【正文】 ”也就是說，清朝建國后，總結(jié)了歷朝歷代出問題的原因，無非是四個，及外戚如呂后篡權(quán)，宦官如明朝魏忠賢，權(quán)臣如司馬懿篡位，藩鎮(zhèn)如安史之亂。大概意思是說，明朝宦官當政誤國，導致國家崩潰了，所以清朝就要嚴防宦官干政，以后但凡有清朝的宦官犯法干政，即行凌遲處死，定不姑貸。匾上的文字是這樣的：“中官之設(shè)，雖自古不廢，然任使失宜，遂貽禍亂。　　第三部分 大國的興起和衰落　　最后，我們談一個大的話題，大國的崛起和衰落。但是如果監(jiān)管部門的想法有了偏差，就會耽誤市場的發(fā)展?！　∵@與我們中國經(jīng)濟和資本市場的發(fā)展模式和階段有很大關(guān)系。北京證券期貨研究院是去年成立的，去年我們從哈佛開始，去了哥倫比亞、芝加哥、伯克利等大學，給2000多名中國留學生介紹國內(nèi)經(jīng)濟和資本市場的改革發(fā)展情況，有900多人報考，最后選了30多個人。后來這個機構(gòu)演變成為研究中心，現(xiàn)在由四個主體組成，研究中心、規(guī)劃委、博士后工作站、北京證券期貨研究院，四支隊伍在一起共同工作，非常熱鬧，一開會有七八十個人。另外一個重要的有利于我們的因素是，市場本身是在中國的，培養(yǎng)出來的人才也是不會流失的。金融亦如此，一個根本的原因是中國人學習外國的東西，遠比外國人學習中國的東西快。所以去年QFII的家數(shù)和投資額度就增加了很多，新增數(shù)量有72家，新增總投資額度達到144億美元。在這個過程中，我們學到了很多東西，進入中國市場的外資本身也有收獲，兩者之間是一種相互學習補充的關(guān)系，即使是競爭，都是對雙方有利的，因為最好的學習就是在市場中競爭去提高自己。為什么?無論是參與其中的人們，還是旁邊經(jīng)過的人們，他們都有養(yǎng)老金，他們都是美國經(jīng)濟的股東，他們都與這個國家的根本利益是一致的，這就是很多發(fā)達國家社會穩(wěn)定的最重要的基石，也是二十世紀人類社會最重要的發(fā)明之一，值得我們好好研究和借鑒。如果周扒皮給高玉寶做一個股權(quán)激勵，會怎么樣?或許高玉寶自己三點半就爬起來了，周扒皮也就不用半夜雞叫了?！　　举Y本市場與和建設(shè)諧社會】一個更加重要和更深層次的問題是，資本市場與養(yǎng)老金體系的協(xié)同發(fā)展，有利于和諧社會的建設(shè)。首先，中國正面臨嚴重的老齡化問題，有句話叫做未富先老，這就需要養(yǎng)老金制度來發(fā)揮作用，保值增值。同時，我們要借鑒其他國家的經(jīng)驗，在頂層設(shè)計上好好規(guī)劃一下?！　∥磥碓陴B(yǎng)老體系建設(shè)方面，重要的是要做到三點，那就是“收上來，管得住，有回報”。但有些國家本國的經(jīng)濟發(fā)展得比較差，或者資本市場的規(guī)模比較小，那么它可能更多地會將資金配置到國際或國外市場上，比如智利，它通過立法，允許養(yǎng)老金在國際市場中的投資比重高一點，以便滿足養(yǎng)老金保值增值的需求。這個事實對于我們今天怎樣去建設(shè)創(chuàng)新型國家，怎樣為這么多走出校園投身創(chuàng)業(yè)的年輕人提供所需的資本金，有著極為現(xiàn)實的借鑒意義。剛才提到的401k計劃，在美國養(yǎng)老金的結(jié)構(gòu)中，屬于第二支柱，而第一支柱是基本養(yǎng)老基金。我們找了幾十個國家的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)一個國家的基尼系數(shù)與養(yǎng)老金的發(fā)達程度呈現(xiàn)一個負相關(guān)的關(guān)系?！　　?01k計劃和道瓊斯指數(shù)】當然，資本市場是一個大概念，不光是股票，還有債券，包括最保險的、基本上沒有風險的國債，此外還有REITs(房地產(chǎn)信托基金)、還有VC、PE，所以養(yǎng)老金的投資是一個非常廣泛的各種金融產(chǎn)品的組合。記得90年代中期，我剛到華爾街工作的第一天，填了一張表，自己還沒太搞清楚，每個月工資的1/3就進了養(yǎng)老金計劃，為什么呢?第一，你如果省下1000美元放到養(yǎng)老金計劃里，公司被強制要求匹配1000美元，你如果放2000美元，公司就匹配2000美元，所以任何理性的人都會盡可能地多放一些進去，但公司會定一個上限。所以，我們對于發(fā)達國家的很多事物，還是應該抱一種批判地學習的態(tài)度?！　