風(fēng)險投資體系的雙重代理與財務(wù)目標(biāo)趨同效應(yīng)-wenkub.com
2025-06-22 00:24 本頁面
【正文】 以長期持股、股權(quán)集中、智力資本股權(quán)化為特征的風(fēng)險投資財務(wù)機(jī)制，在推動多元財務(wù)主體利益目標(biāo)趨同的進(jìn)程中發(fā)揮著重大作用，在一定意義上代表了資本市場的變革方向。有效的公司治理結(jié)構(gòu)最根本的要求，就是剩余索取權(quán)和控制權(quán)（投票權(quán)）應(yīng)當(dāng)盡可能對應(yīng)，即擁有剩余索取權(quán)和承擔(dān)風(fēng)險的人應(yīng)當(dāng)擁有控制權(quán)；或者反之，擁有控制權(quán)的人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險?！ №椖亢匣镏茖?shí)際上是一種內(nèi)部控制和激勵制度，對于解決代理人問題是有效的?！ 【唧w實(shí)施辦法如下：項目經(jīng)過必要的審查和評估程序準(zhǔn)備投資時進(jìn)行內(nèi)部募集，這個環(huán)節(jié)有四個必要條件，必須同時滿足項目才能獲得通過。朱總理在“國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十個五年計劃綱要的報告”中指出：要“高新技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”，“通過自主創(chuàng)新和引進(jìn)技術(shù)，加快對推動結(jié)構(gòu)升級的共性技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)和配套技術(shù)的開發(fā)”，“通過上市、兼并、聯(lián)合、重組等形式，在主要行業(yè)形成若干擁有自主知識產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強(qiáng)的大公司和企業(yè)集團(tuán)，使之成為調(diào)整結(jié)構(gòu)、促進(jìn)升級的骨干和依托”?！ 谋O(jiān)管的角度看，風(fēng)險投資公司一般資本金較普通合伙制企業(yè)要大，業(yè)務(wù)復(fù)雜，對社會經(jīng)濟(jì)影響也較大，各國通常將其作為金融機(jī)構(gòu)來對待，由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管。有限合伙制是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中將激勵機(jī)制、約束機(jī)制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。在新經(jīng)濟(jì)時代，公司價值的創(chuàng)造主要體現(xiàn)在知識及其創(chuàng)新方面，傳統(tǒng)的資本運(yùn)作時代將逐步成為歷史?！ ∪L(fēng)險投資及其啟示 現(xiàn)代商業(yè)社會中，個人價值最終是通過對財產(chǎn)的占有來體現(xiàn)的。事實(shí)上，這種對未來成長性的預(yù)期將比已經(jīng)明晰的股權(quán)更具有激勵作用?！盎旌辖?jīng)濟(jì)”概念的使用與擴(kuò)散，是二十世紀(jì)對經(jīng)濟(jì)思想史的巨大貢獻(xiàn)，風(fēng)險企業(yè)實(shí)際上是一種混合式或邊緣式的股份有限公司。在投資契約中，確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股這一類復(fù)合式證券作為融資工具?！ ∶绹鳬DG國際數(shù)據(jù)集團(tuán)總裁麥戈文在《國際資本眼中的因特網(wǎng)投資》報告中，提出風(fēng)險資本選擇投資項目的三條標(biāo)準(zhǔn)：成長速度快、有望成為行業(yè)排頭兵、有一個好的管理團(tuán)隊。Plan）來實(shí)現(xiàn)。從出售產(chǎn)品，到出售服務(wù)，最后爭取成為規(guī)則制定者，是大企業(yè)集團(tuán)夢寐以求的目標(biāo)。風(fēng)險資本家（及其風(fēng)險投資公司）作為投資中介，按照能否帶來高投資回報這一根本標(biāo)準(zhǔn)，選擇具有高成長性（良好市場前景）的項目進(jìn)行融資、投資，組建風(fēng)險企業(yè)。由有限合伙人或他們的代表組成的咨詢委員會主要提供技術(shù)評估服務(wù)，如風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)評估，因?yàn)檫@是影響到最后投資者所獲利潤的關(guān)鍵?！ ∫话愫匣锶素?fù)有無限責(zé)任，他們投入占風(fēng)險資本1％左右的自有資金，但一般不用現(xiàn)金，主要是作為一種管理承諾和稅務(wù)優(yōu)惠上的考慮。