【正文】 次性，不能滿足投資者和籌資者多樣性投融資要求，產(chǎn)權(quán)交易體系尚未完善，資本市場(chǎng)體系發(fā)展不完善。(二)資本市場(chǎng)制度方面的問題體制方面的問題我國資本市場(chǎng)制度方面的問題主要是體制問題。我國資本市場(chǎng)由于政府和行政機(jī)構(gòu)的介入，行政化色彩較濃，是“計(jì)劃”的資本市場(chǎng)。首先，資本一級(jí)市場(chǎng)受到行政壟斷，影響了市場(chǎng)融資體系的社會(huì)化和融資渠道的開通，地方政府為了保證地方財(cái)政收入，在選擇上市公司時(shí)很少考慮其成長(zhǎng)性。所以，企業(yè)將主要精力放在“政府公關(guān)”和“包裝上市”上，而不是放在生產(chǎn)經(jīng)營和結(jié)構(gòu)調(diào)整上。很多上市公司上市前并沒有實(shí)質(zhì)性改制，主要的目的是“圈錢”，沒能有效地利用圈來的錢。此外，發(fā)行市盈率也受到限制。券商不能發(fā)揮職責(zé)的原因之一就是一級(jí)市場(chǎng)“包賺不包賠”式的運(yùn)作，投資者的利益得不到保護(hù)。1999年以前股票發(fā)行市盈率一直受到嚴(yán)格限制，即使后來放松了對(duì)市盈率的限制，雖然一級(jí)市場(chǎng)的收益率有所下降，但并沒有改變“包賺不包賠”的現(xiàn)實(shí)。其次，資本二級(jí)市場(chǎng)存在“政策市”的非正?，F(xiàn)象。在我國的資本市場(chǎng)中，政府對(duì)企業(yè)有較濃的保護(hù)色彩，導(dǎo)致股票市場(chǎng)無法形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制?！罢呤小钡拇嬖?，使得股市行情隨著政府態(tài)度的變化而變化。機(jī)制方面的問題從某種程度上說，體制方面的問題是造成我國資本市場(chǎng)緩慢發(fā)展的主要原因。正是由于體制滯后，我國資本市場(chǎng)存在競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制失效、約束機(jī)制弱化和激勵(lì)機(jī)制不健全等問題。(1)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制失效。在上市公司中，首先缺乏產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確的市場(chǎng)主體，其次缺乏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制形成的市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致資本市場(chǎng)不能形成有效的資源配臵機(jī)制，行政機(jī)制在一定程度上取代了市場(chǎng)機(jī)制。(2)約束機(jī)制弱化。我國大部分上市公司都是有國有企業(yè)改造而來，存在著“轉(zhuǎn)軌”不轉(zhuǎn)制現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：一是“翻牌”。將未根本改制的原名企業(yè)改為股份有限公司并建立相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)。二是“圈錢”。在上市中按溢價(jià)募集資金，力保配股資格，達(dá)到圈錢的目的。上市公司中，國有股處于控制地位，處于“產(chǎn)權(quán)虛臵”狀態(tài)，上市公司原主管部門以國有股代表的身份對(duì)企業(yè)進(jìn)行干預(yù)，又不對(duì)后果負(fù)責(zé)；而且董事會(huì)的成員大部分來自大股東和企業(yè)內(nèi)部，很難真正發(fā)揮監(jiān)督的作用。(3)激勵(lì)機(jī)制不健全。發(fā)達(dá)國家上市公司的經(jīng)營者實(shí)行即時(shí)薪金與長(zhǎng)期薪酬相結(jié)合的收入形式，具有較大的激勵(lì)作用；而我國只有即時(shí)薪金的激勵(lì)辦法，上市公司股票價(jià)格的變化與公司決策經(jīng)營無利益關(guān)系。因此，導(dǎo)致了經(jīng)營者不太重視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，往往為了眼前利益而犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。規(guī)則方面的問題資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行必須遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，以健全的法律體系為基礎(chǔ)。目前，我國尚未真正建立起一套健全的法律體系，缺乏完整有效的市場(chǎng)監(jiān)管體系和制度化的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制。各級(jí)監(jiān)管部門的職能、層次不明晰，同時(shí)沒有一套嚴(yán)密有效的措施來確保其履行職能，并使其承當(dāng)相應(yīng)責(zé)任，造成事后監(jiān)管大量存在，降低了監(jiān)管的效率。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券管理機(jī)關(guān)的管理權(quán)威和效能還有待加強(qiáng)，監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)尚不健全，滯后于證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，增加了監(jiān)管難度。例如：《證券法》已經(jīng)出臺(tái)，但缺乏相應(yīng)配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律；《證券交易法》、《證券信譽(yù)評(píng)級(jí)法》等尚未出臺(tái)等。此外，《證券法》的制定、頒布和實(shí)施過于遲緩，影響了證券市場(chǎng)的發(fā)展。二、解決我國資本市場(chǎng)存在問題的對(duì)策我國資本市場(chǎng)存在的種種問題，嚴(yán)重制約了它的健康發(fā)展，必須采取有效的對(duì)策與措施，促進(jìn)其進(jìn)一步發(fā)展，并趨于成熟和完善。從我國的實(shí)際情況出發(fā)，借鑒國外資本市場(chǎng)成功的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)我國資本市場(chǎng)存在的結(jié)構(gòu)和制度方面的問題，健全和規(guī)范我國資本市場(chǎng)應(yīng)采取以下主要對(duì)策：(一)解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題的對(duì)策發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，不斷完善投資主體結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者相比具有專家理財(cái)、可以把大量閑散的資金聚集到投資活動(dòng)中去、市場(chǎng)影響力較大、行為比較規(guī)范和注重誠信等特點(diǎn)。大力發(fā)展投資基金,增加機(jī)構(gòu)投資者,是改善投資結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)活動(dòng)水平，使資本市場(chǎng)逐步走向規(guī)范化的重要措施。近幾年來，在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者政策的促進(jìn)下，我國的證券投資基金獲得了很大的發(fā)展。