【正文】 截至2012年3月份，其累計(jì)管理基金規(guī)模達(dá)70億元人民幣，已投資項(xiàng)目90余個(gè)。 Rice通過(guò)交易出售方式退出在Diversey, ，且投資期限僅為17個(gè)月。假設(shè)用退出當(dāng)年月份15日(如2011年3月15日)的匯率作為換算匯率。在并購(gòu)交易中，如果收購(gòu)方所提供的股權(quán)和債權(quán)達(dá)不到期望的收購(gòu)價(jià)格，出售方可以持有收購(gòu)方出具的賣方票據(jù)來(lái)彌補(bǔ)這種資金缺口，為收購(gòu)方的收購(gòu)活動(dòng)提供融資。商業(yè)銀行是指提供優(yōu)先債務(wù)給收購(gòu)方來(lái)實(shí)現(xiàn)收購(gòu)的貸款機(jī)構(gòu)，這也包括投資銀行在內(nèi)，它們?cè)谧鳛槭召?gòu)方顧問(wèn)的同時(shí)向其提供收購(gòu)融資。保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人評(píng)估出售方保險(xiǎn)額度的適當(dāng)性。戰(zhàn)略顧問(wèn)則對(duì)出售方公司的發(fā)展戰(zhàn)略、融資戰(zhàn)略、技術(shù)、人才和資源開發(fā)戰(zhàn)略、并購(gòu)后的營(yíng)銷戰(zhàn)略等進(jìn)行出謀劃策。會(huì)計(jì)和審計(jì)顧問(wèn)準(zhǔn)備和審計(jì)公司的歷史財(cái)務(wù)報(bào)表，并制作關(guān)于作公司歷史和現(xiàn)行財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的詳細(xì)盡職調(diào)查報(bào)告。此外，在潛在收購(gòu)方收到任何關(guān)于出售方的機(jī)密性材料之前，法律顧問(wèn)公司的律師與這些收購(gòu)方關(guān)于機(jī)密性協(xié)議進(jìn)行談判。專業(yè)顧問(wèn)一般包括法律顧問(wèn)、會(huì)計(jì)和審計(jì)顧問(wèn)、商業(yè)和戰(zhàn)略顧問(wèn)。另外投資銀行可以給潛在的收購(gòu)方提供融資便利，其目的是為了增加退出過(guò)程初期階段的利益和保證出售方較高的報(bào)價(jià)。建立數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)分析市場(chǎng)上的所有潛在收購(gòu)方。上文所述，出售方和私募股權(quán)投資者在選擇投資銀行參與并購(gòu)?fù)顺鼋灰讜r(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮到其經(jīng)營(yíng)規(guī)模大小和它的行業(yè)相關(guān)性。出售方所選擇的并購(gòu)顧問(wèn)代表其利益，通過(guò)對(duì)價(jià)值鏈的分析，幫助賣方發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，改進(jìn)運(yùn)營(yíng)中的弱點(diǎn)，并建議如何提高還價(jià)能力和交易價(jià)值。私募股權(quán)投資者所投資的企業(yè)大部分是成熟且未上市的企業(yè)。3)私募股權(quán)投資公司，通過(guò)向富裕的個(gè)體、養(yǎng)老基金、信托基金、捐贈(zèng)基金和基金的基金等募集資金，用來(lái)投資于成熟階段的企業(yè)，這些企業(yè)有確定的市場(chǎng)地位、固定的收入基礎(chǔ)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量以及其他競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其最終目的就是實(shí)現(xiàn)投資的退出并盈利。一般來(lái)說(shuō)，在私募股權(quán)投資并購(gòu)?fù)顺鍪袌?chǎng)上，收購(gòu)方主要分為三大類:金融收購(gòu)者、戰(zhàn)略收購(gòu)者和公眾投資者。被投資公司的所有股東都可被視為出售方。該部分概述了不同參與方及其在并購(gòu)中所起到的作用。其次，收購(gòu)方在股份交易中，不能享受稅收減免的優(yōu)惠，而在資產(chǎn)交易中可以。當(dāng)稅后所得金額再分配給私募股權(quán)投資者以及其他股東時(shí)，則必須繳納個(gè)人所得稅。各國(guó)關(guān)于稅收的管理規(guī)定各不相同，然而以下關(guān)于稅收的幾個(gè)方面內(nèi)容適用于不同的國(guó)家。增補(bǔ)協(xié)議主要有三類:管理層人員的雇傭協(xié)議，咨詢協(xié)議，以及與管理層簽訂的在特定時(shí)期內(nèi)不得去其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司工作的協(xié)議。保證和賠償條款。買賣協(xié)議包括的7個(gè)主要因素:出售協(xié)議。潛在收購(gòu)方們?yōu)榱孙@示出其對(duì)出售方公司的興趣，在并購(gòu)交易過(guò)程中通常會(huì)呈交報(bào)價(jià)書。不對(duì)指定的信息制作副本。