【正文】 首唐、山東、武鋼等 5個 3000萬噸以上產(chǎn)能的特大型鋼鐵集團， “戰(zhàn)國七雄 ”的格局將有望在中國鋼鐵版圖上重演。而在國民經(jīng)濟持續(xù)快速增長的背景下， 2023年我國鋼鐵行業(yè)將延續(xù)景氣走勢，國內(nèi)供需基本保持平衡，受成本的推動產(chǎn)品價格將繼續(xù)上漲，整個行業(yè)的盈利水平有望繼續(xù)升高。繼續(xù)推薦 寶鋼、鞍鋼、武鋼 。投資品行業(yè)：漲價與成本上升的賽跑n 機械行業(yè)。機械行業(yè)大趨勢仍然樂觀，未來幾年我國勞動力供給長期大于需求的格局將逐漸改變，勞動力成本上升將是必然的趨勢，這與人民幣升值趨勢的確定性類似，幅度可能更大。這將帶動代替人力的工程機械需求，因此我們中長期看好工程機械行業(yè)。明年全球經(jīng)濟和國內(nèi)經(jīng)濟普遍預期增速下降，但幅度不大，上游產(chǎn)品需求量仍可維持增長。采煤、采礦類設備的需求得益于旺盛的煤炭、鐵礦石需求，確定性相對較強，我們看好相關上市公司包括 天地科技、太原重工、柳工。投資品行業(yè)：漲價與成本上升的賽跑n 中國大型散貨船運力擴充空間較大，建議增持 中國船舶 。油輪和集裝箱船的價格主要取決于船塢的訂單狀況，兩種船型的運力都較充裕，預計價格只會小幅上漲。謹慎看好廣船國際、振華港機、中集集團 的油輪、集裝箱相關業(yè)務。n 工程機械的需求主要源自房地產(chǎn)、建筑業(yè)和采礦業(yè)投資，明年房地產(chǎn)方面需求的不確定性最大。如果只是溫和調(diào)控，混凝土機械、起重機需求仍然會高增，那么 中聯(lián)重科、三一重工 等值得關注。如果調(diào)控稍大，挖掘機、叉車最值得關注，裝載機、推土機、平地機次之，穩(wěn)健推薦 安徽合力、柳工、山推股份。 “八發(fā)股 ”n 深發(fā)展、長江電力，煙臺萬華、華聯(lián)綜超，中興通訊、恒瑞醫(yī)藥、安徽合力、格力電器 。 深發(fā)展是一直我們重點推的股票，格力電器也是一支非常穩(wěn)定的問票，那中興通訊我們也認為是很有潛力的股票。 2023年推薦 8大奧運金股n 國泰君安證券研究所認為奧運對中國公司的影響主要是直接的和間接的，一方面奧運對房地產(chǎn)、零售、旅游等傳統(tǒng)服務業(yè)是直接的正面影響，直接的影響是區(qū)域性的，主要收入在北京地區(qū)的公司才可能是奧運的主要受益者；另一方面，奧運對一些贊助商的品牌價值的提升將在未來逐步體現(xiàn)，但是這還需要公司自身在業(yè)務拓展、管理水平等方面的配合，最終影響才能體現(xiàn)在收入上。n 綜合考慮，國泰君安為投資者推出 08年奧運題材 8大金股，以供推廣大投資者參考。 奧運相關 8大金股分別是： 北京城建、天鴻寶業(yè)、青島海爾、燕京啤酒、青島啤酒、首旅股份、東方金鈺、孚日股份。 2023年推薦 8大奧運金股申銀萬國國泰君安嘉實基金興業(yè)證券上海證券嘉實基金 08年策略明年上半年機會在成長股 第一部分：近期股市下跌的誘因 第一，這次市場下跌，我們認為從觸發(fā)的誘因來講，中石油回歸 A股是壓垮駱駝的最后一根稻草。n 為什么中石油能觸發(fā)這次下跌呢？ 中石油上市時是整個市場炒作新股和大盤新股最熱的時候。尤其是中國神華從60多元到 90多元，有一波又一波新股不滅的神話，使大家對新股有很高的熱情。這樣的時候中石油開在非常高的位置，到了 48元。這個價值確實大大高估了，我們認為 20—25元左右比較合理。這么高的開盤價導致中石油按市值計算成為全球第一個超過一萬億美金的公司。過高的開盤價造成了它直接見頂回落。下跌接近 50%，市場也跟隨著中石油的上市到了中期的頂部。