【正文】 影響或沖擊（二）投資績(jī)效評(píng)估指標(biāo)：個(gè)別 VS整體l?? 衡量股票、債券、共同基金、期貨或期權(quán)等單一證券的投資業(yè)績(jī)基本上采用 持有期收益率 。l?? 對(duì)于債券 ,還有當(dāng)期收益率（ Current Yield）、到期收益率（ YieldtoMaturity）等指標(biāo)。對(duì)于股票，還有股利收益率（ Dividend Yield）等指標(biāo)。l?? 與上述指標(biāo)相比，持有期收益率衡量了某一項(xiàng)投資在給定的投資期間實(shí)際獲得的包括當(dāng)期收益和資本增值在內(nèi)的總收益，是一個(gè)衡量投資實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)的更好的指標(biāo)。案例：?jiǎn)我煌顿Y績(jī)效評(píng)估評(píng)估市場(chǎng)指數(shù)的業(yè)績(jī)l?? 為了反映某一投資的業(yè)績(jī)?cè)谕活愋屯顿Y中的相對(duì)位置， 可以將其業(yè)績(jī)與市場(chǎng)指數(shù)業(yè)績(jī)進(jìn)行比較 。l?? 對(duì)于普通股分析，在美國(guó)，經(jīng)常使用的指數(shù)包括道瓊斯工業(yè)平均值、標(biāo)準(zhǔn)普爾 500股票綜合指數(shù)；我國(guó)經(jīng)常使用的指數(shù)是上證綜合指數(shù)、深圳成份指數(shù)。l?? 對(duì)于債券分析，在美國(guó)市場(chǎng)上，經(jīng)常使用的指數(shù)包括道瓊斯公司債券指數(shù)；在中國(guó)市場(chǎng)上，經(jīng)常使用的指數(shù)是企債指數(shù)、國(guó)債指數(shù)。l?? 對(duì)于共同基金，在海外金融市場(chǎng)上，經(jīng)常使用利普指數(shù)（ Lipper Indexes）評(píng)價(jià)股票基金和債券基金；在中國(guó)，基金指數(shù)可以作為基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的參照物。（三）投資績(jī)效與投資目標(biāo)比較l?? 計(jì)算了每一項(xiàng)投資的持有期收益率之后，你應(yīng)該將各項(xiàng)投資的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)與事先為客戶設(shè)定的投資目標(biāo)進(jìn)行比較，這有助于你為客戶制定合理的投資決策，例如你建議客戶應(yīng)該繼續(xù)持有哪項(xiàng)投資或應(yīng)該賣出哪項(xiàng)投資。l?? 一般地，在下列情況下，你應(yīng)該建議你的客戶賣出某項(xiàng)投資：216。（ 1）該項(xiàng)投資 沒(méi)有像預(yù)期 表現(xiàn)那樣好，并且預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善；216。（ 2）該項(xiàng)投資已經(jīng) 達(dá)到預(yù)定目標(biāo) ；216。（ 3）當(dāng)前有 更好的投資 可供選擇。六、投資組合績(jī)效的評(píng)估l?? 投資組合收益的測(cè)定216。– 持有期收益率216。– 時(shí)間加權(quán)收益率216。– 金額加權(quán)收益率216。– 經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的收益率l?? 投資組合收益與市場(chǎng)整體收益的比較（一）投資組合的持有期收益率：案例（二）時(shí)間加權(quán)收益率l?? 時(shí)間加權(quán)收益率是各個(gè)時(shí)期的持有期收益率的平均值。l?? 根據(jù)計(jì)算平均值的方法不同，分為 算術(shù)平均 時(shí)間加權(quán)收益率和 幾何平均 時(shí)間加權(quán)收益率。l?? 按照算術(shù)平均法計(jì)算各個(gè)時(shí)期持有期收益率的平均值，被稱為算術(shù)平均時(shí)間加權(quán)收益率。l 按照幾何平均法計(jì)算各個(gè)時(shí)期持有期收益率的平均值，被稱為幾何平均時(shí)間加權(quán)收益率。案例：時(shí)間加權(quán)收益率（三）金額加權(quán)收益率l?? 為了考慮 各個(gè)時(shí)期投資金額的不同 ，需要使用金額加權(quán)收益率方法來(lái)衡量投資業(yè)績(jī)。l?? 金額加權(quán)收益率，又稱資金加權(quán)收益率，它是 使得投資組合在各個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值總和等于現(xiàn)金流出的貼現(xiàn)值總和的貼現(xiàn)率。l?? 它既考慮了投資組合在各個(gè)時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流的 時(shí)間 價(jià)值，又考慮了不同時(shí)期投資 金額 不同對(duì)投資組合平均收益率的影響。l?? 實(shí)際上，金額加權(quán)收益率是使投資組合的凈現(xiàn)值（Net Present Value）等于零的內(nèi)部回報(bào)率（ Internal Rate of Return）。案例：金額加權(quán)收益率（四）收益率計(jì)算方法的比較l?? 金額加權(quán)與時(shí)間加權(quán)比較216。– 金額加權(quán)收益率比時(shí)間加權(quán)收益率更準(zhǔn)確。216。– 時(shí)間加權(quán)收益率比金額加權(quán)收益率使用更頻繁。（四）收益率計(jì)算方法的比較l?? 算術(shù)平均與幾何平均比較216。– 算術(shù)平均收益率采用單利原理，潛在假定每一期的當(dāng)期收益不進(jìn)行再投資，而幾何平均收益率采用復(fù)利原理，暗含的假設(shè)條件是各期的當(dāng)期收益要進(jìn)行再投資。216。– 對(duì)于相同的投資組合， 算術(shù)平均收益率一般要比幾何平均收益率大。216。– 由于算術(shù)平均收益率是預(yù)期收益率的無(wú)偏估計(jì)量，因此，在選取樣本預(yù)測(cè)投資組合的預(yù)期收益率時(shí)， 我們常常選用算術(shù)平均收益率而不是幾何平均收益率 。（五）夏普 (Sharpe)比率l??l 投資組合的預(yù)期收益超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，與由標(biāo)準(zhǔn)差表示的收益變動(dòng)性之間的比值。l?? 為確定績(jī)效的質(zhì)量，可以把投資組合的夏普比率和市場(chǎng)的夏普比率相比較。l?? 高的夏普比率說(shuō)明投資組合的管理者經(jīng)營(yíng)得比市場(chǎng)好。l?? 低的夏普比率則說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)得比市場(chǎng)差。（六）特雷諾（ Treynor）比率l l 以證券市場(chǎng)線作為評(píng)價(jià)基準(zhǔn)對(duì)投資績(jī)效作出評(píng)估。l?? 通過(guò)與市場(chǎng)平均水平的對(duì)比來(lái)判斷：216。– 如果投資組合位于證券市場(chǎng)線上方，說(shuō)明投資績(jī)效是好的 。216。– 如果位于下方，則說(shuō)明投資績(jī)效是差的。（七）兩種業(yè)績(jī)衡量比率的比較l?? Sharpe比率用標(biāo)準(zhǔn)差衡量全部風(fēng)險(xiǎn)，而Treynor比率則僅僅考慮了用 β值所表示的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。l?? 當(dāng)投資人當(dāng)前的投資組合為 唯一投資 時(shí)，用標(biāo)準(zhǔn)差作為投資組合的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是合適的；l?? 當(dāng)投資人除當(dāng)前投資組合外，還有 其他若干投資組合，亦即投資完全分散化時(shí)，則選擇 β系數(shù)作為當(dāng)前投資組合的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是合適的。（八）詹森（ Jensen）比率l?? l 根據(jù) α值的方向，可以判斷投資績(jī)效的優(yōu)劣。l?? 如果投資組合位于證券市場(chǎng)線的上方，則 α 值大于零，說(shuō)明投資組合收益率高于市場(chǎng)平均水平，可以認(rèn)為其績(jī)效很好 。