【導(dǎo)讀】granted(Wilner,2021;Ng,SmithandSmith,1999).Inthisrespect,previousstudies. available(PetersenandRajan,1994and1997).

　　

【正文】 741994 年期間在美國(guó)股票交易所上市的樣本公司的盈利能力之間的關(guān)系。其結(jié)果顯示，在合理范圍內(nèi)減少現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期可以增加公司的盈利能力。較近期， 戴魯夫 (2021)分析了在 19921996 年間的大比利時(shí)公司的示例。他的結(jié)果顯示比利時(shí)公司能夠通過(guò)減少未付的應(yīng)收賬款天數(shù)和減少存貨來(lái)提高他們的盈利能力。此外，他發(fā)現(xiàn)獲利少的公司需要更長(zhǎng)的時(shí)間 的來(lái)支付他們的賬單。 這些以前的研究都將他們的分析研究集中在大公司上。然而，流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債的管理對(duì)中小型公司卻顯得尤其重要。這些公司的大多數(shù)資產(chǎn)都是流動(dòng)資產(chǎn)的形式。而且，考慮到他們?cè)陂L(zhǎng)期資本市場(chǎng)上獲得資金的困難 (皮特森 和 拉詹， 1997)和他們所面臨的財(cái)務(wù)約束 (懷特德， 1992；法査瑞 和 皮特森， 1993)，流動(dòng)負(fù)債是外部財(cái)務(wù)的主要來(lái)源之一。在這方面， 埃利豪森 和 沃肯 (1993)， 皮特森 和 拉詹 (1997)和 丹尼爾森 和 斯科特 (2021)表明中小型的美國(guó)公司已經(jīng)用完他們的債務(wù)時(shí)使用供應(yīng)商融資。因此，有效的營(yíng)運(yùn)資金管理 對(duì)小公司顯得尤其重要 (皮爾和威爾遜， 1996)。 在這種環(huán)境下，當(dāng)前工作的目標(biāo)是為 1996 年 2021 年期間的 8,872 中小型企業(yè)組成的一個(gè)小組提供關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)獲利能力的影響的實(shí)證證據(jù)。這項(xiàng)工作對(duì)文學(xué)的貢獻(xiàn)有兩種方式。第一，以前沒(méi)有中小企業(yè)存在的這些證據(jù)。我們使用西班牙中小企業(yè)中的一個(gè)樣本，通過(guò)較不發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng) (拉波塔 ， 洛配茲 西拉內(nèi)斯 ， 施萊弗 ， 和 維什尼 ， 1997)和多數(shù)資源通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu) (潘皮隆，2021)這個(gè)特點(diǎn)，在所謂的大陸模型內(nèi)經(jīng)營(yíng)。這一切表明西班牙的中小型企業(yè)有較少的外部可替代 資源，一般使得他們更多的取決于短期融資，尤其是在貿(mào)易信貸上。 德米伽克 卡特 和 馬克辛莫維克 (2021)建議，國(guó)家間的公司經(jīng)營(yíng)應(yīng)該在更加發(fā)達(dá)的銀行系統(tǒng)向客戶發(fā)放更多 的貿(mào)易信貸，同時(shí)他們應(yīng)供應(yīng)商那里從得到更多的資本。第二個(gè)貢獻(xiàn)是， 不像 斯津 和 索恩 (1998)和 戴魯夫 (2021)先前的研究，在當(dāng)前我們?cè)鴮?duì)可能出現(xiàn)的內(nèi)在性問(wèn)題進(jìn)行了健全的測(cè)試。目的是確保在實(shí)施分析中發(fā)現(xiàn)的關(guān)系是由于現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期對(duì)公司盈利能力的影響而不是相反。 我們的研究結(jié)果表明，管理人員可以通過(guò)減少他們公司的應(yīng)收賬款和存貨天數(shù)來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。同樣的，縮短現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期也可以提高公司的盈利能力。 從這點(diǎn)來(lái)看，工作的結(jié)構(gòu)如下：在第一部分，我們描述樣本和變量的使用；在第三部分，我們目前實(shí)施的分析和我們的發(fā)現(xiàn)；最后，我們討論我們的主要結(jié)論。 數(shù)據(jù)與變量 數(shù)據(jù) 我們從 AMADEUS 數(shù)據(jù)庫(kù)中獲得這些研究的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)由范迪克局開(kāi)發(fā)，里面包含了歐洲公司的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。 樣本由西班牙的小型和中型公司組成。中小型企業(yè)的選擇是在中小型企業(yè)的定義下根據(jù)歐洲委員會(huì) 1996 年四月三號(hào)的 96/280/CE 建議的建立需求而做出的。具體而言，我們選擇了至少三年滿足以下條件的公司： a）員工人數(shù)少于 250 人；b）銷(xiāo)售額少于 4000 萬(wàn)歐元； c）擁有低于 2700 萬(wàn)的總資產(chǎn)。 除了采用這些選擇條件，我們還使用一系列的過(guò)濾器。因此，我們消除公司在它們的賬戶上的不同觀察值，諸如在資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)，固定資產(chǎn)，負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債，資本，折舊或利息支付的負(fù)值。我們從背離了合理的期望的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表還有虧損賬戶展示跡象中刪除了項(xiàng)目的觀察值。最后，我們消除了 1%的由幾個(gè)變量中出現(xiàn)的極值。作為這些過(guò)濾器應(yīng)用的結(jié)果，我們得 出樣本的 38464個(gè)觀察值。 為了介紹營(yíng)運(yùn)資金投資水平對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響，我們從歐盟統(tǒng)計(jì)局獲得了西班牙 的 年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的信息。 變量 為了分析營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)公司盈利能力的影響，我們使用資產(chǎn)回報(bào)率（ ROA）作為因變量。我們定義這個(gè)變量作為支付利息和稅收前的收益比率。 作為獨(dú)立變量，我們通過(guò)使用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)衡量營(yíng)運(yùn)資金管理。在這方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（ AR）以 365*（應(yīng)收賬款 /銷(xiāo)售收入）來(lái)計(jì)算。這個(gè)變量表示這個(gè)公司從它的客戶那里收回貨款所花費(fèi)的平均天數(shù)。