【正文】 青海內(nèi)蒙古甘肅和青海主要經(jīng)濟(jì)區(qū)地理位置蘭州蘭州西寧西寧天水天水白銀白銀~200km ~90km~400km在考慮對(duì)西北四省的擴(kuò)張時(shí)，我們按目前水泥產(chǎn)銷的地域輻射，可以先將甘肅 青海地區(qū)作為一個(gè)整體予以考慮 …?甘肅水泥每年銷往青海市場(chǎng) 100萬噸左右，約占青海市場(chǎng)的五分之二?甘肅水泥領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)祁連山、大通河分別也是青海市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)廠商青海東部地區(qū)（西寧、海東等）實(shí)際上已與甘肅核心地區(qū)（蘭州等）構(gòu)成水泥的共同市場(chǎng)資料來源：實(shí)地訪談，項(xiàng)目小組分析… 并按市場(chǎng)吸引力對(duì)各主要市場(chǎng)進(jìn)行評(píng)估甘肅 青海地區(qū)水泥市場(chǎng)評(píng)估目前市場(chǎng)規(guī)模未來增昌速度低一類地區(qū)高高低蘭州一類地區(qū) ：目前市場(chǎng)規(guī)模較大、未來增長(zhǎng)可觀，市場(chǎng)吸引力高，必須在五年內(nèi)完成進(jìn)入；二類地區(qū) ：市場(chǎng)規(guī)模較小或發(fā)展遲緩，不宜直接進(jìn)入，未來主要靠一類地區(qū)輻射進(jìn)行市場(chǎng)滲透；暫緩地區(qū) ：暫緩考慮市場(chǎng)進(jìn)入二類市場(chǎng) 暫緩考慮地區(qū)天水白銀西寧 /海東甘肅其它地區(qū)青海其它地區(qū)寧夏資料來源：實(shí)地訪談，項(xiàng)目小組分析?蘭州市場(chǎng)是甘肅主要的水泥生產(chǎn)基地和消費(fèi)中心，本身代表了甘肅市場(chǎng)的主體?蘭州周邊地區(qū)不斷向蘭州輸入水泥，占據(jù)蘭州市場(chǎng)可以阻截外區(qū)水泥的流入?蘭州地區(qū)是甘肅向青海輸出水泥的主要源頭和通道，占據(jù)蘭州市場(chǎng)，一方面可以占據(jù)主要的出省市場(chǎng)，另一方面可以堵截外區(qū)水泥向青海的輸出蘭州市場(chǎng)具有重要的戰(zhàn)略地位， **必須獲得 60% 的市場(chǎng)份額，以有效實(shí)現(xiàn)對(duì)該市場(chǎng)的占據(jù)60％市場(chǎng)份額蘭州地區(qū)收購(gòu)情況及相應(yīng)市場(chǎng)份額變化（ 2023~2023年）并購(gòu)祁連山、甘草和大通河至關(guān)重要蘭州市場(chǎng)的戰(zhàn)略重要性蘭州 祁連山祁連山甘草甘草 大通河大通河交通永登縣 榆中縣資料來源：實(shí)地訪談，項(xiàng)目小組分析在天水和西寧 /海東地區(qū)， **也須獲得 60% 左右的市場(chǎng)份額，以穩(wěn)固占據(jù)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位分地區(qū)收購(gòu)情況及相應(yīng)市場(chǎng)份額變化（以 2023年市場(chǎng)份額為基準(zhǔn)）分地區(qū)收購(gòu)情況及相應(yīng)市場(chǎng)份額變化（以 2023年市場(chǎng)份額為基準(zhǔn)）必須并購(gòu)的對(duì)象有 4家 —— 武山、永固、青水和湟水（或特水 1）60％市場(chǎng)份額60％市場(chǎng)份額武山青水永固特水大通河武山 永固祁連山 湟水 青水 大通河祁連山 湟水 特水注 ：（ 1）湟水和特水可視情況購(gòu)并一個(gè)。由于湟水處于西寧市，地理位置較為主要，因此建議收購(gòu)資料來源：實(shí)地訪談，青海水泥調(diào)研報(bào)告，項(xiàng)目小組分析根據(jù)市場(chǎng)份額和收購(gòu)難易程度，可以將具體收購(gòu)對(duì)象排定實(shí)施優(yōu)先級(jí)收購(gòu)難易度現(xiàn)有市場(chǎng)份額低高難度小難度大祁連山永固甘草收購(gòu)對(duì)象分類示意上市公司高低優(yōu)先級(jí)建議 **并購(gòu)的時(shí)間表為：? 2023年底前，完成對(duì)大通河和湟水的并購(gòu)? 2023年底前，完成對(duì)祁連山和青水的并購(gòu)? 2023年底前，完成對(duì)甘草、武山的并購(gòu)? 