l?? 如果投資組合位于證券市場(chǎng)線的下方，則 α 值小于零，表明該組合的績(jī)效不好。（九）投資業(yè)績(jī)的分解l???? 股票選擇（ Selection）l???? 時(shí)機(jī)選擇（ Timing）股票的選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇l?? 當(dāng)預(yù)期行情上升時(shí)，可以減少投資組合中的現(xiàn)金持有比例而提高投資組合中股票部分的 β值。l?? 當(dāng)預(yù)期行情下跌時(shí)，則相應(yīng)擴(kuò)大投資組合中的現(xiàn)金比例而降低投資組合中股票部分的 β值。l?? 判斷投資經(jīng)理在市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇中是否成功，最直接的方法就是分析投資組合的投資收益率與市場(chǎng)指數(shù)收益率之間的關(guān)系。l?? 通過(guò)計(jì)算業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期間投資組合的收益率和市場(chǎng)指數(shù)收益率，再將所有的點(diǎn)描述在坐標(biāo)圖上。l?? 根據(jù)這些點(diǎn)畫出一條表示投資組合與市場(chǎng)指數(shù)之間關(guān)系的直線，據(jù)此進(jìn)行市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇的分析。 l 如果投資經(jīng)理不進(jìn)行市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇，單純考慮股票的選擇，投資組合的 β值將具有一定的穩(wěn)定性，投資組合的收益率與市場(chǎng)收益率呈線性關(guān)系，如圖 6－ 9A所示。l 如果投資經(jīng)理隨時(shí)間的變化，改變投資組合的現(xiàn)金比例或投資組合的 β值，但卻沒(méi)有正確地估計(jì)市場(chǎng)的變動(dòng)趨勢(shì)，投資組合的收益率與市場(chǎng)收益率仍呈線性關(guān)系。 l 如果投資經(jīng)理能夠在正確估計(jì)市場(chǎng)走勢(shì)的基礎(chǔ)上，調(diào)整投資組合的 β值，那么投資組合的收益率與市場(chǎng)收益率之間的關(guān)系便會(huì)如圖 6－ 9B所示。當(dāng)市場(chǎng)處于漲勢(shì)時(shí)，投資組合的 β值高于正常值，投資組合收益上漲的速度比較快 。當(dāng)市場(chǎng)處于跌勢(shì)時(shí)，投資組合的 β值低于正常值，投資組合收益下降的速度反而比較慢。 （十）投資組合的調(diào)整策略l?? 當(dāng)你為客戶建立了投資組合之后，你還要定期地考慮這個(gè)問(wèn)題： 該投資組合是否仍然滿足客戶的需要？l?? 隨著時(shí)間的推移，反映證券和客戶的各種變量可能發(fā)生變化。l?? 當(dāng)所發(fā)生的變化對(duì)投資組合是否滿足客戶需要產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響時(shí)，就需要作出買賣證券的選擇， “買入需要的，賣出不需要的 ”，這種選擇就是 投資組合調(diào)整（ Portfolio Revision）。投資組合的調(diào)整策略l?? 投資組合建立之后要進(jìn)行跟蹤分析，你要求能夠判斷：216。– 投資者的 目標(biāo) 是否實(shí)現(xiàn)？差距多大？差距在什么地方？投資者的財(cái)務(wù)狀況是否發(fā)生變化？216。– 投資組合中的各個(gè) 投資品 是否發(fā)生變化，與事先判斷是否有很大的出入？216。– 這些變化是否對(duì)預(yù)先確定的目標(biāo)產(chǎn)生 重大影響 ？投資組合調(diào)整的策略l?? 注意事項(xiàng)216。– 證券的實(shí)際回報(bào)總是與預(yù)期回報(bào)有偏差，不是在出現(xiàn)任何偏差的時(shí)候都需要調(diào)整，而是要看 這種偏差是否超出了預(yù)定范圍。216。– 投資組合調(diào)整 不宜過(guò)于頻繁 ，否則增大交易成本，得不償失