【正文】 持有20000多億元流動(dòng)性較高的國(guó)債、金融債等債券，還持有4000多億元中央銀行票據(jù)。這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率過(guò)程中，有流動(dòng)性困難的商業(yè)銀行可根據(jù)相關(guān)規(guī)定向人民銀行申請(qǐng)?zhí)崆摆H回其持有的中央銀行票據(jù)或賣(mài)出債券，用于彌補(bǔ)存款準(zhǔn)備金。同時(shí)，人民銀行將根據(jù)實(shí)際合理需求，適當(dāng)安排增加再貸款和再貼現(xiàn)，保持貨幣信貸的穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不會(huì)引起貨幣信貸總量的下降，貨幣信貸仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。另外，人民銀行將繼續(xù)督促商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)改善金融服務(wù)，保證符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的企業(yè)和居民的合理資金需求得到滿足。提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)企業(yè)和居民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒(méi)有影響。對(duì)資金狀況的影響10月份的金融指標(biāo)顯示，廣義貨幣M2增長(zhǎng)21%，%，%。%，國(guó)家外匯儲(chǔ)備繼續(xù)快速增長(zhǎng)。從這些指標(biāo)來(lái)看，國(guó)民經(jīng)濟(jì)在高速增長(zhǎng)，物價(jià)在回升，貨幣信貸等一系列指標(biāo)反映出來(lái)的資金并不緊。對(duì)商業(yè)銀行的影響：第一，影響商業(yè)銀行的利潤(rùn)水平。對(duì)商業(yè)銀行而言，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)則意味著銀行增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此商業(yè)銀行實(shí)際減少的可以用來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)的資金將比增加的準(zhǔn)備金數(shù)額成倍放大。目前，從我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)方式以及獲利能力來(lái)看，主要利潤(rùn)來(lái)源仍然是通過(guò)發(fā)放貸款來(lái)賺取利息收入。%，%， %，%，這三項(xiàng)與準(zhǔn)備金利率的利差分別為：；；。那么如果在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過(guò)測(cè)算：假設(shè)增加存款準(zhǔn)備金1個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，%*1500=。與此同時(shí)，%，%還需要倒貼部分利息支出，補(bǔ)貼息差支出達(dá)2億元。因此，僅此一項(xiàng)就將影響到商業(yè)銀行利潤(rùn)50億元以上。第二，促進(jìn)商業(yè)銀行提高資金管理水平。商業(yè)銀行的新增存款之中可用資金比例比原來(lái)降低1個(gè)百分點(diǎn)，資金來(lái)源制約資金運(yùn)用的自我約束管理體制下，促使商業(yè)銀行更重視存款工作，以便進(jìn)一步增強(qiáng)資金實(shí)力。商業(yè)銀行一方面要交納更多的存款準(zhǔn)備金，另一方面又必須向央行借入再貸款或回購(gòu)央行票據(jù)彌補(bǔ)信貸資金缺口，增加了再貸款或票據(jù)的利息支出。從流動(dòng)性的角度看，國(guó)有商業(yè)銀行本身流動(dòng)性比較充足，具有很強(qiáng)的吸收流動(dòng)性的能力，國(guó)有商業(yè)銀行是國(guó)債、政策性金融債、中央銀行票據(jù)的主要持有者，通過(guò)出售或回購(gòu)可以及時(shí)滿足流動(dòng)性的需求，最后當(dāng)出現(xiàn)解決不了的問(wèn)題時(shí)，還可以從中央銀行取得再貸款。因此，此次準(zhǔn)備金率的上調(diào)客觀上促使商業(yè)銀行更能夠靈活使用各種資金運(yùn)用渠道，提高資金調(diào)撥和使用的效率，促進(jìn)了資金的管理水平的提升。第三，促進(jìn)商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有效地降低不良貸款。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準(zhǔn)備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一，派生存款和貨幣供應(yīng)量對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的彈性系數(shù)很大，準(zhǔn)備金率的微小變化將會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大幅度增加或減少。