【正文】 (權(quán)重為 15% )=凈利潤 /總資產(chǎn)平均值 。也有別的思路，比方說把最高 分定為１００分， 分數(shù)越少越差。下面我們看一個例題。如果不用經(jīng)驗數(shù)據(jù)，而用行業(yè)數(shù)據(jù)也行，比方說家電行業(yè)流動比率是 ，那就取 為標(biāo)準(zhǔn)值。所以他們兩個是可以替代的。這種評價方法在銀行業(yè)和投資業(yè)是非常重要的，企業(yè)在經(jīng)營中用這個方法預(yù)測危機也很重要，但是經(jīng)常用的還是前面一種綜合評分法。但他當(dāng)時提的設(shè)想還是粗線條的，后來人們不斷地豐富不斷地發(fā)展，到了 20 世紀 50— 60 年代，就出現(xiàn)了綜合評分法。盡管杜邦圖對指標(biāo)進行了分解，但畢竟他 只用了 ROE 一個指標(biāo)。這樣有個好處，一是可以把若干年的分析圖調(diào)出來進行對比，再就是我們可以做一個簡單的程序，當(dāng)將某個指標(biāo)嘗試進行變動的時候，例如我們?nèi)绻麑⒊杀窘档偷剑等f，看對整個指標(biāo)有什么影響。最后，誰影響這個所有者權(quán)益報酬率呢？就是最底下這一行，它影響了所有者權(quán)益報酬率。所以它是一步一步的分解。 杜邦分析法我們把它稱作是主導(dǎo)財務(wù)指標(biāo)的分解和綜合，這就是一個杜邦分析圖（見附件 —— 杜邦分析圖），這實際上是上午我們所講的那些公式分拆的另一種形式。還有，業(yè)績評價是獎勵經(jīng)營者的重要依據(jù)。我們講了很多指標(biāo)，如果單一的看一項指標(biāo)優(yōu)勢會得出片面的結(jié)論，多看幾個指標(biāo)，進行綜合分析之后就更可信。這樣指標(biāo)就變得更加綜合了，更加多元化了，對企業(yè)的評價也就更全面了。所以不同的時間不同的環(huán)境下，評價的重點、評價的思路不太一樣。人們說泰羅的科學(xué)管理是建立在血腥工資制的基礎(chǔ)之上的，是在人的智力和體力都達到極限的狀態(tài)下他才給 你開工資，他是側(cè)重于操作層面上的評價。過去對戰(zhàn)略層次的評價不夠，但是現(xiàn)在人們越來越多的強調(diào)戰(zhàn)略問題，所以對戰(zhàn)略的評價更多了。所以每個公司都有自己的目標(biāo)，哈佛大學(xué)的教授卡普蘭有句話說：你評價什么就得到什么。所以每 個企業(yè)的目標(biāo)是不完全一樣的。評價是為了 達到一定的目的，運用特定的指標(biāo)，比照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，采用規(guī)定的方法，對事物作出判斷的這樣一種認知活動。英文的第一個解釋是即包括了過程也包括了結(jié)果，而中文的解釋更多的是說結(jié)果。有三個方面的問題和大家探討，一是業(yè)績評價的基本理論，一是業(yè)績評 價的基本方法，還有就是業(yè)績評價需要解決的矛盾和需要探討的問題。應(yīng)該說兩方面的原因都有，高級管理人員對會計方面的知識太缺乏，而會計人員對管理知識和經(jīng)營業(yè)務(wù)方面的知識也太缺乏，所以這兩個方面都應(yīng)該加以改進。也就是要通過數(shù)字看到數(shù)字背后的東西，背后的經(jīng)營行為和財務(wù)行為。 我們通過這種公式分開可以看 出財務(wù)指標(biāo)背后的財務(wù)行為和經(jīng)營行為。所以這是兩種經(jīng)營策略。但是他的風(fēng)險也比較高， 75％的負債很可能引發(fā)無力償債。這是西方衡量一個企業(yè)員工素質(zhì)好壞的一個重要指標(biāo)。但是后來也迅速地下來了。他那個蓋中蓋，用了那么多的名演員去宣傳他那個蓋中蓋，給人的感覺是上到70 歲的老翁，下到嬰幼兒，還包括中年的男女大眾，全國人民皆缺鈣，都應(yīng)該去喝蓋中蓋。就是說你這個廣告太密集了，而且廣告的宣傳太有誘惑性，太有煽動性的時候，往往會引起產(chǎn)品的過度開發(fā)。國際上的很多大公司對人員的培訓(xùn)都是非常重視的。但是可能在幾次課中有一次課對我這個企業(yè)影響是非常重大的。 ③下面是員工培訓(xùn)費用比例 ，就是員工培訓(xùn)費用占當(dāng)年銷售收入的一個比重，現(xiàn)代企業(yè)的競爭歸根到底是人的競爭，有人對企業(yè) 的“企”做了一個新解，人走了企業(yè)就停止了。 ②第二是研究和開發(fā)費用的比例 ，它占銷售收入的一個比重，這個 指標(biāo)是表明企業(yè)有沒有持久的競爭能力。所以這給我們一個啟示，當(dāng)市贏率高到一定程度的時候，你做的這不叫投資這叫投機，那是一種冒險行為，所以市贏率是有它一定的界限的。第二論開始吹房地產(chǎn)行業(yè)，說經(jīng)濟一發(fā)展人們的經(jīng)濟水平提高了，房地產(chǎn)價格肯定上漲，這又吹了一個多月，那么什么地方的房地產(chǎn)行業(yè)最好呢？是深圳，因為它緊靠香港，在香港買一平米在深圳就能買 20 平米，所以回歸以后香港很多同胞肯定到深圳來買房子，所以深圳的房地產(chǎn)肯定是最受益的。 中國的市贏率最高的時候是 1997 年 6 月份，當(dāng)時有兩大利好消息，一個是香港回歸，還有一個是 15 大召開。市贏率 40 倍是這樣一個概念，比如每股市價 40 元錢，每股收益 1 元錢，這時的資金利潤率是 ％，而一般公司不會把這 全分給你，所以你獲得的報酬肯定會低于 。 20xx 年的時候，吳敬璉老先生對中國股票市場做了兩個評價，第一個是說中國的股票市場連賭場都不如，賭場還有游戲規(guī)則，而中國的股票市場沒有規(guī)則。 下一個指標(biāo)叫市贏率（又稱作 PE 比）： 市贏率＝每股市價 /每股收益 市贏率是一個倍數(shù)的概念，是市價對盈余的倍數(shù)。 EBIT 就是息稅前的利潤，在中國現(xiàn)在也有爭議，說用稅后凈利的人認為，利息和稅付出以后對企業(yè)沒有任何意義了，所以應(yīng)該用稅后凈利；主張用 EBIT 的人說，你的資產(chǎn)里面本身就包含負債，所以你分子里面應(yīng)該包括 利息這一塊，所以他主張用 EBIT。很顯然這個數(shù)字肯定是不可 信了。所以 ROE 的高低表明你這個上市公司有沒有在資本市場上再融資的能力，你達到證監(jiān)會的這個標(biāo)準(zhǔn)，你就能在資本市場上再融資，達不到這個標(biāo)準(zhǔn)你就不能在資本市場上再往回圈錢了。 所有者權(quán)益報酬率這個指標(biāo)有另外一個名字，叫做凈資產(chǎn)收益率。它表明企業(yè)銷售產(chǎn)品獲得利潤的高低。所以不要怕利潤低，但是只要資產(chǎn)不斷地在那里運轉(zhuǎn)，那這個企業(yè)就充滿了生機。不能把應(yīng)收帳款算到速動資產(chǎn)里面去。就像剛才舉的北滿特鋼的例子，你看它的流動比率、速凍比率都挺好的，因為它的應(yīng)收帳款太多了，因為應(yīng)收帳款即屬于流動資產(chǎn)又屬于速動資產(chǎn)。但是存貨更多的是用次數(shù)來表示， 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /存貨 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)越多越好。比如剛才的例子，一年周轉(zhuǎn) 12 次的話，它的周轉(zhuǎn)天數(shù)就是30 天，也常常說應(yīng)收帳款的賬齡是 30 天。它就看應(yīng)收 帳款在一年里周轉(zhuǎn)幾次。現(xiàn)在我們一些老的國有企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)就太慢了，它的營運能力太弱。后來這些商店又悄悄地把牌摘下來了，因為賠不起了，尤其是遇上王 海這樣的人，他到你商店里看到有可疑的商品，買下來拿到質(zhì)量監(jiān)督局去一鑒定說是假的，他回來又買了 50 件，比方說值 1 萬塊錢，然后拿出質(zhì)量監(jiān)督局的證明向你索賠 10 萬塊錢。除此以外，咱們的售后服務(wù)，像海爾提出的五星級的售后服務(wù)，如果你海爾的產(chǎn)品過的硬的話沒關(guān)系，要是不過硬的話，售出去的產(chǎn)品都出了問題，你按照五 星級的標(biāo)準(zhǔn) 24 小時去上門服務(wù)，這就會形成非常龐大的一筆開支，這也是屬于或有負債。比方說包玉剛他就是星期六星期天和人家吃兩頓飯就把 30 億元融進來了，你就是流動比例等于 2 你也比不過他，這就是從銀行 的融資能力。一項是租金，比方有些公司沒有辦公樓，是租人家的辦公樓，每年要付租金，這是一項固定的財務(wù)負擔(dān)．