【正文】 而在解禁限售股減持套現(xiàn)的壓力下，大多數(shù)估值高企的中小公司股價(jià)將難有好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，很可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)大幅下挫，仙股、一元股可能大量出現(xiàn)。在大小非不斷大規(guī)模解禁并減持的背景下，由于不同公司的行業(yè)地位和發(fā)展前景、股東結(jié)構(gòu)、整體估值水平等存在較大差異，不同公司的估值壓力及股東減持壓力大為迥異，這決定了今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)出現(xiàn)極大分化。首先，A股市場(chǎng)將面臨投資信心嚴(yán)重缺乏、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期不良、大小非減持等諸多壓力，難以在當(dāng)前基礎(chǔ)上產(chǎn)生大幅、持續(xù)的向上行情。同時(shí)，金融風(fēng)暴背景下香港市場(chǎng)大幅下跌已經(jīng)對(duì)A股市場(chǎng)形成制約，未來必然還會(huì)嚴(yán)重影響我國A股市場(chǎng)。4．國際金融市場(chǎng)將可能持續(xù)動(dòng)蕩2008年9月份以來，美國次貸危機(jī)突然大幅升級(jí)，源于美國的金融危機(jī)已全面蔓延，全球金融市場(chǎng)均受到巨大沖擊，金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。其次，盡管A股市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過了大幅下跌，但至少一半以上的公司估值仍然高企，特別是那些沒有競(jìng)爭(zhēng)力的中小上市公司。截至2008年9月底，%，其中有“大非”，“小非”；%，%，全部消化尚需時(shí)日。因此，雖然管理層已經(jīng)出臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，但上市公司2008年四季度及2009年的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不容樂觀，企業(yè)盈利會(huì)受到嚴(yán)峻的考驗(yàn)，很多公司將會(huì)出現(xiàn)虧損，上市公司不排除出現(xiàn)整體盈利下降的情況。但是，美國此次金融危機(jī)的根源在于金融創(chuàng)新下的信貸債務(wù)大力擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用高度杠桿化形成的巨額流動(dòng)性，此次危機(jī)的化解過程必然是一個(gè)信貸債務(wù)緊縮的過程，國際金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用去杠桿化將是一個(gè)顯著特征。一方面，全球經(jīng)濟(jì)大減速導(dǎo)致的實(shí)質(zhì)需求增速大幅下降甚至出現(xiàn)萎縮將對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較大壓力。2008年17月份，%。2008年支撐我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的重要支柱是居民消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。還有，我國地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源主要來自土地出讓金收入，2008年以來土地出讓價(jià)格大幅下降，土地出讓招標(biāo)大量流拍，使地方政府土地出讓金收入較2007年明顯下降，這將大大削弱地方政府的投資能力，嚴(yán)重影響2009年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模。另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷也將嚴(yán)重影響我國固定資產(chǎn)投資。9月份，受到市場(chǎng)密切關(guān)注的日本央行短觀調(diào)查(Tankan survey)中，大型制造商信心轉(zhuǎn)為負(fù)面，是2003年6月以來的第一次；在歐元區(qū)，9月份采購經(jīng)理人指數(shù)確認(rèn)為45，；在英國，創(chuàng)歷史最低水平。8月份，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)極不樂觀：新屋銷售僅有46萬套，創(chuàng)17年最低；，%，為歷史最大跌幅。其次，美國、歐盟經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的前景將使美國、歐盟對(duì)商品的需求進(jìn)一步萎縮。2．企業(yè)盈利不良預(yù)期的化解需要時(shí)間當(dāng)前，我國企業(yè)面臨兩方面壓力，一是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在的調(diào)整壓力和國際金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)蕭條的風(fēng)險(xiǎn)，二是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大幅下滑帶來的需求大幅下降和國際金融危機(jī)下信貸債務(wù)緊縮帶來的全球通貨緊縮。對(duì)于其中的大部分投資者，一旦有機(jī)會(huì)不虧損或者大幅減虧退出，他們將會(huì)蜂擁而出，這必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成巨大的壓力。2008年6月，央視經(jīng)濟(jì)半小時(shí)欄目聯(lián)合新浪等曾發(fā)起一項(xiàng)調(diào)查，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，從2007年1月1日至2008年6月17日11時(shí)，%，%的人目前虧損占其金融財(cái)產(chǎn)的50%以上，%的人虧損占其金融資產(chǎn)的40%，%的人虧損占其金融資產(chǎn)的30%，%的人虧損占其金融資產(chǎn)的20%，%的人虧損占其金融資產(chǎn)的10%，%的人虧損占其金融資產(chǎn)的10%以下；%，%。因此，考慮到我國上市公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景，我國A股市場(chǎng)整體估值已具相當(dāng)?shù)奈?。