【正文】 米勒和丹尼爾 ? （ 4）力爭現(xiàn)金流量同步 ：如果企業(yè)能盡量使現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出發(fā)生的時(shí)間趨于一致，就可以使所持有的交易性現(xiàn)金余額降到最低水平。如果現(xiàn)金折扣在經(jīng)濟(jì)上可行，應(yīng)盡量采用，以加速賬款的收回。因?yàn)槠髽I(yè)每天的現(xiàn)金收支很少同時(shí)等額發(fā)生。加快企業(yè)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，意味著使企業(yè)增值速度加快。通過有效地進(jìn)行證券投資組合，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、降低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定投資收益的目的。 ①零成長股票估價(jià)模型： V=D/RS ②固定成長股票估價(jià)模型： V=D1/（ Rs－ g） 從上述模型可推導(dǎo)出股票投資的預(yù)期報(bào)酬率 RS ? （ 2）市盈率分析： 市盈率 是每股市價(jià)與每股盈利之比。 ? （ 3）股利：是股息和紅利的總稱，它是公司從稅后利潤中分配給股東的一種投資報(bào)酬。股票投資具有風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的特點(diǎn)。降低利率風(fēng)險(xiǎn)的辦法是分散債券的到期日。列方程如下： 1105=80（ P/A， i,5） +1000（ P/S,i,5） 到期收益率肯定低于 8%，用 i=6%試算： 右邊 =80（ P/A， 6%， 5） +1000（ P/S， 6%， 5） =,再用 i=4%試算， 右邊 = V I （ P/A， i,n） M （ P/S， i,n） 計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的上述方程 R=4%+ － 1105 － （ 6%－ 4%） =% 如何防范債券投資風(fēng)險(xiǎn)？ ? 盡管債券的利率一般是固定的，債券的投資仍然和其他投資一樣是有風(fēng)險(xiǎn)的。這個(gè)收益率是按復(fù)利計(jì)算的收益率，是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。只有債券價(jià)值大于購買價(jià)格，進(jìn)行債券投資才會(huì)獲得預(yù)期收益。 ? （ 3）債券票面利率 ：是指債券發(fā)行人一年內(nèi)向持有人支付的利息，占票面金額的比率。⑨ 1 1400 1000 926 200 185 185 659 712 2 1400 760 651 220 189 374 1123 630 3 1400 600 476 250 199 573 1497 581 4 1400 460 338 290 213 786 1848 558 5 1400 340 232 340 232 1018 2186 548 6 1400 240 151 400 252 1270 2519 544 7 1400 160 93 450 262 1532 2839 545 8 1400 100 54 500 271 1803 3149 548 六、用閑置資金開辟一條財(cái)源 ——證券投資 ? 證券投資的種類有哪些？ ? 證券投資應(yīng)遵循哪些原則？ ? 債券概念知多少？ ? 怎樣做好債券估價(jià)？ ? 如何防范債券投資風(fēng)險(xiǎn)？ ? 股票概念知多少？ ? 如何評(píng)價(jià)股票投資收益？ ? 為什么要進(jìn)行證券投資組合？ 引 言 （六） ? 靜止的資本永遠(yuǎn)不會(huì)帶來額外的財(cái)富，資本的停滯就意味著損失。 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命 就是使固定資產(chǎn)的平均年成本最低時(shí)的固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年數(shù)。 ? 例 ：某公司進(jìn)行固定資產(chǎn)的更新決策。 第二種情況 ：投資方案每年的現(xiàn)金凈流量不相等，需要逐步測試內(nèi)含報(bào)酬率，計(jì)算步驟如下：①估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算凈現(xiàn)值，在此基礎(chǔ)上反復(fù)測試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)且接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率；②根據(jù)上述相鄰的貼現(xiàn)率用內(nèi)插法求出方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 Ok （ 1+i） k 投資決策的貼現(xiàn)法（續(xù)三） ? （ 3） 內(nèi)含報(bào)酬率法 ： 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR） 是使投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值（ NPV） =∑ K=0 n Ik （ 1+i） k － ∑ K=0 n Ok （ 1+i） k =∑ n K=0 Ak （ 1+i） k I現(xiàn)金流入量， O現(xiàn)金流入量 A現(xiàn)金凈流量 投資決策的貼現(xiàn)法（續(xù)一） ? 例 ：某公司有兩個(gè)投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)見 投資決策的非貼現(xiàn)法（案例） 設(shè)貼現(xiàn)率 10% NPV甲 =12020 +14000 + 15000 +20200 + 20200 － 30000 =（元） NPV乙 =10000 － 30000=7908（元） 甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，都是可取的，其中凈現(xiàn)值較大的甲方案更優(yōu)。 怎樣運(yùn)用投資決策的貼現(xiàn)法？ ? 貼現(xiàn)分析法 ，是指考慮時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法，主要有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法。