【正文】 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 結(jié) 論：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。由于債務(wù)利息的存在，普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)會(huì)超過(guò)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 結(jié)論：在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿作用，而且固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 所謂經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)要大于產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)。 ②經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率計(jì)算公式： 息稅前利潤(rùn) ＝銷(xiāo)售收入 變動(dòng)成本 固定成本 42 ＝邊際貢獻(xiàn) 固定成本 ＝（單價(jià) 單位變動(dòng)成本） 產(chǎn)銷(xiāo)量 固定成本 EBIT＝（ pb） xa 其中固定不變 a（在相關(guān)范圍內(nèi)）不變，單位變動(dòng)成本 b不變，單價(jià) p不變；如果產(chǎn)銷(xiāo)量 x增長(zhǎng)一倍，影響息稅前利潤(rùn)的因素主要取決于業(yè)務(wù)量 x，這時(shí)利潤(rùn)究竟有多大取決于業(yè)務(wù)量 x。 息稅前利潤(rùn)是不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤(rùn)。 混合成本是一種過(guò)渡性的分類(lèi)，最終混合成本要分解為變動(dòng)和固定成本。 ② 半固定成本 這類(lèi)成本隨產(chǎn)量的 變動(dòng)而呈階梯型增長(zhǎng)。 要點(diǎn)：與固定成本相同，變動(dòng)成本也要研究 相關(guān)范圍 問(wèn)題，也是要討論特定的時(shí)間，特定業(yè)務(wù)量范圍，這樣才能保 證單位的變動(dòng)成本不變，成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)，單位變動(dòng)成本不變。因此酌量性固定成本總額降低了 20萬(wàn)元。 降低酌量性固定成本的方式：在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理確定這部分成本。 理解：這個(gè)成本總額你不能隨意去改變，改變會(huì)影響到我們正常經(jīng)營(yíng)，所以不可能降低總額。 固定成本：約束性固定成本和酌量性固定成本。 三、杠桿原理 成本習(xí)性 成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。75%=100 0100 12% 75萬(wàn)以上 大于 100 資金邊際成本計(jì)算表 籌資總額的范圍（萬(wàn)元） 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 資金成本 資金的邊際成本 100萬(wàn)元以下 長(zhǎng)期債務(wù) 25% 4% 1% 普通股 75% 10% % 資金的邊際成本 =% 100160 長(zhǎng)期債務(wù) 25% 4% 1% 普通股 75% 12% 9% 資金的邊際成本 =10% 160以上 長(zhǎng)期債務(wù) 25% 8% 2% 普通股 75% 12% 9% 資金的邊際成本 =11% 39 由于企業(yè)籌資額為 200萬(wàn)元 ，大于 160萬(wàn)元，所以籌資后企業(yè)加權(quán)平均成本等于 11% 小結(jié)： 個(gè)別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個(gè)別資金的代價(jià)；負(fù)債資金成本一般小于權(quán)益資金成本。公司需籌集新資金 200萬(wàn)元，且保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)。但是如果籌資總額超過(guò) 5萬(wàn)元（低于 20萬(wàn)元），那么在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，長(zhǎng)期負(fù)債的成本將不可能維持在 6%的水平，而是上升到 7%。 ②資金邊際成本的計(jì)算： 假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。 加權(quán)平均資金成本 =∑個(gè)別資金成本 個(gè)別資金占總資金的比重（即權(quán)重） 對(duì) 于權(quán)重的選擇，我們可以選擇賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算，也可以利用市場(chǎng)價(jià)值為計(jì)算基礎(chǔ)，還可以利用目標(biāo)價(jià)值為計(jì)算基礎(chǔ)。 （ 3）對(duì)于借款和債券，因?yàn)榻杩畹睦⒙释ǔ５陀趥睦⒙?，而且籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)）也比債券的籌資費(fèi)用（發(fā)行費(fèi)）低，所以借款的籌資成本要小于 債券的籌資成本。 注意：此種計(jì)算方式是以以后年度股利按照固定比例增長(zhǎng)為前提的。 解：發(fā)行價(jià)格 =（ 100010%） （ P/A,15%,10） +1000（ P/F,15%,10） =100+1000 =1000（元） 資金成本 =【（ 100010%） （ 130%）】 /【 1000（ %）】 =% ③優(yōu)先股的資金成本 權(quán)益資金成本，其資金占用費(fèi)是向股東分派的股利和股息，而股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。 ①長(zhǎng)期借款的資金成本 長(zhǎng)期借款的資金成本 =年實(shí)際負(fù)擔(dān)的使用費(fèi)用 /實(shí)際籌資凈額 35 =【年利息 （ 1所得稅率）】 /【借款額 （ 1籌措費(fèi)率）】 =【利息率 （ 1所得稅率）】 /【 1籌措費(fèi)率】 ②長(zhǎng)期債券的資金成本 長(zhǎng)期債券的資金成本 =年實(shí)際負(fù)擔(dān)的使用費(fèi)用 /實(shí)際籌資凈額 =【年利息 （ 1所得稅率）】 /【發(fā)行價(jià)格 （ 1籌措費(fèi)率）】 若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。 