?008年的時候，我們有很多人說，千萬不能學美國的金融創(chuàng)新，不能發(fā)展金融衍生品，不能發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。我在華爾街從事的第一份工作就是股票衍生品交易。　　舉幾個例子，美國的商品期貨市場中場外交易占95%，我們場外交易基本還是空白。豬肉漲價了，農(nóng)民兄弟就養(yǎng)了很多豬。中國的期貨市場在過去20年取得了長足的進步，但與大部分人的生活還離得非常遙遠，最近大家發(fā)現(xiàn)其實可能并沒有那么遠。中國的金融結(jié)構(gòu)嚴重依賴商業(yè)銀行，要調(diào)整這個結(jié)構(gòu)，需要發(fā)展信貸證券化產(chǎn)品。最后，要增加資產(chǎn)證券化等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，讓產(chǎn)品更加豐富，包括高收益?zhèn)?、地方政府債券，市政債、信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品，當然在推動這些產(chǎn)品發(fā)展的過程中，要對風險進行嚴格的控制?！　≈袊膫袌隹傮w來說是比較落后的，我們把銀行間市場、發(fā)改委的企業(yè)債市場和交易所債券市場都加在一起，勉強排到全球第四，絕對數(shù)遠低于排在第一位的美國和第二位的日本，純粹的公司債規(guī)模就更小了，所以債券市場的發(fā)展需要加快。中國在去年推出了中小企業(yè)私募債，在某種意義上相當于美國的高收益?zhèn)屠鴤Ｎ覀冋J為未來中國股權(quán)市場的結(jié)構(gòu)，也將是一個正金字塔形，最頂端是主板和中小板，然后是創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場，還有券商的柜臺交易市場等等。打個比方，一個企業(yè)不夠上市條件，就像小孩子要上大學，上不了，上高中，也沒考上，怎么辦?上個補習班，上個補習班就比不上補習班好。從某種意義上，中小企業(yè)代表中國經(jīng)濟的未來。今天如果我們需要補充一條的話，就應該加上把投資者利益的保護作為我們工作的重中之重，因為一個市場如果不能充分保護投資者的合法權(quán)益，那么從長遠來看是不可持續(xù)發(fā)展的。第三，堅持市場化改革方向，充分調(diào)動市場各參與主體的積極性。有了這套體系，我們可以每年給我們的市場做一個體檢，看看它在什么樣的水平上，在哪些方面取得了進步，在哪些方面還需要改進。隨著中國資本市場的對外開放，我們不光為國內(nèi)投資者明確預期，還要為國際投資者明確預期，給大家一個改革的路徑圖，給大家方向感?！　〉诹?，中國資本市場對外開放。　　第二，發(fā)展多層次股權(quán)市場。但是與中國市場相比，韓國顯然是小巫見大巫了。　　總體來說，中國市場的換手率比較高，以2007年的數(shù)據(jù)為例，這一年，全球市場上的換手率大概100%多，韓國多一些，超過200%，而我們的上交所是927%，深交所是987%，是全世界的很多倍。最初的《梧桐樹協(xié)議》就是24個經(jīng)紀人在一起搞的一個買賣股票傭金的價格同盟。中國資本市場的一個很大的特色，就是換手率比較高?！　×硗?，與股票市場相比，我們的債券市場的差距更大。這是什么概念呢?打個比方，就好像一個國家的中學生比小學生多，大學生比中學生多，最多的是博士后，這顯然是不合理的。　　第三，市場深度上的差距。很多人說美國證監(jiān)會的注冊制也有很多個流程，有上百個需要打勾的地方。五年過去了，今天這個比例達到了78%，也就是說，過去幾年中，我國金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展是走向了更加嚴重的失衡。這里我們講四個方面。但是作為一個經(jīng)濟中比較活躍、比較先進的部分，它同時必須引領(lǐng)經(jīng)濟和社會的發(fā)展。美國經(jīng)濟中最重要的公司，組成了美國的財富500強，基本上都是上市公司。但是我們一定要搞清楚中國市場的發(fā)展方向，不要把方向搞擰了，美國的市場往往是過度自由、過度繁榮，所以經(jīng)常要收一收，我們總體來說是要推動市場化改革，當然同時也要加強監(jiān)管和把握風險。在長達七、八十年的時間內(nèi)上市公司都不需要披露信息。九十年代末期我們在華爾街工作的時候，每天早上第一件事就是在彭博上搜索與中國有關(guān)的消息，一看沒幾條，跟昨天的基本一樣，而今天，《華爾街日報》每天關(guān)于中國的消息都是鋪天蓋地。