【正文】 設(shè)公司 T代表公司所得稅稅率， B代表負(fù)債利息，則 TB代表負(fù)債的節(jié)稅利益。當(dāng)公司提高其負(fù)債比時(shí)，權(quán)益資本成本將隨著風(fēng)險(xiǎn)的加大而相應(yīng)提高，提高了的資本成本正好抵銷(xiāo)負(fù)債籌資低成本的好處，使得加權(quán)平均資本成本不隨資本結(jié)構(gòu)變化而變化。 （三）復(fù)合杠桿 只要醫(yī)院同時(shí)存在固定經(jīng)營(yíng)成本和固定的利息費(fèi)用，就會(huì)存在經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，這種連鎖作用稱(chēng)為復(fù)合杠桿。 又 EPS=(EBITI)(1T)/N Δ EPS=Δ EBIT(1T)/N 得 式中： I—— 債務(wù)利息； T—— 所得稅稅率； N—— 流通在外普通股股數(shù)。醫(yī)院所籌集的全部資本分為股權(quán)資本和債權(quán)資本兩部分。 FVPQVPQD O LQ ????)()(ZJGSU 3．在固定成本不變的情況下，營(yíng)業(yè)額越大，經(jīng) 營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之也 然。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅 前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)，其 計(jì)算公式為： ZJGSU //E B I T E B I T????息 稅 前 收 益 變 動(dòng) 率DOL銷(xiāo) 售 量 變 動(dòng) 率從 DOL的公式可以看出 ， DOL表明 EBIT相對(duì)于業(yè) 務(wù)量的波動(dòng)靈敏程度 。 變動(dòng)成本是指隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的成本；固定成本是指在一定的業(yè)務(wù)規(guī)模內(nèi) ， 其總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響而保持相對(duì)固定不變的成本 。 變動(dòng)成本是指隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的成本；固定成本是指在一定的業(yè)務(wù)規(guī)模內(nèi) ， 其總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響而保持相對(duì)固定不變的成本 。xa=邊際貢獻(xiàn) 固定成本 稅前利潤(rùn) =息稅前利潤(rùn) 利息 =EBITI 稅后凈利潤(rùn) =EBITI所得稅 EBIT=Ma 息稅前利潤(rùn) 固定成本 邊際貢獻(xiàn) 息稅前利潤(rùn)的計(jì)算 65 65 XXE B I TE B I TDOL//???E B I TE B I TE P SE P SD F L//???//E P S E P SD C LXX???66 66 最佳資金結(jié)構(gòu)的確定 含義： 在一定條件下使企業(yè) 價(jià)值 最大， 加權(quán)平均資金成本 最低的資本結(jié)構(gòu)。 ? ?? 的資本比重該種籌資方式的資本成本某種籌資方式wK公式 ★ 賬面價(jià)值法 ★ 市場(chǎng)價(jià)值法 ★ 目標(biāo)價(jià)值法 61 61 ? 邊際資金成本是在多次籌措資本時(shí) ， 取得最后一筆籌資的成本 。 資金籌集費(fèi) 資金占用費(fèi) 是資金在籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，包括手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等。 案例分析： 醫(yī)院如何籌資 53 53 企業(yè)籌資 ? 一、籌資的含義 ?籌資 的含義：企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要，通過(guò)一定的 渠道 、采取適當(dāng)?shù)?方式 ，獲取所需資金的一種行為。同時(shí)，在醫(yī)院總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，醫(yī)院的資本成本也是最低的 。融資優(yōu)序理論可以解釋現(xiàn)實(shí)中類(lèi)似的企業(yè)為什么有很不同的資本結(jié)構(gòu)，但是卻不能解釋許多公司可以用債務(wù)籌資，卻偏偏采用外部股權(quán)籌資。 ZJGSU （ 2）如果需要外部籌資，公司首先選擇最安全的證券。 ZJGSU 信號(hào)理論認(rèn)為，公司可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及公司如何看待股票市價(jià)的信息。 ZJGSU 根據(jù)代理成本理論，負(fù)債比率適度的資本結(jié)構(gòu) 會(huì)增加股東的價(jià)值。一旦企業(yè)股票的一部分 α 比例出售給外部的投資者，那么該管理者將為其行為承擔(dān)（ 1α ）的結(jié)果。 