【導讀】granted(Wilner,2021;Ng,SmithandSmith,1999).Inthisrespect,previousstudies. available(PetersenandRajan,1994and1997).

　　

【正文】 741994 年期間在美國股票交易所上市的樣本公司的盈利能力之間的關(guān)系。其結(jié)果顯示，在合理范圍內(nèi)減少現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期可以增加公司的盈利能力。較近期， 戴魯夫 (2021)分析了在 19921996 年間的大比利時公司的示例。他的結(jié)果顯示比利時公司能夠通過減少未付的應收賬款天數(shù)和減少存貨來提高他們的盈利能力。此外，他發(fā)現(xiàn)獲利少的公司需要更長的時間 的來支付他們的賬單。 這些以前的研究都將他們的分析研究集中在大公司上。然而，流動資產(chǎn)和負債的管理對中小型公司卻顯得尤其重要。這些公司的大多數(shù)資產(chǎn)都是流動資產(chǎn)的形式。而且，考慮到他們在長期資本市場上獲得資金的困難 (皮特森 和 拉詹， 1997)和他們所面臨的財務約束 (懷特德， 1992；法査瑞 和 皮特森， 1993)，流動負債是外部財務的主要來源之一。在這方面， 埃利豪森 和 沃肯 (1993)， 皮特森 和 拉詹 (1997)和 丹尼爾森 和 斯科特 (2021)表明中小型的美國公司已經(jīng)用完他們的債務時使用供應商融資。因此，有效的營運資金管理 對小公司顯得尤其重要 (皮爾和威爾遜， 1996)。 在這種環(huán)境下，當前工作的目標是為 1996 年 2021 年期間的 8,872 中小型企業(yè)組成的一個小組提供關(guān)于營運資金管理對獲利能力的影響的實證證據(jù)。這項工作對文學的貢獻有兩種方式。第一，以前沒有中小企業(yè)存在的這些證據(jù)。我們使用西班牙中小企業(yè)中的一個樣本，通過較不發(fā)達的資本市場 (拉波塔 ， 洛配茲 西拉內(nèi)斯 ， 施萊弗 ， 和 維什尼 ， 1997)和多數(shù)資源通過金融中介機構(gòu) (潘皮隆，2021)這個特點，在所謂的大陸模型內(nèi)經(jīng)營。這一切表明西班牙的中小型企業(yè)有較少的外部可替代 資源，一般使得他們更多的取決于短期融資，尤其是在貿(mào)易信貸上。 德米伽克 卡特 和 馬克辛莫維克 (2021)建議，國家間的公司經(jīng)營應該在更加發(fā)達的銀行系統(tǒng)向客戶發(fā)放更多 的貿(mào)易信貸，同時他們應供應商那里從得到更多的資本。第二個貢獻是， 不像 斯津 和 索恩 (1998)和 戴魯夫 (2021)先前的研究，在當前我們曾對可能出現(xiàn)的內(nèi)在性問題進行了健全的測試。目的是確保在實施分析中發(fā)現(xiàn)的關(guān)系是由于現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期對公司盈利能力的影響而不是相反。 我們的研究結(jié)果表明，管理人員可以通過減少他們公司的應收賬款和存貨天數(shù)來創(chuàng)造價值。同樣的，縮短現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期也可以提高公司的盈利能力。 從這點來看，工作的結(jié)構(gòu)如下：在第一部分，我們描述樣本和變量的使用；在第三部分，我們目前實施的分析和我們的發(fā)現(xiàn)；最后，我們討論我們的主要結(jié)論。 數(shù)據(jù)與變量 數(shù)據(jù) 我們從 AMADEUS 數(shù)據(jù)庫中獲得這些研究的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)由范迪克局開發(fā)，里面包含了歐洲公司的金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)。 樣本由西班牙的小型和中型公司組成。中小型企業(yè)的選擇是在中小型企業(yè)的定義下根據(jù)歐洲委員會 1996 年四月三號的 96/280/CE 建議的建立需求而做出的。具體而言，我們選擇了至少三年滿足以下條件的公司： a）員工人數(shù)少于 250 人；b）銷售額少于 4000 萬歐元； c）擁有低于 2700 萬的總資產(chǎn)。 除了采用這些選擇條件，我們還使用一系列的過濾器。因此，我們消除公司在它們的賬戶上的不同觀察值，諸如在資產(chǎn)，流動資產(chǎn)，固定資產(chǎn)，負債，流動負債，資本，折舊或利息支付的負值。我們從背離了合理的期望的資產(chǎn)負債表和利潤表還有虧損賬戶展示跡象中刪除了項目的觀察值。最后，我們消除了 1%的由幾個變量中出現(xiàn)的極值。作為這些過濾器應用的結(jié)果，我們得 出樣本的 38464個觀察值。 為了介紹營運資金投資水平對經(jīng)濟周期的影響，我們從歐盟統(tǒng)計局獲得了西班牙 的 年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的信息。 變量 為了分析營運資金管理對公司盈利能力的影響，我們使用資產(chǎn)回報率（ ROA）作為因變量。我們定義這個變量作為支付利息和稅收前的收益比率。 作為獨立變量，我們通過使用應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來衡量營運資金管理。在這方面，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（ AR）以 365*（應收賬款 /銷售收入）來計算。這個變量表示這個公司從它的客戶那里收回貨款所花費的平均天數(shù)。