出售方在提供給潛在收購(gòu)方關(guān)于自身的敏感信息之前，需要與之簽訂一系列的保密協(xié)議。雙重稅收因素也限制了資產(chǎn)交易方式的使用。這就意味著出售方只能出售有吸引力的資產(chǎn)給收購(gòu)方，同時(shí)保留所出售資產(chǎn)連帶的責(zé)任。收購(gòu)方可以通過(guò)股份交易形式取得出售方50%以上的股權(quán)，也可以取得出售方100%的股權(quán)，在這兩種情況下，出售方都可以作為收購(gòu)方的子公司而存在，各自擁有獨(dú)立的法律地位6‘。通過(guò)股份交易完成的并購(gòu)出售，收購(gòu)方成為私募投資者在被投資公司部分所有權(quán)的合法繼承者。如果并購(gòu)雙方的現(xiàn)金流不完全一致，相對(duì)于單個(gè)公司而言，并購(gòu)后公司的現(xiàn)金流量可變性較小。并購(gòu)交易中，如果一方企業(yè)擁有過(guò)?，F(xiàn)金但投資機(jī)會(huì)有限，這通常是處于成熟階段的企業(yè)，其現(xiàn)金流量充足，但投資效率低下。同時(shí)，如果出售方企業(yè)經(jīng)營(yíng)處于虧損狀態(tài)，可以利用稅法中虧損遞延條款來(lái)避稅56，其虧損額可以遞延沖抵杠桿收購(gòu)后的盈利，從而減少應(yīng)納所得稅額的基數(shù)。出售方可以通過(guò)收購(gòu)方因稅收節(jié)約而提高并購(gòu)價(jià)格來(lái)獲得部分利益。稅收利益。企業(yè)并購(gòu)可以獲得另一方的生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，而這種經(jīng)驗(yàn)是無(wú)法通過(guò)復(fù)制取得；同時(shí)如果實(shí)行混合并購(gòu)，并購(gòu)后的企業(yè)拓展了自己的生產(chǎn)、銷售領(lǐng)域，帶來(lái)了新發(fā)展。如果該行業(yè)內(nèi)的公司相對(duì)較少，該協(xié)同可能會(huì)形成寡頭或壟斷的市場(chǎng)格局。橫向并購(gòu)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的成因包括學(xué)習(xí)效應(yīng)、專業(yè)效應(yīng)和充分利用效應(yīng)。蔡柏良(2007 ) 39。經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、提高定價(jià)能力和促進(jìn)公司發(fā)展等效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是指兩種或兩種以上的因素加總或合并在一起，所帶來(lái)的效用大于各因素單獨(dú)應(yīng)用時(shí)的效用，又稱增效作用，原本是一種化學(xué)和物理現(xiàn)象。并購(gòu)過(guò)程中較少的收購(gòu)方意味著私募股權(quán)投資者承擔(dān)著退出價(jià)值折抵的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閮H有的幾個(gè)收購(gòu)方可能都不愿意付出可觀的收購(gòu)價(jià)格。從雇員的視角分析，并購(gòu)?fù)顺龅男?yīng)不如IPO退出的效應(yīng)。而IPO方式則需要披露更多的信息，例如公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、股權(quán)成本結(jié)構(gòu)情況，這將被同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所利用，對(duì)之產(chǎn)生不利影響。此外，IPO過(guò)程中的“抑價(jià)發(fā)行”現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)，這是導(dǎo)致IPO高交易成本的一大因素，當(dāng)然，并購(gòu)過(guò)程中不存在這種低價(jià)發(fā)行成本。專業(yè)顧問(wèn)對(duì)并購(gòu)方式退出所需要準(zhǔn)備的材料主要包括:公司的執(zhí)行概要和信息備忘錄以及營(yíng)銷計(jì)劃等材料。以IPO方式退出投資，PE欲退出的企業(yè)需要受到更多的監(jiān)管以及必須遵守更多的規(guī)定，包括欲上市公司所要達(dá)到的財(cái)務(wù)條件、股票發(fā)行的具體日期、上市的具體地點(diǎn)以及限售期限等。雖然對(duì)于市場(chǎng)營(yíng)銷材料設(shè)計(jì)等所消耗的時(shí)間很少，但一個(gè)成功的并購(gòu)程序仍然需要充分的計(jì)劃和準(zhǔn)備。而根據(jù)債權(quán)債務(wù)市場(chǎng)的形式，金融收購(gòu)者會(huì)從杠桿效應(yīng)中獲益所以他們一般會(huì)支付較高的價(jià)值來(lái)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。成功的并購(gòu)?fù)顺鼋灰咨踔量赡塬@得比工PO退出更高的價(jià)值，例如2011年5月11日Skype出售給微軟，Andreessen Horowitz等私募機(jī)構(gòu)以85. 