投資學(xué)第15章利率的期限結(jié)構(gòu)-wenkub.com
2025-05-05 22:27 本頁面
【正文】 數(shù)量 利率 短期債券市場 數(shù)量 利率 長期債券市場 對市場分割理論的評述 ? 與事實不符合，不符合無套利原則，只有 ?市場無效率，長短期投資者互不知道對方信息，從而一方未能抓住另一方的獲利機會 ? 類比：投資者與投機者角色轉(zhuǎn)換 ?資金的流動受到阻礙 ? 所以，不同到期日的債券是相互競爭的，即所謂的 “ 優(yōu)先置產(chǎn)理論 ” （ preferred habit theory)。 ? 問題：短期投資者有沒有可能投資長期債券？長期投資者有沒有可能投資短期債券？ 市場分割理論 ?前兩個理論都暗含著一個假定：不同到期債券之間相互可以替代的。 ? 有沒有可能是水平式的結(jié)構(gòu)？有沒有可能是駝峰式？ ? 若從實際來看，長期投資更具有風(fēng)險，那么這意味著風(fēng)險溢價為 0 2. 長期投資與短期投資完全可替代： ? 投資于長期債券的報酬率也可由重復(fù)轉(zhuǎn)投資（ rollover)于短期債券獲得。 由 3年零息債券的到期收益率和 2年零息債券的到期收益率推斷出的第 3年的遠(yuǎn)期利率。 第 n年 短期利率 1年 6％ 2年 8％ 3年 9% 4年 % 5年 % 表 1 第 n年的短期利率 假設(shè) 零息債券 面值為 100元，則由表 1可得該債券的合理價格，如表 2所示 到期日 現(xiàn)在的合理價格 1年 100/(1+6％ )= 2年 100/[(1+8％ )(1+6%)]= 3年 100/[(1+9%)( 1+8％ )(1+6%)]= 4年 100/[(1+% )(1+9%)( 1+8％ ) (1+6%)]= 5年 100/[(1+%)2(1+9%)( 1+8％ ) (1+6%)]= 表 2 零息債券的合理價格 到期日 到期收益率 1年 y1=(100/)1=6% 2年 y2=(100/)1/21=% 3年 y3=(100/)1/31=% 4年 y4=(100/)1/41=% 5年 y5=(100/)1/51=% 3. 由面值和表 2給出的合理價格，計算零息債券到期收益率 00 /1( 1 )nnF p y F py? ? ? ??表 3 到期收益率 1 2 3 4 5{ {{ {{6 % 9 . 5 %9 %8 % 9 . 5 %6 %6 . 7 %7 . 6 6 %8 . 1 2 %8 . 3 9 %零息債券的利率期限結(jié)構(gòu)0%2%4%6%8%10%1 2 3 4 5到期年限到期收益率圖 151 國債收益曲線 遠(yuǎn)期利率 ? 未來的短期利率在當(dāng)前時刻是不可知道的，所以以短期利率的期望值 E(ri)作為未來短期利率的無偏估計（ 假設(shè)條件 ）。 ? 短期利率的期
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