【正文】 5. 安踏公司上市后現(xiàn)金充足，“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式使得安踏公司具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)控制，能夠控制產(chǎn)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)。安踏公司在上市前由于“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式的影響，固定資產(chǎn)投入占比較高，利潤(rùn)率較低。13 結(jié)論及建議通過(guò)對(duì)李寧公司和安踏公司的盈利能力、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、EVA 創(chuàng)值能力進(jìn)行了分析和對(duì)比，我們得出如下結(jié)論：1. 李寧公司和安踏公司在盈利能力、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、EVA 創(chuàng)值能力等各方面財(cái)務(wù)方面都表現(xiàn)非常出色，屬于“價(jià)值增長(zhǎng)型”的公司。四、投資政策建議：李寧公司一直維持較好的可持續(xù)增長(zhǎng)率，尤其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。在未來(lái)的股利政策中，建議還應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持0507年間的穩(wěn)健政策，適當(dāng)控制股利增長(zhǎng)，提高留存收益。12 二家公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析以及財(cái)務(wù)政策建議李寧和安踏公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣一、負(fù)債政策建議：李寧公司在08年的總資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到46%，李寧公司在充分利用杠桿作用，使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮最佳效應(yīng)同時(shí)，應(yīng)注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。四、投資政策分析：李寧公司多年的上市公司，運(yùn)作投資能力成熟穩(wěn)定，輕資產(chǎn)型的運(yùn)作模式和借勢(shì)的營(yíng)銷風(fēng)格，保持公司逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，自我可持續(xù)增長(zhǎng)逐年提高，品牌價(jià)值逐年提升。二、股利政策分析安踏在0508年逐年加大分紅派息，將盈利所得分發(fā)給投資者和股民，激勵(lì)投資者信息，體現(xiàn)公司誠(chéng)信感恩的核心價(jià)值觀。而安踏公司由于2007年剛剛上市，所以上市前后的指標(biāo)波動(dòng)比較大，但是上市后其指標(biāo)表現(xiàn)也比較出色，具備比較強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造能力。資本創(chuàng)值能力看，李寧公司處于比較穩(wěn)定的大幅度的提升，安踏公司在上市前由于投入資本量比較小，所以資本創(chuàng)值能力比較強(qiáng)。從銷售的創(chuàng)值能力看：從銷售的創(chuàng)值能力看，李寧的銷售創(chuàng)值能力穩(wěn)步提升，安踏的創(chuàng)值能力略有波動(dòng)，但是基本處于和李寧公司接近的創(chuàng)值能力。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)看：兩家公司的基本沒(méi)有或者相對(duì)很小的負(fù)債，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。安踏公司的ROE在上市前后有較大變化，在08年也有大幅度的分紅派息，08年其留存收益比例也大幅下降，因此安踏公司的自我可持續(xù)增長(zhǎng)率波動(dòng)較大。李寧公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持穩(wěn)定，體現(xiàn)其公司的成熟運(yùn)作；安踏公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在上市之后下降明顯。從財(cái)務(wù)杠桿看：李寧公司在逐年充分利用財(cái)務(wù)杠桿自我發(fā)展；安踏公司在上市后，基本不用財(cái)務(wù)杠桿。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金增長(zhǎng)較快，投資凈現(xiàn)金增長(zhǎng)也較快?？