【正文】 春期，還有很大的成長空間。零售銀行客戶的流動性強(qiáng)、貸款風(fēng)險(xiǎn)低、收入穩(wěn)定性高，但費(fèi)用成本高，見效慢。零售銀行在入口（獲客渠道）和方便性上受到互聯(lián)網(wǎng)公司的沖擊，處于劣勢，但在產(chǎn)品方面，如理財(cái)產(chǎn)品的提供和產(chǎn)品風(fēng)控方面優(yōu)勢 明顯。 ? 因此，招行當(dāng)前成本能力的水平，讓其在同業(yè)中具備一定優(yōu)勢。 另外，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，招行 2024 年上半年手續(xù)費(fèi)與傭金收入為 億，占收入比的 %。從收入規(guī)模來看，招商銀行低于四大行（工商銀行 億、建設(shè)銀行 億、中國銀行 億、農(nóng)業(yè)銀行 億），排在上市銀行中的第五位；從收入占比來說，略低于民生銀行的 %和光大銀行的 %，排在上市銀行中的第三位。 引入?yún)^(qū)塊鏈等新技術(shù) 在零售業(yè)務(wù)步步為營取得實(shí)效以外，招商銀行在新技術(shù)上緊跟 時(shí)代、不斷嘗試。在招商銀行內(nèi)部，這種做法被稱為 ? 金融科 第 19 頁 共 22 頁 技驅(qū)動 ? ，目的是搭建平臺、引入流量、設(shè)置新場景，提升零售金融體系化運(yùn)營能力。某種程度上，這種做法在對標(biāo)互聯(lián)網(wǎng)金融。 比如，招商銀行在 2024 年先后推出 ? 信用卡微信客服 ? 和全國首家 ? 微信銀行 ? 等，借此將客戶服務(wù)移植到擁有 3 億多用戶的微信平臺上，同時(shí)倒推招商銀行自身科技支撐體系的完善。在微信剛剛上線運(yùn)營一年多后，招商銀行就率先轉(zhuǎn)身微信平臺，試水互聯(lián)網(wǎng)金融。 有率先自然有跟進(jìn)者，繼招商銀行 ? 微信銀行 ? 之后，其他銀行也陸續(xù)開設(shè)自己的微信銀行。 因此，招商銀行繼續(xù)新的嘗試。2024 年 11 月招行推出全平臺智能概念 ，融合了所有時(shí)下最先進(jìn)的智能技術(shù)，包括人臉、指紋、聲紋識別，智能投顧，智能風(fēng)控， ar 技術(shù)等，已經(jīng)形成智能產(chǎn)品應(yīng)用、智能服務(wù)升級和智能風(fēng)控三大領(lǐng)域的完整布局和實(shí)用化。比如智能風(fēng)控，招商銀行的 ? 資損水平控制在百萬分之一的量級 ? ，為行業(yè)里的最好水平。 對此，陳理說， ? 巴菲特說過， ‘ 只要不做傻事，銀行就是一門好生意 ’ 。所以我看好的銀行就是不做傻事的銀行，萬一做了傻事，糾錯也很快的那種。金融行業(yè)有高杠桿的特點(diǎn)，其行業(yè)本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理 ，所以選銀行風(fēng)控好不好一票否決制。銀行業(yè)務(wù)復(fù)雜，你不可能追蹤每一筆業(yè)務(wù)，只能投資值得信賴的銀行 ? 。 證券市場紅周刊 2024 年 1 月 29 日 第 20 頁 共 22 頁 目前，招商銀行對最流行的區(qū)塊鏈技術(shù)也有布局。 2024 年 2月，招行研發(fā)的跨境直連清算區(qū)塊鏈項(xiàng)目投入使用。當(dāng)月 23 日，深圳分行蛇口支行順利辦理了首筆正式的區(qū)塊鏈跨境支付業(yè)務(wù)：由蛇口某公司通過永隆銀行轉(zhuǎn)匯 1 萬美金至星展銀行同名賬戶，區(qū)塊鏈平臺在幾秒內(nèi)即實(shí)現(xiàn)報(bào)文交換，成功完成該筆業(yè)務(wù)。這是國內(nèi)首個(gè)區(qū)塊鏈跨境領(lǐng)域項(xiàng)目，招商銀行藉此繼續(xù)保持在同業(yè)中的新技術(shù)探索者的姿 態(tài)。 陳理就此指出。 ? 銀行是百業(yè)之母，服務(wù)天下，所以在注意風(fēng)控優(yōu)秀的銀行的同時(shí)，也要選擇以客戶為中心，服務(wù)體驗(yàn)最好的銀行。銀行近五年受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，那些轉(zhuǎn)型快、創(chuàng)新強(qiáng)的銀行才能突圍成功、脫穎而出。