【正文】 對其中的一些問題，我們將在后面的章節(jié)中加以介紹和討論。以上所述只是證券化交易的一般過程，實(shí)踐中每個(gè)交易過程都會各有繁簡，互有差異。一是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的早償（prepayment）行為導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；二是在某些循環(huán)的交易結(jié)構(gòu)中（如信用卡應(yīng)收款證券化）因提前攤還事件發(fā)生而導(dǎo)致證券被提前攤還的風(fēng)險(xiǎn)。通常，債券型資產(chǎn)支持證券的利息是定期支付的，如每月、每季或每半年一次；而本金的償還日期及順序則因支持資產(chǎn)的不同和證券級別的不同而不同。期間SPV須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入現(xiàn)金流支付投資者本息。在證券上市實(shí)行許可制的國家或地區(qū)，資產(chǎn)支持證券的上市應(yīng)首先向金融或證券監(jiān)管部門提出上市申請，提交相應(yīng)文件（法律意見書、財(cái)務(wù)報(bào)告書、證券發(fā)行批準(zhǔn)文件等），經(jīng)審查批準(zhǔn)后，再持上述文件和批準(zhǔn)書向證券交易所提出上市申請；在實(shí)行注冊制的國家或地區(qū)，直接向證券交易所提出上市申請。該階段的主要工作包括：與證券承銷商簽訂《資產(chǎn)支持證券承銷協(xié)議》，確定證券承銷方式、承銷期限、承銷價(jià)格和費(fèi)用；確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)布發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)行證券發(fā)售宣傳；安排證券認(rèn)購，收繳統(tǒng)計(jì)發(fā)售資金等。信用等級越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。信用評級。信用增級。簽署相關(guān)協(xié)議并制定相關(guān)交易文件。資產(chǎn)支持證券的發(fā)行是證券化交易的核心環(huán)節(jié)，一般可將其分為準(zhǔn)備、委托承銷、發(fā)售和資金入帳四個(gè)基本步驟：證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案（如證券券種、收益率、期限、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式）的選擇和確定、相關(guān)文件（合同契約、法律意見書、財(cái)務(wù)報(bào)告書等）的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報(bào)審批（許可制條件下）或注冊登記（注冊制條件下）等工作。顯然，上述資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式中能導(dǎo)致資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移后果的應(yīng)為債權(quán)債務(wù)更新、轉(zhuǎn)讓和信托。發(fā)起人與SPV簽署信托合同，委托SPV持有支持資產(chǎn)。這也是轉(zhuǎn)讓與從屬參與根本的不同之處。3．轉(zhuǎn)讓（assignment）。2．從屬參與(subparticipation)。支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是證券化交易的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV的方式不同將導(dǎo)致對證券化交易相關(guān)法律、會計(jì)、稅務(wù)等一系列問題的不同處理，從而關(guān)系到證券化交易能否實(shí)現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離。不同類型的資產(chǎn)有不同的特征，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流的特征也都不同，對支持資產(chǎn)進(jìn)行合理的選擇和組合將從源頭上為證券償付所需現(xiàn)金流構(gòu)建第一道質(zhì)量保障。因此，對證券化交易而言，選擇一個(gè)稅收負(fù)擔(dān)很小或沒有納稅義務(wù)的主體作為SPV無疑是非常重要的。上述有些環(huán)節(jié)不是每個(gè)資產(chǎn)證券化交易過程所必需的，例如由載體型SPV參與的證券化交易就無需專門組建項(xiàng)目SPV，而私募的資產(chǎn)支持證券也不存在公開交易和上市的問題。此外，還可以通過適當(dāng)安排，使SPV不被認(rèn)為在發(fā)行地或資產(chǎn)所在地開展業(yè)務(wù)，也可以達(dá)到免稅目的。為充分實(shí)現(xiàn)證券化交易的利潤最大化，方便交易的進(jìn)行，應(yīng)對相關(guān)國家或地區(qū)的稅收、會計(jì)、交易主體設(shè)立、經(jīng)營、解散、破產(chǎn)等各方面的制度規(guī)定進(jìn)行綜合考慮和權(quán)衡，選擇具有稅收優(yōu)惠，沒有或較少法律、監(jiān)管限制等在制度方面最有利的國家或地區(qū)設(shè)立SPV。因此，作為便利融資的工具，SPV本身所占用的資本無疑是越少越好。就SPV的組建而言，則應(yīng)力求將其設(shè)立成本，包括組建費(fèi)用、注冊資本等控制到最低水平。例如，在不良資產(chǎn)證券化中，發(fā)起人肯定地會損失其原先于支持資產(chǎn)上的部分投資，但發(fā)起人可通過設(shè)立合伙SPV，在與其他SPV合伙人達(dá)成某些利益上的安排的前提下，將其于支持資產(chǎn)的全部或部分投資損失轉(zhuǎn)嫁給SPV；而SPV的損失到時(shí)由各合伙人分擔(dān)，其余合伙人也可籍此沖銷部分利潤而合法地避免一定的所得稅。