它代表收回投資所需要的年限。折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下式計(jì)算： 稅后收入 =收入金額（ 1－稅率） 稅后成本 =實(shí)際支付（ 1－稅率） 稅負(fù)減少 =折舊額稅率 你知道所得稅與現(xiàn)金流量的關(guān)系嗎？（續(xù)） ? （ 3）稅后現(xiàn)金流量 ：三種方法計(jì)算 ? ①根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ? ②根據(jù)年末營業(yè)成果計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利＋折舊 ? ③根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后收入－稅后成本＋稅負(fù)減少 =收入（ 1－稅率 ）－ 付現(xiàn)成本 （ 1－稅率 ） ＋折舊 稅率 怎樣運(yùn)用投資決策的非貼現(xiàn)法？ ? 非貼現(xiàn)的方法 不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的。 ? （ 3）現(xiàn)金流量不僅包括項(xiàng)目投資期的現(xiàn)金收支，而且包括使用期和廢棄時(shí)的現(xiàn)金收支，因此它能反映項(xiàng)目投資的全部效益。 為什么現(xiàn)金重于利潤？ ? 利潤 是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而 現(xiàn)金凈流量 是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。 如何估算現(xiàn)金流量？ ? 在確定投資方案的相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，所應(yīng)遵循的最 基本原則 是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 什么是現(xiàn)金流量？ ? 所謂 現(xiàn)金流量 ，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 ? 沈處長責(zé)成小高計(jì)算各籌資方案的綜合資金成本，并把結(jié)果提交李總經(jīng)理，請問小高將哪個(gè)方案報(bào)交李總了？（假設(shè)企業(yè)發(fā)行多種證券均無籌資費(fèi)用） 五、投資前的必要準(zhǔn)備 ——項(xiàng)目投資決策 ? 固定資產(chǎn)投資的決策步驟是什么？ ? 什么是現(xiàn)金流量？ ? 如何估算現(xiàn)金流量？ ? 為什么現(xiàn)金重于利潤？ ? 你知道所得稅與現(xiàn)金流量的關(guān)系嗎？ ? 怎樣運(yùn)用投資決策的非貼現(xiàn)法？ ? 怎樣運(yùn)用投資決策的貼現(xiàn)法？ ? 如何做好固定資產(chǎn)更新決策？ 引 言 （五） ? 對(duì)于企業(yè)而言，有投資才有發(fā)展。 ? 甲方案：增加發(fā)行 400萬元的債券，因負(fù)債增加，投資者風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率應(yīng)增至 12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)會(huì)降至每股 8元。 我們可以理論聯(lián)系實(shí)際 ， 盡可能地制定多種籌資方案 ， 然后比較各種方案綜合資金成本 ， 成本低的方案肯定就是最好的 。 ? 財(cái)務(wù)處沈處長馬上召開全體財(cái)務(wù)人員工作會(huì)議 ， 要大家根據(jù)公司現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行討論 ， 制定一套最佳籌資方案 。 經(jīng)咨詢調(diào)查 ，目前的債務(wù)利率和股票成本情況如后表所示 。（ 1T） + 此法就是通過計(jì)算比較不同資本結(jié)構(gòu)為所有者提供的收益大小來選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的。 ? 凈收入理論 ? 凈營運(yùn)收入理論 ? 傳統(tǒng)理論 ? 權(quán)衡理論（ MM理論） 如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？ ? 最佳資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)一定時(shí)期最適宜其生存條件，使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 ? 資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債對(duì)企業(yè)具有下列意義：①一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資本成本；②負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用；③負(fù)債經(jīng)營會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 財(cái)務(wù)杠桿有兩面性，負(fù)債和優(yōu)先股既能給普通股股東帶來收益，也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為： ? 財(cái)務(wù)杠桿作用 是指負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ，是指普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。但是企業(yè)各種資金的成本，會(huì)隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而變化，加權(quán)平均資本成本也不是一成不變的。 Ks= D V0（ 1－ F） V0—發(fā)行價(jià)格 F—發(fā)行費(fèi)率 Ks= D1 V0（ 1－ F） ＋ G D1—第一年支付的股利 12 100（ 1－ 5%） ＋ 4% ≈% 怎樣搭配資金來源？ ——加權(quán)平均資本成本計(jì)算 ? 