中石油的下滑同時也帶動了其它大盤股的下滑，大家看到了藍籌股也存在著一些泡沫。 第二，政策的轉(zhuǎn)空是股票市場重要的做空力量。n 前段時間關于政策面的傳言非常多，包括有人傳言讓基金賣股票，以及政府停止發(fā)基金，在三大證券報上登出風險報告。這些都是吹的冷風。 n 中國股市有一個有趣的現(xiàn)象，投資者對政策的反應是滯后的。在 2023年時，政策的暖風很明顯，各種利好都出來，但大家都不信。這次政府吹了這么多冷風，大家也不信。這樣的事情反復發(fā)生過，在 9 99年都發(fā)生過。 第三，次債危機引發(fā)全球股市動蕩。n 中國這次下跌和國際市場是同步的，尤其是美國次級債引起市場大幅度下跌，美國股市下跌帶動了香港市場，恒生指數(shù)跌了 20%，中國 A股也有差不多 20%的跌幅。這次中國證券市場應該說是下跌的時候融入了全球一體化體系。 第四，高估值是基本面因素。n 剛才說的幾個原因都是促成的原因，背后還有一個最重要的原因，我認為這次下跌還是因為估值太高。前段時間，整個上證指數(shù)按 2023年的市盈率來算已經(jīng)超過 60倍，2023年我們做過同樣一張圖，這張圖顯示出來，中國市盈率水平在新興市場中排倒數(shù)第二，第一低是韓國；我們短短兩年里從倒數(shù)第二名跑到第一名，成為全球最貴的市場。我們的 PE和市場比，歷史上也比較高，只有 2023年市場 2300點的時候，那時候靜態(tài)市盈率達到 50、 60倍，這次又達到最高階段，遠遠脫離市場平均水平，造成回歸的壓力。第二部分：下跌帶來的投資機會一、最壞的時刻已經(jīng)過去，投資機會正在來臨n 以上是市場下跌的原因，我們分析這些原因，造成市場下跌的這些原因未來會減弱還是加強，如果這些因素依然存在，比如說政策吹冷風，我們估值還是很高，國際市場不斷下跌，那么 A股市場的前景還是值得擔憂。但事實上造成市場下跌的幾個因素其實現(xiàn)在都在慢慢消失。我們認為本次市場下跌釋放了很多風險，為 08年提供了更好的起點，尤其從股票的價格水平來看，我們可以看到，按 2023年的估值水平來看，我們到了 20倍的市盈率水平，這不是一個很高的市盈率水平了。 一、最壞的時刻已經(jīng)過去，投資機會正在來臨n 關于市盈率，現(xiàn)在全球還有一個趨勢。在過去十年中，我們可以看到，全球各個股市市盈率是不同的，比如說美國定 20倍，歐洲定 30倍。隨著全球一體化，市盈率也在往一起走，全球市盈率在往 15倍方向收斂。同時，還有一個趨勢，過去發(fā)達國家的市盈率水平在 1520倍之間，新興市場市盈率在 1015倍之間，現(xiàn)在的趨勢是新興市場的市盈率遠遠超過了成熟市場。未來新興市場國家的市盈率會上漲到 1520倍，而發(fā)達國家的市盈率會回到 1015倍，考慮到成長性不同，新興市場的成長性遠遠好于成熟市場，應該給予更高的溢價。過去由于新興市場有很多的政策風險，國家危機等各種政府變動等等，現(xiàn)在國家比較穩(wěn)定，風險大大降低了，所以給的市盈率水平可以大幅度提升。 一、最壞的時刻已經(jīng)過去，投資機會正在來臨n 現(xiàn)在政策面上，開始不說中國股市有風險，開始說中國股市有投資價值，新基金也開始批了， QDII也批了一只，包括前段時間的證券報報道，大家可以感覺到整個政策暖風在開始吹了。所以，我認為針對于證券市場本身的政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)暖了，但對經(jīng)濟宏觀調(diào)控的整個政策可能還沒有結(jié)束。但對證券市場的最壞時刻已經(jīng)結(jié)束了。 