迫性和必要性。從后續(xù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目來(lái)看，金地集團(tuán)2004年下半年將要竣工的項(xiàng)目主要包括預(yù)計(jì)9月份竣工的北京金地格林小鎮(zhèn)二期E、