Partner），風(fēng)險資本家是一般合伙人（Generallimited在風(fēng)險投資體系中的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計，其效率性集中表現(xiàn)為各財務(wù)主體的財務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)，也就是“私人收益率接近社會收益率”的微觀表現(xiàn)過程。不論是事前的逆向選擇，還是事后的道德風(fēng)險，其外在表現(xiàn)最終都?xì)w結(jié)為財務(wù)目標(biāo)的沖突?！ ⊥顿Y者與風(fēng)險資本家形成了風(fēng)險投資體系中的第一重委托代理關(guān)系?！皩δ切┚哂懈吣芰Χ移淠芰σ呀?jīng)通過以前的成功得以展示的人們來說，當(dāng)他們想擴(kuò)張其經(jīng)營時，會較少地受到個人財富稟賦的制約”（張維迎，1995）?！ ∫?、風(fēng)險資本家對投資者的首重代理及其財務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng) 風(fēng)險投資體系中的投資者，往往是擁有長期資金的機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老退休基金、保險公司、銀行信托基金、投資基金等，此外還有少數(shù)富有的個人和家庭。如圖1所示。 [摘要]在市場經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險投資對于推動整個社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。“廉價的投票權(quán)”會使得不稱職的經(jīng)理更有可能控制企業(yè)。在我國目前有限合伙制沒有被法律認(rèn)可的情況下，試行項目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國風(fēng)險投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。 ?。?）項目經(jīng)理或項目小組成員必須承諾，公司如果投資，項目經(jīng)理或項目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項目的規(guī)模公司有一個基本投資額的要求； ?。?）在投資決策通過后，決策人員中投贊成票者要有一個基本投資額； ?。?）向全公司進(jìn)行公開募集，對投資的總?cè)藬?shù)有一個最低的基本要求，目前是要求三個人或三人以上； ?。?）內(nèi)部募集投資總額必須達(dá)到一個基本投資額下限?！ ±纾闪⒂?000年6月的二十一世紀(jì)科技投資有限責(zé)任公司，是由深圳鼎尊投資有限公司、東北高速公路股份有限公司、國通證券有限責(zé)任公司、。正因?yàn)榉蓪Ψㄈ说谋O(jiān)管比對非法人的監(jiān)管要嚴(yán)格和有效，所以也應(yīng)適時賦予有限合伙人的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)以法人資格。但是，目前在我國，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說是我國企業(yè)組織制度上的重大缺陷。如果說知識代表了過去和現(xiàn)在，創(chuàng)新則意味著未來。風(fēng)險投資基金的資金注入有99％來自投資者，風(fēng)險資本家僅以1％的資金承諾便可獲得20％的收益分配權(quán)，這付高比例利潤分成的“金手銬”，表明風(fēng)險資本家在風(fēng)險投資公司中有直接的重大經(jīng)濟(jì)利益。在受讓資本權(quán)益的分配上采取建立于資產(chǎn)增量基礎(chǔ)上的“經(jīng)營者基金”模式，利用經(jīng)營者自身創(chuàng)造的效益，通過再投入生產(chǎn)的價值來激勵分配?！ ⊥顿Y合同確保風(fēng)險資本家參與風(fēng)險企業(yè)管理，并分享風(fēng)險企業(yè)的成長。風(fēng)險資本家名義上是一個非執(zhí)行董事，但他是最有影響力的董事，他注重與企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，他的專長和經(jīng)驗(yàn)使他完全有能力（也完全有必要）控制企業(yè)，對企業(yè)的發(fā)展過程充分了解，有效地降低因信息不對稱而造成的代理人風(fēng)險。最重要的是第三條，同時，他認(rèn)為當(dāng)前國外風(fēng)險投資進(jìn)入中國有四大風(fēng)險：管理風(fēng)險、市場風(fēng)險、法制風(fēng)險、政策風(fēng)險。同時，創(chuàng)業(yè)者也追求一種領(lǐng)導(dǎo)自己企業(yè)的成就感，體現(xiàn)了雙因素（經(jīng)濟(jì)因素和心理因素）激勵效應(yīng)。 前面已經(jīng)提到，風(fēng)險資本家的財務(wù)目標(biāo)是風(fēng)險資本經(jīng)營業(yè)績最大化，創(chuàng)業(yè)者的財務(wù)目標(biāo)是追求貨幣收入的最大化，在風(fēng)險企業(yè)中往往通過經(jīng)理股票期權(quán)計劃
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