值越高，說(shuō)明 投資占應(yīng)收賬款的部分越高。 我們計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（ INY）的式子是 365*（存貨 /購(gòu)買(mǎi)）。此變量反映了該公司所持有的股票的平均天數(shù)。儲(chǔ)存時(shí)間越長(zhǎng)說(shuō)明對(duì)某一特定水平的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的存貨的投資越大。 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（ AP）反映了公司支付其供應(yīng)商所花費(fèi)的時(shí)間。我們用365*（應(yīng)付賬款 /購(gòu)買(mǎi)）來(lái)計(jì)算它的值。值越高，公司向其供應(yīng)商承諾付款的時(shí)間就更長(zhǎng)。 我們應(yīng)同時(shí)考慮這三個(gè)時(shí)期來(lái)估計(jì)現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期的計(jì)算是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)加上存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期越長(zhǎng)，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的凈投資越大，對(duì)流動(dòng)資 產(chǎn)中的金融資產(chǎn)的需求就越大。 我們作為公司規(guī)模的控制變量介紹這些變量，銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)和它的杠桿作用。我們用資產(chǎn)對(duì)數(shù)規(guī)模大小，用（銷(xiāo)售收入 1— 銷(xiāo)售收入 0） /銷(xiāo)售收入 0 來(lái)衡量銷(xiāo)售增長(zhǎng)，用負(fù)債的債務(wù)比率來(lái)衡量杠桿作用。戴魯夫（ 2021）在他的大比利時(shí)公司的研究中也認(rèn)為固定金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率是一個(gè)可控變量。在他的研究中的一些公司，這些資產(chǎn)是總資產(chǎn)的重要組成部分。然而我們的研究集中在那些固定金融資產(chǎn)不重要的中小型企業(yè)。事實(shí)上，在我們的樣本中的公司幾乎不投資在固定金融資產(chǎn)上（平均值為 %，但是中位數(shù)為 %）。盡管如此，包括這個(gè)變量時(shí)結(jié)果仍不變。 此外，由于良好的經(jīng)濟(jì)條件往往反映一家公司的盈利能力，我們使用衡量年均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的變量 GDPGR 來(lái)控制經(jīng)濟(jì)周期的進(jìn)展。 樣本的描述 表格 II提供了關(guān)于使用這些變量對(duì)作為一個(gè)整體的樣本的描述性統(tǒng)計(jì)信息。這些一般都是資產(chǎn)超過(guò) 600 萬(wàn)歐元的小企業(yè)；它們的資產(chǎn)回報(bào)率約為 8%；它們的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 96 天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)非常相似，約為 97 天。和這些一起，樣本公司的銷(xiāo)售增長(zhǎng)每年平均將近 13%，它們負(fù)債中的 %通過(guò)借款還清。在分析期間（ 19962021），西班牙國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以平均 %的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。 表 II 描述統(tǒng)計(jì)信息 ROA為資產(chǎn)回報(bào)率 , AR為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) , INV為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) , AP為應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) , CCC為現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期 , ASSETS資產(chǎn)價(jià)值單位為千歐元 , SGROW為銷(xiāo)售增長(zhǎng) , DEBT財(cái)務(wù)杠桿 , GDPGR 年均 GDP增長(zhǎng) . 變量 觀察值 平均值 SD 中位數(shù) 10th Perc. 90th Perc. ROA 38464 AR 38464 INV 38452 AP 38371 CCC 38371 ASSETS 38464 13308 5541 SGROW 32674 DEBT 35237 GDPGR 38464 結(jié)論 營(yíng)運(yùn)資金管理在是小型和中型企業(yè)的情況下尤其重 要。這些公司的大多數(shù)資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)的形式。而且，流動(dòng)負(fù)債是他們的主要外部資金來(lái)源之一。在這種情況下，當(dāng)前的目標(biāo)是提供西班牙中小型公司營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)公司盈利能力的影響的實(shí)證證據(jù)的樣本。為此，我們收集了涵蓋 19962021 年期間組成的一個(gè)小組的 8872 家中小型公司。 根據(jù)以前的研究重點(diǎn)都集中在大型公司 (斯津 和 索恩， 1998；戴魯夫， 2021)，這次分析的實(shí)施確定了中小型公司營(yíng)運(yùn)資金管理在價(jià)值產(chǎn)生的重要作用。我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)中小型企業(yè)的盈利能力和它的應(yīng)收賬款天數(shù)和存貨天數(shù)存在著重大的負(fù)面關(guān)系。然而我們不能確認(rèn)應(yīng)付賬 款天數(shù)是否影響一個(gè)中小型企業(yè)在資產(chǎn)上的收益率，就像當(dāng)我們控制可能產(chǎn)生的內(nèi)在性問(wèn)題時(shí)這樣的關(guān)系就失去了它的意義。 最后，中小型企業(yè)要密切關(guān)注營(yíng)運(yùn)資金管理，因?yàn)樗鼈兡軌蛲ㄟ^(guò)減少現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期使其達(dá)到最低限度并達(dá)到合理來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。 出 處 : [西 ]佩德羅 .J. 加西亞 amp。佩德羅 . 馬丁內(nèi)斯 ，《營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)中小企業(yè)盈利能力影響》 ,國(guó)際財(cái)務(wù)管理 .2021(2): 164177.