資金成本的作用 廣泛應(yīng)用于企業(yè)籌資，在企業(yè)投資過(guò)程中應(yīng)用也較多 。 第五節(jié) 資金結(jié)構(gòu)決策 一、資金成本 含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用 資金而付出的代價(jià)。 計(jì)算公式： 放棄現(xiàn)金折扣成本 =[折扣百分比 /（ 1折扣百分比） ][360/（信用期 折扣期） ] 決策原則 若放棄現(xiàn)金折扣成本＞短期融資成本率 折扣期內(nèi)付款 若放棄現(xiàn)金折扣成本＜短期融資成本率 信用期付款 例 ：某公司擬采購(gòu)一批零件，供應(yīng)商規(guī)定的付款條件： 10天之內(nèi)付款付 98萬(wàn)； 20天之內(nèi)付款，付 99萬(wàn)； 30天之內(nèi)付款付 100萬(wàn)。 第二方案：超過(guò)折扣期但不超過(guò)信用期。 五、商業(yè)信用 概念：商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系，使企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。 ③應(yīng)付租金的計(jì)算：每期應(yīng)付租金額 =應(yīng)付租金總額247。 租賃的種類(lèi) ①經(jīng)營(yíng)租賃：又稱(chēng)為營(yíng)業(yè)租賃，其特點(diǎn)是：承租企業(yè)可隨時(shí)向出租人提出租賃資產(chǎn)要求；租賃期短，不涉及長(zhǎng)期而固定的義務(wù)；租賃合同比較靈活，在合理限制條件范圍內(nèi)，可以解除租賃契約；租賃期滿，一般租賃資產(chǎn)歸還給出租人；出租人提供諸如設(shè)備的保養(yǎng)、維修等專(zhuān)門(mén)服務(wù)。 30 企業(yè)之所以會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)發(fā)現(xiàn)，是因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)行債券時(shí)的票面利率高于市場(chǎng)利率，表示將來(lái)所支付的利息要高于按照現(xiàn)在市場(chǎng)利率計(jì)算的利息。 ⑥ 收益?zhèn)菏侵冈诎l(fā)債企業(yè)當(dāng)期未實(shí)現(xiàn)收益的情況下，可暫時(shí)不支付利息，而是遞延到以后實(shí)現(xiàn)收益期間支付的債券。無(wú)記名債券轉(zhuǎn)讓方便，但是不安全。 擔(dān)保債券：需要一個(gè)擔(dān)保人對(duì)借款作出擔(dān)保。 長(zhǎng)期借款的種類(lèi) ①按有無(wú)擔(dān)保分：信用貸款和抵押貸款 ②按提供機(jī)構(gòu)分：政策性銀行貸款和商業(yè)銀行貸款 28 長(zhǎng)期借款的程序 ①提出借款申請(qǐng)： ②銀行審批： ③簽訂借款合同： ④取得借款： ⑤歸還借款： 長(zhǎng)期借款合同的內(nèi)容 ①基本條款： ②限制條款： 長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：①借款速 度比較快； ②借款成本低； ③借款彈性好。 實(shí)際利率＝本金 名義利率 247。 比如企業(yè)采用補(bǔ)償性余額借款 1000萬(wàn)元，名義利率為 12％，補(bǔ)償性余額比率為 10％。 ［例］某企業(yè)取得銀行為期一年的周轉(zhuǎn)信貸額 100萬(wàn)元，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了 60 萬(wàn)元，平均使用期只有 6個(gè)月，借款利率為 12％，年承諾費(fèi)率為 ％，要求計(jì)算年終借款企業(yè)需要支付的利息和承諾費(fèi)總計(jì)是多少。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況惡化的狀況時(shí)可以拒絕繼續(xù)提供貸款。 貼現(xiàn)法 —即銀行在向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金扣 除利息部分，企業(yè)所得到的貸款額只有貸款本金減 去利息部分后的差額，而到期是企業(yè)仍要償還貸款 全部本金的付息方式。 優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 26 優(yōu)點(diǎn)：①?zèng)]有固定到期日，不用償還本金； ②股利支付既固定，又具有一定的彈性； ③有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)。通常股票的發(fā)行價(jià)有面值價(jià)、時(shí)價(jià)和中間價(jià)三種。 （ 2）原有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合上述條件外，還應(yīng)當(dāng)符合以下條件：①發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例不低于 30%，無(wú)形資產(chǎn)在總資 產(chǎn)中的比例不高于 20%，但證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外；②近三年連續(xù)盈利。 優(yōu)先股的管理權(quán)受限制，比如沒(méi)有投票權(quán)；優(yōu)先股的股利是固定的，并且優(yōu)先股股利的發(fā)放優(yōu)先 于普通股，并且優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)。 ③ 出讓股份權(quán)； ④ 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)； 區(qū)別于優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)。 普通股股東的權(quán)利： ① 公司管理權(quán)； 公司管理權(quán)主要表現(xiàn)在： 投票權(quán)：對(duì)公司重大問(wèn)題進(jìn)行投票（比如修改公司章程、改變資本結(jié)構(gòu)、批準(zhǔn)出售公司重要資產(chǎn)、吸收或兼并其他公司等）。 吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)： （ 1）優(yōu)點(diǎn)：有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)、 有利于盡快形成生產(chǎn)能力、有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 因?yàn)閷?shí)物需要對(duì)其價(jià) 值作出評(píng)估。 ② 吸收法人投資 特點(diǎn)：發(fā)生在法人單位之間；以參與企業(yè)利潤(rùn) 分配為目的；出資方式靈活多樣。 注意：我們選擇高點(diǎn)和低點(diǎn)的依據(jù)是業(yè)務(wù)量，而非資金占用量。 b＝ △ Y/△ X ＝（最高收入期資金占用量－最低收入期資金占用量） /(最高銷(xiāo)售收入－最低銷(xiāo)售收入 ) a＝ Y－ bX 特點(diǎn)：比較簡(jiǎn)便，精確性差，代表性差。 20 資金需要量總額與產(chǎn)銷(xiāo)量 之間的關(guān)系 單位資金需要量與產(chǎn)銷(xiāo)量之間的關(guān)系 ②總資金直線方程： y=a+b要求計(jì)算是否 需要從外部融資，如果需要，需要補(bǔ)充多少外部資金。 通常變動(dòng)性項(xiàng)目有：貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)性資產(chǎn) 非變動(dòng)性項(xiàng)目有：固定資產(chǎn)、對(duì)外投資等固定性資產(chǎn) 在考試時(shí)一般會(huì)告知哪些項(xiàng)目屬于變動(dòng)性項(xiàng)目，那些屬于非變動(dòng)項(xiàng)目。 定量預(yù)測(cè)法 （ 1）銷(xiāo)售百分比法 假設(shè)前提：企業(yè)某些資產(chǎn)和負(fù)債與銷(xiāo)售收入之間存在一個(gè)穩(wěn)定的百分比關(guān)系。等等 籌資方式 籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體方式。 一、財(cái)務(wù)管理的外部環(huán)境 經(jīng)濟(jì)體制環(huán)境：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制（略） 財(cái)稅環(huán)境：（略） 金融環(huán)境：（略） 15 法律環(huán)境：（略） 二、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)部環(huán)境 銷(xiāo)售環(huán)境： 采購(gòu)環(huán)境： 生產(chǎn)環(huán)境： 16 第二章 籌資管理 第一節(jié) 籌資管理概述 一、籌資目的與要求 企業(yè)籌資的目的： （ 1）滿足設(shè)立企業(yè)的要求； （ 2）滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要； （ 3）滿足資金結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要； （ 4）謀求企業(yè)發(fā)展壯大的需要。 說(shuō)明：收益標(biāo)準(zhǔn)離差率可以代 表投資者的風(fēng)險(xiǎn)大小，反映投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的程度，但是它還不是收益率，必須將它變成收益率才能進(jìn)行比較。 例：某企業(yè)有 A、 B兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為 1000萬(wàn)元，其收益（凈現(xiàn)值）的概率分布如下表： 金額單位：萬(wàn)元 市場(chǎng)狀況 概率 A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 好 一般 差 200 100 50 300 100 50 要求： （ l）分別計(jì)算 A、 B兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值。 方差 標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差率 方差＝ Σ（ XIE） 2PI 標(biāo) 準(zhǔn) 離 差 σ ＝ 標(biāo)準(zhǔn)離差率＝ σ/E 期望值相同的情況下，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大 期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大 期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大 方案評(píng)價(jià)問(wèn)題 a、從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)角度來(lái)看： 單一方案：計(jì)算出來(lái)的方案標(biāo)準(zhǔn)離差或者標(biāo)準(zhǔn)離差率與預(yù)先設(shè)定值進(jìn)行對(duì)比，如果計(jì)算出來(lái)的直小于等于設(shè)定值，那么說(shuō)明方 案的投資風(fēng)險(xiǎn)可接受，反之則不可接受。 σ＝ [Σ（ Ei E 期望值 ） 2] （ 4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差率＝ σ/ E 期望值 期望值不同的 情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。讀出 1? 、 2? 所對(duì)應(yīng)的臨界利率 1i 、2i ，然后利用內(nèi)插 法； 第四步：計(jì)算 i： 二、投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念 1221 11 )( iiii ????????? 12 （ 1）投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)子金時(shí)間價(jià)值的額外收益，又稱(chēng)投資風(fēng)險(xiǎn)受益、投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 例 某項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā) 50000元獎(jiǎng)金。 目前存款利率為 10％，問(wèn)從年金角度考慮，哪一種方案更優(yōu)？ 解釋?zhuān)? 方案一 P＝ 10（ 1+10％） 247。 永續(xù)年金現(xiàn)值＝ A247。 F＝ A[（ F/A,i,n