6億美元的價(jià)格退出對(duì)Skype的投資，收益率高達(dá)350%。與其他的退出方式相比，Mamp。通過(guò)Mamp。因此，中介服務(wù)落后也是影響私募股權(quán)投資退出的一大障礙。 中介服務(wù)落后私募股權(quán)投資分為三個(gè)環(huán)節(jié)，資金募集、投資項(xiàng)目和資金退出。擁有私募股權(quán)投資背景的企業(yè)占創(chuàng)業(yè)板企業(yè)總數(shù)的 56%左右。 創(chuàng)業(yè)板發(fā)展不成熟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又叫二板市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，是與主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念。中國(guó)的場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)還沒(méi)有系統(tǒng)的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行約束。產(chǎn)權(quán)交易所一般由地方政府產(chǎn)權(quán)交易管理辦公室和國(guó)資委監(jiān)管；中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；在天津市政府的鼓勵(lì)下，天津的兩家股權(quán)交易市場(chǎng)設(shè)立了，但其沒(méi)有明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。他們之間缺少信息交流的平臺(tái)，信息閉塞，不能實(shí)現(xiàn)信息資源的合理流動(dòng)，不能實(shí)現(xiàn)信息共享。天津?yàn)I海國(guó)際股權(quán)交易所可以交易任何所有制企業(yè)的股權(quán)，采用會(huì)員代理制幫助企業(yè)通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)融資。 原代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要交易從深交所和上交所退市的公司的股票，采用主券商代理制。在中國(guó)，泛指除上海證券交易所和深圳證券交易所以外的股權(quán)交易市場(chǎng)，主要包括產(chǎn)權(quán)交易所、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權(quán)交易市場(chǎng)。但在所有退出方式中所占的比例與 IPO 退出方式相比還有一定差距。2011 年，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu) IPO 退出賬面回報(bào)率下降為 倍。中國(guó)的資本市場(chǎng)體系發(fā)展還不成熟，不可能滿足所有企業(yè)的要求，因此，僅僅依靠IPO 退出資金是不現(xiàn)實(shí)的，需要探索更多、更靈活的退出渠道，做到多種退出方式并存。從并購(gòu)金額上看，能源及礦產(chǎn)行業(yè)雖并購(gòu)案例不多，但涉及并購(gòu)金額 億美元，位居第一位。清潔技術(shù)和食品飲料緊隨其后。（二）并購(gòu)行業(yè)分析2011 年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)相對(duì)活躍，從被并購(gòu)企業(yè)數(shù)量上看，醫(yī)療健康行業(yè)最為活躍，有 25 起并購(gòu)案例。境外市場(chǎng)中紐約證券交易所的平均賬面回報(bào)率最高，為 倍，帶來(lái)了 億元的賬面回報(bào)。之后的兩年賬面回報(bào)率開始下降。（三）IPO 退出回報(bào)率分析私募股權(quán)投資的最終目的是實(shí)現(xiàn)資金的增值。隨著 2009 年 10 月中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的正式開啟，選擇在國(guó)內(nèi)上市的中小企業(yè)增多。2011 年受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于調(diào)整徘徊時(shí)期，私募股權(quán)投資支持的中國(guó)企業(yè)的上市數(shù)量和融資額與 2010 年相比有所下降。這也體現(xiàn)了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)都是中小型高科技企業(yè)。（二）IPO 地點(diǎn)分析2011 年，私募股權(quán)投資支持的中國(guó)企業(yè)上市數(shù)量和融資額同步減少，共有 170家具有私募股權(quán)投資背景的中國(guó)企業(yè)在海內(nèi)外上市。并式次之，占總筆數(shù)的 %。2008 年和 2009 年，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，股市低迷，上市企業(yè)數(shù)量有所下降，但股份轉(zhuǎn)讓開始活躍，在總體中所占比例增加。