傎Y產(chǎn)已經(jīng)追上老大哥李寧了。安踏公司剛上市融資，為其迅速發(fā)展應(yīng)得良好時(shí)機(jī)，而且其“全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)”模式使利潤(rùn)率大幅提升，現(xiàn)金量得到很好的補(bǔ)充。從利潤(rùn)的現(xiàn)金含量看：李寧公司在0508期間的利潤(rùn)中，05年和07年的利潤(rùn)中現(xiàn)金含量不高，而06年和08年，其利潤(rùn)中的現(xiàn)金含量足夠。6 現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏經(jīng)營(yíng)NCF/銷售%%%%%%%%經(jīng)營(yíng)NCF/總資產(chǎn)%%%%%%%%經(jīng)營(yíng)NCF/權(quán)益%%%%%%%%經(jīng)營(yíng)NCF/投入資本%%%%%%%%經(jīng)營(yíng)NCF/凈利潤(rùn) 實(shí)際經(jīng)營(yíng)NCF/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)NCF 一、現(xiàn)金創(chuàng)造能力分析： 從銷售、資產(chǎn)、資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力看：李寧公司銷售額每年保持近35%的增長(zhǎng)，每年都新開店鋪月1000家，李寧品牌不斷在提升，其銷售、資產(chǎn)、資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力也在逐年的增長(zhǎng)。一、負(fù)債管理分析： 從資產(chǎn)流動(dòng)性看：李寧公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年傾向于合理方向發(fā)展（正常情況下流動(dòng)比率2，速凍比率為1較合理）； 而安踏公司在上市前和上市后兩個(gè)指標(biāo)均體現(xiàn)較大的波動(dòng)性。圖10：李寧和安踏固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)比較從投入資本使用效率看：李寧公司的投入資本使用效率逐步提升；安踏公司的投入資本使用效率沒(méi)有多大變化。兩家公司是處在不同階段，即李寧已經(jīng)進(jìn)入了大面積的品牌推廣階段，需要大量的品牌提升費(fèi)用，所以其費(fèi)用支出比較高；而安踏是全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)，可以整合產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，所以2002008年安踏公司的盈利能力比李寧公司更強(qiáng)。 稅后ROIC二、盈利能力的分析結(jié)論：李寧公司作為一家多年的上市公司，其資本運(yùn)營(yíng)能力已經(jīng)趨于穩(wěn)定，品牌運(yùn)作能力穩(wěn)定，其ROE不斷提升，品牌價(jià)值不斷提升； 而安踏公司剛上市兩年，上市前規(guī)模較小，上市后融資大量資本（31億港幣），公司的發(fā)展得到大量資本的支持，公司的凈利潤(rùn)得到大幅的提高，但凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度依然沒(méi)有趕上資本的擴(kuò)張速度，反倒顯得其資本的盈利能力下降。（4）假定Kd=實(shí)際利率或5%；Ks=股東預(yù)期回報(bào)率或15%，則：WACC=（有息負(fù)債/投入資本）5％（1－T）+（權(quán)益/投入資本）15％表3：李寧和安踏公司20052008年的重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)3 盈利能力指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析盈利能力2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率%%%%%%%%EBIT利潤(rùn)率%%%%%%%%銷售凈利潤(rùn)率%%%%%%%%ROA%%%%%%%%稅后ROIC%%%%%%%%ROE%%%%%%%%營(yíng)業(yè)成本比例%%%%%%%%銷售費(fèi)用比例%%%%%%%%管理費(fèi)用比例%%%%%%%%財(cái)務(wù)費(fèi)用比例%%%%%%%%一、盈利能力分析： 從銷售的盈利能力看：李寧公司作為多年的上市公司，采用”輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”模式,保持盈利能力的穩(wěn)定；安踏公司在上市前其銷售盈利能力比李寧公司的低，在07年上市后，其盈利能力得到大幅度的提升，得益于安踏的“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式，可以在產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)上整合利潤(rùn)，提升利潤(rùn)水平。