【正文】 apital Structure 福建南紙股份有限公司 2023年初始，公司為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)、低耗的目標(biāo)，利用生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)新聞紙的優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，準(zhǔn)備實(shí)施“年增產(chǎn) 12萬噸彩色膠印新聞紙技改項(xiàng)目”的主體工程，估計(jì)公司為此約需資金 25000萬元，其中 800萬元從公司的留存收益中解決，其余部分則依靠其他方式進(jìn)行籌資，公司希望能保持目前的資本結(jié)構(gòu)。目前市場利率約為%， 1999年福建南紙股票全年平均交易價(jià)格為 ，公司所得稅率為 15%。 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 福建南紙股份有限公司 發(fā)行新的企業(yè)債券，每張面值 1000元，票面利率 為 %，期限三年，自 2023年 8月 8日至 2023年 8月 7日止，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)用約為發(fā)行金 額的 %； 增發(fā)新股，每張發(fā)行價(jià)格 ，每股發(fā)行費(fèi)用 約為 ，公司力圖按照 2023年資產(chǎn)負(fù)債水平 下的可持續(xù)增長率保持股利增長率及股利分配方 案。 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 福建南紙股份有限公司 一、如何確定新的籌資方案中各項(xiàng)長期籌 資工具的資本成本； 二、如何確定公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)； 三、如何確定新籌資方案后公司的加權(quán)平 均資本成本； 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 債務(wù)資本成本 （ Cost of Debt） ? ?%.%)%(.)(%.)()(.1731517331733110001837121000331?????????? ??TKdKdKdKdtt第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 普通股資本成本 （ Cost of Common Stock） %.%*...%)*.(292011670190581167011?????KcKc第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 留存收益本成本 （ Cost of Retained Earnings） %%*..%)*.(2011670581167011????Kr eKr e第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 資本結(jié)構(gòu)：帳面價(jià)值與市場價(jià)值 帳面價(jià)值 市場價(jià)值 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 權(quán)重的確定 rereccdd KWKWKWWACC ??? 39。其中： Wd= 23,000/56,110 = 41% Wc=59% (12750 800)/12750 = 55% We= 59% (800)/12750 = 4% 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 權(quán)重的確定 %.%*%%.*%%.*%261320429205517341????W A C C第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 邊際資本成本 （ Marginal Cost of Capital） MCC1 MCC2 MCC3 WACC(%) 0 新籌集的資本 MCC1 MCC2 MCC3 WACC(%) 0 新籌集的資本 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 邊際資本成本 最優(yōu)點(diǎn) IRR3 IRR2 IRR1 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 權(quán)衡理論（ Tradeoff Theory） 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債稅收利益 增加的價(jià)值 破產(chǎn)成本減 少的價(jià)值 企業(yè)普通股 股票的價(jià)值 無負(fù)債時(shí)企 業(yè)的價(jià)值 債務(wù)比率 不存在破產(chǎn)時(shí) 企業(yè)的價(jià)值 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure ModiglianiMiller (MM) 定理（ I） ? 定理 I：任何企業(yè)的市場價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān) ， 而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平； 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure ModiglianiMiller (MM) 定理（ II） ? 定理 II：股票每股預(yù)期收益率應(yīng)等于與處于同一風(fēng)險(xiǎn)程度的純粹權(quán)益流量相適應(yīng)的資本化率 ，再加上與其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的溢價(jià) 。 