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2025-02-27 00:25本頁面
【正文】 經(jīng)濟周期 –經(jīng)濟發(fā)展水平 –經(jīng)濟體制 –經(jīng)濟政策 ? 微觀經(jīng)濟環(huán)境 –產(chǎn)品市場環(huán)境 –采購環(huán)境 –生產(chǎn)環(huán)境 –組織環(huán)境 –人員環(huán)境 《公司理財》第一章 法律環(huán)境 ?約束財務(wù)活動的法律 、 法規(guī) 、 規(guī)章制度 – 組織 – 稅務(wù) – 財務(wù)會計 – 證券 《公司理財》第一章 思科的財務(wù)戰(zhàn)略 ? 成立 16年后成為全球市值最高公司（ 5550億美元） ? 公司非常輕，以適應(yīng)變化的需求： 99年總資產(chǎn)147億美元，固定資產(chǎn)凈值僅為 8億美元；中長期債務(wù)為零；總部 40幢大樓均為租賃；年 170億的銷售由全球 30多家企業(yè)提供，自己只擁有 3家 ? 多元化的約束條件：在進(jìn)入的每一個市場，必須占據(jù)第一或第二，否則退出 《公司理財》第一章 思科的財務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)） ? 全員期權(quán)：對于一個很輕的公司，人才是最重要的資產(chǎn)， 40%的期權(quán)發(fā)放給普通員工，每人在股權(quán)上的年平均收益為 3萬美元 ? 收購成為發(fā)展的核心： 93年來斥資 400億，收購 60多家企業(yè)，內(nèi)容為收購員工和下一代產(chǎn)品 ? 結(jié)果：過去 3年研發(fā)費用 34億美元，競爭對手朗訊和北方電信分別為 117億和 78億 《公司理財》第一章 思科的財務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)） ? 2023年第 4季度危機突然來臨，從盈利 ，股票從 13個月前的 82元跌至 ， ? 堅決調(diào)整公司組織架構(gòu)， 6個月逃出低估， ? 再次驗證思科的確是一頭“輕舞的大象”。 《公司理財》第一章 第二節(jié) 公司理財?shù)幕纠碚? 一 、 投資組合理論 二 、 資本結(jié)構(gòu)理論 三 、 資本資產(chǎn)定價模型 四 、 效率市場理論 五 、 期權(quán)定價模型 《公司理財》第一章 一、投資組合理論 Portfolio Theory Markowitz ， 1952 《公司理財》第一章 問題的提出 ? 如何配置金融資產(chǎn)以分散風(fēng)險 ? 最優(yōu)組合 ——效率前緣 –給定風(fēng)險下預(yù)期收益最大 –給定預(yù)期收益下風(fēng)險最小 《公司理財》第一章 方法 ? 均值 —方差分析 –組合風(fēng)險與收益的表示 –資產(chǎn)相關(guān)性 ? 改進(jìn) —Sharpe單指標(biāo)模型 《公司理財》第一章 二、資本結(jié)構(gòu)理論 MM（ Miller Modigliani） 定理， 1958年 《公司理財》第一章 問題的提出 組合理論的對偶 公司是否存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu) ，即資本結(jié)構(gòu)與公司價值是否相關(guān) ? 無關(guān)論 ——分餅派 （ 財務(wù)守恒 ） ? 相關(guān)論 ——增餅派 《公司理財》第一章 MM定理 ? 定理 1：無所得稅時 ， 負(fù)債與價值無關(guān) ? 定理 2：有所得稅時 ， 價值與負(fù)債水平成正比 VL = V U + t D 其中 t D為稅盾 （ Tax shield） 《公司理財》第一章 權(quán)衡理論 ? 負(fù)債的好處：稅盾 tD ? 負(fù)債的壞處：財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本 C ? VL = V U + t D – C ? C的特點：與負(fù)債水平呈非線性關(guān)系 ? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)： tD與 C的權(quán)衡 《公司理財》第一章 三、資本資產(chǎn)定價模型 Capital Asset Pricing Model (CAPM) , Sharpe， 1962 《公司理財》第一章 問題 —如何確定金融資產(chǎn)價格 ? 由定價公式 ， 金融資產(chǎn)的價格取決于折現(xiàn)率 （ 資金成本 ） k ? k為投資者預(yù)期報酬率 （ 必要報酬率 ） ， 即出讓資金使用權(quán)所能接受的最低報酬率 ? k與投資的系統(tǒng)風(fēng)險成正比 （ 非系統(tǒng)風(fēng)險可以分散化 ） 《公司理財》第一章 資本資產(chǎn)定價模型 )()( FMFi RRRRE ??? ?M SML MRFR ?1 《公司理財》第一章 Beta β —— 系統(tǒng)風(fēng)險度量 ? 單項資產(chǎn)回報率相對于市場回報率變化的敏感性 ? 無風(fēng)險資產(chǎn) β =0， 市場 β =1 ? β 1， 資產(chǎn)風(fēng)險大于市場風(fēng)險 ? 不同企業(yè)有不同 β ? 同一企業(yè)不同項目有不同 β （ 項目 β ） 《公司理財》第一章 四、效率市場理論 Efficient Market Theory（ Fama ， 1972) 《公司理財》第一章 問題的提出 ? 信息是否已經(jīng)迅速 、 充分和正確地反映在金融資產(chǎn)當(dāng)前價格之中 ? 決策意義：如此 ， 依賴這種信息去獲取超額利潤是不可能的 ? 問題：信息的含義決定了市場效率的類型 《公司理財》第一章 信息內(nèi)含與市場效率 ? 弱有效：充分反映價格的歷史信息 ——否定技術(shù)分析 ? 半強有效：充分反映公開信息 ——否定基本分析 ? 強有效：充分反映所有相關(guān)信息（ 含內(nèi)部信息 ） 《公司理財》第一章 三類信息之間的相互關(guān)系 所有相關(guān)信息 公開信息 歷史價格信息 《公司理財》第一章 效率市場的意義 ? 價格變化遵循隨機走動模型 ? 市場價格是對真實價值的最優(yōu)估計 – 相對性：偏離是隨機的 – 特定性：不是所有市場對所有投資者都有效 《公司理財》第一章 關(guān)于有效市場的錯誤認(rèn)識 ? 股票價格不能偏離其真實價值 ? 沒有一個投資者能夠在任何一時期內(nèi)獲取超過市場平均水平的收益 ? 沒有一個投資者能夠長期獲取超過市場平均水平的收益 《公司理財》第一章 對有效市場的正確理解 ? 有效市場不是一個非黑即白的問題，而是效率高低的問題 ? 市場效率是相對的概念，不同人的感覺不一樣 《公司理財》第一章 五、期權(quán)定價模型 Option Pricing Model, Black, Scholes Merton, 1973 《公司理財》第一章 演講完畢，謝謝觀看！
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