為了進(jìn)一步發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資組合和運(yùn)用避險(xiǎn)工具等方面的優(yōu)勢(shì)，需要在完善機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)行條件的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展開放式投資基金等各種證券投資基金。同時(shí)，改善資本市場(chǎng)投資環(huán)境，解決社保基金、企業(yè)年金、補(bǔ)充養(yǎng)老基金等其它投資機(jī)構(gòu)入市的障礙，拓寬合規(guī)資金入市渠道，規(guī)范發(fā)展QFII等境外機(jī)構(gòu)投資力量，使機(jī)構(gòu)投資者逐步成為我國資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。不斷調(diào)整和完善上市公司結(jié)構(gòu)(1)要合理調(diào)整上市公司所有制結(jié)構(gòu)，放寬企業(yè)上市的政策限制和條件，加大民營和三資企業(yè)在上市公司中所占的比重，讓更多經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)的公司、更多具有良好業(yè)績(jī)回報(bào)的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，從總體上改變上市公司目前的形象。(2)要解決“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，使多元持股制的優(yōu)越性得以發(fā)揮。以事業(yè)部制取代多級(jí)法人制，實(shí)現(xiàn)全公司集中統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理。確立獨(dú)立的國有股股權(quán)行使機(jī)構(gòu)，完善董事會(huì)工作程序，加強(qiáng)董事會(huì)對(duì)執(zhí)行層的監(jiān)督，建立強(qiáng)有力和具有責(zé)任制的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。建立由所有者主導(dǎo)的經(jīng)理人員薪酬激勵(lì)體系，在規(guī)范證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管。(3)要逐步實(shí)現(xiàn)上市公司股權(quán)全流通，積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分臵問題，為推進(jìn)資本市場(chǎng)健康快速發(fā)展打下基礎(chǔ)。積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分臵問題，包括“規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓行為，防止國有資產(chǎn)流失”和“穩(wěn)步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問題”。第一階段，制定國有股減持與流通的基本制度框架，國有股流通應(yīng)該按照“規(guī)則在先、分散決策、分類試點(diǎn)、類別表決”的思路。選擇一批競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的國有控股上市公司，進(jìn)行國有股減持與流通試點(diǎn)，形成較強(qiáng)的示范效應(yīng)。第二階段，向所有上市公司推廣。由證券公司等中介機(jī)構(gòu)和上市公司一起具體設(shè)計(jì)方案。證券公司可以在其中充分發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問、兼并收購等專業(yè)優(yōu)勢(shì)，加快推進(jìn)國有股流通的進(jìn)程。建立金融產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，不斷完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)我國資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還比較單一，要建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，鼓勵(lì)市場(chǎng)主體開展自主創(chuàng)新，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。要積極拓展債券市場(chǎng)，完善和規(guī)范發(fā)行程序，擴(kuò)大公司債券發(fā)行規(guī)模；積極發(fā)展期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等金融衍生工具，理順貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及金融衍生品市場(chǎng)之間的關(guān)系，構(gòu)筑起金融市場(chǎng)多個(gè)子市場(chǎng)之間有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的互動(dòng)機(jī)制；積極滿足穩(wěn)健型投資者的需求，發(fā)行長(zhǎng)期國債、藍(lán)籌股，發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)型公司股票、股票指數(shù)期貨等滿足風(fēng)險(xiǎn)喜好型投資者的需求。優(yōu)化資源配臵，不斷完善多層次資本市場(chǎng)體系建立和完善多層次資本市場(chǎng)體系，既是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的實(shí)際需要，也有利于擴(kuò)展資本市場(chǎng)本身的廣度和深度。多層次資本市場(chǎng)體系應(yīng)包括以下三部分：(1)主板市場(chǎng)(集中交易市場(chǎng))：從總量與規(guī)模上看，滬深市場(chǎng)仍是未來我國多層次資本市場(chǎng)體系的主要組成部分。(2)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(高成長(zhǎng)企業(yè)市場(chǎng))：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)體系中的重要組成部分，能為較好成長(zhǎng)性和較高科技含量的中小企業(yè)增加融資渠道，更好地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)提升功能，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力。(3)三板市場(chǎng)(場(chǎng)外交易市場(chǎng))。三板市場(chǎng)主要解決創(chuàng)業(yè)過程處于初期的企業(yè)籌資本金的問題，及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。“健全資本市場(chǎng)體系，豐富證券投資品種”，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系，包括完善和發(fā)展主板市場(chǎng)、分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)和完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制、拓展中小企業(yè)融資渠道等。