【正文】 1309201310201311上證綜指周期品房地產(chǎn)不放松，投資斷裂降倉，自下而上選成長股 ？農(nóng)產(chǎn)品、零售、租賃物業(yè)30%70%房地產(chǎn)放松通脹+ 約束↑十八屆三中全會201304201305201306201307201308201309201310201311？通脹 約束↑201304201305201306201307201308201309201310201311？通脹 約束↑申萬研究 情景一：先中游，后通脹 資料來源： Wind，申萬研究 ? 中游已經(jīng)被壓抑太久 ? 即便 2023年的春季躁動，中游也沒有持續(xù)的表現(xiàn)機會 ? 一旦放松，就沿著產(chǎn)業(yè)鏈從最先去庫存的重卡開始配置 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%2012010620120206201203062012040620120506201206062012070620120806201209062012100620121106黑色金屬超額收益 房地產(chǎn)開發(fā)超額收益水泥制造超額收益 工程機械超額收益1 月 2 月 4 月 5 月 7 月 9 月 10 月重卡工程機械鋼鐵水泥化工有色煤炭資料來源： Wind，申萬研究 今年以來，中游行業(yè)壓抑已久 11年以來中游行業(yè)開始去庫存的時間 申萬研究 情景一：先中游，后通脹 ? 通脹后面，不可避免，主要指 CPI ? 通脹的兩個來源：全球放松的最后一環(huán)、房租上漲 ? 后面估計是漫漫熊途 資料來源：申萬研究 巴西、俄羅斯等資源國美歐日等發(fā)達(dá)國家中國0%7%14%21%28%35%食品 煙酒 衣著家庭設(shè)備 醫(yī)療保健 交通通訊 娛樂教育居住2023 年 2023 年資料來源：國家統(tǒng)計局，申萬研究 CPI中各細(xì)項權(quán)重的變化 申萬研究 情景一：先中游，后通脹 ? 在通脹到來時，配置通脹受益（農(nóng)產(chǎn)品）和抵御通脹（零售、租賃物業(yè)） 資料來源： Wind，申萬研究 1 5 0 % 5 0 %50%150%250%350%2005013120060131200701312008013120090131201001312011013120120131 2 %1%4%7%10%零售超額收益 C P I同比（右）通脹預(yù)期油價高位運行勞動力成本上升燃油乙醇產(chǎn)量上升玉米甘蔗需求上升其他糧食種植面積下降成品油價 機械燃油成本上升天然氣/ 煤炭價格糧食等農(nóng)產(chǎn)品價格上漲資料來源：申萬研究 申萬研究 情景二：降低倉位，拋棄周期，深挖成長 ? 投資鏈條可能斷裂，周期品不能碰，地產(chǎn)也被丟棄，去產(chǎn)能真正開始，降倉是第一位的 ? 深挖成長，不要再為短期的“無業(yè)績”、“高估值”而煩惱 ? 重點關(guān)注 2023年 10月的十八屆三中全會，未來中國的牛市一定是提估值而非有業(yè)績，2023年下半年步入“熊牛之界” 事件 當(dāng)日漲跌幅 三日累計漲跌幅 超額收益 三日累計超額收益[002325 SZ] 洪濤股份 10月23日下調(diào)3季報業(yè)績預(yù)期 % % % %[600588 SH] 用友軟件 10月30日公布三季報 % % % %[600060 SH] 海信電器 10月26日公布三季報 % % % %[300115 SZ] 長盈精密 10月23日公布三季報 % % % %[002635 SZ] 安潔科技 10月25日公布三季報 % % % %[002477 SZ] 雛鷹科技 7月26日公布半年報 % % % %部分公司業(yè)績不及預(yù)期后大幅跑輸市場資料來源：Wind，申萬研究申萬研究 1. 向下的螺旋仍未結(jié)束 2. 春季躁動仍可期待 3. 四月決斷才是關(guān)鍵 4. 迎接立體交易時代的到來 向下螺旋下的三種選擇 選股 — 彼得林奇的時代 猜心 立體交易 主要內(nèi)容 申萬研究 向下螺旋下的三種策略選擇：選股、猜心、立體交易 ? 大概率上，政府還是不會放松房地產(chǎn)，那么經(jīng)濟、盈利和股市仍處于向下的螺旋 ? 2023年仍是“熊牛之界”，不會有大機會，投資策略無非三種 向下螺旋選股猜心立體交易資料來源：申萬研究 申萬研究 選股：彼得林奇的時代 ? 需要對基本面和公司的深入理解，策略很難有所作為 行業(yè)7382累計收益行業(yè)7382累計收益1 國防 % 16 電信通訊 %2 采掘 % 17 公用事業(yè) %3 交運 % 18 銀行 %4 支持性服務(wù) % 19 娛樂制品 %5 石油與天然氣 % 20 一般工業(yè)品 %6 房地產(chǎn) % 21 家用產(chǎn)品 %7 林業(yè)與造紙 % 22 化工 %8 工業(yè)金屬與采掘 % 23 工業(yè)工程 %9 保險 % 24 媒體 %10 建筑及建筑材料 % 25 零售 %11 電子與電氣設(shè)備 % 26 軟件與電腦服務(wù) %12 食品飲料 % 27 電力 %13 技術(shù)硬件設(shè)備 % 28 汽車與汽車零部件 %14 旅游與休閑 % 29 個人消費品 15 醫(yī)療 %美國滯脹時期行業(yè)表現(xiàn)資料來源：Datastream，申萬研究所屬行業(yè)行業(yè)整體收益排名7 3 8 2 年累計漲幅最高的前2 0 0 只股票所屬行業(yè)股票個數(shù)11 電子與電器設(shè)備 5114 旅游與休閑 1226 軟件與計算機服務(wù) 1013 技術(shù)硬件及設(shè)備 1018 金融服務(wù)業(yè) 94 支持性服務(wù)業(yè) 915 醫(yī)療設(shè)備與服務(wù) 823 工業(yè)工程 824 媒體 85 石油與天然氣 815 醫(yī)藥生物 81 航天科技與國防 721 家用物品與建筑 725 零售 68 工業(yè)金融與采掘 6美國滯脹時期漲幅最高公司所屬行業(yè)情況資料來源：Da ta st re am ，申萬研究申萬研究 猜心 —— 尋找把握市場的交易特征 ? 