另外含有優(yōu)先股股利，但它是在稅后付，為了把它調(diào)成稅前的項目就把它比上（１－所得稅稅率），這個指標(biāo)是看利潤對這三項費用的涵蓋程度， 以上是介紹了企業(yè)償債能力的十個指標(biāo)，我還要提醒大家，這些指標(biāo)很重要，在西方國家的財務(wù)分析中是把償債能力的指標(biāo)當(dāng)作最最主要的指標(biāo)，因為財務(wù)部的經(jīng)理到時候如果還不上債的話，財務(wù)部的經(jīng)理是最難 受的，所以財務(wù)部的經(jīng)理最強調(diào)要做好償債能力的分析，一旦發(fā)現(xiàn)償債能力比較差的時候，就要趕緊想辦法采取措施，來提高公司的償債能力。英美的公司一般都能達到４，日本公司能達到２就很不錯了，因為日本是負債比較高的國家。所謂乘數(shù)，是說它起一個杠桿作用，是一個財務(wù)杠桿，它可以把一個很小的利潤翻成一個很大的利潤，不管你贏利好的時候還是贏利壞的時候，它是一個雙重作用的，贏利好的時候，權(quán)益乘數(shù)是４，就能把你的利潤翻４倍；你虧損的時候，權(quán)益乘數(shù)是４，就把你的虧損額也翻４ 倍 。所以后期的整合是青島啤酒非常非常艱巨的任務(wù)。這兩大啤酒廠一個叫無名，一個叫三孔。 燕京啤酒這兩年和青島啤酒大打收購戰(zhàn)，兩家公司都消耗了巨額資金，實際上青島啤酒的現(xiàn)金已經(jīng)很緊張了，燕京啤酒比他好一些，它的負債率也上去了，通過銀行借款發(fā)行債券籌集資金，負債率也上去了。這些公司基本上沒利用負債，他們主動上銀行借錢肯定是沒有，可能只有一些應(yīng)付的稅款、應(yīng)付的材料款這么一點東西。上市公司的情況比較理想，這些年一直在 50％左右，這是比較理想的，上市公司利用資本市場圈回了資金，所以大幅度地降低了負債率。美國這個指標(biāo)大體上是 62％，英國是 60％，加拿大是 49％，日本現(xiàn)在高一些，大概在 70％ — 75％左右。 再一個指標(biāo)是現(xiàn)金流量比率。在市場經(jīng)濟的初級階段信譽的觀念沒有樹立起來，包括企業(yè)和企業(yè)之間的信譽，包括企業(yè)和銀行的信譽，這個觀念還沒有完全樹立起來。這個東西在中國好像就是清理不清，有人編 了個對聯(lián)說：“拆東墻補西墻墻墻不倒，借新債還舊債債債不清”。這樣應(yīng)收帳款就能形成速動資產(chǎn)。實際上在西方速動比率等于速動資產(chǎn)比上流動負債，我們在 1992 年制定新的會計準(zhǔn)則的時候就把西方的東西照搬過來了，但是其實這是不太合適的，在我看來這個是要劃問號的。 速動比率＝速動資產(chǎn) /流動負債 什么叫速動資產(chǎn)？就是能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)。但是企業(yè)的財務(wù)管理是個系統(tǒng)，你不能僅僅考慮它的一個方面，我如果沒有進取了只想著償債，一分錢不花，那償債最容易了，但是你這樣企業(yè)怎么發(fā)展呢？流動比率超過２，或者是在４以上，說明償債能力是好了，但是說明企業(yè)的進取能力不強，這表現(xiàn)在兩個方面，你囤積了大量的流動資產(chǎn)，這對企業(yè)的發(fā)展是沒有好處的，或者是本來你可以多借點流動負債但是你太保守了不敢借，流動資產(chǎn)雖然不多但是你負債太少，所以造 成你流動比率很高，這也不好。是看你有沒有足夠的保障來償還債務(wù)。西方流行一句話說：“現(xiàn)金是皇帝”或“現(xiàn)金至尊”就是這個意思?？匆粋€企業(yè)年度的現(xiàn)金是增加了還是減少了，從這里就看出來了。在經(jīng)營活動中也要支出現(xiàn)金，比方購買商品支付勞務(wù)費用、付租金、付稅款、付工資等等。 第三張報表是現(xiàn)金流量表。 （二）簡要利潤表 銷售收入 減：銷售成本 銷售稅金 毛利 減：銷售與管理費用 息稅前利潤 減：利息 稅前利潤 減：所得稅 稅后利潤 這里想提醒大家注意，我們學(xué)財務(wù)的人，這個表和我們現(xiàn)行的報表有點差別，我們國家的現(xiàn)行報表沒有息稅前這個概念，但是我們這里出于財務(wù)分析的考慮，我們把息稅前的利潤單獨獨立出來了，也就是我昨天強調(diào)的 EBIT，因為財務(wù)分析中很多地方用到這個 EBIT，也就是息稅前利潤?