很多美國人比較無知，不太了解其他國家，以為世界上除了美國以外基本上都是非洲。巴西的資本市場始于1895年，今天全球第八。大家要是對證券史有所了解的話，應該知道，美國證券法是1933年頒布的，孟加拉國的證券法比美國還早了十年?！　　久霞永淖C券法】一次是2007年，去日本訪問，參加一個比較枯燥的國際會議?！　〉诙糠?中國資本市場的改革與發(fā)展　　前面我們分析了一下國際國內(nèi)形勢，探討了經(jīng)濟社會發(fā)展的訴求，下面談談資本市場的改革與發(fā)展?！　〉谒膫€方面，就是資本市場一定要能夠幫助中國推動民生建設(shè)，分享經(jīng)濟的成長，有利于社會的和諧與進步。所以我們的西部，要實現(xiàn)跨越式的發(fā)展，也要把自身的比較優(yōu)勢，與資本市場實現(xiàn)對接，西部的優(yōu)勢有哪些?礦山、石油、旅游、風能、太陽能，推動這些產(chǎn)業(yè)與資本市場的結(jié)合是實現(xiàn)西部跨越式發(fā)展的最有力舉措。大家說硅谷不落后啊。所以我們講，資本市場是中國經(jīng)濟四個現(xiàn)代化的主要載體，我們有責任把它建設(shè)好。這點我們后面還會講到，我們會看到資本市場和決定國家民族命運的軍工行業(yè)和戰(zhàn)爭勝敗可以是高度相關(guān)的。　　改革開放初期，我們的企業(yè)曾熱衷于學習西方的管理經(jīng)驗，今天學通用，明天學豐田，引進一條流水線，學會一種誤差法，覺得這就是現(xiàn)代化?！　∧敲?，對于中國經(jīng)濟社會來說，我們希望這個市場能夠起到什么樣的作用呢?至少有四個方面：　　第一點，推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，資本市場責無旁貸。但是從長期統(tǒng)計平均來看，市場配置資源的效率還是遠遠超過其他任何與其競爭的方式，況且我們可以通過大家的努力，使這個市場的效率一天比一天提高?！　　疚覀冃枰粋€什么樣的資本市場】所以說，中國的未來，中國經(jīng)濟和社會的轉(zhuǎn)型，都會跟資本市場的發(fā)展高度相關(guān)?，F(xiàn)在社會上也有很多討論，關(guān)于我們應該怎么去投資、怎么去監(jiān)督、怎么去保值增值，這里就需要很多專業(yè)人士去參與，也需要各個相關(guān)部委的政策支持。第二，清華也有不少人出去創(chuàng)業(yè)，但是到現(xiàn)在還沒看見有誰回來捐獻的。顧校長問了我一個問題，清華怎么才能夠幫助中關(guān)村變成硅谷，就像當初斯坦福幫助硅谷崛起一樣?！　〉诙€方面，“深化金融體制改革”，“維護金融穩(wěn)定”，中國金融體系最大的風險就是銀行在金融結(jié)構(gòu)中占比過大，一旦出現(xiàn)大量不良貸款，對于中國經(jīng)濟的打擊將是非常沉重的，所以我們必須要加快資本市場的發(fā)展，盡快改變這種失衡的狀態(tài)。當然市場本身并不完美，需要我們用有形的手去推動改革，加強監(jiān)管，不斷完善，實現(xiàn)金融發(fā)展和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的良性互動。第二個轉(zhuǎn)變是要從大一統(tǒng)的自上而下的金融發(fā)展模式，走向地方金融市場有一定的自我生長發(fā)展空間的模式。而如果我們能夠打通它們，哪怕是部分打通，高峽出平湖，釋放出來的生產(chǎn)力可以不低于包產(chǎn)到戶，足以能夠使得中國順利走過未來十年，跨越中等收入陷阱。第三是現(xiàn)在都搞明白了，辦一個公司就要上市。中國的中小企業(yè)家數(shù)超過了1000萬家，浙江銷售過億的企業(yè)超過了1萬家，中關(guān)村科技企業(yè)達到上市財務標準的是1000家，證監(jiān)會門口排隊的是800家。去年，還看到一條新聞，說溫哥華有很多中國的富二代開著法拉利在高速上飆車，被警察全部抓了起來?！　　局袊?jīng)濟的兩個堰塞湖】與此同時，改革開放30年后，我國經(jīng)濟社會的發(fā)展到了一個新的階段，出現(xiàn)了一個新的現(xiàn)象，我們把它稱為中國經(jīng)濟的兩個堰塞湖。我們看到，蘋果的崛起正是發(fā)生在金融危機之后的三年中。過去三年中，位于危機中心的美國經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)了增長，而且涌現(xiàn)了蘋果和臉譜這樣的新興產(chǎn)業(yè)，而遠隔大西洋的歐元區(qū)經(jīng)濟卻深陷歐債危機的深淵，無望復蘇，遠隔太平洋的日本經(jīng)濟也非常疲軟?！　　