2023年底前，完成對(duì)永固的并購(gòu)青水武山湟水大通河資料來源：實(shí)地訪談，項(xiàng)目小組分析在陜西省， 2023年需求量約為 1800萬噸，若要達(dá)到 50% 的市場(chǎng)份額，就必須獲得對(duì)耀縣（秦嶺）水泥的控制陜西省收購(gòu)情況及相應(yīng)市場(chǎng)份額變化（ 2023~2023年）控制耀縣一家即能基本控制陜西市場(chǎng)50％市場(chǎng)份額耀縣耀縣新川岐星據(jù)預(yù)測(cè)，至 2023年陜西省水泥需求占西北地區(qū)一半以上，是必須占領(lǐng)的市場(chǎng)51%2023年預(yù)測(cè)陜西省與西北地區(qū)水泥需求比較（單位：萬噸）岐星漢中 渭南資料來源：實(shí)地訪談，項(xiàng)目小組分析綜上所述，我們建議在 2023年底前完成并購(gòu)西北水泥企業(yè) 8家 …2023年底 2023年底 2023年底 2023年底 2023年底西北四省市場(chǎng)的擴(kuò)張疆外銷量目標(biāo) ~90萬噸 ~350萬噸 ~1,410萬噸 ~1,530 萬噸甘肅 進(jìn)入甘肅，完成對(duì)大通河的并購(gòu)?fù)瓿蓪?duì)祁連山的并購(gòu)?fù)瓿蓪?duì)甘草和武山的并購(gòu)?fù)瓿蓪?duì)永固的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)控制約 55%的目標(biāo)市場(chǎng)份額，即約470~520萬噸銷量青海 進(jìn)入青海，完成對(duì)湟水的并購(gòu)?fù)瓿蓪?duì)青水的并購(gòu)進(jìn)一步整合其他企業(yè)（如蒙西聯(lián)）實(shí)現(xiàn)控制約 65%的目標(biāo)市場(chǎng)份額，即150~ 200萬噸銷量陜西和其他地區(qū)進(jìn)入陜西，探討對(duì)耀縣（秦嶺）的并購(gòu)實(shí)施對(duì)耀縣地并購(gòu)?fù)瓿蓪?duì)耀縣地并購(gòu)實(shí)現(xiàn) 800~900萬噸銷量；即占陜西 45~ 50%的市場(chǎng)份額資料來源：項(xiàng)目小組分析… 并通過其自然成長(zhǎng)，獲得西北地區(qū)超過 40% 的市場(chǎng)份額2023年 **在西北四省的市場(chǎng)份額＝ 43%2023年西北四省希求量甘肅省新購(gòu)并企業(yè)帶來增長(zhǎng)青海省新購(gòu)并企業(yè)帶來增長(zhǎng)陜西省新購(gòu)并企業(yè)帶來增長(zhǎng)合計(jì)新購(gòu)并企業(yè)帶來增長(zhǎng)新購(gòu)并企業(yè)自然增長(zhǎng)2023年 **在西北四省銷量43%資料來源：項(xiàng)目小組分析若完成建議的并購(gòu)，預(yù)計(jì)至 2023年 **在西北四省的水泥銷售收入約為 40億元未來五年銷售收入單位：人民幣，億元資料來源：實(shí)地地方、公司年報(bào)、項(xiàng)目小組分析主要假設(shè)167。 市場(chǎng)增長(zhǎng)– 蘭州地區(qū)年增長(zhǎng)率 %，至2023年達(dá) 610萬噸– 天水地區(qū)年增長(zhǎng)率 % ，至2023年達(dá) 250萬噸– 西寧 /海東地區(qū)年增長(zhǎng)率 8% ，至2023年達(dá) 280萬噸– 陜西省年增長(zhǎng)率 % ，至 2023年達(dá) 1800萬噸167。 市場(chǎng)份額增長(zhǎng)：– 主要生產(chǎn)企業(yè)若未規(guī)劃大型項(xiàng)目：市場(chǎng)份額保持不變– 主要生產(chǎn)企業(yè)若未規(guī)劃大型項(xiàng)目：市場(chǎng)份額隨167。 子公司銷售收入：– 新購(gòu)并公司在進(jìn)入 **體系當(dāng)年全年銷售收入即計(jì)入總公司… 稅前利潤(rùn)將達(dá)到 8億元左右主要假設(shè)167。 毛利率：– 各廠家毛利率在現(xiàn)基礎(chǔ)上每年下降 1%167。 三項(xiàng)費(fèi)用：– 在沒有特殊情況下，管理、財(cái)務(wù)、營(yíng)業(yè)費(fèi)用與銷售收入比例基本保持不變167。 子公司利潤(rùn)：– 新購(gòu)并公司在進(jìn)入 **體系當(dāng)年全年利潤(rùn)即計(jì)入總公司未來五年稅前利潤(rùn)單位：人民幣，億元資料來源：項(xiàng)目小組分析當(dāng)然，未來市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)可能會(huì)造成銷售收入和稅前利潤(rùn)的明顯變化資料來源：項(xiàng)目小組分析2023年西北四省水泥銷售收入相對(duì)于價(jià)格變化敏感度分析2023年西北四省水泥稅前利潤(rùn)相對(duì)于價(jià)格變化敏感度分析噸水泥平均價(jià)格（元 /噸）2023銷售收入（億元）噸水泥平均價(jià)格（元 /噸）2023稅前利潤(rùn)（億元）2530354045目前企業(yè)收購(gòu)成本評(píng)估方法有三種，適用于不同情況方法 主要考慮因素 利弊 適用情況折現(xiàn)現(xiàn)金流法167。 預(yù)期的收購(gòu)對(duì)象企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流167。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)率：要求的投資回報(bào)率或收購(gòu)后的該企業(yè)加權(quán)平均資本成本167。 收購(gòu)對(duì)象企業(yè)的債務(wù)狀況167。 便于比較企業(yè)收購(gòu)價(jià)格與未來收益，進(jìn)行投資回報(bào)分析167。 