商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣信用主要靠貸款的發(fā)放進(jìn)行的，此次政策調(diào)整將使商業(yè)銀行更加審慎地發(fā)放貸款，在同業(yè)拆借市場(chǎng)更加審慎地運(yùn)作，首先保證自身的流動(dòng)性需求。由于我國(guó)商業(yè)銀行分工越來(lái)越模糊，對(duì)資金需求就越來(lái)越具有趨同性，當(dāng)一家商業(yè)銀行資金偏緊時(shí)，其他的商業(yè)銀行也隨之偏緊。所以，全社會(huì)的流動(dòng)性抽緊，其結(jié)果將會(huì)是，在隨后的幾個(gè)月商業(yè)銀行將更加謹(jǐn)慎地發(fā)放貸款，從而導(dǎo)致貸款增幅出現(xiàn)明顯回落。同時(shí)，部分銀行出售債券，還將改變商業(yè)銀行現(xiàn)有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。從長(zhǎng)期看，新增貸款減少，貸款投向更加審慎，新增不良貸款也將有所減少。對(duì)證券市場(chǎng)的影響存款準(zhǔn)備金率的調(diào)高，對(duì)股票市場(chǎng)的影響較為間接，但對(duì)債券市場(chǎng)的利空影響相當(dāng)直接，且較為長(zhǎng)遠(yuǎn)。在三大貨幣政策工具中，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整是威力最大的猛藥，在快速平抑貨幣增長(zhǎng)過(guò)快的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生副作用，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)高，使得社會(huì)有利率將趨高的預(yù)期，導(dǎo)致同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率走高；而商業(yè)銀行流動(dòng)性的抽緊，又會(huì)促使其適當(dāng)提高貸款短期利率的上浮幅度，這必然加大貸款人的借款成本。正因?yàn)槿绱耍颊{(diào)高存款準(zhǔn)備金率后證券市場(chǎng)所有品種即刻都有反應(yīng)。除此之外，對(duì)證券公司的影響更加明顯，證券投資基金原本股票下跌，已形成資本損失，現(xiàn)在國(guó)債、企業(yè)債的下跌，更使證券機(jī)構(gòu)雪上加霜。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)高，必然使這些機(jī)構(gòu)的資金進(jìn)一步緊張，因此對(duì)證券市場(chǎng)構(gòu)成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。其中相對(duì)來(lái)說(shuō)，對(duì)股票市場(chǎng)的影響較為間接，但有些行業(yè)的股票評(píng)級(jí)將作調(diào)整；對(duì)債券市場(chǎng)的利空影響相當(dāng)直接，且較為長(zhǎng)遠(yuǎn)。對(duì)上市銀行業(yè)績(jī)的影響此次準(zhǔn)備金率提高對(duì)個(gè)別不良資產(chǎn)比率較高的銀行影響較大，而對(duì)大多銀行來(lái)說(shuō)，由于它們手中尚掌握一些流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，隨時(shí)可以變現(xiàn)，所以調(diào)高一個(gè)點(diǎn)減少商業(yè)銀行1500億元的頭寸不會(huì)產(chǎn)生很大的影響?？傮w來(lái)看，以年為單位，法定準(zhǔn)備金率上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)對(duì)已上市銀行每股收益的影響約1分錢(qián)，再加上政策出臺(tái)的時(shí)間，2003年已過(guò)去了大半，這種影響將進(jìn)一步縮小。下面我們通過(guò)兩家上市銀行的數(shù)據(jù)做進(jìn)一步分析。（1）招商銀行2002年底，招商銀行存款余額3004億元，2003年底接近3700億元，年均約3350億元。為簡(jiǎn)化處理，假設(shè)2003招商銀行按平均存款增加法定準(zhǔn)備金的上存。由于法定準(zhǔn)備率上調(diào)1%，（3350*1%）的資金存放于中央銀行。假設(shè)增加法定準(zhǔn)備金存款后，等額地減少了高收益的貸款。%，%，%。以此為基準(zhǔn)，如果不是增加法定準(zhǔn)備金，（利潤(rùn)總額）約12000萬(wàn)元，約合凈利潤(rùn)8000萬(wàn)元。%，法定準(zhǔn)備率上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)后。將上述兩方面結(jié)合起來(lái)看，其全年稅前利潤(rùn)約減少6000萬(wàn)元（120006300）。招商銀行目前的總股本570681萬(wàn)股，扣除所得稅后，法定準(zhǔn)備率上調(diào)對(duì)招商銀行每股收益的影響不會(huì)超過(guò)1分錢(qián)。所以法定準(zhǔn)備率的調(diào)整對(duì)該行2003每股收益的影響微乎其微?！咀ⅲ好抗墒找? 凈利潤(rùn) — 優(yōu)先股股利 發(fā)行在外的加權(quán)平均普通股股數(shù)該指標(biāo)反映普通股的獲利水平，比率越高說(shuō)明每股收益能力越強(qiáng) 】（2）民生銀行民生銀行2002年底存款余額為1847億元，2003年底存款余額將超過(guò)2900億元，年均約2400億元。