倔@人相似的歷史】我們也可以檢驗一下歷史，究竟是什么樣的金融結(jié)構(gòu)，對一個國家的長遠發(fā)展比較有利。比爾?蓋茨和扎克伯格都在哈佛念書，卻都不遠千里到西部創(chuàng)業(yè)，為什么?因為西部的風險投資比較活躍，資本和科技的結(jié)合機制比較自由，創(chuàng)業(yè)氣氛也因之而比較熱烈，而東部的風險投資遠沒有西部活躍。在高科技方面，日本做了很多帶有行政色彩的努力，通產(chǎn)省常年要做戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，做了30年，新興產(chǎn)業(yè)幾乎全部錯過，高科技方面依然跟在美國后面亦步亦趨地模仿。加州的經(jīng)濟成長使他得到了很高的政治評價，他自己也從中悟出了很多經(jīng)濟發(fā)展的道理。也就是說政府的著力點應該是培育市場的力量，推動市場的發(fā)展，提高市場的效率，尤其是資本市場，讓無形的手來篩選和發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。我們究竟應該依靠什么去尋找未來的新興產(chǎn)業(yè)?　　也許我們應該承認自己的局限性，面對不可知的未來，面對快速變化的高科技產(chǎn)業(yè)，我們應該更多地去依靠市場無形的手，而不是依靠有形的手去規(guī)劃或指定行業(yè)。而從長期來看，資本市場配置金融資源的效率遠遠超越任何其他方式。但是三年后，美國冒出來兩個東西，一個叫做蘋果，引領(lǐng)了智能手機和平板電腦。是什么呢?是一套機制上的優(yōu)勢，也就是大家所熟知的30英里規(guī)則：在硅谷的方圓30英里之內(nèi)，每一個風險投資家都可以找到他想投資的所有技術(shù)，每一個創(chuàng)業(yè)者都可以找到至少一筆風險投資?！　〔坏絻蓚€小時，方圓30英里，聚集了這么多美國著名的高科技公司和風險投資機構(gòu)，當然，我們還路過了像甲骨文、英特爾這樣的昔日明星，等等，只是沒有時間駐足訪問了。然后去參觀了谷歌，看到谷歌的辦公樓之間還有沙灘排球場，大概是為了更好地激發(fā)員工的創(chuàng)造力。最近訪問美國的時候途徑硅谷，一共只有不到兩個小時的時間，請了一位在硅谷工作的中國人帶我們轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。一年之內(nèi)他做到了，他組織了一個財團，把卡耐基和其他幾個鋼鐵公司買下，并把他們整合在一起，形成了的新的鋼鐵公司——美國鋼鐵集團，一舉奠定了美國鋼鐵產(chǎn)業(yè)在全球的絕對壟斷地位和談判力。來自華爾街的JP摩根告訴卡耐基，說卡耐基先生你的工廠辦得很不錯，但是有一個問題。所以我們亟需對這些產(chǎn)業(yè)進行一定的整合。其次是我們每年進口鋼材的平均價格是出口鋼材的200%，為什么?因為我們進口的都是特種鋼，出口的都是粗鋼。但是同樣令人感慨的是我們鋼鐵產(chǎn)業(yè)的落后和分散。我們近期將去年在北京大學組織的資本市場系列講座集結(jié)成冊，以《未來十年：中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型與突破》出版并在網(wǎng)上發(fā)表，意即在此，同時也希望藉此向更多的年輕學子介紹資本市場的主要業(yè)務和最新進展，并希望他們更多地關(guān)注資本市場，參與資本市場，推動資本市場的改革和發(fā)展?！　∫虼?，對于中國來說，未來十年，保持增長，保持穩(wěn)定，是第一要務。到了這樣一個階段，如果社會發(fā)生動蕩，每個人都會有所失去，老百姓不會輕易上街了，人畢竟主要是經(jīng)濟動物。其次是三大民族聚集，馬來人、華人和印度人?！　?010年，中國經(jīng)濟達到了人均GDP4000美元，如果保持7%的增長率，十年復利，翻一番，2020年前后，將成為8000，人民幣升值1020%，就超過一萬美元。當然，這是他的一家之言，但似乎很有道理。中日關(guān)系也是如此，降到冰點后有時也會有轉(zhuǎn)暖的跡象，你會發(fā)現(xiàn)，右翼的野田政府突然會任命兩位中國通的大臣，以示友好?！　∥覀冇纱丝梢韵胍?，在中國未來發(fā)展的幾十年中，與很多發(fā)達國家之間也會是這么一個比較糾結(jié)的復雜的拉鋸式的博弈關(guān)系，中美關(guān)系就是如此。