值越高，說明 投資占應收賬款的部分越高。 我們計算存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（ INY）的式子是 365*（存貨 /購買）。此變量反映了該公司所持有的股票的平均天數(shù)。儲存時間越長說明對某一特定水平的經(jīng)營活動的存貨的投資越大。 應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（ AP）反映了公司支付其供應商所花費的時間。我們用365*（應付賬款 /購買）來計算它的值。值越高，公司向其供應商承諾付款的時間就更長。 我們應同時考慮這三個時期來估計現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期的計算是應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)加上存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減去應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期越長，對流動資產(chǎn)的凈投資越大，對流動資 產(chǎn)中的金融資產(chǎn)的需求就越大。 我們作為公司規(guī)模的控制變量介紹這些變量，銷售收入的增長和它的杠桿作用。我們用資產(chǎn)對數(shù)規(guī)模大小，用（銷售收入 1— 銷售收入 0） /銷售收入 0 來衡量銷售增長，用負債的債務比率來衡量杠桿作用。戴魯夫（ 2021）在他的大比利時公司的研究中也認為固定金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率是一個可控變量。在他的研究中的一些公司，這些資產(chǎn)是總資產(chǎn)的重要組成部分。然而我們的研究集中在那些固定金融資產(chǎn)不重要的中小型企業(yè)。事實上，在我們的樣本中的公司幾乎不投資在固定金融資產(chǎn)上（平均值為 %，但是中位數(shù)為 %）。盡管如此，包括這個變量時結(jié)果仍不變。 此外，由于良好的經(jīng)濟條件往往反映一家公司的盈利能力，我們使用衡量年均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的變量 GDPGR 來控制經(jīng)濟周期的進展。 樣本的描述 表格 II提供了關(guān)于使用這些變量對作為一個整體的樣本的描述性統(tǒng)計信息。這些一般都是資產(chǎn)超過 600 萬歐元的小企業(yè)；它們的資產(chǎn)回報率約為 8%；它們的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 96 天；應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)非常相似，約為 97 天。和這些一起，樣本公司的銷售增長每年平均將近 13%，它們負債中的 %通過借款還清。在分析期間（ 19962021），西班牙國內(nèi)生產(chǎn)總值以平均 %的增長率增長。 表 II 描述統(tǒng)計信息 ROA為資產(chǎn)回報率 , AR為應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) , INV為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) , AP為應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) , CCC為現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期 , ASSETS資產(chǎn)價值單位為千歐元 , SGROW為銷售增長 , DEBT財務杠桿 , GDPGR 年均 GDP增長 . 變量 觀察值 平均值 SD 中位數(shù) 10th Perc. 90th Perc. ROA 38464 AR 38464 INV 38452 AP 38371 CCC 38371 ASSETS 38464 13308 5541 SGROW 32674 DEBT 35237 GDPGR 38464 結(jié)論 營運資金管理在是小型和中型企業(yè)的情況下尤其重 要。這些公司的大多數(shù)資產(chǎn)是流動資產(chǎn)的形式。而且，流動負債是他們的主要外部資金來源之一。在這種情況下，當前的目標是提供西班牙中小型公司營運資金管理對公司盈利能力的影響的實證證據(jù)的樣本。為此，我們收集了涵蓋 19962021 年期間組成的一個小組的 8872 家中小型公司。 根據(jù)以前的研究重點都集中在大型公司 (斯津 和 索恩， 1998；戴魯夫， 2021)，這次分析的實施確定了中小型公司營運資金管理在價值產(chǎn)生的重要作用。我們發(fā)現(xiàn)一個中小型企業(yè)的盈利能力和它的應收賬款天數(shù)和存貨天數(shù)存在著重大的負面關(guān)系。然而我們不能確認應付賬 款天數(shù)是否影響一個中小型企業(yè)在資產(chǎn)上的收益率，就像當我們控制可能產(chǎn)生的內(nèi)在性問題時這樣的關(guān)系就失去了它的意義。 最后，中小型企業(yè)要密切關(guān)注營運資金管理，因為它們能夠通過減少現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期使其達到最低限度并達到合理來創(chuàng)造價值。 出 處 : [西 ]佩德羅 .J. 加西亞 amp。佩德羅 . 馬丁內(nèi)斯 ，《營運資金管理對中小企業(yè)盈利能力影響》 ,國際財務管理 .2021(2): 164177.