設(shè) FPV代表預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值， TPV代表 代理成本的現(xiàn)值， TB代表負(fù)債的節(jié)稅利益。它實(shí)際上是一種 監(jiān)督成本。 財(cái)務(wù)拮據(jù) 是指企業(yè)沒(méi)有足夠的償債能力，不能及 時(shí)償還到期債務(wù)。在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)這個(gè)點(diǎn)上，醫(yī)院的加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)醫(yī)院價(jià)值達(dá)到最大。其計(jì)算公式為 : 式中： KW加權(quán)平均資本成本； Kj為第 j種個(gè)別資 本成本； Wj為第 j種個(gè)別資本占全部資本的比重。 在股利貼現(xiàn)模型法下，留存收益成本的計(jì)算公 式： 式中： KC留存收益成本； PC留存收益額。 ZJGSU 留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對(duì)醫(yī)院的再投資。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高的原 理，普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)一般大于債券投資 者，因而可根據(jù)債券收益率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)計(jì)算普通股資本成本。也叫“貼現(xiàn)現(xiàn)金流 量法”。由 于權(quán)益資本的成本在稅后利潤(rùn)中支付，不會(huì)減 少應(yīng)繳的所得稅，因而在計(jì)算其成本時(shí)不需要 扣除所得稅。其計(jì)算公式為： 式中： Kb債券的資本成本； Ib債券年利息，按債券票面額（本金）和票面利率確定； B債券籌資額，按債券的發(fā)行價(jià)格確定； Fb債券籌資費(fèi)用率。計(jì)算時(shí)，先通 過(guò)第一個(gè)公式，采用內(nèi)插法求得借款的稅前資本成本，再 通過(guò)第二個(gè)公式將借款的稅前資本成本調(diào)整為稅后資本成 本。 )1()1(LLL FLTIK??? 籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小 可以忽略不計(jì) ZJGSU 方法二：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。 1．長(zhǎng)期借款成本 長(zhǎng)期借款具有籌資費(fèi)用低的特點(diǎn)。 （ 3）資金成本是醫(yī)院評(píng)價(jià)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)成果和制定利潤(rùn)分配方案的依據(jù)。但是資金成本又不同于賬面成本，它是由醫(yī)院根據(jù)各種因素預(yù)測(cè)確定的。 ，在其他情況相同的條件下，應(yīng)通過(guò)衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家。經(jīng)營(yíng)性租賃 融資租賃 融資租賃是指醫(yī)院在籌措某種醫(yī)療設(shè)備時(shí)，委 托租賃公司根據(jù)醫(yī)院的要求和選擇購(gòu)入所需設(shè) 備，再租賃給醫(yī)院使用，而不是醫(yī)院向金融機(jī) 構(gòu)直接申請(qǐng)貸款來(lái)購(gòu)置設(shè)備，即采用長(zhǎng)期租賃 醫(yī)療機(jī)械設(shè)備的融物方式來(lái)代替融資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備。 (1)從投資者的角度講，投資于普通股風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報(bào)酬率。 。買(mǎi)殼上市或借殼上市成敗的關(guān)鍵在于對(duì)上市醫(yī)院“殼”資源的選擇和重新配置。 ? 公司對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票所募集資金，必須按照招股說(shuō)明書(shū)所列資金用途使用。 ZJGSU ? 設(shè)立股份制醫(yī)院公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合《 公司法 》 規(guī)定的條件。股票按有無(wú)記名分為記名股票和無(wú)記名股票；按是否標(biāo)明金額分為面值股票和無(wú)面值股票；按投資主體分為國(guó)家股、法人股和個(gè)人股；按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)分為 A股、 B股、 H股和 N股等；股票按股東權(quán)利的不同分為普通股股票與優(yōu)先股股票。 1．籌資成本較高。 ZJGSU （三）吸收直接投資的程序 確定吸收直接投資的數(shù)量 選擇出資方式 簽署合同或協(xié)議 取得籌資來(lái)源