投資組合的決策分析原理-資料下載頁(yè)
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【正文】 ”變?yōu)橹本€ Ⅱ 。86（三）資本市場(chǎng)線（ capital market line, CML） 直線 Ⅱ 就是所謂的 “ 資本市場(chǎng)線 ” —— 所有資產(chǎn)（包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的有效集。87圖 3－ 8風(fēng)險(xiǎn)σ p收益 E(Rp)AZ第 II線（資本市場(chǎng)線， CML）第 I線無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 (RF )M45Q88 一個(gè)具有普通風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的投資者可能選擇直線 RF至 M中的某一點(diǎn)（例如是點(diǎn) 4）。 一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的投資者則可能選擇接近 M、甚至超過(guò) M的點(diǎn)（例如點(diǎn) 5，就是借錢增加對(duì)點(diǎn) M的投資而達(dá)到的）。 89（四）分離定理（ separation principle） 無(wú)論投資者的偏好如何，直線 Ⅱ 上的點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，形象地說(shuō)，該直線將無(wú)差異曲線與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界分離了。90 投資者的投資決策是兩個(gè)分離的步驟： 估計(jì)各種證券的預(yù)期收益率和方差、各對(duì)證券間的協(xié)方差；計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集（圖 3－ 8中的 AMZ曲線）；91 確定點(diǎn) M—— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合有效集的切點(diǎn)，這是投資者將持有的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 步驟 1確定點(diǎn) M的過(guò)程只涉及機(jī)械的計(jì)算，完全不摻入任何個(gè)人主觀色彩。92 決定如何構(gòu)建點(diǎn) M與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合。 步驟 2則需要投資者選擇： 或者將資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和組合 M間進(jìn)行分配，從而在 RF和 M之間選取一點(diǎn)；93 或者按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借款，加上自有資金，增加對(duì)點(diǎn) M的投資，從而在 CML線上選擇超過(guò) M的點(diǎn)。 投資者對(duì)他在 CML上所處位置的選擇，取決于他的內(nèi)部特征（如他的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度）。94 若資本市場(chǎng)是有效的，根據(jù)分離定理，資產(chǎn)組合選擇問(wèn)題可以分為兩個(gè)獨(dú)立的工作，即資本選擇決策和資產(chǎn)配置決策。216。 資產(chǎn)選擇決策：在眾多的風(fēng)險(xiǎn)證券中選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組合。216。 資本配置決策：考慮資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)組合之間的分配。95 根據(jù)分離定理，基金公司可以不必考慮投資者偏好的情況下，確定最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。96（五）共同期望假設(shè)（ Homogeneous expectations） 假設(shè)市場(chǎng)中的每個(gè)投資者都是資產(chǎn)組合理論的有效應(yīng)用者，人人都是理性的。97216。 市場(chǎng)上所有的投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差和協(xié)方差的估計(jì)完全相同，或所有投資者都有相同的信息來(lái)源，具有相同的預(yù)期。216。 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度不同。98 根據(jù)分離定理，這些投資者將選擇具有相同結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。投資者之間的差異僅僅體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)基金和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例上。99（六）市場(chǎng)組合（ Market portfolio） 若所有投資者具有相同的期望，則圖 3－ 8對(duì)所有投資者均相同： 所有投資者處理相同的信息，繪制出相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集 AMZ。100 由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率適用于每個(gè)人，任何投資者都將認(rèn)同 M為他們將持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 所有投資者都面臨同一條資本市場(chǎng)線 CML，都將在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與組合 M確定的直線上構(gòu)建其投資組合。101 所有投資者共同選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 M就是所謂的 “ 市場(chǎng)組合 ” ，它又被定義為所有現(xiàn)存證券按照市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)計(jì)算所得到的組合 —— 這是所有證券價(jià)格均衡的結(jié)果。 102 在實(shí)踐中，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家常以SP500指數(shù)來(lái)代表市場(chǎng)組合。103（七）資本市場(chǎng)線（ CML）的方程 資本市場(chǎng)線（ CML）可以用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)組合 M的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)描述：截距：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（對(duì)資金機(jī)會(huì)成本、通脹的補(bǔ)償）斜率：風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，即承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率（對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償）分子：市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分母：市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)104CML方程的推導(dǎo)(1)(2)105 將 (1)代入 (2)，即得到資本市場(chǎng)線方程：106? CML是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的組合的有效邊界。? CML的截距被視為時(shí)間的報(bào)酬。? CML的斜率就是單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。107 在金融世界里，任何資產(chǎn)組合都不可能超越 CML 。 由于單個(gè)資產(chǎn)一般來(lái)說(shuō)，并不是最優(yōu)的資產(chǎn)組合，因此，單個(gè)資產(chǎn)也位于該直線的下方。108
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