今年申萬策略撰寫了大量關(guān)于此方面的報告 資料來源： Wind，申萬研究 197020702170227023702470257020230104 20230110 20230116 20230120 20230202 20230208 20230214 20230220 20230224 20230301 20230307 20230313 20230319 20230323 20230329 20230409 20230413 20230419 20230425 20230503 20230509 20230515 20230521 20230525 20230531 20230606 20230612 20230618 20230625 20230629 20230705 20230711 20230717 20230723 20230727 20230802 20230808 20230814 20230820 20230824 20230830 20230905 20230911 20230917 20230921 20230927 20231010 20231016 20231022 20231026 20231101 20231107 202311132023 年以來上證綜指走勢1 月 9 日 《 從悲觀到中性》 ：流 動性改善，存在投資機會2 月 3 日 《HOLD 住，集結(jié)號尚未吹響 》 ：游資模式，亂漲行情，推電子3 月 5 日 《 夢醒時分 》 ：經(jīng)濟證偽期，配置消費品3 月 30 日 《房地產(chǎn)上漲引發(fā)的遐想》 ：市場期待政策，把握房地產(chǎn)、證券的投資機會5 月 2 日 《 恒星與衛(wèi)星》 ：政策預(yù)期過甚，恐難實現(xiàn)，推薦醫(yī)藥、環(huán)保、電子6 月 4 日 《 從中性到悲觀 》 ：基本面和市場面剪刀差傾向收斂，降低倉位，用醫(yī)藥、電力、銀行防御6 月 8 日 《 趨勢不改，借機離場 —— 申萬策略對降息的點評 》 、7 月 6 日 《 趁機排雷 —— 對降息的若干看法》 ，央行連續(xù)降息，提示市場調(diào)整沒有到位，趁機離場。偽復(fù)蘇 經(jīng)濟證偽 預(yù)期政策放松 市場向基本面回歸7 月 18 日 《 等待星星之火》 等待 7 、 8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、強勢股補跌的完成和政府的呵護政策。9 月 7 日， 《等待發(fā)令槍》 ：提示市場跌破 2023點超跌反彈+18 大前維穩(wěn)行情9 月 27 日，《 發(fā)令槍響 —— 對 A股盤中跌破 2023 點的點評 》10 月 8 日 《紅色十月》 ：超跌反彈 + 維穩(wěn)行情，經(jīng)濟存在數(shù)據(jù)幻覺。11 月 2 日 《增配房地產(chǎn)的若干理由》 ：趁著數(shù)據(jù)幻覺的演進逐步撤離，逐步增配房地產(chǎn)。維穩(wěn)行情申萬研究 立體交易 —— 尋找紅海以外的另一片藍(lán)海 ? A股的投資模式越來越單一，這片紅海已經(jīng)太擁擠 ? 這兩年交易的熱情越來越低 ? 交易工具越來越多，投資模式從平面、單一到多層次、多工具的立體交易模式 03 年之前，是坐莊和股評的年代。03 年，開始過渡到基本面研究，自下而上挑選好股票。06 到 09 年經(jīng)濟大起大落，自上而下的宏觀策略盛行。11 年以來，博弈占重要地位，存量行情，幡動不如心動 .0500010000150002023025000300002008011120080411200807112008101120090111200904112009071120091011201001112010041120100711201010112011011120110411201107112011101120120111201204112012071120121011A 股參與交易賬戶數(shù)資料來源： CEIC，申萬研究 資料來源：申萬研究 近年來， A股市場交易熱情越來越低 申萬研究 投資應(yīng)該承認(rèn)不確定，把握確定 ? 困于紅海，無風(fēng)起浪，導(dǎo)致一些低級錯誤 ? 確定性的三個機會 ? 2023年 8月城投違約恐慌導(dǎo)致的信用債機會 ? 2023年 7月美國大旱導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品期貨機會 ? QE3預(yù)期升溫推動的黃金股行情 500550600650700750800850900950100020120502201205092012051620120523201205