，F(xiàn)在我有一個問題問大家，我們經(jīng)常說“資不低債”，剛才說了資產(chǎn)等于負債加所 有者權(quán)益，怎么會資不抵債呢？在什么情況下是資不抵債呢？資產(chǎn)的數(shù)量不如負債的數(shù)量多了，這叫資不抵債。資本溢價是這樣一個 含意，比方說這棟樓，當(dāng)年投資的時候一共一個億，但使后來按照法定的程序重新估價，由于房地產(chǎn)的升值，現(xiàn)在不是一個億了，現(xiàn)在是 億，多出來 8 千萬，這8000 萬不是負債也不是股本，這 8000 萬就作為溢價記在資本公積金里面。資本公積金從理論 上來說或從它的原始含意上來說很簡單，但是最近把這個項目搞的越來越復(fù)雜了。咱們國家當(dāng)初制定公司法的時候?qū)@個問題也有爭議，后來還是定了個 10％的法定公積金，主要目的是以豐補欠。然后是所有者權(quán)益，所有者權(quán)益有四項，如果細分的話還可以分成其它很多項目，這里我們要簡單解釋一下： 股本，就是投資人最初投進來的資金或者后面我們轉(zhuǎn)贈的資金，它代表了不同投資人在公司所占有的比例。越短到期的越排在前面，越長的越排在后面。舉個例子來說，我們要開辦一個企業(yè)，就要花費開辦費，譬如說花了 10 萬，但是你不可能從當(dāng)年的營業(yè)收入中抵減掉，否 則當(dāng)年會發(fā)生很大的虧損，所以開辦費允許在五年之內(nèi)攤銷，也就是每年攤銷兩萬。所以有人認為會計上由于太講究可靠性而喪失掉了它的相關(guān)性，經(jīng)濟決策中的相關(guān)性，這是現(xiàn)代會計中的一個誤區(qū)。所以現(xiàn)在很多公司，包括咱們?nèi)?lián)，這個資產(chǎn)價值比現(xiàn)在要高的多，因為有無形資產(chǎn)沒有記在帳上 。譬如王府井百貨大樓，他這個牌子就是一種無形資產(chǎn)，但是他如果不發(fā)生產(chǎn)權(quán)交易的話，但是如果不發(fā)生產(chǎn)權(quán)交易，這個無形資產(chǎn)就不能記在帳上，如果他和人家合資，在成都建 一個王府井百貨大樓分店，成都某企業(yè)提供了一個樓盤，王府井百貨大樓提供他的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，合資成立王府井百貨大樓成都分店。說如果有一 天一把火把全世界的可口可樂工廠都燒得片瓦無存，但是只要秘密配方在，可口可樂的商標(biāo)在，我就不怕。然后是無形資產(chǎn)，遞延資產(chǎn)和其它資產(chǎn)。所謂流動資產(chǎn)是指在一資產(chǎn) 負債與所有者權(quán)益 流動資產(chǎn) ： 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款 存貨 流動資產(chǎn)合計 長期投資 ： 股票投資 債券投資 長期投資合計 固定資產(chǎn)： 固定資產(chǎn)原值 減 : 累計折舊 固定資產(chǎn)凈值 無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)與其他資產(chǎn) 資產(chǎn)合計 流動負債： 短期借款 應(yīng)付債款 應(yīng)付工資 應(yīng)交稅金 其他應(yīng)付款 流動負債合計 長期負債 所有者權(quán)益： 股本 資本公積金 盈余公積金 未分配利潤 股東權(quán)益合計 負債與股東權(quán)益合計 年之內(nèi)或者一個經(jīng)營周期之內(nèi)能變成現(xiàn)金的資產(chǎn)，再下面是長期投資，長期投資是指一年以上才能收回的投資，比方說有股票投資、債券投資、其它投資等等。 （一）簡易資產(chǎn)負債表 首先看資產(chǎn)這一方，看它的排列順序是按什么思路來排列的，是按 周轉(zhuǎn)的快慢來排列的，或者說是按照變現(xiàn)能力來排列的，周轉(zhuǎn)越快變現(xiàn)能力越強的資產(chǎn)排在前面。它是你的融資和投資活動，所以我們在做財務(wù)分析的時候更多的是看重經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入，比如說昨天舉的例子銀光廈，他本來沒有向德國出口的業(yè)務(wù)，但是