首次公開發(fā)行股票可以給被投資企業(yè)帶來(lái)社會(huì)知名度，吸引高素質(zhì)的人才，同時(shí)有利于企業(yè)的再融資。具體比較如表 21 所示。從收益上看，理論上首次公開發(fā)行股票退出方式的收益最高，兼并與收購(gòu)、股份回購(gòu)的收益次之，清算退出一般會(huì)虧損，沒(méi)有收益；從成本上看，首次公開發(fā)行股票的手續(xù)繁雜，涉及審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)等一系列費(fèi)用，因此成本較高。有些私募股權(quán)投資采用股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的方式，債權(quán)支付在股權(quán)之前。在所有的退出方式中，私募股權(quán)投資總額的 32%采用清算退出方式退出，會(huì)損失 36%左右的初始資本。清算退出有兩種情況，破產(chǎn)清算和非破產(chǎn)清算。這種方式對(duì)于被投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，股份數(shù)量沒(méi)有發(fā)生變化，只是公司股票的持有者發(fā)生變化。如 2005 年，高盛向雨潤(rùn)食品注資并簽訂協(xié)議，如果 2005 年雨潤(rùn)盈利未能達(dá)到 億元，高盛的投資者有權(quán)要求雨潤(rùn)的大股東贖回其所持有的股份，并且價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格 20%；如果之前沒(méi)有協(xié)議，企業(yè)管理層或員工看好本企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景，也可以主動(dòng)與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，要求回購(gòu)股份，以達(dá)到控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的目的。（二）股份回購(gòu)股份回購(gòu)(Stock Repurchase)是指公司購(gòu)回本公司發(fā)行在外的股份的行為，這種回購(gòu)行為需要遵照一定的程序。并購(gòu)的雙方處在非公開的市場(chǎng)，容易出現(xiàn)信息不對(duì)稱的情況。收益為首次公開發(fā)行股票的 20%。（3）退出速度快，可全額退出。中介費(fèi)用不超過(guò)并購(gòu)總價(jià)款的千分之七。收購(gòu)是指私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將股份轉(zhuǎn)讓給其他實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)，這些企業(yè)通過(guò)收購(gòu)股份達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。同時(shí)，所投企業(yè)中有幾家企業(yè)上市已成為評(píng)價(jià)一個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。（3） 為被投資企業(yè)帶來(lái)新的融資渠道。一般將 IPO 作為最優(yōu)退出方式，是因?yàn)?IPO 會(huì)帶來(lái)較高的收益率。私募股權(quán)投資的退出方式一般分為股份上市（IPO）、股份轉(zhuǎn)讓、清算退出三種。從被投資企業(yè)角度看，擁有成功退出經(jīng)驗(yàn)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更能輔助企業(yè)完成由初創(chuàng)到成熟的轉(zhuǎn)變，投資企業(yè)傾向于引入聲譽(yù)良好的投資機(jī)構(gòu)。因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在獲得預(yù)期收益或達(dá)到一定條件后，會(huì)積極從項(xiàng)目中退出以獲得投資收益。資金從一個(gè)項(xiàng)目中退出意味著一個(gè)投資周期的結(jié)束，資金可以重新投入到新的項(xiàng)目中，新的投資周期的開始。私募股權(quán)投資的退出無(wú)論對(duì)于被投資企業(yè)還是其自身，都會(huì)帶來(lái)重要的意義。同時(shí)本章也說(shuō)明了后期的研究?jī)?nèi)容和方向。而量化考核的成績(jī)往往被運(yùn)用在個(gè)人或則團(tuán)隊(duì)的工作能力的客觀評(píng)價(jià)，是公司企業(yè)單位對(duì)其進(jìn)行調(diào)薪、晉升、調(diào)崗、辭退等作客觀的材料依據(jù)。而目前被大部分企業(yè)單位推行，也被大多數(shù)研究方認(rèn)同的就是績(jī)效量化考核管理辦法，而且 KPI（主要績(jī)效指標(biāo)）形式效果比較明顯。