【正文】 優(yōu)勢進(jìn)行并購整合 。 ? 隨著消費(fèi)者需求朝著個性化 、 多元化 、 全方位的方向演變 ， “ 大家居 ” 和 “ 大家裝 ” 理念將越來越多地被家具龍頭所迎合 ， 國內(nèi)家具行業(yè)資源的整合升級在即 。 以金螳螂 “ 家裝 e站 ” 為代表的O2O模式發(fā)揮了家裝流量入口的作用 ， 一站式選購的便捷和經(jīng)濟(jì)正贏得越來越多消費(fèi)者的青睞 。 產(chǎn)銷模式優(yōu)勢保證充沛現(xiàn)金流，助力定制龍頭提升市場份額 存貨周轉(zhuǎn)率較低，產(chǎn)品設(shè)計不夠靈活 ，面臨較大的存貨、應(yīng)收賬款等風(fēng)險 定制家具 傳統(tǒng)家具 ? 行業(yè)整合趨勢正盛，持續(xù)關(guān)注龍頭并購轉(zhuǎn)型 ? 作為國內(nèi)定制家具的領(lǐng)軍者 ， 索菲亞自 2023 年下半年起就開始試水 “ 大家居 ” 市場 ， 在原有臥室系列 、 書房系列的基礎(chǔ)上推出客廳系列和餐廳系列； 2023年 7月發(fā)布最新廣告語 “ 定制家 ， 索菲亞 ” ， 正式拉開轉(zhuǎn)型大幕 ， 進(jìn)軍全屋定制市場 。 ? 2023年公司與法國 SALM達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟 ， 引進(jìn)該公司旗下法國領(lǐng)軍櫥柜品牌 司米櫥柜 ， 成為亞洲首家 SALM的合作商 ， 正式進(jìn)軍櫥柜市場 ， 著手外延式業(yè)務(wù)拓展 ， 實現(xiàn) “ 大家居 ” 戰(zhàn)略布局 。 ? 我們認(rèn)為 ， 公司作為定制家具龍頭能夠充分利用自身的資金 、 品牌 、 研發(fā)優(yōu)勢 ， 通過大力營銷 、兼并收購等方式排擠中小家具企業(yè)的市場份額 ， 不斷迎合 “ 大家居 ” 、 “ 大家裝 ” 的行業(yè)趨勢 ，鞏固自身的龍頭地位 ， 并已率先完成布局 ， 轉(zhuǎn)型業(yè)績將逐步顯現(xiàn) 。 ? “定制家”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，外延拓展方興未艾 煙標(biāo)行業(yè)：傳統(tǒng)卷煙增速放緩 ， 新型業(yè)務(wù)亟待開拓 ? 現(xiàn)階段我國的卷煙市場已趨于飽和 ， 2023年全國卷煙銷售量為 25760億支 ， 同比增速僅為%， 創(chuàng)十年來最低的增長水平 ， 由此可見單憑煙標(biāo)行業(yè)內(nèi)生性動力的高增長難以維系 。 ? 煙標(biāo)企業(yè)要實現(xiàn)持續(xù)增長 ， 需要通過兼并收購等方式進(jìn)行資源整合 ， 謀求外延式擴(kuò)張發(fā)展 。 然而煙草系統(tǒng)中的煙標(biāo)資源是一塊存量蛋糕 、 十分有限 ， 且并購成本趨于上升 、 競爭愈發(fā)激烈 。 ? 我們認(rèn)為 ， 煙標(biāo)龍頭企業(yè)應(yīng)將目光放長遠(yuǎn) ， 立足以云印刷和功能膜為代表的 “ 大印刷 ” 、 “ 大包裝 ” 范疇 ， 積極拓展新業(yè)務(wù) ， 尋找新的盈利增長點才是企業(yè)做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路 。 ? 行業(yè)整合趨勢正盛，持續(xù)關(guān)注龍頭并購轉(zhuǎn)型 ? 在三大煙標(biāo)龍頭中 ， 東風(fēng)股份的現(xiàn)金流量平穩(wěn) ， 且流動性較好 ， 在保持較低杠桿比例的情況下依舊有較強(qiáng)的盈利能力 ， 這些優(yōu)勢使得其擁有較為雄厚的資金實力 ， 在資本市場中融資能力更強(qiáng) 。 ? 我們認(rèn)為 ， 東風(fēng)股份作為行業(yè)內(nèi)覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈最完整的煙標(biāo)龍頭 ， 產(chǎn)品涵蓋了上游紙品 、 PET基膜和油墨生產(chǎn) ， 以及下游的煙標(biāo)設(shè)計 、 印刷等環(huán)節(jié) ， 因此公司更擅長產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營 ， 能夠掌控產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤和經(jīng)營效率 ， 通過并購實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈外延式擴(kuò)張的可能性更大 、 成功率更高 。 ? 并購實力業(yè)內(nèi)凸顯，產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張勢在必得 目 錄 一、 投資邏輯與主要標(biāo)的 二、關(guān)注政策催化帶來的投資機(jī)會 三、關(guān)注行業(yè)整合帶來的投資機(jī)會 四、風(fēng)險提示 ? 國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)市場化仍處于初級階段，行政干預(yù)風(fēng)險依然較大； ? 彩票行業(yè)作為政府高度監(jiān)管的領(lǐng)域，個別黑天鵝事件可能導(dǎo)致行業(yè)政策的突然轉(zhuǎn)向； ? 原材料價格的超預(yù)期上漲可能包裝龍頭短期利潤的下滑； ? 地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期緊縮可能導(dǎo)致家具行業(yè)整體景氣度低迷； ? 兼并收購屬于高風(fēng)險投資，實際運(yùn)作過程中蘊(yùn)含較大的不確定性。 ? 風(fēng)險提示 廣發(fā)證券 — 行業(yè) 投資評級說明 買入：預(yù)期未來 12個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于大盤 10%以上。 持有：預(yù)期未來 12個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于 10%~+10%。 賣出：預(yù)期未來 12個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于大盤 10%以上。 廣發(fā)證券 — 公司投資評級說明 買入：預(yù)期未來 12個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于大盤 15%以上。 謹(jǐn)慎增持：預(yù)期未來 12個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于大盤 5%~15%。 持有：預(yù)期未來 12個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于 5%~+5%。 賣出：預(yù)期未來 12個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于大盤 5%以上。 免責(zé)聲明 廣發(fā)證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發(fā)證券股份有限公司認(rèn)為可靠，但廣發(fā)證券不對其準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證。報告內(nèi)容僅供參考，報告中的信息或所表達(dá)觀點不構(gòu)成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發(fā)證券不對因使用本報告的內(nèi)容而引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定。客戶不應(yīng)以本報告取代其獨立判斷或僅根據(jù)本報告做出決策。 廣發(fā)證券可發(fā)出其它與本報告所載信息不一致及有不同結(jié)論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發(fā)證券或其附屬機(jī)構(gòu)的立場。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發(fā)出本報告當(dāng)日的判斷，可隨時更改且不予通告。 本報告旨在發(fā)送給廣發(fā)證券的特定客戶及其它專業(yè)人士。未經(jīng)廣發(fā)證券事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔(dān)。 Thanks! 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 識 別 風(fēng) 險，發(fā) 現(xiàn) 價 值 Identify Risks, Discover Value 李音臨：首席分析師，倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院（ LSE）管理學(xué)碩士， 2023年進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。 020875558888690 申燁 ：資深分析師，南京大學(xué)金融學(xué)碩士， 2023年進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。 020875558886218 公司地址：廣州市天河北路 183號大都會廣場 5樓 郵編： 510075 公司電話： 02087555888 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH