【正文】 V第二節(jié) 信用風(fēng)險度量方法 114 ? 模型的最后是計算整個組合的損失分布，這需要通過下述 3個步驟。首先由于違約數(shù)服從泊松分布，根據(jù)概率生成函數(shù)的定義，每一組的概率生成函數(shù)為： 00( ) ( ) ( )!jj j jnnV nV Vjj j j jnneG z ploss nVLz z exp zn?????????? ? ? ? ? ???第二節(jié) 信用風(fēng)險度量方法 115 其次，由于假定貸款組合中每一組的貸款都是相互獨立的，所以整個貸款組合的概率生成函數(shù) G(z)為 1111( ) ( ) ( ) ( )jjmm mmVVj j j j jjjjjGz G z exp z exp z? ? ? ?????? ? ? ? ? ? ?????其中 m為級段的總數(shù)。由此可得整個貸款組合的損失分布為 01 ( )()!kzkd G zp loss kLk dzkL???注 意 ： 此 處 ， 為 以 為 單 位 的 損 失 份 額 。第二節(jié) 信用風(fēng)險度量方法 116 運用泰勒級數(shù)及萊布尼茲公式等，最后得到： 這樣就可以得貸款組合的損失分布曲線，從而可以求出整個貸款組合在不同置信度下的信用損失。以上對一個時期的違約損失的分析還可以擴展到多個時期。 1:,( 0 ) ( 0 )( 0 )jjmjjjjk k v kj v kvA A A k LkA G eA??????????? 表 示 一 個 損 失 的 概 率表 示 組 合 不 發(fā) 生 損 失 的 概 率通 過 該 遞 推 關(guān) 系 式 ， 即 可 得 到 全 部 的 損 失 分 布第二節(jié) 信用風(fēng)險度量方法 117 ? 該模型的優(yōu)點 是應(yīng)用起來相對容易一些。 ? 首先．債券或貸款資產(chǎn)組合損失概率可以通過方程求解出來，不需要對歷史數(shù)據(jù)的估計，使得該方法在計算方面有一定的優(yōu)越性。另外，每個債務(wù)人的邊際風(fēng)險貢獻計算起來也比較容易。 ? 其次，該模型只考慮債務(wù)人違約，而不討論信用等級轉(zhuǎn)移，這樣一來，需要估計的參數(shù)就非常之少，每個債務(wù)只需估計其違約概率和敞口。 第二節(jié) 信用風(fēng)險度量方法 118 ? 當(dāng)然這種 方法的缺點 是就不可避免了。 ? 首先，它與其他兩種方法一樣，都是假定不存在市場風(fēng)險。 ? 另外它也忽視了信用等級轉(zhuǎn)移風(fēng)險，而是假設(shè)每個債務(wù)人的敞口固定不變，與債務(wù)發(fā)行人的最終信用狀況的變化無關(guān)，也不受利率波動的影響。 第二節(jié) 信用風(fēng)險度量方法 119 ? （五）現(xiàn)代風(fēng)險度量模型方法的比較 ? 四種模型方法的比較 比較的維度 模型 1 模型 2 模型 3 模型 4 信用度量制 信用組合觀點 Credit Risk+ KMV模型 (JP 摩根 ) (Tom Wilson) (瑞士信貸 ) (KMV公司 ) MTM MTM或 DM DM MTM或 DM 資產(chǎn)價值 宏觀因素 預(yù)期違約率 資產(chǎn)價值 不變 可變 可變 可變 多變量正態(tài)資產(chǎn)收益 因素負(fù)載 獨立假定或與預(yù)期違約率相關(guān) 多變量正態(tài)資產(chǎn)收益 隨機 隨機 在頻段內(nèi)不變 不變或隨機 模擬或分析 模擬 分析 分析 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 120 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 ? 本節(jié)內(nèi)容安排： ? 一、傳統(tǒng)的信用風(fēng)險管理方法 ? 二、現(xiàn)代信用風(fēng)險的管理手段 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 121 一、傳統(tǒng)的信用風(fēng)險管理方法 ? 傳統(tǒng)信用分析主要分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況和現(xiàn)金流狀況。對企業(yè)的信用分析是一個程序化的、勞動密集型的工作，主要包括以下幾個步驟： ? 分析企業(yè)需要這筆貸款的用途，要運用其所了解的企業(yè)基本情況，根據(jù)銀行的現(xiàn)有政策和“喜惡特征”分析該企業(yè)的貸款申請。 ? 對企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債及損益表進行詳細分析，用以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在各階段的發(fā)展趨勢以及業(yè)務(wù)上的波動情況。 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 122 ? 對試表算進行分析 ,判斷其財務(wù)報表、支持計劃的真實性 ? 對賬目進行調(diào)整以符合用于趨勢分析與推測的標(biāo)準(zhǔn)格式 ? 根據(jù)預(yù)計現(xiàn)金流對該筆貸款的目的進行評價，放貸者要尋找出第一退出途徑和第二退出途徑 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 123 ? 確定較松和較嚴(yán)的假設(shè)前提，并進行壓力測試 ? 分析行業(yè)結(jié)構(gòu)，特別是正在出現(xiàn)的發(fā)展趨勢、公司在行業(yè)中的地位及監(jiān)管活動的潛在影響。 ? 對公司管理高層及現(xiàn)行戰(zhàn)略進行評價；同時負(fù)責(zé)生產(chǎn)、庫存、定價和銷售系統(tǒng)的部門經(jīng)理也要進行評價。 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 124 二、現(xiàn)代信用風(fēng)險的管理手段 ? 現(xiàn)代信用風(fēng)險的管理手段主要包括： ? （一）交易所和清算所 ? （二）信用衍生產(chǎn)品 ? （三）信用證券化 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 125 （一）交易所和清算所 ? 銀行、衍生工具交易商及其他金融機構(gòu)參與者之間有大量的交易，在他們每天交易的過程中都要承擔(dān)信用風(fēng)險，交易所和清算所是降低這些風(fēng)險的結(jié)構(gòu)化手段 ? 交易所實施了以下一些規(guī)章措施來防止信用風(fēng)險： ? 保證金要求（清算所會員（會員經(jīng)紀(jì)商）、經(jīng)紀(jì)商） ? 逐日盯市制度：即每日清算收入或損失。 ? 頭寸限制：針對交易員或清算會員 ? 4. 有組織的清算所：提高市場流動性、降低信用風(fēng)險、便利了支付和清算、增加了數(shù)據(jù)的收集和透明度 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 126 （二）信用衍生產(chǎn)品 ? 利用期權(quán)對沖信用風(fēng)險 （ 1）買入企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)對沖信用風(fēng)險 ? 利用期權(quán)對沖信用風(fēng)險的原理是 ： ? 銀行在發(fā)放貸款時，收取一種類似于企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)的出售者可以得到的報酬。 這是因為，銀行發(fā)放貸款時，其風(fēng)險等價于出售該貸款企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)的風(fēng)險。這樣，銀行就會尋求買入該企業(yè)資產(chǎn)的看跌期權(quán)來對沖這一風(fēng)險。 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 127 ? 對這種信用風(fēng)險對沖方式的最早運用是美國中西部的農(nóng)業(yè)貸款。 ? 為保證償還貸款， 小麥農(nóng)場主被要求 從芝加哥期權(quán)交易所 購買看跌期權(quán) ，以這一期權(quán)作為向銀行貸款的抵押。如果小麥價格下降，那么小麥農(nóng)場主償還全部貸款的可能性下降，從而貸款的市場價值下降；與此同時，小麥看跌期權(quán)的市場價格上升，從而抵消貸款市場價值的下降。 ? 圖 1顯示了小麥看跌期權(quán)具有抵消性效應(yīng)。 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 128 ?如圖所示 ， 當(dāng)小麥價格為 B時 ， 農(nóng)場主的資產(chǎn) （ 小麥 ） 價值恰好保證能償還銀行貸款 ， 同時小麥看跌期權(quán)的價值為零； ?當(dāng)小麥價格從 B下降時 ， 銀行貸款的報酬下降 ， 但是同時小麥看跌期權(quán)的價值上升； ?當(dāng)小麥價格從 B上升時 ， 銀行貸款的報酬保持不變 ， 同時小麥看跌期權(quán)的價值為零 。 ?此時 ， 農(nóng)場主的最大借貸成本是購買小麥看跌期權(quán)的價格 。 0 支付或報酬 小麥看跌期權(quán)的價值 借款人資產(chǎn) B 對農(nóng)場主貸款的報酬 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 129 上述對沖方法看上去很完美，但是存在著下列兩個問題： ? 1)農(nóng)場主可能由于個人的原因，而不是因為小麥價格的下降而違約。也就是說， 這種方法只保證了貸款者的還款能力，但是對于貸款者的還款意愿卻沒有任何的保證 。 而信用風(fēng)險的產(chǎn)生是還款能力和還款意愿這兩者共同作用的結(jié)果。 ? 2)農(nóng)場主要想獲得貸款必須購買看跌期權(quán)，從而 必須支付一定的期權(quán)費，使得農(nóng)場主貸款的成本上升 。 從農(nóng)場主的角度來看，他肯定不愿意這樣做。如果銀行強迫農(nóng)場主購買期權(quán)就有可能會損害銀行和農(nóng)場主的關(guān)系，農(nóng)場主也可以不選擇這家銀行貸款。 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 130 （ 2）違約期權(quán) ： ? 這種期權(quán)是在貸款違約事件發(fā)生時支付確定的金額給期權(quán)購買者，從而對銀行予以一定補償?shù)钠跈?quán)。 銀行可以在發(fā)放貸款的時候購買一個違約期權(quán)，與該筆貸款的面值相對應(yīng)。 ? 當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時，期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權(quán)就自動終止。因此，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購買違約期權(quán)所支付的價格。 ? 這類期權(quán)還可以出現(xiàn)一些變體， 比如，可以把某種關(guān)卡性的特點寫入該期權(quán)合約中。