二、全球宏觀經(jīng)濟趨勢轉(zhuǎn)暖n 關于全球經(jīng)濟形勢，就是美國次級債問題。很多大行提了很多損失準備，包括花旗、匯豐已經(jīng)做了巨額準備，他們預計到未來會有巨額損失，匯豐一次提了 350億美金的撥備，已經(jīng)把最壞的情況預計到了。明年市場好的時候，可以進行回撥，所以，我們認為國際市場最壞的情況已經(jīng)過去了。三、中國經(jīng)濟保持高增長n 其它國家轉(zhuǎn)壞的形勢在止步，同時新興國家的增長率還是比較好的，中國、印度、新加坡的經(jīng)濟增長率還是比較高的。中國經(jīng)濟增長比較樂觀的，一個是稅收因素，明年降稅。第二， GDP增長還在，預計明年增長還會在 10%左右。n 大家對明年的宏觀調(diào)控有很多的擔憂，一個是由于人民幣升值、美國市場下滑，出口會不會大幅度下滑？一個是消費會不會下降？一個是投資會不會下降？我們認為出口和投資會保持正常的上漲速度，中國經(jīng)濟增長不會有太大的問題。 我們認為明年宏觀調(diào)控會有一些比較嚴厲的政策出來。三、中國經(jīng)濟保持高增長n 出口有兩個因素是有利的，兩個因素是不利的。不利的因素是匯率升值有預期，同時對美國的出口增長下降。有利的是所得稅明年雖然并軌了，但保持了過去政策的延續(xù)，有稅收優(yōu)惠，所以國外企業(yè)有動力把資金留在國內(nèi)。同時，人民幣升值，他希望更多的利潤留在中國，這樣對資產(chǎn)有保值作用。這樣來看，明年的貿(mào)易順差依然會很大。三、中國經(jīng)濟保持高增長n 投資和銀行的信貸相關。各位很多都是銀行的，對銀行政策比較了解，明年信貸計劃大概在 — 萬億，和現(xiàn)在差不多。如果現(xiàn)在控制得比較緊，預示著明年二季度、三季度放得會非?？?。這么來看，我們認為明年周期股還是有機會的，現(xiàn)在大家回避周期股，包括銀行股、地產(chǎn)、原材料都下跌，大家都買酒、商業(yè)等消費類股票，但明年下半年之后，可能又會有一個新的機會。 三、中國經(jīng)濟保持高增長n 目前消費狀況不錯，消費增長開始超越 GDP水平，我們認為未來明年的機會在消費升級。現(xiàn)在消費類股票在逐漸起來。 n 中國的消費股票起不來有很多因素。最近報紙上討論的最多的是中國初次分配不合理，這是中國消費起不來的重要原因?，F(xiàn)在中國開始出現(xiàn)底層勞動力在上漲，大家感覺到保姆的工資在上漲，下一步大學生的工資也會上漲。我們觀察到薪金上漲在超過 GDP的上漲水平。 四、儲蓄存款是股市重要的資金來源：n 消費、投資、進出口我們比較樂觀，這是從基本面上看中國的經(jīng)濟沒有問題。還有一個影響市場走勢的原因是錢到底多不多，就是流動性。到底中國的錢是充裕的還是緊張的？現(xiàn)在只要反映流動性指標的，包括利率各方面指標，都是比較低的，打新股的資金達到 ，資金沒有問題，如果明年股市轉(zhuǎn)牛，我認為還會有很多資金流進來。 四、儲蓄存款是股市重要的資金來源n 為什么這些人要來追逐這些投資機會呢？因為放在銀行，銀行給儲戶的回報還是低了一些，現(xiàn)在實際的利率還是負的，所以理財產(chǎn)品備選，打新股、買房子、買基金都是正常的選擇。錢一旦出來，新股收益率不降到 3%以下，老百姓也沒有必要把錢存到銀行。我估計明年新股申購會下滑，但 10%還是會有的。 n 從其它國家來講，儲蓄存款占股市的比例來講，我們的儲蓄存款占量還是比較大的，后續(xù)資金比較大的，一旦市場創(chuàng)新高，我想大家都會買股票，買基金，現(xiàn)在大家在賣股票，賣基金，但一漲大家還是會回來的。