2002年，%，%。按照上述同樣的方法，法定準(zhǔn)備率上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)后，民生銀行全年稅前利潤(rùn)減少約4000萬(wàn)元。目前，民生銀行總股本336274萬(wàn)股，不考慮民生轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股因素，法定準(zhǔn)備率調(diào)整對(duì)民生銀行每股收益的影響同樣不會(huì)超過(guò)1分錢(qián)。其他幾家上市銀行（如深發(fā)展、浦發(fā)銀行、華夏銀行）也大體如此。四、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)國(guó)外中央銀行通常不為準(zhǔn)備金支付利率，中國(guó)央行下調(diào)準(zhǔn)備金利率也是大勢(shì)所趨。但是，準(zhǔn)備金利率的下調(diào)可能帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，因此預(yù)先調(diào)高準(zhǔn)備金率防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱不失為一個(gè)很好的鋪墊。在2003年10月20日中國(guó)人民銀行的分支行行長(zhǎng)座談會(huì)上，行長(zhǎng)周小川繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，要保持貸款和貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的“適度”。目前市場(chǎng)對(duì)于準(zhǔn)備金率二度上調(diào)的預(yù)期變得極為強(qiáng)烈。也就是說(shuō)如果央行還是繼續(xù)實(shí)行盯住貨幣供應(yīng)量的貨幣政策，那么隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)升溫，在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，如果貨幣供應(yīng)量沒(méi)有壓下來(lái)，那么法定存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)的機(jī)會(huì)相當(dāng)高。同時(shí)也有專(zhuān)家指出，可以采取提高利率的方法吸引貨幣回籠。但也有人認(rèn)為，央行再次提高銀行存款準(zhǔn)備金的概率遠(yuǎn)比上調(diào)銀行利率要來(lái)得大，因?yàn)樯险{(diào)利率只會(huì)使得人民幣升值的預(yù)期更為強(qiáng)烈，人民幣外匯占款問(wèn)題依然嚴(yán)重，提高利率只能為海外“熱錢(qián)”提供更大的套利空間。另一方面，目前生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲，特別是在鋼材和有色金屬等一些“重頭”行業(yè)，在它們的最終需求方，如住房和汽車(chē)產(chǎn)品市場(chǎng)都開(kāi)始明顯有了積壓現(xiàn)象?！巴顿Y熱潮”并沒(méi)有伴隨強(qiáng)大的消費(fèi)熱潮，隨著居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)和工業(yè)品市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的穩(wěn)定，企業(yè)利潤(rùn)率面臨著直接挑戰(zhàn)，利率上調(diào)會(huì)導(dǎo)致更多負(fù)面因素。事實(shí)上，存款準(zhǔn)備金率是否二度上調(diào)的決定性因素是：決策部門(mén)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱做如何判斷！對(duì)此許多學(xué)者眾說(shuō)紛紜。借鑒世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，制定貨幣政策，應(yīng)同時(shí)對(duì)匯率、通脹率、貨幣供應(yīng)量等要素進(jìn)行綜合衡量，各有權(quán)重，不能僅僅盯住貨幣供應(yīng)量。黨的十六屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》中關(guān)于完善國(guó)家宏觀調(diào)控體系中將貨幣政策和財(cái)政政策重新定位。貨幣政策的重要的變化是，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)不作為主要目標(biāo)，目標(biāo)將調(diào)整為保持幣值穩(wěn)定，重點(diǎn)是維持總量平衡；維護(hù)金融運(yùn)行和金融市場(chǎng)的整體穩(wěn)定；以及防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政政策則擔(dān)負(fù)著“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)”的職能，可見(jiàn)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)調(diào)控將更多地依賴(lài)于財(cái)政政策。