當(dāng)前，應(yīng)在深交所推出中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上，逐步放寬中小企業(yè)上市的條件，逐步取消上市企業(yè)必須三年盈利的限制，轉(zhuǎn)而專注于中小企業(yè)的成長(zhǎng)性，并在時(shí)機(jī)成熟時(shí)啟動(dòng)股份的全流通，使中小企業(yè)板成為真正的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，不僅拓寬中小企業(yè)的融資渠道，而且為產(chǎn)業(yè)投資的退出提供條件，并最終形成上海與深圳兩個(gè)交易所之間有序的互補(bǔ)格局。(二)解決資本市場(chǎng)制度問題的對(duì)策實(shí)現(xiàn)“計(jì)劃”資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)變成真正的“市場(chǎng)”資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，凡是能通過市場(chǎng)解決的問題就應(yīng)交由市場(chǎng)解決，政府在資本市場(chǎng)中的作用應(yīng)該是促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展而不是阻礙資本市場(chǎng)的發(fā)展，因此，要實(shí)現(xiàn)政府職能的轉(zhuǎn)變，減少政府對(duì)資本市場(chǎng)的行政干預(yù)，充分發(fā)揮市場(chǎng)的決定作用。政府要從全社會(huì)角度來履行其職能，凡是市場(chǎng)功能可以解決的問題，政府部門都應(yīng)交給市場(chǎng)去解決。例如，證監(jiān)會(huì)應(yīng)逐步減少對(duì)股票上市的行政性干預(yù)，如果說中國人民銀行的職責(zé)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并在此基礎(chǔ)上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，那么，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)以保護(hù)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展為其首要職責(zé)，并在此基礎(chǔ)上盡可能地支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。不斷建立和完善資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制(1)要建立和健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，從根本上改變傳統(tǒng)的運(yùn)用行政機(jī)制配臵資源的格局，建立按市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制配臵社會(huì)資源的新機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的積極作用，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配臵。(2)要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正建立起權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機(jī)制，通過強(qiáng)有力的監(jiān)督與約束機(jī)制提高現(xiàn)有上市公司的質(zhì)量。規(guī)范控股股東行為，對(duì)損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究；強(qiáng)化董事和高管人員的誠信責(zé)任，進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度；強(qiáng)化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價(jià)的機(jī)制，切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。(3)要建立和健全上市公司高管人員的激勵(lì)約束機(jī)制。要向發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)一些有效的激勵(lì)機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，結(jié)合我國的實(shí)際情況，建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，如股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制等等，把經(jīng)營者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，使經(jīng)營者更注重對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的考慮，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。完善證券市場(chǎng)的規(guī)則和資本市場(chǎng)法制建設(shè)完善證券市場(chǎng)的規(guī)則和資本市場(chǎng)法制建設(shè)具體可歸納為：(1)改革現(xiàn)行的有關(guān)企業(yè)上市的規(guī)定，要最大限度地保證上市公司的質(zhì)量，防止證券欺詐行為的發(fā)生。(2)健全資本市場(chǎng)法規(guī)體系，加強(qiáng)誠信建設(shè)。按照大力發(fā)展資本市場(chǎng)的總體部署，健全有利于資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展和投資者權(quán)益保護(hù)的法規(guī)體系。要清理阻礙市場(chǎng)發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件，為大力發(fā)展資本市場(chǎng)創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用體系的要求，制定資本市場(chǎng)誠信準(zhǔn)則，維護(hù)誠信秩序，對(duì)嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重失信的機(jī)構(gòu)和個(gè)人堅(jiān)決實(shí)施市場(chǎng)禁入措施。(3)推進(jìn)依法行政，加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管。按照深化行政審批制度改革和貫徹實(shí)施《行政許可法》的要求，提高執(zhí)法人員的自身素質(zhì)和執(zhí)法水平。樹立與時(shí)俱進(jìn)的監(jiān)管理念，建立健全與資本市場(chǎng)發(fā)展階段相適應(yīng)的監(jiān)管方式，完善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管效率。進(jìn)一步充實(shí)監(jiān)管力量，整合監(jiān)管資源，培養(yǎng)一支政治素質(zhì)和專業(yè)素質(zhì)過硬的監(jiān)管隊(duì)伍。通過實(shí)施有效的市場(chǎng)監(jiān)管，努力提高市場(chǎng)的公正性、透明度和效率，降低市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。