我國證券投資基金管理人投資才能-wenkub.com
2025-04-14 13:50 本頁面
【正文】 由此可見，基金管理人進行時機選擇的職能應該由投資者自己去承擔。對基金投資者來說，由于我國基金業(yè)績與其市場風險顯著相關，所以當預測股市行情上升(rmrf)時，選擇市場風險系數(shù)較大的基金不失為一種較好的投資策略。在目前我國證券市場投機性強、流動性弱、法制法規(guī)不健全的情況下，開放式基金管理人可能會出現(xiàn)短期行為，反而加劇二級市場的不穩(wěn)定性。因此，開放式基金能起到有效的激勵作用。其原因主要在于：（1） 有助于基金乃至證券市場的擴容。因此，盡早編制一個科學合理的中國證券市場指數(shù)，規(guī)范證券市場，適時推出股票指數(shù)期貨，是我國發(fā)展指數(shù)基金、推動證券市場進一步發(fā)展的當務之急。因此，大力發(fā)展指數(shù)基金將有助于提高我國基金業(yè)的整體收益水平，改善我國基金業(yè)的整體形象，推動我國基金業(yè)的發(fā)展。在投資指數(shù)基金的同時，等于購買了該指數(shù)所包含的證券市場中的全部或部分證券。當股市處于上升行情時，投資股票將因承擔較高的市場風險而獲得比國債高得多的收益，所以基金投資組合中的國債起到了限制收益的作用，從而可能導致基金業(yè)績劣于市場表現(xiàn)；相反，當股市處于下降行情時，投資股票將因承擔較高的市場風險而遭受比投資國債更大的損失，這時投資國債起到了鎖定損失的作用，從而使得基金業(yè)績可能優(yōu)于市場表現(xiàn)。表明：在證券投資基金與其發(fā)起的證券公司之間，不同程度地存在著共同建倉的行為，而同一家基金管理公司所管理的不同基金之間的雙向倒倉行為也頻繁發(fā)生。從我國已經(jīng)成立的10家基金管理公司來看，其大股東均為證券公司，基金公司幾乎都是以證券公司為母體，基金管理人員主要來自大券商高層，交易經(jīng)理大多來自券商自營盤的操作人員。在本文的樣本期內，我國的證券投資基金都屬于封閉式（2001年9月11日，國內第一只開放式基金華安創(chuàng)新基金正式發(fā)行）。所以，基金管理人可能會選擇穩(wěn)健操作，即在較長時間內保持基金投資組合不變；反之，積極的組合調整所帶來的收益可能不足以抵消交易成本。目前，我國證券交易方式單一，只能做多，沒有賣空機制，更無法通過期貨、期權等金融衍生工具來有效鎖定或規(guī)避投資風險；（3）上市公司整體素質不高。根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》，我國的新基金只能投資于滬、深兩證券交易所上市的普通股和國債。例如：美國147％，英國156％，加拿大106％。評判證券市場規(guī)模的一個重要指標是資本證券化率，即一國證券市場的市價總值與該國國內生產(chǎn)總值(GDP)的比例。因為，我國的證券投資基金幾乎都是以證券公司為母體，一家基金管理公司同時管理多個基金，因此基金管理人可能通過關聯(lián)交易等不正當手段制造虛假的基金凈值，從而使得根據(jù)基金凈值計算的基金收益率的真實性、準確性受到影響。由國庫券投資（或儲蓄）與市場組合投資構成的基準組合，其回報率太低，使別的投資組合的業(yè)績很容易超過它。因此，以此為基礎的經(jīng)典方法是否有效仍有待進一步論證； 在業(yè)績評價經(jīng)典方法中，市場組合的選擇具有較大的主觀性，且選擇難度較大。換言之，基金管理人的投資才能在基金業(yè)績中的作用并不顯著。因為，在D0的情況下，這7個基金的TS仍然大于零。相反，在2000年1月1日－2001年3月31日的子區(qū)間內（上升行情），9個基金的業(yè)績表現(xiàn)劣于市場表現(xiàn)(TS0)；同時，14個基金都因采取集中投資策略、承擔可分散風險而蒙受了相應的損失(D0)。由表3可見，在1999年9月1日－2001年3月31日整個樣本期內，只有7個基金管理人的投資才能為各自的基金帶來了收益(TS0)；但是，在樣本期內，14個基金的管理人在采取相對集中的投資策略的過程中，在承擔可分散風險的同時，不僅沒有獲得收益，反而給各自的基金帶來了損失(D0)。 在表3中，按照樣本區(qū)間，包含了三類TS、NS和D指標，即：14個基金在1999年9月1日－2001年3月31日的整個樣本區(qū)間、1999年9月1日－1999年12月31日的下降行情子區(qū)間和2000年1月1日－2001年3月31日的上升行情子區(qū)間。因此，筆者又嘗試對14個基金在這兩個子區(qū)間的業(yè)績表現(xiàn)分別進行回歸分析。表2 14個基金周收益率的回歸結果在表2中，無論是對基金管理人投資才能的綜合評價還是對基金管理人的證券選擇能力和時機選擇能力的分別評價，回歸結果均表明：在14個基金的業(yè)績中，這兩種選擇能力的作用并不顯著，基金管理人的投資才能并沒有在基金業(yè)績中得到體現(xiàn)；相反，基金的市場風險系數(shù)在基金業(yè)績中作用比較顯著。四、 實證分析過程與主要結果單位根檢驗(unit root test)在利用方程(I)、(II)、(III)進行OLS回歸分析本文OLS回歸均使用TSP 軟件包，［］中為p檢驗值。基金選擇和樣本時間本文在1999年9月1日－2001年3月31日期間內，對14個基金管理人的投資才能進行評價。無風險利率(rf)rf是基金在不承擔任何風險的情況下仍可獲得的收益率。市場收益率(rm)本文用rm來表示市場一般收益水平，其計算公式如下：其中：rmt 第t期的市場收益率indext /indext1 第t的上證綜合指數(shù)/第(t1)期的上證綜合指數(shù)我國股票市場包括上海市場和深圳市場，分別用上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)來反映兩個市場的走勢。顯然，這部分收益不是由基金管理人的投資才能、基金承擔的市場風險或市場一般收益水平等因素帶來的。，本文計算得14個基金的周收益率rp。navt / navt1 － 第t期的基金單位凈資產(chǎn)值/第(t1)期的基金單位凈資產(chǎn)值。在方程(II)和方程(III)中，基金的市場風險系數(shù)都隨著基金管理人的時機選擇而變化。Teynor和Masuy的基金業(yè)績分析法Treynor和Masuy在 ’Can’t Mutual Funds Outguess the Market’ 一文中提出了分解證券選擇能力和時機選擇能力的方法同5。例如：張婷和李凱1999年以開元、金泰、興華、安信和裕陽等5個基金為研究對象，圍繞周收益率指標，對基金業(yè)績中的證券選擇和時機選擇因素進行了實證分析，結果發(fā)現(xiàn)：在5個基金的業(yè)績中，證券選擇因素顯著，而時機選擇因素不顯著
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