加權(quán)平均資本成本 是指分別以各種資本成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資本成本。其中主要包括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱負(fù)債資本成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益資本成本。 ? 資本成本的產(chǎn)生是由于資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的結(jié)果。 什么是資本成本？ ? 資本成本 就是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的各種費(fèi)用，包括資金籌集費(fèi)和資金使用費(fèi)。 ? 融資租賃 是由租賃公司按承租單位要求出資購買設(shè)備，在較長的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。計(jì)算公式為： ?債券發(fā)行價(jià)格 = 票面金額 （ 1+市場利率） n ＋ 票面金額 票面利率 ∑ n t=1 （ 1+市場利率） t 如何取得債券資金？（續(xù)） ? 債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) ：①與發(fā)行股票籌資相比，發(fā)行費(fèi)用和占用費(fèi)用較低；②支付的利息固定，且可在稅前列支，具有財(cái)務(wù)杠桿作用；③不會(huì)像增發(fā)新股那樣要分散股東的控制權(quán)。 如何取得債券資金？ ? 債券 是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的、用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。 怎樣巧用長期借款？ ? 長期借款 是指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的、期限超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動(dòng)資金占用的需要。 內(nèi)部積累有哪些？ ? 企業(yè)內(nèi)部積累 ，是指企業(yè)在經(jīng)營過程中內(nèi)部積累的資金。 股票籌資知多少？（續(xù)） ? 股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) ：①發(fā)行股票籌集的資金具有永久性，能充分保證公司生產(chǎn)的資金需求，維持公司長期穩(wěn)定發(fā)展；②發(fā)行股票籌資沒有固定的利息負(fù)擔(dān)，經(jīng)營波動(dòng)給公司帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較??；③發(fā)行股票籌集的是權(quán)益資金，它是公司最基本的資金來源，權(quán)益資金增多，公司的實(shí)力加強(qiáng)，信譽(yù)提高，能更多的利用債務(wù)籌資。 ? 發(fā)行股票使得大量社會(huì)資金得到集中和運(yùn)用，是企業(yè)籌集長期資金的一個(gè)重要途徑。企業(yè)從不同籌資渠道和用不同籌資方式籌集的資金，由于具體的來源、方式、期限等的不同，形成不同的類型。主要有：吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券、融資租賃。因此，籌資管理在財(cái)務(wù)管理中處于極其重要的地位。企業(yè)籌資的任務(wù)是：取得盡可能便宜的資本來源，保證企業(yè)有足夠的資金用于生產(chǎn)運(yùn)營，不因資金供應(yīng)問題而使生產(chǎn)脫節(jié)，使企業(yè)步入順利發(fā)展的良性循環(huán)。為此，該公司的趙經(jīng)理正在考慮用哪種方式償還這筆貸款才對(duì)公司最有利，以便與銀行正式簽訂合同。V 式中 b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，就是把標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種系數(shù)或倍數(shù)，其確定方法主要有以下幾種：根據(jù)以往同類項(xiàng)目加以確定、根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率與投資報(bào)酬之間的關(guān)系加以確定、由公司領(lǐng)導(dǎo)或公司組織專家確定、由國家有關(guān)部門組織專家確定 ? 投資總報(bào)酬率 K=RF+Rb=RF+b那么，為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資呢？這是因?yàn)槊帮L(fēng)險(xiǎn)可以得到額外的收益，即獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 ? 投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表現(xiàn)形式：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。如果企業(yè)不借錢，則沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 市場風(fēng)險(xiǎn) 是指那些影響所有公司的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)，如通脹、戰(zhàn)爭等； 公司特有風(fēng)險(xiǎn) 是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如投資失誤等。 ? 如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就叫做有風(fēng)險(xiǎn)。 ? （ 4） 永續(xù)年金：是指無限期收付的年金。預(yù)付年金終值 SSSSSSSSSSSS=A ? ③ 普通年金現(xiàn)值計(jì)算：普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相同金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。它是每次支付的復(fù)利終值之和。如等額的折舊、利息、租金及銷售收入等都屬于年金收付形式。計(jì)算公式為：