基金公司內部培訓資料企業(yè)估值方法超經(jīng)典-wenkub.com
2025-01-12 10:54 本頁面
【正文】 建議估值時使用合理水平 5％ 34 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 確定折現(xiàn)率 ? 公司特有風險 ? 對于非上市公司或新股的股權回報率，可能會有公司特有風險（ Company specific premium），可將其添加到 Ke中 ? 公司特有風險反映了公司內部獨有的風險狀況（如與同行業(yè)其他公司相比應收賬款周轉天數(shù)長，或其他經(jīng)營風險比較高的情況） ? 但是公司特有風險的判斷帶有主觀色彩，不容易提供支持論據(jù) ? 規(guī)模風險溢價 ? 由于規(guī)模不同，可能會存在規(guī)模風險溢價 ? Ibbotson每年公布規(guī)模風險溢價數(shù)據(jù) ? 規(guī)模越小的公司，規(guī)模風險溢價越高 35 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 可明確預測期的價值 ＝ 可明確預測期的價值 FCFF t （ 1＋ WACC） t ∑ 36 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 連續(xù)價值 其中： g —— NOPLAT預期的永續(xù)增長率，可以用長期 GDP增長率（長期通脹率）來近似替代（在中國 g大約為 23％） ROIC —— 此處實際上指投入資本的預期回報率 g WACC ROIC g t + ) 1 ( NOPLAT 1 ＝ g WACC t t + FCFF 1 ＝ 連續(xù)價值 37 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 企業(yè)經(jīng)營價值＝可明確預測期的價值＋連續(xù)價值 股權價值 = 企業(yè)經(jīng)營價值 +非經(jīng)營資產(chǎn) 債務價值 企業(yè)經(jīng)營價值 = FCFF t （ 1＋ WACC） t + g WACC FCFF t+1 （ 1＋ WACC） t ∑ 38 企業(yè)估值基本方法 ——經(jīng)濟利潤 法 ? 如果企業(yè)的總收入超過了全部的經(jīng)濟成本，剩余部分歸企業(yè)所有，這一剩余被稱為經(jīng)濟利潤。美國股市 70多年的歷史平均風險溢價為 5－ 7%。A） FCFF = EBIT *（ 1t） + Damp。這樣的估值假設是否合理？ 初步印象 ——該假設并沒有太多值得懷疑之處，但我們通過計算發(fā)現(xiàn)：在此假設下，該公司的 ROIC從 8％提高到 20％，這對于處于高度競爭行業(yè)的公司來說是不可信的。 注意： 應收、存貨和應付根據(jù)管理層目標以及可實現(xiàn)程度評估，并逐步趨向目標值。E凈值 收入 PPamp。E) 折舊 /PPamp。此處假設兩者是相等的，除非有特殊說明） ? ROIC＝ NOPLAT / IC ? IR—— Investment Rate，投資率， NOPLAT中用于投回公司的比例。 ? NOPLAT＝ EBIT－調整稅 ≈ EBIT（ 1－ t）＝ EBIT－ EBIT*t （ t為稅率） ? 具體說明： ? 不從經(jīng)營利潤中扣除利息 ? 扣除任何非經(jīng)營性收入和不由 IC所產(chǎn)生的回報或損失 ? 為什么叫“調整稅”： EBIT*t＝（ EBIT－ I） *t + I*t， （ EBIT－ I） *t 就是財務報表上的稅收數(shù)據(jù)， I*t利息費用的稅盾，就是對損益表稅收數(shù)據(jù)的調整項。當然，嚴格意義上說，還要從損益表上的稅收數(shù)據(jù)中剔除非經(jīng)營性活動產(chǎn)生的稅收 10 財務預測的編制 準備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析財務指標 ? 重要財務指標 ? IC—— Invested Capital，投入資本，指公司在 核心經(jīng)營活動 （房屋、產(chǎn)房、設備以及經(jīng)營資金等）上已投資的累計數(shù)額。 ? IR＝凈投資 / NOPLAT 12 財務預測的編制 準備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析財務指標 ? 分解 ROIC，更好地理解 ROIC ? ROIC＝（ 1－ t） *（ EBIT/收入） *（收入 /投入資本） ROIC 稅前 ROIC 現(xiàn)金稅率 經(jīng)營利潤率 投入資本周轉率 經(jīng)營流動資金 /收入 固定資產(chǎn) /收入 毛利率 折舊 /收入 SGamp。E凈值 或 動態(tài)表（ Movement） 非經(jīng)營收入 非經(jīng)營收入 /非經(jīng)營資產(chǎn)；非經(jīng)營收入增長率 利息費用 兩年的債務平均值 利息費用 /兩年的債務平均值 利息回報 兩年的現(xiàn)金平均值 利息回報 /兩年的現(xiàn)金平均值 非經(jīng)營 經(jīng)營 注意： 營業(yè)費用 /收入和管理費用 /收入并不一定會維持穩(wěn)定，可能會有規(guī)模效應存在。E凈值 /收入 （注 1） 非經(jīng)營資產(chǎn) 非經(jīng)營資產(chǎn)增長率 養(yǎng)老金資產(chǎn)或負債 趨向于零 遞延稅款 調整后稅項 遞延稅款變化 /調整后稅項 非經(jīng)營 經(jīng)營 注 1：長期來看， PPamp。例：超市供貨商 18 財務預測的編制 預測資產(chǎn)負債表 ? 預測留存收益 ? 留存收益 （ t+1） ＝留存收益 t ＋凈利潤－股息 ? 根據(jù)公司的股息政策，預測出股息，然后可以預測出當期的留存收益 ? 預測長期負債 ? 結合留存收益，根據(jù)公司的目標資本結構（資產(chǎn)負債率），利用動態(tài)表來預測 ? 同時也要根據(jù)企業(yè)的計劃資本性支出（ Capex）來核實負債是否滿足支出需求 19 財務預測的編制 編制現(xiàn)金流量表 ? 現(xiàn)金流量表通常分三個部分： ? 經(jīng)營活動現(xiàn)金流 ? 投資活動現(xiàn)金流 ? 融資活動現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)金流量反映的是資產(chǎn)、負債和權益的變化，基本規(guī)律是： ? 資產(chǎn)增加 /減少 現(xiàn)金減少 /增加 ? 負債與權益增加 /減少 現(xiàn)金增加 /減少 ? 估計現(xiàn)金流量表時應當基于持續(xù)性原則，對非經(jīng)常損益進行調整 20 財務預測的編制 編制現(xiàn)金流量表 ? 資產(chǎn)負債表上每個科目的變化都應該體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中，否則資產(chǎn)負債表要么不平，要么出錯 現(xiàn)金 經(jīng)營性流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 融資缺口 經(jīng)營性流動負債 長期經(jīng)營性負債 付息債務 股本及資本公積 留存收益 資產(chǎn)負債表
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