l 創(chuàng)新求變我們從不懼怕變革的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)應(yīng)前瞻的格局，以隨需而變的創(chuàng)新，創(chuàng)造客戶終身價(jià)值。l 2009年：09年6月份，中國(guó)奧委會(huì)與安踏雙方達(dá)成合作協(xié)議，安踏成為2009年至2012年中國(guó)奧委會(huì)合作伙伴?！皠?chuàng)新求變”是安踏人孜孜不倦的追求，在科技創(chuàng)新上，安踏目前共獲得多項(xiàng)國(guó)家級(jí)專利，并成為體育用品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者之一。安踏（中國(guó)）有限公司現(xiàn)為香港安大國(guó)際投資有限公司全額控股的有限責(zé)任公司，集“中國(guó)馳名商標(biāo)”，“中國(guó)名牌產(chǎn)品”、“中國(guó)質(zhì)量免檢產(chǎn)品”等榮譽(yù)于一身,其銷售業(yè)績(jī)居于全國(guó)前列，2007年獲“華王金標(biāo)提名獎(jiǎng)”、“華王標(biāo)榜提名獎(jiǎng)”，2008年被第一廣告?zhèn)髅绞谟琛耙患?jí)廣告合作商” ，同年加入中國(guó)國(guó)際集團(tuán)已經(jīng)邁向國(guó)際品牌戰(zhàn)略。從1999年開始，公司建立起先進(jìn)的ERP企業(yè)資源管理系統(tǒng)及規(guī)范的品牌識(shí)別系統(tǒng)，嘗試多種經(jīng)營(yíng)方式，并將品牌國(guó)際化納入了戰(zhàn)略議程，公司啟動(dòng)了向國(guó)際化邁進(jìn)的第二次發(fā)展階段。二是產(chǎn)品開發(fā)。l 19961998年 經(jīng)營(yíng)調(diào)整階段 隨著李寧公司的發(fā)展，業(yè)務(wù)的不斷壯大。1 李寧和安踏的簡(jiǎn)況 李寧體育用品有限公司 李寧公司發(fā)展歷程l 19901992年 創(chuàng)立階段被世人譽(yù)為體操王子的李寧，退役后以1990年投資贊助亞運(yùn)會(huì)中國(guó)代表團(tuán)為契機(jī)，開始了李寧公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，開創(chuàng)了中國(guó)體育用品品牌經(jīng)營(yíng)的先河。為什么安踏的利潤(rùn)率會(huì)高于李寧？一是：李寧處于品牌提升階段，需要支出大量的廣告費(fèi)用。由于“重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”，安踏上市之前，無(wú)論是其營(yíng)業(yè)額還是凈利潤(rùn)，都差李寧一大截。李寧公司在2008年前基本采取了所謂“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”模式，就是將產(chǎn)品制造和零售分銷業(yè)務(wù)外包，自身則集中于設(shè)計(jì)開發(fā)和市場(chǎng)推廣等業(yè)務(wù)；市場(chǎng)推廣主要采用產(chǎn)品明星代言和廣告的方式。而李寧公司和安踏公司是中國(guó)本土體育用品品牌的前兩位。體育的含義，從原來(lái)的為國(guó)爭(zhēng)光摘金奪銀，逐漸轉(zhuǎn)變成一種生活態(tài)度，一種娛樂(lè)方式。大眾體育消費(fèi)市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)速度最快的市場(chǎng)之一，這個(gè)市場(chǎng)的日趨成熟為中國(guó)體育用品業(yè)提供了大展宏圖的機(jī)會(huì)。由此，我們嘗試通過(guò)分析李寧體育用品公司和安踏體育用品公司的上市后發(fā)展的綜合情況，來(lái)進(jìn)行李寧公司和安踏公司20052008年的財(cái)務(wù)分析比較?！拜p資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”模式可以降低公司資本投入，特別是生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)大量固定資產(chǎn)投入，以此提高資本回報(bào)率。2007年7月，安踏上市，是李寧當(dāng)年上市募資規(guī)模的6倍。二是：安踏由于垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，可以整合產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，從而可以提高盈利水平。 l 19931995年 高速發(fā)展階段 李寧公司本著取之體育，用于體育的精神，通過(guò)體育贊助迅速在全國(guó)傳播推廣，廣泛建立起以自己的連鎖專賣店?duì)I銷體系，成長(zhǎng)為中國(guó)體育用品第一品牌。面對(duì)亞