五、 中國的上市公司的業(yè)績增長還是繼續(xù)超預期n 談到上市公司的業(yè)績，我們對上市公司盈利比較樂觀，我們對明年的業(yè)績預測也是比較樂觀的。 n 本次宏觀調(diào)控對經(jīng)濟的影響，包括對房價的影響都是暫時的回調(diào)，最近的房價有一點點下跌。香港在 97年前樓市漲了 13—14 年，經(jīng)歷了 4次下跌，樓價每次下跌都有 10%，最后一次有些人在下跌 20%之后的認為還會有套利的機會，又進去了，所以被套得比較慘。中國房價從時間和高度上還沒有到那個時候，所有政府的調(diào)控措施只是暫時控制房價，因為長期房價不是根據(jù)政策決定的，而是由市場供需決定的。第三部分、 2023年投資主題第一，人民幣加速升值。n 人民幣升值有 99%的概率，今年升了 8%，我們預計明年會升 8%—10% 之間，和人民幣升值相關的行業(yè)航空、地產(chǎn)、金融都會有很好的投資機會。 第二，從周期股轉(zhuǎn)向成長股。n 目前階段，我們認為周期股短期見頂，應該轉(zhuǎn)向成長股。為什么周期股見頂呢？因為過去幾年我們有周期性股票和成長性股票的相對圖。紅線越高，周期型股票表現(xiàn)越好，紅線越低，周期性股票表現(xiàn)越差。目前周期股漲了兩波，一個是從 04—05 年，二是 07年周期股又漲了一波，這兩輪上漲情況是不同的，一次是業(yè)績帶動的，市盈率比較低。剛起來的周期股煤炭、有色股股票市盈率都定在十幾倍的水平，是業(yè)績上升，不是估值拉動的。第二次 2023年的上漲和業(yè)績無關，就是重新估值的調(diào)整，煤炭股的市盈率，最瘋狂的是中國神華，達到了 100倍，兩年前我們買煤炭股還有點哆嗦，后來中國神華一下升到 100倍。那時候周期股沒有太大機會，兩輪動力已經(jīng)用完，一個是業(yè)績上升，一個是市盈率上漲，下次再上升只能是業(yè)績上升，靠市盈率上升比較難。從周期股業(yè)績上升來講有一定難度，從估值來講也有一點的難度，基本見到頂部。 第二，從周期股轉(zhuǎn)向成長股。n 這是周期股和成長股的相對表現(xiàn)。從歷史上看，或者從國外來講，成長性行業(yè)和周期性行業(yè)來講，成長性行業(yè)定的市盈率比較高。早期也是這樣，成長性行業(yè)比周期性行業(yè)貴 50%—100% ，但后期差得太多，于是周期股要調(diào)整。最近一段時間周期股和成長股估值差不多在一個水平，煤炭 30倍估值，有色 30倍估值，制藥企業(yè)估值也是 30倍，這不太合理。現(xiàn)在來看，明年制藥業(yè)會 50倍估值，而有色會回到 20倍，這樣比較合理。 n 這個階段，我們可以關注明年成長性最快的行業(yè)，像金融、地產(chǎn)，最近大家把它當做周期股來做，前段時間它和周期股有一定的差別，這次過去之后，它還是有很大的反彈機會。 第三，并購重組、央企整合。n 我們 （嘉實） 認為明年并購還是有機會的。作為基金來講，這塊不容易抓到，就看各位有了解信息的渠道，有機會投資這類股票，作為我們來講，沒有太多能抓住這個機會。第四， A、 H股聯(lián)動的機會。n 去年我們 （嘉實） 抓到一次 A股聯(lián)動 H股的機會，就是銀行股上。嘉實 2023年下半年掙到不少錢，當時我們買了很多招商銀行（ 7元），招商銀行要在香港上市，我們和券商、國外投資者進行協(xié)商，認定開盤會在 12元甚至更高，這樣國內(nèi)價格明顯偏低，開盤之后果然 12元，而且不斷創(chuàng)新高，所以大家認為國內(nèi)估值體系有問題，大家就開始向香港股市靠攏。 申銀萬國國泰君安嘉實基金興業(yè)證券上海證券興業(yè)證券一半是火焰一半是海水牛市過山車擇時結(jié)構