但是，進(jìn)入8月份以來，隨著經(jīng)濟(jì)景氣的大幅回落、能源原材料價(jià)格大幅下滑、房地產(chǎn)交易日益萎縮及國際金融海嘯爆發(fā)等不利因素的集中發(fā)生，大部分行業(yè)景氣迅速下滑，上市公司業(yè)績(jī)更趨悲觀，日益成為市場(chǎng)行情發(fā)展的重大制約因素。（4）上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨較大減速預(yù)期2008年以來，在能源原材料價(jià)格大幅上漲、價(jià)格管制、景氣回落、PPI與CPI“剪刀差”擴(kuò)大以及股市持續(xù)大幅下跌帶來的投資收益大幅縮水甚至出現(xiàn)虧損等多重因素的制約下，上市公司盈利面臨越來越大的壓力，市場(chǎng)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不利預(yù)期強(qiáng)化日益成為市場(chǎng)行情發(fā)展的壓力。其中，中國平安巨額再融資事件對(duì)中國股市的打擊是致命的：首先，中國平安剛剛進(jìn)行了滬港兩地新股首次發(fā)行，籌措的巨額資金尚未得到充分運(yùn)用；其次，如此巨額的融資計(jì)劃，并沒有一星半點(diǎn)明確的募資用途，圈錢意圖昭然；第三，融資規(guī)模巨大，不僅在大陸股票市場(chǎng)，就是全球資本市場(chǎng)都是空前的。（3）高估值下上市公司惡意巨額再融資方案頻出隨著A股上市公司股價(jià)大幅上升，上市公司通過股市再融資的熱情急劇上升。簡(jiǎn)單匯總，截至2008年5月底，股權(quán)分置改革形成的大小非流通股解除流通限制后在二級(jí)市場(chǎng)減持所吸納的資金已經(jīng)超過4000億元，這無疑對(duì)市場(chǎng)形成了巨大壓力。但是，經(jīng)過兩年多高達(dá)10倍左右的大幅上漲，無論是從資本市場(chǎng)合理的估值水平，還是從產(chǎn)業(yè)資本更關(guān)注的重置成本角度看，按照市價(jià)盡可能迅速減持解禁可流通股份，對(duì)大多數(shù)解禁限售股股東都具有十分巨大的誘惑力。因此，無論從指數(shù)或者個(gè)股漲幅上，還是從市場(chǎng)平均市盈率水平上看，2007年A股整體上都出現(xiàn)了非理性上漲。隨著大盤不斷創(chuàng)出新高，A股估值水平也達(dá)到高點(diǎn)。具體到個(gè)股上，漲幅更是驚人，許多股票價(jià)格漲幅都高達(dá)10倍以上，高于20倍的也比比皆是?？紤]到市場(chǎng)規(guī)模、股市在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和股市的國民參與度等因素，此輪股市下跌的影響也是股市建立以來空前的。而在解禁限售股減持套現(xiàn)的壓力下，大多數(shù)估值高企的中小公司股價(jià)將難有好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，很可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)大幅下挫，仙股、一元股可能大量出現(xiàn)。在大小非不斷大規(guī)模解禁并減持的背景下，由于不同公司的行業(yè)地位和發(fā)展前景、股東結(jié)構(gòu)、整體估值水平等存在較大差異，不同公司的估值壓力及股東減持壓力大為迥異，這決定了今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)出現(xiàn)極大分化。首先，A股市場(chǎng)將面臨投資信心嚴(yán)重缺乏、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期不良、大小非減持等諸多壓力，難以在當(dāng)前基礎(chǔ)上產(chǎn)生大幅、持續(xù)的向上行情。同時(shí)，金融風(fēng)暴背景下香港市場(chǎng)大幅下跌已經(jīng)對(duì)A股市場(chǎng)形成制約，未來必然還會(huì)嚴(yán)重影響我國A股市場(chǎng)。4．國際金融市場(chǎng)將可能持續(xù)動(dòng)蕩2008年9月份以來，美國次貸危機(jī)突然大幅升級(jí)，源于美國的金融危機(jī)已全面蔓延，全球金融市場(chǎng)均受到巨大沖擊，金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。其次，盡管A股市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過了大幅下跌，但至少一半以上的公司估值仍然高企，特別是那些沒有競(jìng)爭(zhēng)力的中小上市公司。截至2008年9月底，%，其中有“大非”，“小非”；%，%，全部消化尚需時(shí)日。因此，雖然管理層已經(jīng)出臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，但上市公司2008年四季度及2009年的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不容樂觀，企業(yè)盈利會(huì)受到嚴(yán)峻的考驗(yàn)，很多公司將會(huì)出現(xiàn)虧損，上市公司不排除出現(xiàn)整體盈利下降的情況。但是，美國此次金融危機(jī)的根源在于金融創(chuàng)新下的信貸債務(wù)大力擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用高度杠桿化形成的巨額流動(dòng)性，此次危機(jī)的化解過程必然是一個(gè)信貸債務(wù)緊縮的過程，國際金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用去杠桿化將是一個(gè)顯著特征。一方面，全球經(jīng)濟(jì)大減速導(dǎo)致的實(shí)質(zhì)需求增速大幅下降甚至出現(xiàn)萎縮將對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較大壓力。2008年17月份，%。2008年支撐我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的重要支柱是居民消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。還有，我國地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源主要來自土地出讓金收入，2008年以來土地出讓價(jià)格大幅下降，土地出讓招標(biāo)大量流拍，使地方政府土地出讓金收入較2007年明顯下降，這將大大削弱地方政府的投資能力，嚴(yán)重影響2009年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模。另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷也將嚴(yán)重影響我國固定資產(chǎn)投資。9月份，受到市