風(fēng)險(xiǎn)投資體系的雙重代理與財(cái)務(wù)目標(biāo)趨同效應(yīng)(存儲(chǔ)版)
【正文】 標(biāo)趨同的進(jìn)程中發(fā)揮著重大作用，在一定意義上代表了資本市場(chǎng)的變革方向。風(fēng)險(xiǎn)資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風(fēng)險(xiǎn)資本的周轉(zhuǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資更多的像是一門(mén)藝術(shù)，而不是科學(xué)。諾斯，1989）。在這個(gè)制度下設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金（風(fēng)險(xiǎn)資本），投資者是有限合伙人（Limited 一般合伙人必須定期向有限合伙人報(bào)告所投資企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)展和資產(chǎn)價(jià)值變化，至少每年舉行一次一般合伙人、有限合伙人和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的三方聯(lián)席會(huì)議。就連IBM這樣的跨國(guó)大企業(yè)也宣稱(chēng)自己不屬于制造業(yè)，而是提供全面服務(wù)的公司。Richard），風(fēng)險(xiǎn)資本家如果擁有一支優(yōu)秀的管理隊(duì)伍，投資者甚至愿意給他下跪，而沒(méi)有這些條件，他轉(zhuǎn)身就走。這是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與一般股份有限公司的重大區(qū)別。經(jīng)營(yíng)者基金突破了傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制度改革中普遍把資產(chǎn)量化，建立存量基礎(chǔ)上的做法，而是把分配建立在增量的基礎(chǔ)上，也就是在保證公司資產(chǎn)保值增值的前提下，將增量部分資產(chǎn)按比例分成，并以此來(lái)達(dá)到持久地激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者、凝聚人力資源的目的?！ ∑髽I(yè)組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量之一。 風(fēng)險(xiǎn)投資并不僅僅局限于高科技領(lǐng)域，在成熟產(chǎn)業(yè)推行高附加值的服務(wù)化經(jīng)營(yíng)方面，在推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代方面，也具有廣闊的應(yīng)用前景，這一認(rèn)識(shí)對(duì)于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、西部大開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。同時(shí)，公司將按照項(xiàng)目收入的一定比例提成，作為公司獎(jiǎng)金，其中的50％發(fā)給項(xiàng)目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績(jī)向項(xiàng)目人員傾斜。如同橋牌比賽中的交叉將吃局面，極大地提高了雙方協(xié)同作戰(zhàn)的效率。“廉價(jià)的投票權(quán)”會(huì)使得不稱(chēng)職的經(jīng)理更有可能控制企業(yè)。 ?。?）項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員必須承諾，公司如果投資，項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項(xiàng)目的規(guī)模公司有一個(gè)基本投資額的要求； （2）在投資決策通過(guò)后，決策人員中投贊成票者要有一個(gè)基本投資額； （3）向全公司進(jìn)行公開(kāi)募集，對(duì)投資的總?cè)藬?shù)有一個(gè)最低的基本要求，目前是要求三個(gè)人或三人以上； ?。?）內(nèi)部募集投資總額必須達(dá)到一個(gè)基本投資額下限。正因?yàn)榉蓪?duì)法人的監(jiān)管比對(duì)非法人的監(jiān)管要嚴(yán)格和有效，所以也應(yīng)適時(shí)賦予有限合伙人的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以法人資格。如果說(shuō)知識(shí)代表了過(guò)去和現(xiàn)在，創(chuàng)新則意味著未來(lái)。在受讓資本權(quán)益的分配上采取建立于資產(chǎn)增量基礎(chǔ)上的“經(jīng)營(yíng)者基金”模式，利用經(jīng)營(yíng)者自身創(chuàng)造的效益，通過(guò)再投入生產(chǎn)的價(jià)值來(lái)激勵(lì)分配。風(fēng)險(xiǎn)資本家名義上是一個(gè)非執(zhí)行董事，但他是最有影響力的董事，他注重與企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，他的專(zhuān)長(zhǎng)和經(jīng)驗(yàn)使他完全有能力（也完全有必要）控制企業(yè)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程充分了解，有效地降低因信息不對(duì)稱(chēng)而造成的代理人風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者也追求一種領(lǐng)導(dǎo)自己企業(yè)的成就感，體現(xiàn)了雙因素（經(jīng)濟(jì)因素和心理因素）激勵(lì)效應(yīng)。這些項(xiàng)目多為高新技術(shù)，也可能是滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的更新?lián)Q代的產(chǎn)品和技術(shù)、新開(kāi)放的行業(yè)、新的經(jīng)營(yíng)服務(wù)方式等等。一般合伙人參與投資收益的分配，一般可拿到所有投資收益的20％，另外80％屬于有限合伙人的投資回報(bào)。Partnership）是最有效率的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式。投資者的財(cái)務(wù)目標(biāo)是預(yù)期投資回報(bào)最大化，風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)務(wù)目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最大化，最終獲得最大化聲譽(yù)和個(gè)人收益。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家還具備相當(dāng)專(zhuān)業(yè)的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，從而，在選擇和評(píng)估投資項(xiàng)目、組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、物色職業(yè)經(jīng)理人時(shí)游刃有余?！ ★L(fēng)險(xiǎn)資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運(yùn)作者——風(fēng)險(xiǎn)資本家（風(fēng)險(xiǎn)投資公司），經(jīng)過(guò)后者的篩選決策，再流向資金使用者——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)中，剩余索取權(quán)與控制權(quán)得到恰當(dāng)?shù)钠ヅ?，各?dú)立經(jīng)濟(jì)利益主體的財(cái)務(wù)目標(biāo)呈現(xiàn)趨同效應(yīng)?！ ?nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托代理協(xié)議，說(shuō)明各自承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和享有的權(quán)益，確認(rèn)投資自愿的原則。只有當(dāng)具備法人資格的有限合伙制成為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的主流形式，各類(lèi)資金才能在有效的公司治理結(jié)構(gòu)下規(guī)范運(yùn)作，民間資金才能真正進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。盡管契約中有苛刻的約束條件，優(yōu)秀而充滿(mǎn)自信的風(fēng)險(xiǎn)資本家，還是愿意接受這種固定期限的合伙制基金與投資業(yè)績(jī)掛鉤的高額利潤(rùn)分成措施。經(jīng)營(yíng)者基金不是簡(jiǎn)單的股權(quán)量化，而是一種動(dòng)態(tài)的股權(quán)分配與管理方式，經(jīng)營(yíng)者為公司創(chuàng)造更多效益才能為自己爭(zhēng)取更多的股份和利益，其效果就是讓經(jīng)營(yíng)者永不滿(mǎn)足?！ ￠L(zhǎng)期持有可轉(zhuǎn)換代先股的風(fēng)險(xiǎn)資本家也可以擁有普通股表決權(quán)，相當(dāng)于優(yōu)先股已經(jīng)提前轉(zhuǎn)換為普通股，并且由于利益的捆綁，不會(huì)出現(xiàn)“用腳投票”的退出現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)投資就是把寶押在創(chuàng)業(yè)者及經(jīng)理人身上，對(duì)打算介入的“種子公司”的經(jīng)理人和管理隊(duì)伍素質(zhì)反復(fù)打量、嚴(yán)格遵選，“一個(gè)公司最大的資產(chǎn)不是它的經(jīng)營(yíng)思想，而是站在它身后的人，包括自絡(luò)在內(nèi)的現(xiàn)代技術(shù)永遠(yuǎn)是一種工具，而管理永遠(yuǎn)是一切工具的駕馭者”（Amadeus投資公司Auton在信息社會(huì)，推動(dòng)知識(shí)型企業(yè)發(fā)展的基本力量既不是產(chǎn)品，也不是市場(chǎng)，而是個(gè)性化的客戶(hù)需求。通常要在風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生了最低的投資收益率（至少是保本）之后，一般合伙人才能兌現(xiàn)這20％的投資回報(bào)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)組織形式中，有限合伙人公司占80％以上。那么，風(fēng)險(xiǎn)投資公司采取什么樣的產(chǎn)權(quán)組織形式，如何構(gòu)造委托人與代理人之間的契約關(guān)系，才能有效地克服代理人問(wèn)題，降低代理成本呢？ “一種能夠提供個(gè)人刺激的有效的制度是使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素，有效率的組織需要在制度上作出安排和確立所有權(quán)，以便造成一種刺激，將個(gè)人的經(jīng)濟(jì)努力變成私人收益率接近社會(huì)收益率的活動(dòng)”（道格拉斯。通過(guò)預(yù)期的研究和背景審核的幫助，風(fēng)險(xiǎn)資本家利用其專(zhuān)業(yè)人員來(lái)評(píng)估投資的前景，但是，與成功投資項(xiàng)目相關(guān)的因素太復(fù)雜，而且多為主觀上的判斷，這些判斷包括所提供的經(jīng)營(yíng)管理隊(duì)伍的質(zhì)量，再加上風(fēng)險(xiǎn)資本家先前對(duì)此行業(yè)的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，有時(shí)甚至只是“勇敢的直覺(jué)”。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資本得到價(jià)值增值，再流至風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司將收益回饋給投資者。本文主要分析風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的雙重代理關(guān)系，探討投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間財(cái)務(wù)目
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