不準(zhǔn)確或不符合實(shí)際的績(jī)效考核不會(huì)起到積極的激勵(lì)效果，反而會(huì)給組織人力資源管理帶來(lái)重重障礙，使員工關(guān)系緊張、團(tuán)隊(duì)精神遭到損害。績(jī)效考核是指考評(píng)主體對(duì)照工作目標(biāo)或績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)，采用科學(xué)的方法，評(píng)定員工的工作任務(wù)完成情況、員工的工作職責(zé)履行程度和員工的發(fā)展情況，并且將評(píng)定結(jié)果反饋給員工的過(guò)程。外部專家考核的優(yōu)點(diǎn)是有績(jī)效考評(píng)方面的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，理論修養(yǎng)高，與被考評(píng)者沒(méi)有瓜葛，較易做到公正客觀。下屬考核，可以幫助上司發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)管理才能，也能達(dá)到權(quán)力制衡的目的，使上司受到有效監(jiān)督。但也存在一定缺點(diǎn)，由于上司掌握著切實(shí)的獎(jiǎng)懲權(quán)，考核時(shí)下屬往往心理負(fù)擔(dān)較重，不能保證考核的公正客觀，可能會(huì)挫傷下屬的積極性。因此企業(yè)績(jī)效考核是企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)、成熟期的產(chǎn)物，是隨企業(yè)變革而不斷完善創(chuàng)新的過(guò)程。西方國(guó)家文官制度的實(shí)踐證明，考核是公務(wù)員制度的一項(xiàng)重要內(nèi)容，是提高政府工作效率的中心環(huán)節(jié)。美國(guó)于 1887 年也正式建立了考核制度。18541870 年，英國(guó)文官制度改革，注重表現(xiàn)、看才能的考核制度開始建立?？?jī)效考核：收集、分析、傳遞有關(guān)個(gè)人的在其工作崗位上的工作行為表現(xiàn)和工作結(jié)果方面的信息情況的過(guò)程?？?jī)效考核是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及到戰(zhàn)略目標(biāo)體系及其目標(biāo)責(zé)任體系、指標(biāo)評(píng)價(jià)體系、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及評(píng)價(jià)方法等內(nèi)容，其核心是促進(jìn)企業(yè)獲利能力的提高及綜合實(shí)力的增強(qiáng)，其實(shí)質(zhì)是做到人盡其才，使人力資源作用發(fā)揮到極至?！?而這里的“有效性就近似于我們今天所談的“績(jī)效”。政府績(jī)效管理始現(xiàn)于 20 世紀(jì)末期的西方國(guó)家。我國(guó)的大中型企業(yè)，有相當(dāng)一部分都已經(jīng)應(yīng)用了績(jī)效管理，借鑒了國(guó)外的考核方法和技術(shù)，并把這些方法和技術(shù)加以中國(guó)化后進(jìn)行應(yīng)用。我國(guó)正在研究以心理學(xué)、管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)和信息技術(shù)等為基礎(chǔ)的人力資源績(jī)效綜合考核體系。近年來(lái)提出了一些先進(jìn)的績(jī)效管理方法 如 目 標(biāo) 管 理 (ManagementbyObjectives ， 簡(jiǎn) 稱 MBO) 、 關(guān) 鍵 績(jī) 效 指 標(biāo)(KeyPerformanceIndicators, 簡(jiǎn) 稱 KPI),360 度 績(jī) 效 考 核 和 平 衡 計(jì) 分 卡((BalancedScorecard，簡(jiǎn)稱 BSC)等。第二次是從人力資源管理到戰(zhàn)略性人力資源管理的轉(zhuǎn)變?？梢哉f(shuō)，如果缺乏一個(gè)好的評(píng)估體制，企業(yè)單位的績(jī)效管理在實(shí)際上極有可能等同于虛設(shè)。科研單位與企業(yè)有很大差別。此外，由于商業(yè)軟件價(jià)格昂貴，不便于推廣使用。因此，對(duì)我國(guó)企業(yè)的績(jī)效考核工作進(jìn)行分析、提出對(duì)策并設(shè)定科學(xué)的績(jī)效考核體系不僅是可行的而且是必要的。通過(guò)定期考核，也可以使員工自己了解在哪些方面已有提高，在哪些方面還有不足。而衡量企業(yè)價(jià)值的首要因素也不再是有形資產(chǎn)，以人力資源等為代表的無(wú)形資產(chǎn)正在取而代之。 exit。A. At the end of this part, a typical case is analyzed to support the above content. The 5th part of the thesis is about the certain suggestions on how to propel the Mamp。disadvantages of Mamp。s opposite in China. Based on the research