所以我看好的銀行是風(fēng)控好、文化優(yōu)、服務(wù)好、善創(chuàng)新、活力強(qiáng)，具有寬闊持久的護(hù)城河，同時(shí)在零售銀行、交易銀行、財(cái)富管理、科技金融和生態(tài)化方面具有巨大潛力的標(biāo)的。 ? 銀行具備長期投資價(jià)值 陳理自己在招行 2024 年上市的第一天就持有了它，最長持有時(shí)間超過 15 年。期間股份制銀行之間用非常 規(guī)手段相互追趕，有些招行投資者進(jìn)而轉(zhuǎn)投其他銀行，但陳理始終沒有 ? 變心 ? 。他說， ? 回過頭看，退潮之后，發(fā)現(xiàn)那些追趕招行的銀行們大多在裸泳，招行是最經(jīng)得起風(fēng)浪的考驗(yàn)，享受行業(yè)最高市盈率水平的銀行。這也是我常說的，忠誠投資的理念最終會得到厚報(bào) ? 。 不過，據(jù)《博瞻智庫》資料顯示，銀行表外資產(chǎn)合計(jì) 第 21 頁 共 22 頁 萬億，占社會融資規(guī)模的 %。由于風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式較表內(nèi)業(yè)務(wù)更為分散、隱蔽性更強(qiáng)，在 2024 年防范不發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的底線背景下，去表外勢在必行。同時(shí)由于表外資產(chǎn)有低成本和高收益等特點(diǎn)，那么再去掉表外資產(chǎn)， 對銀行整體業(yè)績或有負(fù)面影響。 陳理就此對《紅周刊》記者表示， ? 建議投資者嚴(yán)格選擇穩(wěn)健、低估、創(chuàng)新的銀行，品質(zhì)第一位，也不能太貪便宜。風(fēng)控不好的銀行就是黑洞，警惕便宜是價(jià)值陷阱 ? 。 據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，招商銀行 1 月 24 日的 pe（ ttm）為 倍，是兩年前的 倍，一年前的 倍；對應(yīng) pb（ lf）為 倍，分別是兩年前的 。同樣方法比對，工商銀行的 pe（ ttm）是兩年前 倍，一年前的 倍， pb（ lf）分別是兩年前的 倍和一年前的 倍 。 從 2024 年個(gè)股漲幅來看，招商銀行累計(jì)上漲了 %，超過工商銀行累計(jì)上漲的 %，建設(shè)銀行累計(jì)上漲的 %，農(nóng)業(yè)銀行累計(jì)上漲的 %，平安銀行累 證券市場紅周刊 2024 年 1 月 29 日 計(jì)上漲的 %，為同行業(yè)中漲幅最大（除去銀行次新股）。實(shí)際上，在最近銀行股爆發(fā)的時(shí)候，個(gè)別銀行股繼續(xù)調(diào)整，甚至在 1 月 24 日被砸死在跌停板上。 需要強(qiáng)調(diào)的是，招商銀行目前的估值水平是否高估已經(jīng)出現(xiàn)兩種截然不同的觀點(diǎn)。同時(shí)，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來說，招商銀行的個(gè)人 第 22 頁 共 22 頁 住房貸 款余額占整個(gè)零售貸款的 47%，這會否在緊縮背景下存在較大風(fēng)險(xiǎn)。陳理指出， ? 個(gè)人住房貸款屬于比較好的貸款，宏觀緊縮會對其有負(fù)面影響，但形成大面積違約和壞賬一般在經(jīng)濟(jì)危機(jī)、房產(chǎn)泡沫等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)。我們做過壓力測試，最壞的情況下招行一年的稅前利潤就可以覆蓋。我們覺得招行有三道防線（稅前利潤、撥備和股東權(quán)益），如果只破壞一道防線，后面還有兩道防線確保安全 ? 。 銀行股短期調(diào)整乃至分化并不可怕，如果從長期的角度看，銀行股是資產(chǎn)配置的標(biāo)配之一。陳理說，如果你相信中國夢可以實(shí)現(xiàn)，那么夢里得有錢有銀行。陳理夢里 的銀行是招商。 ■ 證券市場紅周刊 2024 年 1 月 29 日