其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是以負(fù)債權(quán)益比率與純粹權(quán)益流量資本化率和利率之間差價(jià)的乘積來衡量； 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure ModiglianiMiller (MM) 定理（ III） ? 定理 III：任何情況下 ， 企業(yè)投資決策的選擇點(diǎn)只能是純粹權(quán)益流量資本化率 ， 它完全不受用于為投資提供融資的證券類型的影響； 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 無稅狀態(tài)下的 (MM) 定理 ? 定理 I 公司價(jià)值不受債務(wù)杠桿的影響； VL = VU ? 定理 II rs = r0 + (B / SL) (r0 rB) 其中： rB 為利率，即債務(wù)成本； rs 為負(fù)債公司里的權(quán)益成本； r0 為無負(fù)債公司里的權(quán)益成本； B is 為債務(wù)價(jià)值； SL is為負(fù)債公司里權(quán)益的價(jià)值； 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure ModiglianiMiller (MM) 定理的假設(shè) ? 同質(zhì)預(yù)期； ? 相同的風(fēng)險(xiǎn)等級； ? 永續(xù)現(xiàn)金流量； ? 完美市場 : —完全競爭； —公司與個(gè)人都能以相同的利率進(jìn)行借貸； —獲取同等的信息； —沒有交易成本； —沒有稅收； 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 有稅狀態(tài)下的 (MM) 定理 ? 定理 I 公司價(jià)值隨債務(wù)杠桿的提高而增加； VL = VU + TC B ? 定理 II rS = r0 + (B/SL) (1TC) (r0 rB) 其中： rB 為利率，即債務(wù)成本； rs 為負(fù)債公司里的權(quán)益成本； r0 為無負(fù)債公司里的權(quán)益成本； B is 為債務(wù)價(jià)值； SL is為負(fù)債公司里權(quán)益的價(jià)值； 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 米勒（ Miller）均衡模型 ? ?? ?? ?BTTTGpbpsc?????????????1111Tc為企業(yè)所得稅； Tps為資本利得稅； Tpb個(gè)人所得稅 第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) Chapter 8 Cost of Capital Capital Structure 米勒（ Miller）均衡定理 ? 就企業(yè)整體而言 ， 存在著一個(gè)所有企業(yè)總負(fù)債的均衡水平 ， 也就是說 ， 存在著一個(gè)均衡的負(fù)債 —權(quán)益比率；但對任何一個(gè)單獨(dú)的企業(yè)來說沒有最優(yōu)的負(fù)債比率 。 第九章 短期融資 Chapter 9 Shortterm Financing 短期融資工具的概念 ? 短期融資工具指各種期限在一年以內(nèi)的資金借貸工具，包括自發(fā)性融資、銀行短期信貸和貨幣市場工具。 第九章 短期融資 Chapter 9 Shortterm Financing 短期融資工具的類型 ? 自發(fā)性融資（ Spontaneous Financing） ? 銀行短期信貸（ Bank Credit） ? 貨幣市場工具（ Money Market Instrument） 第九章 短期融資 Chapter 9 Shortterm Financing 自發(fā)性融資 （ Spontaneous Financing） ? 自發(fā)性融資指公司在經(jīng)營過程中自發(fā)形成的各種融資手段。 應(yīng)付款融資 應(yīng)收款融資 自發(fā)性融資 第九章 短期融資 Chapter 9 Shortterm Financing 應(yīng)付款融資的實(shí)際成本 dpcp TTDRDR????365%100實(shí)際成本其中： DR=現(xiàn)金折扣 Tcp=信用期限 Tdp=現(xiàn)金折扣期限 第九章 短期融資 Chapter 9 Shortterm Financing 應(yīng)收帳款抵押 ? 應(yīng)收帳款抵押指公司將應(yīng)收帳款抵押給商業(yè)銀行 、 財(cái)務(wù)公司或債務(wù)保理公司等融資機(jī)構(gòu) ， 借以取得短期融資 。 融資機(jī)構(gòu)對公司的應(yīng)收帳款具有 留置權(quán) （ Lien） ， 同時(shí)可保留對公司的 追索權(quán) （ Recourse） ， 但并不承擔(dān)回收應(yīng)收帳款的責(zé)任 。 在應(yīng)收帳款抵押中 ， 公司可不通知付款方 ， 付款方繼續(xù)將款項(xiàng)支付給公司 。 第九章 短期融資 Chapter 9 Shortterm Financing 應(yīng)收帳款讓售 ? 應(yīng)收帳款讓售指公司將應(yīng)收帳款的收取權(quán)利轉(zhuǎn)讓給代理方 ， 如商業(yè)銀行 、 財(cái)務(wù)公司或債務(wù)保理公司等融資機(jī)構(gòu) ， 同時(shí)通知客戶將來把應(yīng)收帳款直接支付給保理方 。 應(yīng)收帳款讓售依其是否有追索權(quán)分為兩類 ， 一類是保理方放棄對公司的追索權(quán) ， 承擔(dān)應(yīng)收帳款回收過程中的全部風(fēng)險(xiǎn)；另一類為保理商保留追索權(quán) ， 即保理方可以將無法收回的應(yīng)收帳款退回給公司 。 第九章 短期融資 Chapter 9 Shortterm Financing 短期融資的實(shí)際資金成本 利息 + 費(fèi)用 實(shí)際可使用資金 實(shí)際資金成本 天數(shù) ? = 第九章 短期融資 Chapter 9 Shortterm Financing 長期借款的本年到期部分 本金等還法： 本金等還、利隨本清 年金還本法： 本利等額償還、利合本算 前輕后重法： 本利之和按期限復(fù)利計(jì)算 演講完畢，謝謝觀看！