但是，同所有合伙企業(yè)一樣，合伙型SPV不是所得稅納稅人，無需交納任何的所得稅，其贏利或虧損均由各合伙人按份享有或分擔(dān)并最終與各自的其它收入合并計(jì)算應(yīng)稅所得。在證券化交易中采用合伙型SPV最大不利之處在于，由于SPV與各合伙人（對有限合伙而言為普通合伙人，下同）之間財(cái)產(chǎn)并不相互獨(dú)立，存在緊密的利益聯(lián)系，由各合伙人對其債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，各合伙人的債權(quán)人也可就合伙人的債務(wù)要求合伙以其經(jīng)營管理的合伙人財(cái)產(chǎn)予以償付。合伙型SPV主要是發(fā)起人為實(shí)現(xiàn)證券化融資目的而聯(lián)合其他相關(guān)利益方按照共同投資、共同經(jīng)營、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則組建的實(shí)體，一般為項(xiàng)目SPV?；鹦蚐PV是一種特殊組織結(jié)構(gòu)的SPT，一般采取契約型基金的組織形式，由基金管理人發(fā)起設(shè)立。在采用SPT的證券化交易中，發(fā)起人將支持資產(chǎn)信托轉(zhuǎn)移給SPT，SPT向發(fā)起人授予代表支持資產(chǎn)收入權(quán)的信托受益憑證，發(fā)起人可將憑證向第三人轉(zhuǎn)讓，也可委托SPT向投資者發(fā)售該等憑證從而實(shí)現(xiàn)融資目的。公司型SPV可適用于發(fā)行任何類型資產(chǎn)支持證券的證券化交易結(jié)構(gòu)而不影響其納稅地位和待遇，因此其可被靈活應(yīng)用于各類的資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中以開發(fā)出能充分滿足投資者需求的證券化產(chǎn)品。實(shí)踐中，無論SPV采取何種組織形式，只要它滿足以下幾個(gè)方面的要求，一般就可認(rèn)為其已實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離：其自身的存續(xù)目標(biāo)和經(jīng)營能力被合理限制在一定范圍之內(nèi)；其對外負(fù)債受到嚴(yán)格限制；自身的獨(dú)立性，包括有只代表證券投資者利益的獨(dú)立董事、與其股東或合伙人間的相互獨(dú)立等；不會被合并、分立或重組，其股東或合伙人不得主動對其提出破產(chǎn)清算。SPV只是充當(dāng)證券化交易的載體或平臺，因此，不論是項(xiàng)目SPV還是載體型SPV都不參與證券化交易的實(shí)際業(yè)務(wù)操作，需要其完成的具體工作均委托相應(yīng)的投資銀行、資產(chǎn)管理服務(wù)公司等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。載體型SPV參與證券化交易的主要動機(jī)在于贏利，其利潤來源于交易利差，包括少部分因支持資產(chǎn)收入與證券本息收付時(shí)間或頻率的不同步所產(chǎn)生的利差。為更好地實(shí)現(xiàn)發(fā)起人的意圖，項(xiàng)目SPV一般以“空殼機(jī)構(gòu)”的形式存在，其所占用的資本被控制到最低限度；如此，既能從法律上確保SPV作為支持資產(chǎn)所有人的獨(dú)立地位，滿足交易內(nèi)在的破產(chǎn)隔離要求，又盡可能少地占用交易資源，節(jié)約交易成本。因此，證券化交易采用項(xiàng)目SPV作為資產(chǎn)支持證券發(fā)行人將會產(chǎn)生以下問題：由于發(fā)起人與SPV之間控股關(guān)系或其它關(guān)聯(lián)關(guān)系的存在，證券化交易相關(guān)參與者有理由懷疑發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)是否真的為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的交易；并且控股關(guān)系的存在將在會計(jì)上導(dǎo)致發(fā)起人與SPV合并財(cái)務(wù)報(bào)表的后果，從而發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)將被當(dāng)作內(nèi)部交易處理；上述關(guān)系的存在使得發(fā)起人有機(jī)會從對SPV的管理服務(wù)及利潤分成中取得特權(quán)或謀取私利，從而損害投資者的利益。一．項(xiàng)目SPV與載體型SPVSPV既可以是一次性交易載體，也可以是專業(yè)性的可重復(fù)利用的交易載體。保障投資人的權(quán)益。為了確保證券化交易預(yù)期目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)，需要建立一個(gè)有效的結(jié)構(gòu)機(jī)制，使得證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益同發(fā)起人自身的資信相隔離，并提高支持資產(chǎn)的信用級別，而SPV就是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的最佳手段。上述機(jī)構(gòu)和個(gè)人構(gòu)成了資產(chǎn)支持證券的需求方。政府有關(guān)部門對證券化交易負(fù)審批監(jiān)管之責(zé)；并且，證券化作為一種金融創(chuàng)新，需要建立一系列適應(yīng)其發(fā)展的新的市場秩序與規(guī)則，這些都有賴于政府憑其在市場中的獨(dú)有地位和身份進(jìn)行法律和政策的協(xié)調(diào)。一般情況下，信用支持機(jī)構(gòu)對交易提供信用支持會收取費(fèi)用和報(bào)酬，發(fā)起人應(yīng)衡量信用增級費(fèi)用和因信用增級所導(dǎo)致的融資成本節(jié)約孰高孰低，再決定是否需要信用支持機(jī)構(gòu)提供信用支持。而證券化交易要想獲得較高的信用評級，其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也必須符合信用評級