如果交易對手的信用質(zhì)量有所改善，比如說從 B級上升到 A級，那么該違約期權(quán)就自動中止。作為回報，這種期權(quán)的出售價格應(yīng)該更低。 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 131 違約 未違約 償還表現(xiàn) 0貸 款 的平 價圖 違約期權(quán) 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 132 （ 3）貼水期權(quán) ? 債券的發(fā)行者可以利用期權(quán)對平均信用風(fēng)險貼水進行套期保值。 （從公司的角度） ? 例如， A公司信用評級為 BBB+，它計劃在兩個月后發(fā)行總價值為 100萬元的 1年期債券。如果在這兩個月內(nèi)該公司的信用等級下降，那么它付給投資者的信用風(fēng)險貼水就會上浮，則公司勢必要以更高的利率發(fā)行債券，融資成本必將升高。 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 133 ? 為防止此類情況的發(fā)生， A公司可以購入一個 看漲期權(quán)（標(biāo)的物為 信用風(fēng)險貼水 ）， 雙方約定在信用風(fēng)險貼水上浮到一定限度后，由期權(quán)的出售方彌補相應(yīng)多出的費用。 ? 因而，買入期權(quán)在信用貼水上升時可以使其購買者以固定利率借款而避免損失，利率下降時則可以享有相應(yīng)的好處。當(dāng)然，享有這樣權(quán)利的代價是要付出相應(yīng)的期權(quán)費。 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 134 （ 4）信用價差看漲期權(quán)。 ? 隨著借款人指定的基準(zhǔn)債券的信用風(fēng)險價差（風(fēng)險債券的到期收益率 無風(fēng)險債券的到期收益率）提高到某種執(zhí)行價差 ST以上，該看漲期權(quán)的報酬也會提高。 ? 如果一家銀行考慮其貸款風(fēng)險將會增加，則可購買一個信用風(fēng)險價差看漲期權(quán)以對沖其已增加了的信用風(fēng)險 (見圖 )。 借款人信用質(zhì)量下降 債券的信用價差上升 期權(quán)的潛在報酬提高 借款人的 (非交易性 )貸款價值下降 由于借款人的 (非交易性 )貸款價值和公開交易的債券價值是高度相關(guān) 彌補 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 135 期權(quán)報酬 =MD x期權(quán)的面值 x[現(xiàn)行信用價差 — ST] ? MD信用價差期權(quán)合約中基礎(chǔ)債券修正后的持續(xù)期； ? ST一約定的價差。 報 酬信 用 風(fēng) 險 價 差0TS?具體地，價差期權(quán)的報酬將為： 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 136 ? 信用互換主要有兩類：總收益互換和違約互換。 ? （ 1）總收益互換 在總收益互換中，投資者接受原先屬于銀行的貸款或證券（一般是債券）的 全部風(fēng)險和現(xiàn)金流 （包括利息和手續(xù)費等），同時支付給銀行一個 確定的收益 （比如 LIBOR），一般情況下會在 LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息差。 與一般互換不同的是，銀行和投資者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外， 在貸款到期或者出現(xiàn)違約時，還要結(jié)算貸款或債券的價差 ，計算公式事先在簽約時確定。如果到期時，貸款或債券的市場價格出現(xiàn)升值，銀行將向投資者支付價差；反之，如果出現(xiàn)減值，則由投資者向銀行支付價差。 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 137 ? 在總收益互換中，銀行同意支付給交易對手一筆以年利率 r為基礎(chǔ)的總收益（ r=貸款承諾的利率 +貸款市值的變化）。做為回報，銀行每年收到按可變的市場利率支付的利息（比如反映其資本成本的 1年期 LIBOR）如下圖所示。 如果在償還期內(nèi)貸款的價值下降，那么，銀行要向交易對手支付一個相對較小的可能是負(fù)的數(shù)量（ =互換合約的固定支付減去貸款的資本損失）。 1年期LIBOR 其他金融機構(gòu) （交易對手） 銀行放款人 對企業(yè)的貸款 互換 貸款承諾的利率 +貸款市值的變化 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 138 ? 舉例 ? 假設(shè)在互換期的開始，貸款按照平價定價 P0=100，到互換期結(jié)束時 (或第一次支付日 )，據(jù)估計貸款的市場價值PT=90，因為借款人的信用風(fēng)險增加了。假設(shè)作為總收益互換一部分的固定利率支付 (F)為 12％， ? 則銀行支付利率： 12％ 10％ (貸款的資本損失 )=2％ ? 收到浮動利率： 比如 LIBOR=11％。 ? 銀行凈利潤為： （ 11％ 2％） 互換合約的名義數(shù)量。 ? 這一收益可用于沖銷那時期內(nèi)貸款市場價值的損失。這一例子的小結(jié)可見下表。 第三節(jié) 信用風(fēng)險管理方法 139 第一年至最后一年每年的現(xiàn)金流量 金融機構(gòu)的額外支付 總收益（第一個支付時期） 現(xiàn)金流入（互換銀行） 一年 LIBOR=11％ 一年 LIBO