但計(jì)算較復(fù)雜，且需對(duì)收購(gòu)對(duì)象企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有全面的了解167。 收購(gòu)對(duì)象企業(yè)有能力持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流167。 收購(gòu)對(duì)象企業(yè)為上市公司或?qū)ζ湄?cái)務(wù)狀況較為了解利潤(rùn)倍數(shù)法 167。 預(yù)期的收購(gòu)對(duì)象企業(yè)創(chuàng)造的稅后凈利潤(rùn)167。 該企業(yè)或同類上市企業(yè)的平均市盈率167。 計(jì)算較簡(jiǎn)單167。 如收購(gòu)對(duì)象企業(yè)非上市公司，可能不易找到可比上市企業(yè)，且市場(chǎng)變動(dòng)對(duì)價(jià)值評(píng)估影響較大167。 收購(gòu)對(duì)象企業(yè)為上市公司167。 市場(chǎng)較為穩(wěn)定，市價(jià)可以較準(zhǔn)確反映市場(chǎng)認(rèn)可的企業(yè)價(jià)值固定資產(chǎn) /產(chǎn)能價(jià)值法167。 收購(gòu)對(duì)象企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值167。 收購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)能狀況及生產(chǎn)設(shè)備配備167。 計(jì)算較簡(jiǎn)單167。 但對(duì)同等規(guī)模的收購(gòu)對(duì)象企業(yè)的不同市場(chǎng)地位、盈利能力考慮不足167。 制造業(yè)企業(yè)167。 通常作為輔助性評(píng)價(jià)方法通常使用一種或幾種評(píng)估方法的組合才能測(cè)算出較準(zhǔn)確的收購(gòu)成本根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流法和產(chǎn)能價(jià)值法測(cè)算，各對(duì)象的收購(gòu)成本范圍如下單位：億元各收購(gòu)對(duì)象收購(gòu)成本范圍一覽注：采用折現(xiàn)現(xiàn)金流和產(chǎn)能價(jià)值法估算資料來源：項(xiàng)目小組分析從各年西北四省擴(kuò)張所需投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來看，2023~2023年將存在一定資金缺口2023年 ~2023年各年現(xiàn)金流狀況可用于投資的現(xiàn)金流 1并購(gòu)所需投資單位：億元注： (1)此處現(xiàn)金流按被收購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金流的 100%進(jìn)行計(jì)算 (2)考慮收購(gòu)耀縣所需資金較為可觀，暫假設(shè)分兩年付清投資資料來源：項(xiàng)目小組分析2完成上述并購(gòu)，五年累計(jì)投資將逾 33億元，至 2023年末投資回報(bào)率約為 10%單位 :億元 2023年 ~2023年各年累計(jì)投資和投資回報(bào)情況億元資料來源：項(xiàng)目小組分析西北地區(qū)擴(kuò)張戰(zhàn)略小結(jié)n 為了配合 **成為全國(guó)領(lǐng)先水泥企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，未來五年 **必須走出 省市場(chǎng)，并穩(wěn)固占據(jù)西北四省的主要市場(chǎng)，n 在考慮對(duì)西北四省的擴(kuò)張時(shí)，可以先將甘肅 青海地區(qū)作為一個(gè)整體予以考慮。其中，蘭州市場(chǎng)具有重要的戰(zhàn)略地位， **必須獲得 60%的市場(chǎng)份額，以有效實(shí)現(xiàn)對(duì)該市場(chǎng)的占據(jù)；在天水和西寧 /海東地區(qū)， **也須獲得 60%左右的市場(chǎng)份額，以穩(wěn)固占據(jù)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位n 在陜西省， 2023年需求量約為 1800萬噸，若要達(dá)到 50%的市場(chǎng)份額，就必須獲得對(duì)耀縣（秦嶺）水泥的控制n 綜上所述，我們建議在 2023年底前完成并購(gòu)西北水泥企業(yè) 8家，并通過其自然成長(zhǎng)，獲得西北地區(qū)超過 40%的市場(chǎng)份額n 若完成建議的并購(gòu)，預(yù)計(jì)至 2023年 **在西北四省的水泥銷售收入約為 40億元、稅前利潤(rùn)將達(dá)到 8億元左右n 根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流法和產(chǎn)能價(jià)值法測(cè)算，對(duì)各對(duì)象進(jìn)行收購(gòu)將使 2023~2023年出現(xiàn)一定的資金缺口n 完成上述并購(gòu)，五年累計(jì)投資將逾 33億元，至 2023年末投資回報(bào)率約為 10%